股价表现与市场消息 - 中烟香港午后股价涨超6% 截至发稿涨6.62%至46.7港元 成交额达2.23亿港元 [1] - 英美烟草宣布glo系列新品将于意大利和波兰上市 包括glo Hilo、glo HiloPlus及virto加热烟弹 [1] - 日本市场于9月1日上市hilo后反馈积极 需重点关注欧洲关键市场销售表现 [1] 业务结构分析 - 公司烟叶类产品进口业务收入占比81.4% 出口业务占比11.2% 卷烟出口业务占比5.3% 三大业务合计收入贡献98.0% [1] - 三大业务毛利贡献分别为72.6%、6.7%和15.0% 合计毛利占比达94.3% [1] 财务表现与战略定位 - 2025上半年公司收入利润实现稳健增长 主要受益于烟叶进出口业务增速靓丽及财务费用下降 [1] - 公司坚持作为中烟国际集团境外资本市场运作及国际业务拓展平台的战略定位 通过内生与外延协同推进跨越式发展 [1]

股价表现 - 中烟香港午后股价上涨6.62%至46.7港元 成交额达2.23亿港元 [1] 业务动态 - glo系列加热烟产品将于意大利和波兰上市 包括glo Hilo、HiloPlus及virto加热烟弹 [1] - 日本市场于9月1日上市hilo后获得积极市场反馈 [1] 财务结构 - 烟叶类产品进口业务收入占比81.4% 毛利贡献72.6% [1] - 烟叶类产品出口业务收入占比11.2% 毛利贡献6.7% [1] - 卷烟出口业务收入占比5.3% 毛利贡献15.0% [1] - 三大核心业务收入合计占比98.0% 毛利合计占比94.3% [1] 业绩表现 - 2025上半年收入利润实现稳健增长 主要受益于烟叶进出口业务增速靓丽及财务费用下降 [1] 战略定位 - 公司坚持作为中烟国际集团境外资本市场运作及国际业务拓展平台 [1] - 通过内生与外延协同并进实现跨越式发展 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入从2024财年的151.9百万美元下降至127.5百万美元，减少24.4百万美元 [12] - 毛利润从2024财年的29.8百万美元下降至22.7百万美元，毛利率从19.6%降至17.8% [13] - 运营费用从2024财年的43.7百万美元增加至60.5百万美元，主要由于销售和营销费用增加以及坏账费用上升 [14] - 净亏损从2024财年的40.8百万美元改善至39.2百万美元 [15] - 现金从2024财年的35.1百万美元减少至24.4百万美元，营运资本为0.4百万美元 [15] - 经营活动净现金流出从2024财年的18.3百万美元改善至7.4百万美元 [15] - 投资活动净现金流出为5.2百万美元，而2024财年为净流入3百万美元 [15] - 融资活动净现金流入1.9百万美元，而2024财年为净流出10.1百万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大麻业务收入下降，公司战略性地转向更高价值的尼古丁业务 [4][12] - 尼古丁ODM业务获得显著增长势头，管道收入超过80百万美元 [9][17] - 大麻业务应收账款管理改善，净应收账款同比减少超过21% [6] - 季度总应收账款从2025财年第三季度减少6.9百万美元或9.1% [7] - 一般及行政费用从2025财年第三季度的7.6百万美元减少至6.7百万美元 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场收入从2024财年的65.3百万美元增加至74.1百万美元，增长13.6% [13] - 北美市场收入从2024财年的63.1百万美元下降至32.6百万美元，主要由于战略性地远离大麻业务 [13] - 亚太市场收入从2024财年的17.6百万美元下降至12.3百万美元 [13] - 其他市场收入从2024财年的6百万美元增加至8.5百万美元，主要来自南非 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略性地从大麻业务转向尼古丁业务，以建立更可持续和盈利的商业模式 [4][11] - 马来西亚制造设施正在扩建，计划产能达到80条生产线，目前运营6条生产线 [5] - 投资突破性技术如ICE-TECH和GMASH，获得主要烟草公司关注 [5][18] - 马来西亚制造授权提供全球尼古丁市场的竞争优势 [18] - 正在与多个主要国际尼古丁和烟草供应商讨论供应链多元化 [10] - 2025财年实施成本优化措施，预计年度节省10.2百万美元 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大麻行业面临持续不确定性和财务挑战，导致现金流问题 [30] - 尼古丁ODM业务预计在未来几个季度成为收入增长的重要贡献者 [9] - 监管环境正在演变，FDA正在审查首个组件PMPA申请，可能改变尼古丁输送系统的监管格局 [9] - 国际市场需求增长，特别是对精密剂量电子烟技术的需求 [5][9] - 预计成本下降趋势在未来几个季度继续，由于专注于更大和更高质量的客户 [8] 其他重要信息 - 2025年5月任命Jay Yu为首席财务官，以加强财务管理 [10] - 公司正在开发基于区块链的年龄验证技术，可能改变行业标准 [9][18] - 马来西亚制造基地多元化生产并降低地缘政治风险 [5] - 公司拥有关键知识产权，保护其技术创新 [27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年龄验证技术的关键里程碑和时间表 - 年龄验证技术正在全球讨论，多个国家关注此技术 [22] - 组件PMPA于4月下旬提交，FDA在4周内接受申请，速度前所未有 [22] - 预计FDA将以加速基础审查，下一步可能是缺陷信，时间可能在3个月到1年以上 [22] - 两个国家可能领先于FDA批准此技术，但具体国家名称未披露 [25] 问题: 关于年龄验证技术的知识产权保护 - 公司已在美国、欧盟、英国和中国等关键市场申请专利 [27] - 知识产权保护关键领域包括设备与应用程序通信以及后端数据处理 [27] - 区块链技术和与政府批准运营商通信的独特IP提供强大防御能力 [27] 问题: 关于大额应收账款拨备的原因 - 2200万美元的坏账拨备不是基于少数大客户，而是过去两年多所有客户的累积效应 [33] 问题: 关于战略性地远离大麻业务的原因 - 尽管美国大麻行业规模达300亿美元，电子烟占25%，但联邦法律未合法化导致现金流挑战 [30] - 客户现金流问题直接影响公司业务，导致高应收账款 [31] - 公司选择优先考虑现金流和财务稳定性，而非短期收入机会 [31] 问题: 关于英国供应协议的进展和反馈 - 英国ODM客户的产品最初版本因市场动态未达预期，今年升级版本后反馈非常积极 [37] - 管道收入中的1800万美元主要来自此客户 [38] - 正在开发下一个迭代版本，预计今年年底推出 [39] 问题: 关于关税环境和马来西亚设施扩张计划 - 许多公司正在将生产从中国转移到东南亚国家，关税是考虑因素之一 [41] - 马来西亚设施正在谨慎扩展，计划建设第三个更大设施以应对潜在大型ODM项目 [42] - 第二个设施可容纳80条电子烟生产线，但仍不足以处理所有机会 [43] 问题: 关于大麻业务的未来展望和重新安排的影响 - 2025财年第四季度是大麻业务的底部，收入已开始恢复 [45] - 新产品质量评估和产品开发将带来额外收入 [45] - 如果联邦重新安排发生，公司将评估增加大麻业务投资的机会 [46]

智能工厂认定结果 - 云南省工业和信息化厅认定14家企业为2025年度先进级智能工厂 [1] - 获评企业涵盖化工、有色金属、医药、烟草、轻工、新能源、建材等多个重点行业 [1] - 具体包括云南云天化石化、云南文山铝业、昆明中药厂、中石油云南石化、云南昆岭薄膜、云南白药牙膏工厂、红云红河烟草红河卷烟厂、昆明南疆制药、康师傅昆明饮品、昆药集团、贵研化学材料、云南美科新能源、华新新型建材富民公司、云南云铜锌业等14家工厂 [2] 行业转型进展 - 智能工厂认定体现云南省传统产业转型升级的多元化探索 [1] - 标志着云南省制造业智能化转型进入规模化推进和系统性突破新阶段 [1] - 为全省产业高质量发展注入强劲动能 [1] 未来发展规划 - 云南省将实施2025-2027年智能工厂梯度培育工作实施方案 [3] - 聚焦烟草、有色金属精深加工、新能源电池等重点领域 [3] - 分梯度培育智能工厂标杆企业 加快基础级智能工厂普及建设 [3] - 推动卓越级和领航级智能工厂培育 形成可复制推广的经验模式 [3] - 推动制造业企业加快设备更新、工艺升级、数字赋能和模式创新 [3] - 目标到2027年实现80个以上先进级智能工厂认定 打造10个以上国内领先的卓越级智能工厂 [3]

