投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点围绕线下文娱、户外消费、AI技术赋能及电商大促等多个消费领域的积极动态展开，认为相关行业存在增长机遇 [3] 线下文娱：大麦国际平台上线 - 大麦娱乐推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票及观演服务，支持多语言及多币种支付 [13] - 平台国际化战略以东南亚和日韩市场为起点，借鉴携程Tripcom的出海路径，分阶段推进 [15] - 亚洲海外现场活动在线票务市场增速领跑全球，且市场格局多元化、分散，为大麦国际提供了发展空间 [15] - 大麦计划沿国人/华人境外观演、海外本地观演、海外入境观演的链条逐步打通行业闭环，构建境外用户增长级 [17] 锅圈：户外露营与烧烤旺季 - 2024年中国露营经济核心市场规模达2139.7亿元，同比增长60.4% [18] - 锅圈已拥有10,761家门店及超5000万名会员，重点布局露营、烧烤场景，提供全系列产品 [18] - 烧烤行业加速发展，2024年市场规模2848.2亿元，预计2029年达4974.4亿元，2024-2029年复合年增长率12.0% [20] - 锅圈烧烤类产品占比从2020年不足6%提升至2025年上半年的22%，成为第二增长曲线 [24] - 冬季火锅旺季有望拉动同店增长，2026年计划新增社区小炒项目，拓品类逻辑持续验证 [29] AI+广告：智能化升级 - 广告行业正从“千人一面”向“一人千面”的深度个性化时代升级，谷歌PMax和Meta Advantage+等AI广告产品采用率显著提升 [30] - 截至2024年第四季度，谷歌PMax和Meta Advantage+在美国的采用率分别达到59%和36% [30] - AI引擎驱动下，汇量科技市场份额显著提升，全球手游广告iOS平台份额从2024年第一季度的11%提升至2025年上半年的20% [36] 电商/美护：双十一表现 - 2025年双十一全周期，综合电商、即时零售、社区团购销售额分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比变化为+12.3%、+138.4%、-35.3% [39] - 即时零售平台（如淘宝闪购、美团闪购）积极投入，带动大盘大幅增长 [39] - 各综合电商平台增长稳健，淘天市场份额稳定在50.1%，抖音增速最快达13.9% [40][41] - 美妆个护类目表现与大盘基本一致，天猫平台头部品牌呈现“强者恒强”格局，珀莱雅连续三年蝉联榜首 [49][52] - 天猫美妆类目平均销售单价达149.25元，环比上一周期增长112.6%，千元以上价格段市场份额环比扩大12.3个百分点，销售额环比增长超5倍 [55] 极兔速递：全球包裹量增长 - 2025年双十一期间（11月1日-12日），极兔速递全球日均包裹量达9459万件，同比增长15% [60] - 东南亚与新市场增长强劲，增速分别达78%和83% [60] - 菲律宾双十一日均包裹量较平日增长55%，越南市场11月1日至11日累计包裹量同比增长211% [60] 行业行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）港股消费者服务指数上涨1.36%，跑赢恒生指数；传媒指数上涨1.02%，商贸零售指数下跌1.98%，跑输大盘 [62] - 2025年初至今，消费者服务板块走势弱于恒生指数，传媒与商贸零售板块走势强于恒生指数 [63] - 本周港股消费板块中，茶饮、黄金类涨幅靠前 [68]

业绩概览 - FY1H26收入40.47亿元，同比增长32.7% [1] - 归母净利润5.20亿元，同比增长54.7%，符合不低于5亿元的预期 [1] - Non-IFRS EBITA为5.50亿元，同比下降14.4%，但剔除去年同期1.6亿元金融资产减值拨回的非持续性收益后，可比口径同比增长14% [1] - Non-IFRS归母净利润5.43亿元，同比增长20.3% [1] 业务板块表现 - 演出业务收入13.39亿元，同比增长14.5%，分部业绩7.54亿元，同比增长4.7% [1] - 大麦GMV稳中有升，服务的大型演出场次同比增长19% [1] - 现场娱乐内容业务收入同比增速超50% [1] - IP衍生收入11.60亿元，同比增长105%，分部业绩2.35亿元，同比增长44% [2] - 电影业务收入10.64亿元，同比下降15.2% [2] 战略与运营 - 公司计划以东南亚和日韩为起点布局国际化业务，推出“大麦国际（MAISEAT）”一站式服务平台 [1] - IP衍生业务计划拓展至餐饮、小型乐园等综合业态，迈向IP品牌管理定位 [2] - 电影业务未来将采取更谨慎和稳健的投资策略，当前储备项目包括《爆水管》《抓特务》等 [2] - FY1H26销售和管理费用合计10亿元，同比增长8% [2] - 投资亏损和减值大幅收窄，资产结构优化效果明显 [2] 盈利预测与估值 - 因新业务方向投入，下调FY26/27 Non-IFRS净利润预测23%/24%至9.16/10.18亿元 [2] - 现价对应26.8倍FY27 Non-IFRS P/E [2] - 维持跑赢行业评级，切换至对应FY27 30倍 Non-IFRS P/E，下调目标价13%至1.15港元，较现价有10.6%上行空间 [2]

