正当市场怀疑论者警告股市估值已飙升至危险高位时，华尔街一股日益壮大的声音却在主张，是时候重 新审视对"昂贵"的定义了。 数据显示，美国股市的估值范围在本世纪已发生显著飞跃。根据Jim Paulsen的分析，标普500指数过去 30年的滚动平均市盈率，已从上世纪90年代初的约14倍，上升至如今的约19.5倍。而在1900年至90年代 中期的近一个世纪里，该比率一直稳定在13.5倍至15.5倍的狭窄区间内。 Paulsen表示： Paulsen认为，估值中枢的上移并非偶然，背后有多重因素支撑。他指出，美国经济的衰退频率已大幅 下降，战前约42%的发生概率在过去30年降至仅10%左右。同时，美国经济已从工业主导转型为技术与 服务业主导，市场本身也更偏重于那些能支撑更高估值的成长股。 此外，其他结构性变化也起到了推动作用。电子交易的普及，以及个人和国际投资者参与度的提高，改 善了股市的流动性。被Paulsen称为"利润生产率"（即每单位就业所创造的实际利润）的永久性提升，也 为估值提供了向上的偏向。最后，历史进程中不断加速的创新周期，同样是推高估值的动力之一。 成分股变化支持高估值 越来越多华尔街分析师建议，投资者或 ...

前言 那鲍威尔的警示到底有何意义？美联储降息真的会造成鲍威尔互联网泡沫破裂吗？ 鲍威尔泼冷水 美联储主席鲍威尔在9月23日明确指出，美股当前估值过高。 熟悉美联储运作逻辑的市场观察者不难察觉，这一表态的罕见性：在任美联储主席直接对股市估值提出 警示，历史上次数稀少，几乎可用单手计数。 美联储的核心职责始终围绕货币政策调控、物价稳定与就业保障展开，对股市向来秉持"点到为止"的谨 慎态度，如此直白的"降温"言论，其背后的信号价值不言而喻。 要理解这一警示的分量，需回溯历史中的关键节点。 美联储主席鲍威尔9月23日罕见警示美股估值过高，这一打破美联储常规的表态，瞬间牵起货币政策与 股市走向的关键关联。 回溯2000年互联网泡沫破裂等历史案例，此类警告往往暗藏政策与市场互动的重要信号，而这信息往往 伴随着危机。 最具代表性的案例当属2000年，当时美联储在《货币政策执行报告》中明确提示科技股估值虚高，此后 不久便爆发互联网泡沫破裂事件，美股大幅下挫，众多投资者遭遇资产缩水。 当然历史并非简单重复，美联储的估值警告并非每次都会引发即时下跌：部分时期市场会忽略这一信 号，延续既有行情，但一旦触发调整，跌幅往往显著。 此外 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【高盛上调股票评级，预计全球股市年底前延续涨势】高盛集团策略师称，因美国表现稳健、估值有支 撑及美联储转向鸽派政策，全球股市有望在年底前延续涨势。 包括克里斯蒂安·米勒 - 格利斯曼在内的 策略师团队，上调未来三个月股票持仓评级至"增持"，指出周期后期放缓阶段，政策支持强时股票表现 出色。 团队报告显示，强劲盈利增长、美联储宽松政策及全球财政宽松将支撑股市，建议年底前逢回 调买入。 短期内，团队将信贷资产评级从"中性"下调至"减持"，维持未来12个月股票"看涨"建议。虽股 票估值或超当前水平制约信贷资产，但因衰退风险低、供需格局有利，对信贷资产看空情绪减弱。 当 前，市场对美联储降息避衰退乐观，推动全球股市创新高，人工智能热情带动科技巨头股价上涨，众多 机构上调标普500指数目标点位。 本月早些时候，高盛美国策略师团队上调标普500指数目标，预计未 来三个月再涨2%至6800点。 不过，美国劳动力市场降温，市场焦点将转向企业财报季，分析师预计标 普500成分股公司第三季度盈利同比增7.1%，为两年来最小增幅。 高盛策略师团队警告，短期内需警惕 增长 ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 美国人持有的股票规模已经达到历史最高水平。尽管股市上涨可能让他们的账户余额膨胀，但面对潜在 的市场暴跌，他们面临的风险也前所未有。 美联储数据显示，今年二季度，美国家庭通过直接持股、共同基金或退休计划等方式持有的股票，占其 金融资产的比例达到45%，创下历史新高。 美国家庭股票持有比例创新高引发警示：若市场出现下行，可能会冲击美国人的个人财务状况——尤其 是在当前劳动力市场愈发脆弱、通胀居高不下的经济环境下。 这一里程碑式的比例是多重因素共同作用的结果：股市屡创新高推升持仓市值；参与股市的美国人数量 增多；近几十年来，401（k）等投资于股市的退休计划普及率不断上升。 但凡事皆有两面性。 LPL Financial首席经济学家杰弗里·罗奇（Jeffrey Roach）表示，如今大量美国人持有股票，且持仓金额 极高，无论好坏，股市对经济的影响力都远超过去十年。 罗奇称："无论是股市疯涨还是暴跌，其对整体经济的影响，都会比十年前大得多。" 凯投宏观（Capital Economics）首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）指出，当前美国人 ...