政策监管框架 - 国家烟草专卖局制定《境内免税市场烟草制品管理办法》 自2026年1月1日起实施[1] - 建立统一免税烟草制品交易管理平台 要求各类企业通过平台进行交易[1] - 禁止批发及零售企业采购销售产品目录外免税烟草制品[1] 价格管控机制 - 要求供货企业 批发企业 零售企业严格遵守法律法规维护价格秩序[1] - 明确禁止价格串通 哄抬价格 价格欺诈 恶意倾销 不明码标价等违法行为[1] - 鼓励消费者与经营者共同参与价格监督[1]

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 公司中期业绩符合预期 [2] 业务结构分析 - 三大核心业务烟叶类产品进口业务 烟叶类产品出口业务 卷烟出口业务收入贡献分别为81.4% 11.2%和5.3% 合计达到98.0% [3] - 三大核心业务毛利贡献分别为72.6% 6.7%和15.0% 合计达到94.3% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率和归母净利率分别为9.2%和6.8% [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式 除了烟叶类产品进口业务毛利率下降以外 其他业务的毛利率均实现提升 [4] - 烟叶类产品进口业务毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价 [3] - 烟叶类产品出口业务毛利增长主要由于公司积极拓展新市场新客户 出口数量和单价都有所提升 [3] - 卷烟出口业务毛利率持续改善 主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度 自营业务规模扩大 以及不断引入新产品 [3]

核心观点 - 公司业绩稳健 通过产品结构和营业模式优化提升盈利能力 同时保持稳健增长的派息回馈股东 公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用 [1] - 兴证国际给予公司"买入"评级 预计2025/2026年公司营业收入分别为153.90/164.70亿港元 归母净利润分别为9.46/10.63亿港元 [1] 2025中期业绩表现 - 2025年中期营收103.16亿港元 同比增长18.5% [2] - 2025年中期归母净利润7.06亿港元 同比增长9.8% [2] - 2025年中期每股派息0.19港元 同比增长26.7% [2] - 2025年中期毛利9.46亿港元 同比减少1.8% [2] 业务结构分析 - 三大核心业务收入贡献合计98.0% 其中烟叶类产品进口业务占81.4% 烟叶类产品出口业务占11.2% 卷烟出口业务占5.3% [3] - 三大核心业务毛利贡献合计94.3% 其中烟叶类产品进口业务占72.6% 烟叶类产品出口业务占6.7% 卷烟出口业务占15.0% [3] - 烟叶类产品进口业务2025年中期收入83.99亿港元 同比增长23.5% 毛利6.87亿港元 同比减少7.7% [3] - 烟叶类产品出口业务2025年中期收入11.56亿港元 同比增长25.9% 毛利63.1百万港元 同比增长124.1% [3] - 卷烟出口业务2025年中期收入5.52亿港元 同比增长0.8% 毛利1.42亿港元 同比增长16.8% [3] 盈利能力分析 - 2025中期公司毛利率为9.2% 归母净利率为6.8% [4] - 除烟叶类产品进口业务毛利率下降外 其他业务毛利率均实现提升 [4] - 公司继续优化产品结构和经营模式以提升盈利能力 [4]

