PPP模式发展周期 - 2014-2025年间PPP模式在中国经历引进、兴起、降温的完整周期 [1] - 当前存量PPP项目普遍面临推进僵局和收支不平衡困境 [1] 存量项目问题表现 - 项目拖延迟滞现象普遍存在且得不到有效解决 [1] - 使用者付费低于预期且地方政府补贴拖欠严重 [2][7] - 部分项目融资成本高达7%-8%且投资收益率曾达15% [9] 新规政策导向 - 要求优先实施有收益项目并保障建成完工 [1] - 明确2024年底前未开工项目原则上不再采取PPP模式 [3] - 规定金融机构不得无故终止信贷审批流程 [5] 融资支持措施 - 允许使用一般债券和专项债券作为还款来源 [12] - 鼓励金融机构调整还款计划降低利率或展期 [10] - 强调融资不得要求地方政府出具承诺文件 [2][5] 政府付费机制 - 明确要求按绩效结果及时付费禁止拖欠 [2][7] - 指出拖欠账款需按国家规定妥善解决 [7] - 但系统化政府信用建设机制仍未落地 [8] 项目优化方案 - 鼓励通过再谈判调整合作期限和收益指标 [10] - 支持社会资本盘活闲置资产拓宽收入渠道 [11] - 允许地方政府履行程序后对未收费项目实施收费 [11] 地方执行挑战 - 部分地方政府因追责顾虑难以决策项目变更 [11] - 需在现有债券额度内统筹新老项目衔接 [12] - 实际还款能力依赖地方政府财力实质性增强 [12]

PPP新机制政策框架 - 国务院办公厅转发财政部指导意见 规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营 [1] - 地方政府可安排使用专项债券资金处理社会资本方垫付建设成本问题 [1] - 新机制要求2023年2月清理核查前未完成招标项目及未来新项目均按新规执行 [1] 存量项目现状与规模 - 截至2022年底全国PPP项目总数8057项 总投资规模达11.6万亿元 [1] - 部分存量项目面临停摆、僵局和争议等运营问题 [1] - PPP模式自2014年推行以来对改善公共服务和拉动有效投资产生积极作用 [1] 项目推进实施要求 - 按轻重缓急优先实施具收益项目 持续保障项目完工 [2] - 接近完工项目需抓紧推进建设并及时验收投入运营 [2] - 推进缓慢项目需论证建设内容以减少不必要成本 [2] - 2024年底前未开工项目原则上不再采用PPP存量模式 [2] 融资支持与机构协作 - 金融机构需按市场化原则依法支持在建项目融资 [2] - 优化信贷审批流程 禁止无故终止贷款或要求政府出具承诺文件 [2] - 鼓励社会资本方、金融机构与政府方平等沟通优化合作要素 [2] - 通过调整融资利率和收益指标共同降低运营成本 [2] 财政资金运用机制 - 地方政府可统筹运用一般债券和专项债券资金 [3] - 债券资金专项用于PPP存量项目建设成本中的政府支出部分 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

公司发展历程 - 2010年以"启源装备"之名登陆深交所创业板 核心业务为变压器专用设备制造 [4] - 2016年跨界收购中节能六合天融环保 业务延伸至高端节能环保装备、大气综合治理及环境监测 [4] - 2018年并购兆盛环保进军水处理 但收购标的拖累导致2019-2022年累计亏损超8亿元 [4] - 2023年完成111.64亿元重大资产重组 收购中节能环境科技等垃圾焚烧资产 转型为日处理超5万吨的垃圾焚烧头部企业 [6] 财务表现 - 2023年营收61.45亿元 归母净利润7.08亿元 固废处理业务营收占比超80% [6] - 2024年营收59.19亿元(同比-3.67%) 归母净利润6.05亿元(同比-14.49%) 扣非净利润5.88亿元(同比+166.65%) [12] - 第四季度单季亏损5839万元 主因计提2.45亿元资产减值准备 [12][15] - 经营活动现金流净额保持稳定 2023年19.16亿元 2024年18.73亿元 [7][21] 业务结构 - 固废处理业务：2024年营收50.69亿元(占比85.64%) 处理总量2015.87万吨 绿电53.65亿度 毛利率40% [16][17] - 环保装备业务：营收2.19亿元(占比3.7%) 同比下滑40% 毛利率-34.65% [16][17] - 电工装备业务：营收4.49亿元(占比7.59%) 同比增长24.86% [17] 运营挑战 - 应收账款余额51.09亿元 占资产总额16.75% 应收账款/营业收入比值从65%升至77% [21] - 垃圾发电板块应收账款主要来自政府及电网企业 回款受财政结算周期影响 [21] - PPP新机制下行业竞争加剧 需提升运营效率和技术附加值应对市场饱和 [22][23] 未来增长点 - 13家未注入垃圾发电项目公司有望逐步注入 形成业务增量 [7][11] - 环保装备板块探索县域小型垃圾焚烧装备技术 已投产示范项目 [20] - 国家可再生能源补贴核查推进 利好补贴款项回收 [22]