"如果这个百分比关系下降到70%或80%的区域，买入股票对你来说很可能会非常奏效，"巴菲特在2001 年的一篇演讲中说，"如果该比率接近200%，就像1999年和2000年部分时间那样，你就是在玩火。" 目前该指标高达惊人的217%，远高于互联网泡沫时期以及2021年疫情时代反弹时触及的190%以上的高 峰。按照这个标准，今天的股市正处于未知水域，因为股票价值的扩张速度现在远远快于美国整体经济 的增长。 巴菲特一度钟爱的股市估值衡量标准已攀升至历史最高点，重新引发了人们对投资者正再次试探市场狂 热极限的担忧。 这个被称为"巴菲特指标"的量规，衡量的是美国公开交易股票的总价值（Wilshire 5000指数）与该国国 民生产总值（GNP）的比率。在2001年《财富》杂志的一篇评论文章中，巴菲特称该指标"可能是衡量 任何特定时刻估值水平的最佳单一指标"。包括著名投资者保罗·都铎·琼斯在内的其他人也曾引用过该指 标。 即使这个指标已经过时，但再加上这位"奥马哈先知"目前的仓位布局，该指标处于如此极端的水平肯定 会引人注目。 市场反弹一直由大型科技公司推动，这些公司已在人工智能开发上投入了数十亿美元，并因这个新时代 ...

美国经济数据与市场影响 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，为2023年第三季度以来最强劲表现，主要得益于消费者支出意外强劲和进口下降 [2][8][9] - 强劲GDP增长显示美国经济韧性，同时冷却全球降息预期，导致商品涨幅靠前而亚太股市跌幅明显 [2][8][9] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83% [2][8][9] 全球资金流向 - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元 [3][8] - 海外主动基金流出2.19亿美元，而被动基金流入26.99亿美元，发达市场股市流入明显 [3][8] - 美国固收基金本周流入188.5亿美元，权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元 [3][8][11] - 美股资金流出金融、通信和科技行业（科技板块流出43.3亿美元），中国股市科技板块流入35.5亿美元 [3][8][14] 估值与风险调整收益 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5% [4][18] - 上证指数、恒生国企和恒生指数的PE分位数修复至50%以上，但绝对估值水平相比美国仍有空间 [4][18] - 巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市具较好配置价值 [4][18] - 标普500风险调整后收益分位数由51%下降至49%，纳斯达克由48%下降至45%，沪深300从79%下降至76% [4] 期权市场与波动率 - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎和对冲需求上升 [5][8] - 沪深300看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，4600以上价位变化不大，隐含波动率整体下降 [5][8] - 波动率结构呈现基准价位左侧稳定、右侧上升，期权市场对后市弹性呈现乐观态度 [5][8] 经济数据与降息预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房和成屋销售同比走强 [6][8] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力 [6][8] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%（较上周91.9%下降），12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%（较上周78.6%下降） [6][8] 行业资金流向细分 - 美股资金流入房地产（0.8亿美元）、工业品（0.8亿美元）和医疗保健（0.1亿美元） [14] - 美股资金流出金融（-5.2亿美元）、通信（-13.4亿美元）和科技（-43.3亿美元） [14] - 中国股市资金流入科技（35.5亿美元）、金融（11.2亿美元）和消费（3.6亿美元） [14] - 中国股市资金流出基建（-0.1亿美元）、能源（-0.2亿美元）和房地产（-0.7亿美元） [14]

资产表现与市场动态 - 美国第二季度GDP年化季率终值大幅上修至3.8%，高于此前3.3%的修正值，显示经济韧性并冷却全球降息预期[3][6] - 商品类资产涨幅靠前，布伦特原油上涨4.60%，COMEX黄金上涨2.83%，而亚太股市如恒生指数、韩国KOSPI和印度Sensex领跌[3][6][7] - 10年期美债收益率上行6个基点至4.20%，美元指数上行0.55%至98.2，仍位于100以下[3][6][9] 资金流向与行业配置 - 美股科技板块出现大幅资金流出，单周流出43.3亿美元，而中国股市科技板块则流入35.5亿美元[3][13][20] - 过去一周内资和外资均大幅流入中国股市，内资流入29.83亿美元，外资流入24.80亿美元[3][17][19] - 固收基金方面美国流入明显，单周流入188.5亿美元；权益基金方面美国和中国分别流入82.6亿和54.8亿美元[3][15] 估值与风险指标 - 欧美股市估值较高，标普500和德国DAX的PE分位数分别位于10年来的93.0%和89.5%[3][31][32] - 中国股市ERP分位数较高，沪深300和上证指数的ERP分位数分别为50%和40%，显示股债性价比仍具配置价值[3][25][26][32] - 风险调整后收益分位数边际下降，标普500从51%降至49%，纳斯达克从48%降至45%，新兴市场下降约10个百分点[3][27][28] 期权与市场情绪 - 沪深300的10月到期看涨期权在4300-4600价位持仓量明显上升，市场对后市弹性呈现乐观态度[4][35][56][57] - 标普500认沽认购比例从1.02上升至1.19，显示资金态度边际谨慎，对冲需求上升[3][39][40] - 美国散户看涨比例为41.73%，环比上周上升0.06个百分点[45][46] 经济数据与政策预期 - 美国8月核心CPI保持平稳，PCE同比边际走强，新房销售和成屋销售同比走强[3][63] - 美联储10月降息25个基点概率为89.8%，较上周的91.9%略微下降；12月降息至3.5%-3.75%概率为65.1%，较上周78.6%有所下降[3][65][67][68] - 中国8月规模以上工业企业利润同比由下降1.5%转为增长20.4%，装备制造业支撑有力[3][64]