投资评级 - 投资评级为买入并维持 [12] 核心观点 - 思摩尔国际是全球最大的电子雾化设备供应商 技术卡位HNB打开成长潜力 [3] - 雾化电子烟主业筑底回暖 有望受益行业监管转向和大客户市占率提升持续修复 [3] - HNB业务2025年6月9日Glo Hilo在日本宫城县上市以来新品体验相较塞尔维亚确有明显提升 9月份在日本全境推广 后续预期进入欧洲市场 [3] - 考虑到当前IQOS全球70%+市场份额 Glo Hilo份额提升空间大 且行业仍持续增长 预计年化双位数以上增长 行业渗透率提升空间广阔 当前全球渗透率仅约不到6% 长期成长动能充沛 [3] - 公司凭借研发优势推出HNB产品 迎接新一轮产业趋势 是典型的技术驱动型企业 [6] - 商业模式从器具供应商转向烟草业务 开辟极具潜力的新成长曲线 [6] - 2024年发布股权激励 2025-2030年间激励市值3000/4000/5000亿港元 彰显长期信心 2025年是变革发展的起点 [6] 核心业务：HNB迎来加速发展 - 全球传统烟草销量下滑 新型烟草是破局之路 2025年是国际烟草巨头加速发展元年 [7] - HNB是本轮新烟的重要品类 渗透率低 2024年仅约不到6% 准入门槛高 行业竞争格局高度集中 CR4达到90%+ [7] - 当前正处于供给创造需求的阶段 英美烟草和日烟新品有望与菲莫的产品共同推动渗透率提升 并且美国 中国两个庞大的市场有待挖掘 [7] - 中性维度测算 若HNB在美国渗透率提高至15% 对应增量市场规模/烟支销量分别为199亿美元/497亿支 [7] - 思摩尔技术卡位 与英美烟草合作推出Glo Hilo是双方优势的结合 [7] - 英美烟草作为国际烟草巨头具备强品牌 渠道和营销力 此前HNB业务发展不尽如人意 亟需新产品加速发展 [7] - 思摩尔国际深耕HNB产业 经过多年技术发展 大量的研发投入 具备完整的核心加热技术解决方案 [7] - 最新一代Glo Hilo从产品力 预热时间仅需3-5s 消费者体验 传统卷烟口味的还原度高 在塞尔维亚实现转化率翻倍 等方面能够跟菲莫的IQOS正面竞争 [7] 业绩展望 - 分成方式参考部分创新药企业案例 预计分成比例会按净销售额的个位数-双位数进行 [8] - Glo Hilo单根烟支按5%/7%/9%/11%/13%/15%的销售比例分成 预计分成金额为0.04/0.05/0.06/0.08/0.09/0.11元人民币 中性预期单根烟支分成金额估计在7分钱左右 [8] - 预计HNB品类渗透率提升和Glo Hilo市占率提升将共同推动思摩尔国际HNB业务利润增长 [8] - 中期维度 若HNB品类渗透率提升至12% Glo Hilo市占率提升至25% 结合单根烟支分成7分钱预期 预计思摩尔国际HNB业务年度利润会达到60-70亿元 [8] 传统业务：雾化电子烟企稳回升 - 美国对违规产品严管趋严 同时对非烟草味放宽 利好思摩尔雾化主业企稳回升 [9] - 2021-2024年 美国雾化电子烟市场规模从198.1亿美元增长至270.3亿美元 CAGR达11% [9] - 其中非法市场规模增幅为63% 合规市场规模3年下滑14% 估计2024年美国非法雾化烟占比约78% [9] - 行业有两点积极变化 一方面2024年以来FDA已陆续通过薄荷醇电子烟 肉桂&咖啡等口味口含烟审批 口味更多样 另一方面海关执法力度增强 违规产品入关成本大幅提升 [9] 长期战略方向 - 公司多线布局医疗雾化 美容雾化 特殊用途等领域 构筑长期发展 [10] - 公司计划在电子烟 HNB 医疗雾化 雾化美容和特殊用途雾化等5个方向多点开花 以技术构建广阔未来 [10]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.43%至25417.98点 恒生科技指数上涨1.95%至5687.45点 国企指数上涨1.34%至9057.22点 红筹指数上涨1.6%至4268.27点 [1] - 大型科技股普涨 阿里巴巴涨1.54% 