跨境支付与金融科技 - 微信支付落地卡塔尔，QNB成为海湾合作委员会（GCC）内首家支持微信支付的银行，服务已在Darwish Holding部分线上零售渠道上线 [5] - 跨境支付平台dLocal在巴西率先启用结合生物识别技术的Pix支付（Pix with Biometrics），允许用户通过面部或指纹扫描在商户页面直接确认付款 [6][7] - 大麦国际App全球上线，支持多语言浏览并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [8] 电商与零售出海 - 美团Keeta在巴西圣保罗州的八座城市正式上线，是美团对巴西“五年56亿雷亚尔”投资计划的一部分 [5] - 调查显示巴西96%消费者近12个月有国际购物行为，约6810万人购买进口商品，Shopee（75%）、Shein（53%）为最受欢迎海外平台，国际购物客单价约239雷亚尔 [6] - 京东完成对德国零售集团CECONOMY的额外要约收购，合并后总持股达85.2%，该集团在11国运营超1000家门店，京东借此加速欧洲市场本土化 [7] 物流与供应链升级 - 菜鸟香港eHub智慧航空货运中心上线自动码垛系统，成为香港首个实现“安检-组托”全流程自动化的安检前置仓，已实现80%流程自动化，效率较传统模式提升20% [7] 新能源汽车与基建出海 - 长安汽车计划在未来两年内在欧洲推出电动汽车品牌Avatr和Nevo，并考虑在欧洲销售轻型商用车，同时可能以“长安”品牌销售混合动力和插电式混合动力车型 [8] - 中国电建在海外连签多个项目，包括阿联酋阿布扎比哈兹纳1500兆瓦光伏项目、马来西亚槟城轻轨项目桩基工程、柬埔寨100兆瓦生物质光伏联合电站项目等 [9] 生物医药与专业服务全球化 - 药明生物与卡塔尔自由区管理局签署战略合作备忘录，将在中东地区打造首个一体化CRDMO中心，拓展其全球服务网络 [8] 机器人及人工智能硬件 - 优理奇机器人完成两轮合计3亿元融资，实现单月百台交付，在手订单超千台，并已在诸多海外市场布局 [10] - 戴盟机器人完成新一轮战略融资，其触觉传感器和五指灵巧手产品已斩获海外订单 [10] - 前安克全球CMO王时远创立的穗升科技完成数百万美金天使轮融资，公司为AI录音硬件研发商，首款产品预计2026年在欧美市场发布 [11] AI智能眼镜产业 - 理想汽车发布首款理想AI眼镜Livis，阿里旗下夸克AI眼镜S1正式发布并成立产业生态联盟，XREAL与谷歌将推出首款搭载Android XR平台的AI眼镜Project Aura [12] 移动应用与营销趋势 - Adjust报告显示，中国应用开发者的全球化战略正转向以可持续、数据驱动为核心的发展模式，目前已有三分之一的移动营销人员正在短剧应用中投放广告 [12]

公司战略与产品发布 - 全球演出服务平台大麦国际于12月5日推出独立App，已在全球各区的苹果应用程序商店上架，旨在提供更完整、便捷、有保障的跨境演出购票体验 [1] - 公司同步上线了支付宝小程序，全球支付宝用户可搜索进入，与官网和App享受同等服务 [1] - 此举标志着公司正式建立起覆盖网页、小程序与原生应用的全渠道服务矩阵，以深化本地运营并贴近全球用户使用习惯 [1] 产品功能与服务 - 大麦国际App支持简体中文、繁体中文、英语、日语、韩语等多语言浏览 [1] - 产品接入了支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付的选择 [1] - 公司计划未来持续完善产品功能，并计划接入更多演出类别与增值服务 [2] 市场拓展与业务进展 - 公司以东南亚和日韩演出市场为起点，通过“全平台布局+顶流IP落地”的双引擎策略，升级全球跨境观演服务体验 [2] - 大麦国际已承接20余场热门海外演出票务代理，本周内开售的陶喆、五月天海外演唱会门票迅速售罄 [2] - 公司致力于成为全球观众跨境观演的首选平台 [2] 行业背景与市场机会 - 全球演出市场持续复苏，观众对一站式、跨区域票务平台的需求日益增强 [1] - 大麦国际的全球发布为跨境观演用户提供了更稳定的入口，也为国内外演出主办方拓展全球市场提供了从票务销售到用户触达的全链路支持 [1]

