核心观点 - 税务部门通过精准服务组合拳和绿色税惠政策 驱动传统产业绿色低碳转型 将绿色税单转化为企业向新向绿的澎湃动能 [1][2] 税务支持措施 - 组建绿色转型服务专班 下沉重点企业一对一梳理政策 定制绿色税惠政策清单 涵盖环保节能设备投资抵免 研发费用加计扣除 水资源税减免等多项针对性政策 [1] - 建立跨部门信息共享平台 与水利财政等部门协同 动态跟踪企业用水等关键数据 支撑高效享受水资源税减征等联动优惠 [1] - 深化政策找人机制 依托税收大数据优势 优化事前辅导事中提示事后核查全流程服务 确保绿色税惠政策精准滴灌到创新研发和绿色生产一线 [2] 企业受益案例 - 河南金马能源获得142万元资源综合利用增值税退税 为氢能技术研发和绿色生产规模扩大注入信心 [1] - 济源钢铁享受高新技术企业税收优惠 每年节省超千万元资金持续投入研发 成功突破超高纯净度电渣钢锭技术 提升产品竞争力 [2] - 河南豫光金铅上半年享受资源综合利用增值税即征即退1.29亿元 加速推进6N级高纯金属量产进程 向产业链高端迈进 [2] - 河南豫光锌业通过系统性节水改造 单位锌锭取水量明显低于国家标准 获国家级水效领跑者称号 2025年上半年享受水资源税减免11.9万余元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润为12.89/13.52/14.59亿元，对应PE为10.20/9.72/9.01 [7][8] 核心财务表现 - **2025H1业绩**：营收104.12亿元（YoY +14.9%），归母净利润5.85亿元（YoY +57.8%），扣非净利润5.94亿元（YoY +88.6%）[3] - **Q2环比增长**：营收56.09亿元（QoQ +16.8%），归母净利润3.09亿元（QoQ +11.4%），扣非净利润3.11亿元（QoQ +10.0%）[3] - **水口山贡献**：2025H1净利润4.89亿元，占公司总归母净利润84%，2024年净利润6.73亿元（YoY +64%）[6] 业务亮点 - **锌冶炼板块**：精锌加工费触底反弹叠加硫酸涨价，H1冶炼板块净利润约1亿元，精锌产量同比增2.1% [5] - **矿山资源**：水口山拥有86万吨铅锌铜采选能力，康家湾矿区保有资源量1180.70万吨，金银品位高（金3.24g/t，银106.59g/t）[6] - **产能升级**：康家湾矿技术升级项目2024年转固，2025年产量有望提升，叠加金银价格走高，利润弹性显著[6] 盈利预测 - **2025-2027年**：预计归母净利润增速63.83%/4.93%/7.92%，EPS为1.20/1.26/1.36元，毛利率提升至11.9%-12.1% [8][10][13] - **估值指标**：2025年PE 10.20x，PB 2.33x，ROE 22.8%，资产负债率降至44.7% [10][13] 行业与公司转型 - **行业趋势**：锌精矿供应增加推动加工费上涨，贵金属价格同比上行支撑利润[4][5] - **战略转型**：从铅锌冶炼为主转向矿山资源驱动，2024年矿山利润占比超85% [6]

公司融资活动 - 公司终止2025年度向特定对象发行股票计划 该计划原拟向控股股东豫光集团发行不超过5934.7181万股A股股票 募集资金总额不超过4亿元人民币 用于补充流动资金及偿还银行贷款 [1][2][3] - 公司于2025年8月14日召开董事会审议通过终止发行议案 并与豫光集团签署终止协议 该交易构成关联交易 关联董事已回避表决 [1][2] - 终止原因为维护公司及全体股东利益 经审慎研究后决定 目前公司经营活动正常 不会对日常经营造成重大影响 [2] 历史融资情况 - 公司于2024年8月12日完成可转债发行 募集资金总额7.1亿元人民币 扣除发行费用后净额6.96亿元 该发行经证监会批复(证监许可〔2024〕887号)核准 由中勤万信会计师事务所出具验资报告 [4] 股权结构 - 本次终止的发行对象豫光集团为公司控股股东 原计划以现金方式认购全部发行股份 发行数量不超过发行前总股本的30% [2][3]

公司决策 - 河南豫光金铅股份有限公司于2025年8月14日以通讯方式召开第九届董事会独立董事专门会议2025年第七次会议 应到独立董事3名 实到3名 [1] - 公司决定终止2025年度向特定对象发行股票事项 并同意与认购对象签署《附生效条件的股份认购协议之终止协议》 [1] - 终止发行股票决策基于《公司法》《证券法》《上市公司证券发行注册管理办法》等法律法规 结合实际情况为维护公司及全体股东利益 [1] 独立董事意见 - 独立董事一致同意终止发行股票事项 表决结果为赞成票3票 反对票0票 弃权票0票 [2] - 独立董事认为终止决定是综合考虑公司实际情况的审慎决策 不会对公司正常经营和持续稳定造成重大影响 [2] - 独立董事认定该决策不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [2]

