投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 酒类主业承压调整 预调酒需求阶段性承压 但威士忌业务成长可期 公司处于"预调酒稳健+威士忌成长+香精协同"战略布局期 [2][4] - 盈利能力保持稳健 Q2毛利率71% 归母净利率27.62% 现金流显著改善67.06% [2][3] - 渠道建设稳步推进 经销商数量净增200家至2268家 数字零售渠道占比提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.89亿元同比-8.56% 归母净利润3.89亿元同比-3.32% [2] - Q2单季营收7.52亿元同比-8.98% 归母净利润2.08亿元同比-10.85% [2] - 毛利率保持70%以上水平 Q2毛利率71%同比-0.79pct [3] - 费用率总体可控 Q2销售费用率19.17%同比-0.35pct 管理费用率8.05%同比+1.59pct [3] 业务板块分析 - 酒类产品收入12.97亿元同比-9.35% 香精业务收入1.69亿元同比-3.91% [2] - 线下渠道收入13.11亿元同比-9.63% 数字零售渠道收入1.55亿元同比-0.57% [2] - 威士忌产能国内领先 烈酒基地升级项目持续推进 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计归母净利润7.97/9.51亿元（前次9.76/12.41亿元） [4] - 引入2027年预测10.87亿元 2025-2027年净利润增速分别为+11%/+19%/+14% [4] - 对应EPS为0.76/0.91/1.04元/股 P/E为37x/31x/27x [4] 成长驱动因素 - 产品创新持续 RIO推出"果冻酒"、"轻享"等新品 威士忌产品矩阵逐步完善 [4] - 品牌力增强 RIO与崃州蒸馏厂屡获国内外大奖 [4] - 现金流改善显著 经营活动现金流净额4.91亿元同比增长67.06% [2]

活动概况 - 中国酒类流通协会将于2025年9月9日至10月16日在全国开展"百城万店金秋美酒消费季"活动 由商务部流通产业促进中心指导 覆盖超百座城市和万家门店[1] - 活动以"为生活更美好"为主题 通过全渠道融合和线上线下联动打造酒类消费嘉年华[1] 活动形式与内容 - 线下活动包括核心商圈及文旅景区的DIY调酒 酒文化展览 酿酒沉浸体验及"酒旅套餐""微醺市集"等跨界项目[3] - 线上联合京东等电商平台开设专区 推出专属产品 直播带货 限时折扣 并通过短视频平台发起话题互动[3] - 活动深度融合"美酒+美食+非遗+文旅"多元业态 提供丰富消费体验[3] 参与机制与行业影响 - 活动面向全行业开放 各省市协会 酒类相关企业及会员单位可免费使用统一名称与标识[3] - 主办方将整合活动数据及亮点成果报送行业管理部门 为促消费政策提供参考 助力酒类行业高质量发展[3] 战略目标与长期规划 - 活动旨在整合行业资源 畅通流通渠道 激活酒类消费潜力并为消费者提供优质产品与体验[5] - 协会计划打造长效IP 持续推动"美酒+公益"等创新联动[5] 全国糖酒会联动 - 活动将于10月第113届全国糖酒会期间在南京进行收官总结 通过品牌展示 消费者互动 探店直播等形式发布成果[5] - 全国糖酒会预计展览面积达20万平方米 超4000家海内外食品和酒类企业参展 预计吸引超40万人次行业人士参观[5]

食品饮料行业抽检合格情况 - 江苏太古可口可乐饮料有限公司生产的芬达橙味汽水(330毫升/罐)抽检合格 生产日期2025-05-16 [3] - 华润雪花啤酒(南京)有限公司生产的雪花纯生啤酒(500ml/瓶 ≥3.2%vol)和勇闯天涯啤酒(500ml/瓶 ≥2.6%vol)抽检合格 生产日期分别为2025-02-10和2025-05-08 [3] - 浙江娃哈哈昌盛方便食品有限公司生产的水果蜂蜜绿茶(1L/瓶)抽检合格 生产日期2025-02-18 [5] - 宁夏大窑饮品有限责任公司生产的小窑果汽汽水凤梨味(520mL/瓶)抽检合格 生产日期2025-02-09 [5] - 东君乳业(禹城)有限公司生产的大口嚼巴氏杀菌热处理风味发酵乳(180克/盒)抽检合格 生产日期2025-05-23 [5] - 天津统实饮料有限公司生产的德事电解质水电解质饮料海盐西柚口味低糖(520ml/瓶)抽检合格 生产日期2025-04-09 [7] 乳制品及饮料行业 - 蚌埠市和平乳业有限责任公司生产的香蕉牛奶(200毫升/盒)抽检合格 生产日期2025-05-06 [3] - 南京百纳福生物科技有限公司生产的神经酸调制羊奶粉(315克/盒)抽检合格 生产日期2025-05-17 [6] - 扬州荷吉镇生物技术有限公司生产的莲藕汁饮品(240ml/罐)抽检合格 生产日期2025-04-09 [5] - 山东鲜淳乳业有限公司生产的酸奶饮品饮料(458g/盒)抽检合格 生产日期2025-05-17 [5] 粮油及调味品行业 - 道道全粮油靖江有限公司生产的道道全浓香菜籽油(1.8升/瓶)抽检合格 生产日期2024-12-11 [4] - 中粮粮油工业(重庆)有限公司生产的藤椒油(200毫升/瓶)抽检合格 生产日期2025-01-25 [4] - 中粮东海粮油工业(张家港)有限公司生产的食用植物调和油(1.8升/瓶)抽检合格 生产日期2024-03-01 [4] - 金极河北调味食品有限公司生产的番茄味调味料(630克/瓶)抽检合格 生产日期2025-01-05 [5] - 南京味美集食品有限公司生产的拌面汁液体复合调味料(1kg/袋)和炒菜酱半固体复合调味料(1kg/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-06-05和2025-06-04 [6][7] 休闲食品及糖果行业 - 蜡笔小新(安徽)有限公司生产的鲜Q果冻爽葡萄味糖果制品(150g/袋)和菠萝味糖果制品(150g/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-05-21和2025-05-16 [3][4] - 漯河慕兰卡食品有限公司生产的纯牛奶无边吐司面包(288g/袋)和香芋味无边吐司面包(288g/袋)抽检合格 生产日期分别为2025-05-23和2025-06-05 [3][4] - 广东鸿诚健康食品有限公司生产的剥皮软糖水蜜桃味混合胶型凝胶糖果(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-15 [6] - 唇动食品股份有限公司生产的唇动巧克力味涂饰蛋糕(称重)抽检合格 生产日期2025-05-23 [6] - 济南鲁之韵食品有限公司生产的爆米花焦糖味(158克/袋)抽检合格 生产日期2025-05-28 [5] 肉制品及加工食品 - 穆氏卤菜经营部生产的五香牛肉(500克/袋)抽检合格 生产日期2025-06-14 [4] - 刘国泉清真食品经营部生产的五香牛肉(500克/袋)抽检合格 生产日期2025-06-12 [4] - 成都优合食品有限公司生产的椒香牛肉麻辣味(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-17 [5] - 通辽金锣文瑞食品有限公司生产的清真牛肉风味香肠熏煮香肠(100g/根)抽检合格 生产日期2025-06-04 [6] - 杭州好地方食品有限公司生产的去皮鸡腿香辣味酱卤肉制品(散装称重)抽检合格 生产日期2025-05-24 [6] 农产品及生鲜 - 浦口区怡莹水果店销售的香梨 伦晚橙 贡梨 红富士苹果 沃柑等食用农产品抽检合格 生产日期均为2025-06-23 [3] - 浦口区可丽美量贩零食店销售的桂味荔枝和毛桃桃子等食用农产品抽检合格 生产日期2025-06-29 [7] - 南京盒马网络科技有限公司浦口城南茂分公司销售的妃子笑荔枝(1kg/盒)和浙江东魁杨梅(450g/盒)抽检合格 生产日期分别为2025-06-25和2025-06-26 [7] - 河北金宏清真实业有限公司销售的羊腿肉抽检合格 生产日期2025-06-29 [7] - 徐州展润屠宰有限公司销售的鲜牛肉牛腿肉抽检合格 生产日期2025-06-23 [7] 酒类产品 - 安徽谷顶酒业有限公司生产的红高粱浓香风味红高粱酒(2.5L/桶 50%vol)抽检合格 生产日期2023-06-20 [6] - 嘉士伯啤酒(安徽)有限公司生产的乌苏啤酒(620mL/瓶 ≥4.0%vol 优级)抽检合格 生产日期2025-04-14 [8] - 安徽省国啤精酿啤酒有限公司生产的荞麦皮尔森精酿啤酒(1L/罐 ≥3.3%vol 优级)抽检合格 生产日期2024-12-25 [8] - 含山星威啤酒有限公司生产的晶格毛尖精酿中式啤酒(1L/罐 ≥4.2%vol 优级)抽检合格 生产日期2025-04-21 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.71亿元，同比下降3.40% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，同比下降16.10% [1] - 