产品发布与渠道建设 - 全球演出服务平台大麦国际正式推出独立App 该App已在全球各区的苹果应用程序商店上架 安卓版本正在同步审核上架中[1][2] - 大麦国际支付宝小程序也已同步上线 公司借此建立了覆盖网页、小程序与原生应用的全渠道服务矩阵[1][2] - App延续了官网功能和体验 支持简体中文、繁体中文、英语、日语、韩语等多语言浏览[1][2] 支付与本地化运营 - 大麦国际App接入了支付宝全球支付网络 为用户提供多支付方式、多币种支付的选择[1][2] - 公司表示 构建全球演出服务体系不仅是为了完善产品形态 更是为了深化本地运营、贴近全球用户使用习惯[1][2] 业务进展与市场策略 - 目前大麦国际已承接20余场热门海外演出的票务代理 并在本周内接连开售陶喆、五月天的海外演唱会[1][2] - 未来公司将以东南亚和日韩演出市场为起点 通过“全平台布局+顶流IP落地”的双引擎策略 升级全球跨境观演服务体验[1][2] - 公司计划接入更多演出类别与增值服务 致力于成为全球观众跨境观演的首选平台[1][2]

大麦的市场地位与业务模式 - 大麦前身为1999年成立的"中国票务在线"，早期通过"麦座"票务系统解决线上售票技术问题，在互联网普及初期成为票务市场唯一主要参与者[4] - 伴随CD专辑受盗版冲击而线下演出兴起，大麦市占率一度接近70%，奠定行业主导地位[4] - 票务平台存在基础源于行业上下游集中度问题，主办方为降低系统成本倾向绑定票务总代理，大麦凭借规模效应成为头部艺人演唱会首选平台[6] - 2017年被阿里收购后投入5亿元为超1000家场馆提供数字化解决方案，截至2023年覆盖全国超7700家场馆，通过绑定场馆后台系统强化不可替代性[6][7] - 业务向下游内容制作延伸，已形成六大内容厂牌，深度参与头部演出的策划、经纪及宣发环节，进一步提升对产业链控制力[7] 票务分配机制与黄牛现象 - 演唱会门票分为"可售票"与"不可售票"，公售率（公开销售比例）普遍偏低，例如2019年郑秀文演唱会公售率仅20%，对应12500人场馆仅2500张票公开流通[9][11] - 文旅部规定公售率不低于70%，但第三方测算显示实际公售率仅约50%，剩余门票通过赠票或内购形式流向二级市场[13] - 强实名制（人、证、脸三合一）可有效打击黄牛，但会导致退票需求激增，如2023年梁静茹演唱会因观众时间冲突等理由大量退票，反而损害主办方利益[13][14] - 黄牛票价格反映真实市场供需：盐城某音乐节520元门票在闲鱼降至50元，而TFboys演唱会黄牛票涨至万元起步，体现冷热演出的极端分化[16] 演出市场供需结构与定价矛盾 - 线下演出成本刚性（灯光、舞美、场馆租金固定），收入弹性依赖门票销售，主办方有动力利用黄牛调节收入风险[16][20] - 市场马太效应显著：2024年5000人以上大型演出仅占总数0.5%，却贡献51%票房，对比2023年占比35%，头部集中度持续提升[21] - 冷门演出面临亏损压力，如曾轶可苏州站仅售529张票，票房28万元，不足头部项目1/40，主办方被迫取消项目[20] - 动态定价（如Ticketmaster方案）可根据供需实时调价（如泰勒·斯威夫特演唱会座位价从595美元升至995美元），但可能因粉丝反感被艺人抵制[22]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，看好公司IP业务高增长、演出业务稳步扩张及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [3] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - FY26H1演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - FY26H1大麦演出服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办/投资多个大型演唱会、音乐节等，并向行业上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿 [4] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - FY26H1剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理方面 - FY26H1管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点，管理效率有所提升 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]

新业务品牌发布 - 公司推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票、观演服务 [1] - 大麦国际官方网站已上线，支持简中、繁中、英、日、韩等多语言浏览，并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [1] - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版”，二者共享品牌基因与技术、服务能力，通过两套产品针对性服务不同用户 [1] 业务定位与战略目标 - 新平台旨在解决中国用户跨境观演的语言和支付障碍，同时为海外用户来中国内地观演提供更多便利和选择 [1] - 平台将承接海外演出项目落地，为国内外演艺团队提供全面的演出服务保障，并计划未来上线支付宝国际小程序及独立App [3] - 公司以东南亚和日韩演出市场为国际化业务起点，分阶段推进国际战略，目标是成为海外演出落地和全球用户跨境观演的首选平台 [3] 已上线业务进展 - 大麦国际官网已上线上杉升中国香港站演唱会、韦礼安日本东京站演唱会、Solar新加坡站演唱会、岳云鹏孙越马来西亚吉隆坡站等十余场演出活动 [2] 母公司背景与财务表现 - 大麦国际依托阿里巴巴集团的技术、资源与生态支持，以及大麦娱乐在演出市场二十余年的实践经验 [3] - 大麦娱乐2025/26财年中期实现总收入约40.47亿元，同比增长33%；归母净利润约5.20亿元，同比增长54% [3] - 公司业务涵盖演出内容与科技、电影内容与科技、IP衍生、剧集制作四大核心板块 [4] 核心业务板块业绩 - 演出内容与科技业务成为新的增长引擎，报告期内录得收入约13.39亿元，较上年同期的11.69亿元增长15%；录得分部业绩约7.54亿元，同比增长5% [4] - IP衍生业务收入为11.60亿元，较上年同期的5.65亿元大幅增长；电影内容与科技业务收入为10.64亿元；剧集制作业务收入为4.84亿元 [6] 国际化战略驱动力 - 公司认为，国内演出市场加速开放、海外艺人来华演出频繁、国内优质IP出海巡演以及国内外观众跨境观演需求增长，为集团走向海外提供了重要契机 [6] - 国际化是集团长期战略的重要组成部分，公司将依托在中国市场积累的核心能力与经验，积极布局国际业务 [6]

投资评级与估值 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][7] - 目标价为1.21港元，较当前1.04港元的收盘价有约16%的上升空间 [5][7][8] - 基于IP衍生业务的高景气度，给予公司FY26年36倍PE估值，高于可比公司25年平均34倍PE的估值水平 [5][12] 核心财务表现 - FY26上半年公司营收达49.47亿元，同比增长33%；归母净利润为5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA为5.50亿元，同比下降14%，但若剔除去年同期包含的1.6亿元一次性金融资产减值拨回，则实际同比增长14% [1] - 