公司终止向特定对象发行股票决定 - 公司于2025年8月14日召开第九届董事会第二十次会议 审议通过终止2025年度向特定对象发行股票并签署相关终止协议的议案 [1][2] - 终止原因为结合公司实际情况 为更好地维护公司及全体股东利益 经审慎研究后做出的决策 [2] - 本次发行对象为控股股东河南豫光金铅集团有限责任公司 构成关联交易 [2] 终止协议具体内容 - 公司与豫光集团签署《附生效条件的股份认购协议之终止协议》 自生效之日起原认购协议立即终止 [2] - 双方就原协议不再享有任何权利或承担任何义务 所有相关声明及承诺文件不再具有法律约束力 [2] - 双方均不存在违约情形 互不承担违约责任 且签署终止协议已取得各方内部决策机构批准和授权 [3] 公司经营影响评估 - 目前公司各项经营活动正常 终止发行事项不会对日常经营活动造成重大影响 [3] - 不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形 [3][4] - 独立董事认为该决策是综合考虑公司实际情况的审慎决定 不会影响公司正常经营和持续稳定 [3] 审议程序执行情况 - 第九届董事会第二十次会议审议通过终止发行议案 关联董事已履行回避表决程序 [1][2] - 本次关联交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组 [2] - 董事会认为终止决定符合公司实际情况 同意终止本次向特定对象发行股票 [4]

发行方案概述 - 公司拟向控股股东豫光集团定向增发不超过59,347,181股A股股票 发行价格为6.74元/股 募集资金总额不超过4亿元 全部用于补充流动资金及偿还银行贷款 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% 发行数量不超过发行前总股本的30% [1] - 本次发行构成关联交易 不会导致公司控制权发生变化 [1][2] 股权结构变化 - 豫光集团现持有公司29.61%股份 发行后控股比例将提升至30%以上 实际控制人仍为济源产城融合示范区国有资产监督管理局 [2] - 公司2024年8月曾发行7.1亿元可转换公司债券 募集资金净额6.96亿元 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入103.95亿元 同比增长21.29% [3][4] - 归属于上市公司股东的净利润2.29亿元 同比增长35.38% [3][4] - 扣非净利润2.09亿元 同比增长24.15% [3][4] - 经营活动现金流量净额为-9.33亿元 较上年同期-3.01亿元进一步扩大流出规模 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观“反内卷”情绪反复，基本面矿、锭双增但需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 各部分总结 铅市场 - 《重有色金属精矿产品中有害元素的限量规范》9月1日实施，主要限制超标进口矿进入国内，目前对进口铅精矿供应无明显影响，国内炼厂仅关注砷含量 [1] - 河南部分铅冶炼企业或在8月26日 - 9月3日因环保应急管控受限车辆运输 [1] - 8月12日南美矿企Nexa Resources旗下部分矿区临时停产，未对产量造成实质影响 [1] - 上一交易日SMM1铅锭平均价格跌0.15%，沪铅主力收盘涨0.09% [1] - 铅精矿进口无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升；再生铅原料不足/成本倒挂，开工处于低位但有回暖趋势；需求端旺季表现一般 [1] 锌市场 - 上一交易日SMM1锌锭平均价涨0.27%，沪锌主力合约跌0.13%，上海、天津、广东地区锌锭升水均下跌 [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将继续上涨，炼厂产量增量趋势明显；需求端周初逢低采买，锌价回升后补库情绪减弱 [1] 市场数据 - 铅：期货活跃合约成交量28,937.00手，降3.50%；持仓量49,424.00手，降3.51%；成交持仓比0.59，升0.01%；LME库存262,225.00吨，沪铅仓单库存62,535.00吨，升4.59%；LME3个月铅期货收盘价1,988.00美元/吨，降1.39%；沪伦铅价比值8.52，升1.50% [1] - 锌：期货活跃合约成交量78,345.00手，降2.03%；持仓量85,986.00手，降1.72%；成交持仓比0.91，降0.32%；LME库存78,475.00吨，沪锌仓单库存16,192.00吨，升2.69%；LME3个月锌期货收盘价2,811.50美元/吨，降1.28%；沪伦锌价比值8.04，升1.16% [1]