高波策略承压，看好顺周期红利 20250927 摘要 A 股市场高波动反映景气估值上升，高波动策略本质是资本扩张，但中 国经济已转向高质量增长，强调 ROE 提升以支持经济减速，利润增速将 上升。 低波动策略与反内卷宏观内涵相关，表现为约束供给、扩大消费和全球 化，利好大型核心企业，通过供给约束提升行业龙头公司的盈利能力。 当前牛市基础是 PB 驱动，而非传统 PE 框架，关注 PB 修复。资金流入 初期导致高波动，稳定后降低波动，牛市具有长期可持续性，将在未来 10-20 年内持续。 高波策略在六七月份后承压，因市场情绪高涨，资金大量流入科技板块， 是交易行为而非技术爆发，风险偏好下降时高波策略承压。 当前经济复苏与债务周期脱钩，资产价格复苏领先于经济复苏，供给约 束形成新特征，高实际利率推动 PE 定价转向 PB-ROE 定价，资金久期 变化利于高质量发展。 供给驱动的经济复苏通过供给约束形成价格扩张，带动经济改善，要求 全球化推进，传统制造业与全球化制造业并行，实现量大价升和高端利 润率维持。 中国在全球化竞争中把握美国从疫情到降息的周期，在美国通胀期间出 口，降息时实施反内卷和供给约束，获取美国通胀利 ...

特朗普政府的一纸行政令打破了美国科技行业的平静，H-1B 签证申请费从数千美元暴涨至 10 万美元。 按当前汇率计算约合 71 万元人民币，相当于一套房产的总价！ 这一天价政策在各行各界的影响都不小，对企业而言雇佣成本陡增成为最直接的压力。 自 20 世纪 90 年代推出以来，H-1B 签证不断的为美国输送高端劳动者。 GPT 大模型、SpaceX火箭、iPhone芯片等颠覆性项目的研发，都离不开这些外籍人才的支撑，更关键 的是H-1B 签证的配额早已供不应求。 目前美国每年仅发放 8.5 万份 H-1B 签证，其中 2 万份专门面向拥有美国研究生学位的申请人，而 2025 年 H-1B 签证申请量超 47 万份，中签率仅 25% 至 40%。 这种 "僧多粥少" 的局面本就让企业招聘如履薄冰，10 万美元的签证费更是让企业雪上加霜。 要知道此前全美 H-1B 人才，平均年薪约 16.7 万美元，10 万美元的签证费相当于这些人才大半年的收 入，企业不管是加薪还是帮员工办理，都会大幅增加成本。 "人头税" H-1B签证说白了就是"美国工作入场券"，这是美国为外籍高技能工人设立的非移民临时工作签证。 初始签证有 ...

可能有人要问了，那降准降息啥时候来？例会里没给准信，但说了要"根据国内外形势灵活把握力度和节奏"。我得跟大伙透个底，看这意思，央妈是把"稳 汇率"也放在重要位置的，会上特意提了"增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险"，毕竟外围市场货币政策还有不确定性。所以降息降准不会那么随意，得 等内外条件都合适的时候择机出手，咱们不用天天盯着日历盼，关注地产销售、融资需求这些基本面指标更管用，这些才是触发政策的关键。 结合现在的A股走势看，3800点上下的震荡其实就是在消化预期。一方面政策暖风不断，资金面有保障，两市成交额还能维持在万亿以上，说明资金没跑； 另一方面大家又在等更实在的经济数据，怕政策效果不及预期。这种时候最考验心态，我做中长线这么多年，最明白政策传导从来不是立竿见影的，就像这 次例会提的"金融五篇大文章"，科技金融、绿色金融这些方向，还有设备更新、消费品以旧换新的支持，钱会慢慢往这些领域流，对应的板块也会逐渐受 益。 至于房地产的表述，这次提了"巩固稳定态势""加大存量盘活力度"，没给新的大刺激，但强调落实已出台的政策。这意思很清楚，就是稳为主，不搞大起大 落，这对A股的地产链也是个信号，别指望短期暴拉，但边 ...