报告上调盈利预测，预计FY26-FY28年归母净利润分别为9.15亿元、11.60亿元、13.74亿元，上调幅度分别为5.66%、7.31%、9.48% [5] IP衍生品业务 - FY26上半年IP衍生业务收入11.60亿元，同比大幅增长105.31%；分部业绩2.35亿元，同比增长44.17% [2] - 业绩增速低于收入增速主要由于报告期内对“锦鲤拿趣”进行关停产生一次性亏损 [2] - 业务增长得益于三丽鸥、Chiikawa、宝可梦、蜡笔小新等IP矩阵的持续发力，线上线下开店业务运营亮眼，例如Chiikawa中国大陆首家线下旗舰店在上海落地 [2] 演出内容与科技业务 - FY26上半年该业务收入13.39亿元，同比增长14.54%；分部业绩7.54亿元，同比增长4.72% [3] - 收入增长主要受演出票务业务带动，但增速因演出内容供给放缓和场馆资源有限而放缓；现场娱乐内容业务收入同比增速超过50% [3] - 分部业绩增速较低源于票务市场竞争加剧导致利润率承压，以及国际业务扩张投入加大 [3] 影视内容业务 - FY26上半年电影内容与科技业务收入10.64亿元，同比下降15.22%；分部业绩0.95亿元，同比下降22.76% [4] - 剧集制作业务表现突出，收入4.84亿元，同比大幅增长693.44%；分部业绩0.38亿元，去年同期为亏损0.10亿元 [4] - 剧集业务增长得益于对头部精品内容的投入，后续储备项目丰富，超过20部 [4] 行业前景与公司战略 - 公司衍生品业务聚焦阿里鱼，C端战略有望打开成长空间 [1] - 大麦演出票务业务稳健增长，未来海外拓展值得期待，现场演出内容投资积极拉动 [1] - 阿里鱼在IP转授权端不断扩展覆盖的行业和公司，C端也积极推进IP潮玩产品，后续空间可期 [2]

核心财务业绩 - 截至2025年9月30日，公司总收入约人民币40.47亿元，同比增长33% [1] - 归母净利润约人民币5.20亿元，同比增长54% [1] - 业绩增长得益于多元化布局及"娱乐+AI"战略的深入推进 [1] 分业务板块表现 - 演出内容与科技业务收入人民币13.39亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入人民币11.60亿元，同比增长105%，成为重要增长引擎 [1][4] - 剧集制作部分收入约人民币4.84亿元，同比增长约人民币4.23亿元 [8] 平台运营与用户规模 - 大麦平台用户规模突破3亿，保持全球行业领先地位 [2] - 平台覆盖40多个细分品类，接入影院12000多家、场馆20000多家、热门景点项目10万多个 [2] - 报告期内顺利完成2500余场大型演出的现场服务，服务场次同比增长19% [2] 内容战略与重点项目 - 公司坚持"头部精品"与"破圈、平价、普惠"并重的内容战略 [2] - 通过六大内容厂牌协同发力，不断拓展内容生态 [2] - 上半财年现场娱乐内容收入同比增速超50% [3] - 自制、主办了多个高品质演出项目，如《2025阿那亚·虾米音乐节》、《易烊千玺2025演唱会》等 [3] IP衍生业务发展 - 核心业务阿里鱼收入实现超过100%的同比增长，利润基本实现翻倍 [4] - 在上游已签约三丽鸥家族、宝可梦、环球影业等多个全球优质头部IP [4] - 在下游与野兽派、喜茶、泡泡玛特等数千家品牌商家达成合作 [4] - 联合开设吉伊卡哇中国大陆首家线下官方旗舰店，引发消费热潮 [5] 科技创新与AI应用 - 大麦APP升级构建以AI技术为驱动的现实娱乐消费服务体系 [2] - 灯塔AI已完成超600个项目的评估和服务，提供电影全链路服务 [7] - 在多地已有8个虚拟摄影棚建成并投入使用 [7] 国际化战略布局 - 国际化是公司长期战略的重要组成部分，以东南亚和日韩作为起点 [3] - 将依托中国市场积累的核心能力与经验，积极布局国际业务 [3] - 国际版iCIRENA与多家港澳地区头部电影院达成合作 [7] 影视内容投资与制作 - 公司出品与主宣发的电影《捕风追影》摘得2025暑期档票房季军 [8] - 通过剧集工作室模式持续推进内容创新，重点储备项目超20部 [8] - 多部高口碑剧集如《以法之名》、《灼灼韶华》等在上半财年播出 [8]