扣非净利润1.72亿元，同比下降11.66% [1] - 经营活动现金流量净额2.39亿元，同比增长17.43% [1][27] 盈利能力指标 - 加权平均净资产收益率1.73%，同比下降0.3个百分点 [1][26] - 投入资本回报率1.72%，同比下降0.22个百分点 [26] - 基本每股收益0.28元/股，同比下降12.50% [1] - 毛利率保持稳定，2025年上半年为59.69% [20] 资产负债结构 - 总资产121.79亿元，较上年末下降2.73% [1] - 归属于上市公司股东的净资产105.43亿元，较上年末下降0.72% [1] - 存货29.6亿元，占净资产28.08%，较上年末增加1.92% [45] - 货币资金较上年末增加2.29% [38] 估值水平 - 市盈率(TTM)55.96倍，市净率(LF)1.43倍，市销率(TTM)4.68倍 [1] - 市盈率历史分位数为86.76% [4][5] - 市净率历史分位数为24.88% [7][8] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.39亿元，投资活动现金流净额0.93亿元 [27] - 筹资活动现金流净额-2.73亿元，同比改善4.32亿元 [27] - 自由现金流呈现波动趋势，2025年上半年为2.43亿元 [30][31] 运营效率 - 总资产周转率0.25次，固定资产周转率0.58次 [35][36] - 应收账款周转率6.5次，保持较高回收效率 [36] - 营收现金比117.21%，经营现金流覆盖良好 [32][33] 业务构成 - 葡萄酒业务收入10.17亿元，占主营业务主导地位 [18] - 白兰地业务收入未明确披露，2024年占比为22.45% [19][20] - 旅游业务收入0.48亿元，其他业务收入0.18亿元 [18] 股东结构 - 控股股东烟台张裕集团有限公司持股51.42%不变 [55] - 新进股东海通国际证券客户账户持股0.37% [54][55] - 香港中央结算有限公司持股增至0.46%，社保基金四一三组合持股增至0.43% [55]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收164.54亿元，同比下降3% [1] - 归母净利润76.63亿元，同比下降5% [1] - 扣非净利润76.50亿元，同比下降4% [1] - 第二季度总营收71.02亿元，同比下降8% [1] - 第二季度归母净利润30.70亿元，同比下降11% [1] - 第二季度扣非净利润30.55亿元，同比下降11% [1] 盈利能力分析 - 第二季度毛利率同比下降1个百分点至87.86% [2] - 销售费用率同比下降1个百分点至10.58%，主要因广告宣传费大幅下降 [2] - 管理费用率同比下降0.3个百分点至3.31% [2] - 净利率同比下降2个百分点至43.26% [2] 产品结构表现 - 中高档酒收入150.48亿元，同比下降1% [3] - 其他酒类收入13.50亿元，同比下降17% [3] - 中高档酒销量同比增长13%，吨价下降13%至62.39万元/吨 [3] - 其他酒类销量同比下降7%，吨价下降11%至5.44万元/吨 [3] - 总体呈现量增价跌态势 [3] 渠道发展情况 - 线下渠道收入154.65亿元，同比下降4% [4] - 线上渠道收入9.32亿元，同比增长28% [4] - 经销商数量净增5家至1791家 [4] - 通过自建电商平台和深化与主流电商合作强化终端触达能力 [4] 战略发展举措 - 重点围绕品类创新、渠道变革和营销转型开辟新发展空间 [2] - 计划向中高端大众主流产品倾斜，布局高增长光瓶酒赛道 [3] - 拟推出全新泸州老窖二曲产品，研发28度国窖1573 [3] - 坚持"双品牌、三品系、大单品"战略，开拓低度酒品类 [5] - 加速渠道下沉，推动数智营销全面落地 [4][5] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测分别为8.42元、9.15元、10.04元 [5] - 当前股价对应PE分别为16倍、15倍、14倍 [5] - 维持"买入"投资评级 [5]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营收14.89亿元，同比下滑8.56%，归母净利润3.89亿元，同比下滑3.32%，归母净利率26.13%，同比提升1.41个百分点 [1] - 