业务发布与战略定位 - 公司于11月14日宣布推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，作为其全新业务品牌 [1] - 新平台主要服务全球用户和海外演出市场，是原有国内业务的“国际版”，二者共享品牌基因与技术服务能力 [1] - 平台战略定位为海外演出落地和全球用户跨境观演的首选平台，以东南亚和日韩市场为国际化起点 [8] 产品与服务功能 - 大麦国际官方网站已上线，支持多语言浏览，并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [1] - 平台面向全球用户提供海内外演唱会、体育赛事、音乐节、戏剧等各类热门演出的购票、观演服务 [1] - 除票务服务外，平台还将承接海外演出项目落地，为国内外演艺团队提供全面的演出服务保障 [3] - 未来计划上线支付宝国际小程序及独立App，以持续扩展服务功能 [8] 市场影响与已上线内容 - 对于中国用户，平台旨在解决语言和跨境支付障碍，使其更便捷、有保障地购买海外演出门票 [1] - 对于海外用户，平台提供了更多购票选择，特别是方便其来中国内地观演 [1] - 平台已上线包括上杉升香港站演唱会、韦礼安东京站演唱会、Solar新加坡站演唱会、岳云鹏吉隆坡相声专场等十余场演出活动 [2][3] 核心竞争优势 - 公司依托阿里巴巴集团的技术、资源与生态支持，以及自身在演出市场二十余年的实践经验 [8] - 公司已构建高度可复制的运营能力，计划将经过中国市场验证的票务服务经验与产品技术能力带到海外 [8]

公司战略与业务发布 - 公司于11月14日推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票及观演服务 [1] - 大麦国际与国内大麦共享技术与服务能力，是其“国际版” [1] - 公司计划以东南亚和日韩市场为国际化业务起点，分阶段推进国际战略 [3] - 公司旨在将中国市场的票务服务经验与产品技术能力输出至海外，目标是成为海外演出落地及跨境观演的首选平台 [3] - 大麦国际未来还将上线支付宝国际小程序及独立App，以持续扩展服务功能 [3] 平台功能与初期运营 - 大麦国际官方网站已上线，支持简中、繁中、英、日、韩等多语言浏览 [1] - 平台接入支付宝全球支付网络，提供包括人民币、韩元、日元、新币、泰铢等在内的九种货币支付选择 [1] - 目前官网设计简洁，主要分为推荐演出和推荐艺人两大板块 [1] - 平台初期上线的演出多集中在亚洲地区，已列出包括中国香港、日本东京、新加坡、马来西亚吉隆坡等地的十余场演出活动 [1] 市场背景与机遇 - 出境旅游恢复推动了中国消费者在境外观看演唱会、音乐节及体育赛事的需求 [3] - 国际票务市场存在语言障碍、支付不便、购票流程复杂及信息不对称等用户痛点 [3] - 国内演出市场竞争加剧，国际演出市场则拥有更多稀缺性高、溢价高的顶级IP [3] - 公司可通过聚合国际稀缺演出资源，获取高价值用户并提升交易额 [3] 公司架构与财务表现 - 大麦娱乐是虎鲸文娱集团（前身为阿里大文娱集团）的核心资产之一 [4] - 阿里巴巴集团2025财年第四季度财报显示，大文娱集团当季收入为55.5亿元人民币，同比增长12% [4] - 该季度大文娱集团经调整EBITA盈利达到3600万元人民币 [4]