研报核心观点 - 维持大麦娱乐跑赢行业评级及1.32港元目标价 对应FY26 30倍市盈率 较当前股价有40%上行空间 [1] - 维持公司全年收入与利润预测不变 当前股价交易在FY26 21倍市盈率 [1] 财务表现与预测 - 公司预计FY1H26归属于本公司所有者的净利润将不低于5亿元 同比增长约48% [1] - 预测FY1H26 Non-IFRS EBITA为5.37亿元 [1] - 预测中性情形下公司FY1H26衍生收入同比增长55%至9.3亿元 [2] 阿里鱼业务表现 - FY1H26净利润增加主要原因之一为阿里鱼业务表现优异 收入与利润同比均录得强劲增长 [2] - 三丽鸥、Chiikawa、蜡笔小新等头部IP仍为当前收入与利润的核心驱动 且热度表现良好 [2] - 三丽鸥公司FY03/26一季报显示其中国大陆地区授权业务收入同比增长43.9%至1.94亿元 [2] - 3Q25以来阿里鱼举办三丽鸥嗨翻节等大型线下活动 叠加Chiikawa上海旗舰店开店 IP经济需求旺盛 [2] 演出与投资业务 - 公司在演出票务稳健的基本盘上 合理投资探索本地文旅、体育赛事、中小型剧目等创新品类 [3] - 公司现金储备充裕 预计布局于投资多元化的娱乐产业领域 并积极布局海外市场 [3] - 澳门银河已宣布与大麦娱乐续签为期三年的战略合作协议 [3] 资产结构与项目储备 - FY1H26净利润同比增加亦得益于投资组合风险敞口的降低 [4] - 电影投制方面储备影片包括《爆水管》(已定档2026/1/23)、《抓特务》、《镖人》、《惊蛰无声》等 整体风险相对可控 [4]

核心观点 - 阿里鱼有望受益于其运营的Topps天猫旗舰店销售Labubu联名收藏卡，并看好其IP授权业务持续高增长 [1][5] - 公司预计2026-2028财年归母净利润分别为8.54亿元、9.57亿元、10.70亿元，同比增长134.85%、12.08%、11.84% [1][5] - 2025年10月14日收盘价对应市盈率（PE）为32.27倍、28.79倍、25.74倍，维持“买入”评级 [1][5] Topps与Labubu合作事件 - Topps与The Monsters合作推出Topps X The Monsters/Labubu系列收藏卡，预售于10月20日晚20:00在Topps天猫旗舰店开启 [1][2] - 该合作是Labubu十周年专属纪念，卡片收录了IP设计师龙家升亲笔手绘的Labubu形象 [2] - 收藏卡稀缺性高，包含折射版、十周年标志折射版等稀有卡型，龙家升亲笔签名卡仅限量22张 [2] - 卡片采用特制金属基底与炫彩折射工艺，并配有专属收藏卡套 [2] - Topps天猫旗舰店由阿里鱼（杭州）文化科技有限公司负责运营，是系列收藏卡的唯一购买渠道 [2] Topps公司背景 - Topps是美国知名卡牌发行商，其1950年代开发的棒球卡引入了球员图像、复刻签名等信息，奠定了现代体育卡牌的基本模式 [1][3] - 公司确定了美国体育卡片生产的标准尺寸并沿用至今，与MLB、NFL、UFC等体育联赛以及迪士尼等头部娱乐公司保持合作 [1][3] 阿里鱼近期IP运营表现 - Chiikawa上海南京东路旗舰店于9月27日开业后销售火爆，多款限定商品如招福哈奇喵玩偶、达摩系列玩偶等售罄 [3] - 第二届三丽鸥超品日于8月6日开启，活动期间有超50个商家联动，GMV超3000万元，“2025三丽鸥超品大秀”登陆上海大学路限时步行街，超30万人参与 [4] - 三丽鸥财报显示，FY26Q1中国地区IP授权业务收入同比增长158%至2.51亿元 [4] 公司其他业务情况 - 大麦业务上半财年国内音乐演出数据依然强劲，但为国际化发展在香港市场有千万级资本投入，预计对业务利润产生小幅影响 [4] - 第十五届全国运动会将于11月9日至21日在大湾区举行，预计将占用演出场馆，对演出场次产生影响 [4] - 电影业务保持战略性收缩，关注人员缩减导致的一次性员工开支 [4]