财务表现 - 2025H1营收104亿元 同比增长14.9% [1] - 2025H1归母净利5.85亿元 同比大幅增长57.8% [1] - 扣非归母净利润5.94亿元 同比增长88.63% [1] - 经营活动现金流量净额10.89亿元 同比增长47.24% [1] - 2025Q2归母净利3.09亿元 同比增长45.6% 环比增长11.4% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3.11亿元 同比增长70.9% [1] - 2025H1实现毛利12.7亿元 较2024H1的8.7亿元增长44.9% [2] 盈利驱动因素 - 金价同比显著上行 上海金交所黄金均价722元/克 同比增201元/克（+38.6%）[1][2] - 白银均价8171元/千克 同比增1381元/千克（+20.3%）[2] - 锌价23349元/吨 同比增1150元/吨（+5.2%）[2] - 硫酸均价589元/吨 同比增279元/吨（+89.7%）[2] - 锌精矿加工费从24Q4触底回升 Q2修复明显 [1] - 矿端成本较为固定 利润增长极具弹性 [1] - 金属价格上涨带来增利约3.5亿元 [2] 成本与费用 - 锌冶炼加工费同比下降352元/吨 [2] - 铅冶炼加工费同比下降86元/吨 [2] - 加工费下降导致减利约0.6亿元 [2] - 研发费用1.6亿元 较2024H1的0.8亿元翻倍增长 [2] 产能与业务结构 - 拥有86万吨铅锌铜采选能力 [2] - 具备68万吨锌产品生产能力 [2] - 拥有10万吨铅产品生产能力 [2] - 综合回收铜、金、银、铋、铟、镉、碲等多种稀贵金属 [2] - 年产铅锌金属超4万吨 [2] - 年产金1.8-2吨 [2] - 年产银约60吨 [2] - 依托铜铅锌产业基地 产业协同优势显著 [2] 资产重组 - 已重组收购水口山有色下的铅锌矿等核心铅锌资产 [3] - 锡矿山、五矿铜业、黄沙坪（已托管）、铍业均为集团内优质资产 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入104.12亿元，同比增长14.89%，归母净利润5.85亿元，同比增长57.83% [1] - 第二季度单季度营业总收入56.09亿元，同比增长20.98%，归母净利润3.09亿元，同比增长45.63% [1] - 扣非净利润5.94亿元，同比增长88.63%，显著高于归母净利润增速 [1] - 毛利率提升至12.19%，同比增长26.12%，净利率提升至5.66%，同比增长34.91% [1] - 三费占营收比3.28%，同比下降9.13%，成本控制效果显著 [1] - 每股收益0.51元，同比增长64.52%，每股经营性现金流1.01元，同比增长47.24% [1] 资产与负债变动 - 货币资金13.21亿元，同比增长93.38%，主要因主营业务收入增长且盈利能力增强，增加了现金储备 [1][3] - 有息负债21.14亿元，同比下降19.53%，财务结构优化 [1] - 应收账款2.31亿元，同比增长10.47%，增幅低于收入增长 [1] - 应付账款同比增长27.69%，因原料市场采购情况变化，应付货款增加 [5] - 合同负债同比增长52.53%，因期末预收货款增加 [5] - 租赁负债大幅增长31321.54%，因子公司续租厂房确认的租赁负债增加 [5] 现金流与投资活动 - 经营活动产生的现金流量净额同比增长47.24%，主要因盈利能力增强 [6] - 投资活动产生的现金流量净额同比增长170.49%，因期货保证金减少 [6] - 筹资活动产生的现金流量净额同比增长67.68%，因统筹调整了带息负债归还节奏 [6] - 交易性金融资产同比下降72.38%，因期末套期保值持仓浮盈较上年末减少 [3] 费用与研发投入 - 销售费用同比下降15.06%，因销售人员工资、差旅费、包装费等减少 [5] - 管理费用同比增长11.69%，因人员费用和维修费增加 [5] - 财务费用同比下降38.1%，因降低了计息负债规模且融资成本同比下降 [6] - 研发费用同比增长106.3%，因本年度加大了研发投入强度，研发直接投入增加 [6] 业务与市场因素 - 营业收入增长主要因本年度锌及贵金属产品价格上涨 [5] - 营业成本同比增长11.68%，因本年度锌及贵金属原料价格上涨 [5] - 公司去年的ROIC为13.09%，资本回报率强，但净利率仅4.06%，产品或服务附加值不高 [6] - 近10年中位数ROIC为6.97%，投资回报较弱，2018年ROIC低至-33.82% [6] 机构持仓情况 - 前海开源金银珠宝混合A持有1406.00万股，为持仓最多的基金，规模4.15亿元，近一年上涨26.03% [7] - 景顺长城能源基建混合A新进十大持仓，持有1098.94万股 [7] - 中邮核心优势灵活配置混合A新进十大持仓，持有309.80万股 [7] - 多只景顺长城系基金出现减仓操作，持仓变动以减持为主 [7]

公司董事会决议 - 公司第九届董事会第十九次会议于2025年8月13日召开 [1] - 会议审议通过2025年向特定对象发行股票的相关议案 [1] 股票发行安排 - 发行方式为向特定对象发行股票 [1] - 发行事宜尚需取得国资主管部门批复 [1] - 取得批复后将另行发布召开股东会的通知 [1] - 股东会将审议本次发行相关议案 [1]