2025Q2单季营收7.52亿元，同比下滑8.98%，归母净利润2.08亿元，同比下滑10.85%，归母净利率27.62%，同比下滑0.58个百分点 [1] - 公司销售收现同比增长32.67%，经营性净现金流同比增长近600% [2] 业务发展动态 - 预调酒业务加速创新，6月推出果冻酒产品并获线上首批迅速售罄，8月推出酒精度12%的轻享系列，同时微醺和强爽系列进行口味创新 [2] - 威士忌业务首次推出百利得和崃州等多款流通产品，持续拓展合作经销商和销售网点数量，战略定位为中国本土威士忌行业龙头 [2] - 公司坚持预调酒与威士忌双轮驱动战略，通过产品、渠道和品牌建设促进品类推广和渗透 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.33亿元、35.20亿元、41.06亿元，同比增长3%、12%、17% [3] - 预计同期归母净利润分别为7.47亿元、8.41亿元、9.81亿元，同比增长4%、13%、17% [3] - 对应EPS分别为0.71元、0.80元、0.93元，PE估值分别为40倍、35倍、30倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收164.54亿元，同比下降2.67%，归母净利润76.63亿元，同比下降4.54% [1] - 单季度25Q2营收71.02亿元，同比下降7.97%，归母净利润30.70亿元，同比下降11.10% [1] - 期末合同负债35.29亿元，同比增长50.72%，季度间波动属正常现象 [1] 产品结构 - 酒类产品营收163.97亿元，同比下降2.62%，销量增长2.09%但价格下降4.62% [2] - 中高档酒（含税价≥150元）营收150.48亿元，同比下降1.09%，销量增长13.33%但价格下降12.72% [2] - 其他酒类（含税价<150元）营收13.50亿元，同比下降16.96%，量价齐跌 [2] - 中高档酒占比提升1.46个百分点至91.45%，腰部产品表现突出 [2] 渠道与区域 - 传统渠道营收154.65亿元，同比下降3.99%，新兴渠道营收9.32亿元，同比增长27.55% [2] - 新兴渠道毛利率83.52%，同比提升4.52个百分点 [2] - 境内收入163.51亿元，同比下降2.74%，境外收入1.03亿元，同比增长9.83% [2] - 经销商总数1791家，境内1703家，境外88家，净增5家 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率87.09%，同比下降1.48个百分点，主因产品结构下移 [3] - 销售费用率9.23%，同比下降0.41个百分点，管理费用率2.60%，同比下降0.38个百分点 [3] - 广告宣传费下降20.31%，促销费增长11.2% [3] - 净利率受从量消费税拖累，营业税金及附加占比提升1.18个百分点 [3] 运营策略 - 公司主动调控发货结构和节奏，稳定核心产品价盘 [2] - 通过线上平台旗舰店、专卖店、直播间等网络终端增强消费者触达 [2] - 根据市场需求调整营销策略，减少广宣投入，增加促销力度 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/15/14倍 [5][7][8] 核心观点 - 公司坚持长期主义与稳健经营策略 通过产品矩阵协同与数字化改革提升管理效能 [2][5] - 短期业绩承压但基本面稳固 2025H1营收/归母净利润同比分别下降2.67%/4.54%至164.54/76.63亿元 [3] - 合同负债同比大幅增长50.72%至35.29亿元 预示后续增长潜力 [3] 财务表现 - 2025H1酒类营收163.97亿元（同比-2.62%） 毛利率87.13%（同比-1.47pcts） [4] - 中高档酒营收150.48亿元（同比-1.09%） 量增13.33%但价跌12.72% [4] - 新兴渠道营收同比+27.55%至9.32亿元 占比提升至5.68% [4] - 归母净利率受从量消费税拖累 25H1营业税金及附加占比提升1.18pcts [5] 产品结构 - 中高档酒（国窖1573/特曲/窖龄）占比91.45%（同比+1.46pcts） 腰部产品增势较快 [4] - 其他酒类营收13.50亿元（同比-16.96%） 毛利率转负至-16.96% [4] - 主动调控发货结构 稳定核心产品价盘 [4] 渠道与区域 - 传统渠道营收154.65亿元（同比-3.99%） 新兴渠道通过线上平台实现消费者直连 [4] - 