公司新业务发布 - 大麦娱乐推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）” [1] - 新平台面向全球用户提供海内外演唱会、体育赛事、音乐节、戏剧等各类热门演出的购票和观演服务 [1] 平台服务与功能 - 大麦国际官方网站已上线，支持简体中文、繁体中文、英文、日文、韩文等多语言浏览 [4] - 平台接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [4] - 未来计划上线支付宝国际小程序及独立App [4] 市场定位与战略 - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版” [4] - 与大麦国内业务形成互补，通过国内和国际两套产品有针对性地服务不同用户 [4] - 新平台与国内业务共享公司的品牌基因与技术和服务能力 [4] 业务拓展方向 - 大麦国际将承接海外演出项目落地 [4] - 为有海外演出需求的国内外演艺团队提供全面的演出服务保障 [4]

新业务品牌发布 - 公司推出全新全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票、观演服务 [1] - 大麦国际官方网站已上线，支持简中、繁中、英、日、韩等多语言浏览，并接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [1] - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版”，二者共享品牌基因与技术、服务能力，通过两套产品针对性服务不同用户 [1] 业务定位与战略目标 - 新平台旨在解决中国用户跨境观演的语言和支付障碍，同时为海外用户来中国内地观演提供更多便利和选择 [1] - 平台将承接海外演出项目落地，为国内外演艺团队提供全面的演出服务保障，并计划未来上线支付宝国际小程序及独立App [3] - 公司以东南亚和日韩演出市场为国际化业务起点，分阶段推进国际战略，目标是成为海外演出落地和全球用户跨境观演的首选平台 [3] 已上线业务进展 - 大麦国际官网已上线上杉升中国香港站演唱会、韦礼安日本东京站演唱会、Solar新加坡站演唱会、岳云鹏孙越马来西亚吉隆坡站等十余场演出活动 [2] 母公司背景与财务表现 - 大麦国际依托阿里巴巴集团的技术、资源与生态支持，以及大麦娱乐在演出市场二十余年的实践经验 [3] - 大麦娱乐2025/26财年中期实现总收入约40.47亿元，同比增长33%；归母净利润约5.20亿元，同比增长54% [3] - 公司业务涵盖演出内容与科技、电影内容与科技、IP衍生、剧集制作四大核心板块 [4] 核心业务板块业绩 - 演出内容与科技业务成为新的增长引擎，报告期内录得收入约13.39亿元，较上年同期的11.69亿元增长15%；录得分部业绩约7.54亿元，同比增长5% [4] - IP衍生业务收入为11.60亿元，较上年同期的5.65亿元大幅增长；电影内容与科技业务收入为10.64亿元；剧集制作业务收入为4.84亿元 [6] 国际化战略驱动力 - 公司认为，国内演出市场加速开放、海外艺人来华演出频繁、国内优质IP出海巡演以及国内外观众跨境观演需求增长，为集团走向海外提供了重要契机 [6] - 国际化是集团长期战略的重要组成部分，公司将依托在中国市场积累的核心能力与经验，积极布局国际业务 [6]

业务发布 - 大麦娱乐于11月14日宣布推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）” [1] - 新平台面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票、观演服务 [1] - 该平台是公司国际化战略的关键一步，未来将上线支付宝国际小程序及独立App [4] 平台定位与目标用户 - 大麦国际主要服务全球用户和海外演出市场，是大麦的“国际版” [1] - 旨在解决中国用户跨境观演的语言和支付障碍，并为海外用户提供来华观演的便利 [1] - 平台希望成为海外演出落地和全球用户跨境观演的首选平台 [4] 平台功能与服务特色 - 官方网站已上线，支持简中、繁中、英、日、韩等多语言浏览 [1] - 平台接入支付宝全球支付网络，提供多支付方式、多币种支付选择 [1] - 除票务服务外，还将承接海外演出项目落地，为国内外演艺团队提供全面保障 [3] 市场策略与竞争优势 - 公司将以东南亚和日韩演出市场作为国际化业务的起点，分阶段推进国际战略 [4] - 核心优势在于阿里巴巴集团的技术、资源与生态支持，以及大麦娱乐二十余年的行业经验 [4] - 平台计划将经过中国市场验证的票务服务经验与产品技术能力复制到海外市场 [4] 初期运营情况 - 平台已上线上杉升中国香港站演唱会、韦礼安日本东京站演唱会等十余场演出活动 [2][3]