腾讯控股涨2.19% 京东集团涨1.92% 小米集团涨0.37% 网易涨1.06% 美团涨1.58% 快手涨4.36% 哔哩哔哩涨0.74% [1] - 有色金属板块涨幅居前 天齐锂业涨超13% 赣锋锂业涨超12% 芯片股走强 中芯国际涨超4% 华虹半导体涨超4% [1] 行业板块动态 - 医药股普涨 三生制药涨超18% 康希诺生物涨超7% 歌礼制药涨6% [1] - 光伏太阳能股全线上涨 卡姆丹克太阳能涨超52% [1] 企业交易与合作协议 - 中烟香港与湖北中烟签订"黄鹤楼"雪茄全球市场独家经销协议 [1] - 复星国际旗下Fidelidade作价3.1亿欧元出售40%股权 [2] 企业财务数据 - 信利国际前8月营业净额约110.11亿港元 同比减少5.5% [3] - 新鸿基地产2025财年收入797.21亿港元 同比增加11.5% 净利润192.77亿港元 同比增加1.2% [3] - 中国海外发展前8月合约销售额1503.31亿元 同比下跌16.5% [4] 企业资本运作 - 建设银行旗下建信金租拟向建信航运航空增资30亿元 [5] - 兴证国际附属认购总额1.74亿港元的基金参与份额 [7] 医药研发进展 - 恒瑞医药RSS0393软膏获批开展临床试验 针对特应性皮炎 [6] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获批开展临床试验 为GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂 [6] 机构市场观点 - 招商国际指出港股波动受美国降息预期反复和南向资金获利了结影响 但制约因素正边际改善 美联储9月降息概率较大 AH溢价率回升使港股估值优势凸显 [8] - 浙商国际表示8月港股连续第四个月收涨 南向资金保持强势净流入 外部资金面环境改善 但对基本面担忧仍在 [8] - 国信证券认为互联网中报业绩稳健 AI驱动作用明显 腾讯广告保持20%增长 阿里云增速环比提速至26% 恒生科技指数处于全球估值洼地 [9] - 浙商国际指出港股基本面偏弱但资金面改善 政策面聚焦产业"反内卷" 对中短期市场保持谨慎乐观态度 [9]

港股市场表现 - 恒生指数午盘涨0.62%报25212.85点 恒生科技指数涨0.82%报5624.75点 国企指数涨0.59%报8989.62点 红筹指数涨0.88%报4238.01点[1] - 能源 电力设备 黄金 半导体 电池 药品板块涨幅居前 阿里概念 在线教育 保险 啤酒 食品板块跌幅居前[1] - 泰凌医药涨超16% 协鑫科技涨超10% 地平线机器人涨近8% 潼关黄金涨超6% 紫金矿业和中国生物制药涨超5% 中芯国际涨超4% 统一企业中国和思考乐教育跌超3% 中国平安跌超1%[1] 企业合作与资产交易 - 中烟香港与湖北中烟签订黄鹤楼雪茄全球市场独家经销协议[2] - 复星国际旗下Fidelidade以3.1亿欧元出售40%股权[3] - 兴证国际附属认购1.74亿港元基金参与份额[8] 公司经营数据 - 信利国际前8月营业净额110.11亿港元同比减少5.5%[4] - 新鸿基地产2025财年收入797.21亿港元同比增加11.5% 净利润192.77亿港元同比增加1.2%[4] - 中国海外发展前8月合约销售额1503.31亿元同比下跌16.5%[5] - 建设银行旗下建信金租向建信航运航空增资30亿元[6] 医药研发进展 - 恒瑞医药RSS0393软膏获批开展特应性皮炎临床试验 可缓解组织损伤和炎症[7] - 恒瑞医药HRS-4729注射液获批开展临床试验 为GLP-1R/GIPR/GCGR三激动剂[7] 机构市场观点 - 兴业证券认为港股盈利预测持续下修但中报后迎转机 9月可能震荡但牛市震荡是买入良机 警惕美股利多出尽调整或美联储未降息[9] - 中泰国际指出恒指25000点整固交投活跃 8月制造业PMI收缩反映内外需疲软 政策显效需时 Hibor上升扰动但南向资金流入和人民币走强支撑流动性[9] - 光大证券称美联储降息周期开启有望推动港股震荡上行 互联网 新消费 创新药资产稀缺 估值偏低配置性价比高 关注科技成长和高股息哑铃策略[9]