境内收入163.51亿元（同比-2.74%） 境外收入1.03亿元（同比+9.83%） [4] - 经销商总数1791家 上半年净增5家 [4] 成本费用 - 销售/管理费用率分别降至9.23%/2.60%（同比-0.41/-0.38pcts） [5] - 广告宣传费同比-20.31% 促销费同比+11.2% 反映营销策略调整 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比变化-4.5%/7.3%/7.6% [5][7] - 对应每股收益8.74/9.37/10.08元 [7] - 毛利率预计稳定在86.5%左右 [10]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入8920.72万元，同比下降26.62% [1] - 归母净利润-1576.5万元，同比下降440.62% [1] - 第二季度营业总收入4493.73万元，同比下降33.21%，归母净利润-925.96万元，同比下降176.46% [1] 盈利能力指标 - 毛利率37.99%，同比下降2.75个百分点 [1] - 净利率-18.43%，同比下降495.16% [1] - 每股收益-0.04元，同比下降500% [1] - 营业收入下降主要因酒类和饮料收入减少 [4] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计3557.17万元，三费占营收比39.88%，同比增10.08% [1] - 销售费用同比下降43.5%，主要因促销服务费和职工薪酬减少 [4] - 管理费用同比下降16.7%，主要因职工薪酬、服务费及会议费减少 [4] - 财务费用同比下降0.73%，主要因贷款平均额减少和贷款利率降低 [4] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.04元，同比增405.66% [1] - 经营活动现金流净额增长因支付货款流出和为职工支付的现金流出减少 [4] - 投资活动现金流净额下降377.47%，因增加工程及设备投入流出 [4] - 筹资活动现金流净额下降16.12%，因上年同期收到银行贷款流入 [5] 资产负债结构 - 货币资金412.9万元，同比下降80.19%，主要因归还银行到期贷款 [1][3] - 应收账款4645.32万元，同比下降31.07% [1] - 有息负债2666万元，同比下降13.89% [1] - 短期借款下降12.5%，因到期归还银行借款 [3] - 长期借款下降37.65%，因部分借款转为一年内到期的非流动负债 [3] 资产质量与减值 - 信用减值损失增加249.41%，因应收款项计提信用减值增加 [6] - 资产减值损失增加66.79%，因存货计提存货跌价准备增加 [7] - 存货同比下降2.33%，因生产领用原材料导致库存减少 [3] 非经常性损益 - 投资收益增长44.44%，因按权益法确认参股公司投资损失减少 [5] - 资产处置收益下降100%，因上年同期转让商标所有权确认收益 [8] - 营业外收入下降90.6%，因上年同期收到诉讼赔偿款 [9] - 营业外支出增长8273.62%，因计提诉讼判决逾期付款违约金 [10] 历史业绩表现 - 近10年中位数ROIC为-5.76%，2024年ROIC为-27.13% [14] - 公司上市以来25份年报中亏损9次 [14] - 净利率历史表现较差，去年净率为-78.54% [14] 财务健康度警示 - 货币资金/流动负债仅0.89% [15] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为-6.92% [15] - 有息资产负债率达23.05% [15] - 存货/营收达148.62% [15] - 近3年经营活动现金流净额均值为负 [15]

公司人事变动 - 公司第八届第四十八次董事会会议于2025年8月29日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议关于聘任谌勇为公司副总经理的议案 [1] 财务与经营结构 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为酒类收入占比72.69% [1] - 特色食品饮料收入占比25.69% [1] - 其他业务收入占比1.62% [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为6.76元 [1] - 公司市值为30亿元 [1]