文章核心观点 - 陕西省作为隐性债务“清零”试点省份，正通过调整试点重点、县级实践及综合措施有序推进工作，旨在为地方经济健康可持续发展筑牢根基 [1][6] - 试点工作重点从全省范围“清零”转向推动部分市县率先实现“清零”，体现了工作的针对性和操作性，旨在集中资源取得局部突破，为全省积累经验 [1] - 县级实践如岐山县通过争取债券资金置换等方式化解存量隐性债务取得进展，证明了目标明确、规划科学下的可行性 [3] - 但韩城市等地在化债过程中暴露出执行难题，如韩城城投被指控拖欠民营企业工程款近百亿元，且存在签订化债协议后未履约、虚假抵付及挪用资金等问题，凸显了政策执行与地方财政压力的深层矛盾 [3][4][7][8][9] - 陕西省采取债务置换、分类处置、推动融资平台市场化转型等多管齐下措施来化解债务并遏制新增风险 [5] 陕西省隐性债务清零试点策略 - 试点工作重点从全省“清零”转向推动部分市县率先实现“清零”，策略更具针对性和操作性，旨在集中资源在局部取得突破 [1] - 岐山县制定了明确的清偿计划，并在2025年上半年通过争取债券资金置换等方式，成功化解了部分存量隐性债务 [3] - 省级层面持续通过争取发行地方政府专项债券资金来置换符合条件的隐性债务，以降低利息负担和优化期限结构 [5] 韩城市债务化解实践与挑战 - 韩城市持续推进清理拖欠民营企业账款工作，涉及韩城市城市投资集团有限公司等主体，但部分企业如陕西航天建设、陕西裕华建设反映账款拖欠问题仍未解决 [3] - 韩城城投因多年举债建设，拖欠民营企业工程款近百亿元，其中包括千亩花椒产业园项目数亿元代建款 [4] - 2024年韩城城投与相关企业签订化债协议并发行债券，但企业指控其以虚假土地抵付、挪用专项资金（如2016年10亿元债券资金未专款专用），且未按协议支付欠款 [4] - 具体案例显示，航天建设集团承接韩城花椒产业园区项目，工程总造价约1.14亿元，韩城城投仅支付5399万余元，剩余5978万多元（法院最终裁定需支付5959.44万元及利息）长期拖欠 [8] - 尽管2021年法院判决支持航天建设诉求，但在强制执行阶段韩城城投无可执行财产，后续签订的化债协议也未得到履行，且存在向上级隐瞒债务已用土地抵顶（实际未兑现）的情况 [9] 地方政府化债措施与机制 - 债务置换与化解是核心手段，通过发行地方政府专项债券资金置换隐性债务，以降低利息负担和优化期限结构，岐山县2025年上半年即采取了此方式 [5] - 建立分类处置机制，对于有分歧的欠款推动友好协商，无法协商的引导通过司法途径解决，并明确对国有中小企业拖欠账款的处理原则 [5] - 推动融资平台公司剥离政府融资职能，加快市场化转型以从源头遏制新增隐性债务，岐山县已按程序上报相关平台公司退出资料 [5] 清欠工作部署与企业困境 - 2025年11月16日韩城市委常委会会议强调将清欠作为重要政治任务，要求加强组织实施、区分轻重缓急并建立长效机制 [4] - 韩城市工业和信息化局在2024年已制定《韩城市拖欠企业账款专项整治行动工作方案》，组织宣贯支付条例并落实法治政府建设报告制度 [4] - 清欠工作暴露地方财政压力与政策执行脱节，韩城城投在化债中被指“欺上瞒下”，反映《民营经济促进法》实施后地方落实不力，削弱了民营企业信心 [4] - 尽管政府强化法治部署（如学法考试通过率100%），但企业“依法治企”意识淡薄，普法形式单一，加剧了清欠推进难度 [4]

政府债务管理机制改革 - 财政部组建新部门“债务管理司”，将原本分散的政府债务管理职能整合，实现公共部门债务的统一管理，结束了“九龙治水”的格局 [1] - 债务管理司内设六个处级部门，职责涵盖综合、中央债务、地方债务、发行兑付及监测管理，通过更精细化的监测以防范化解隐性债务风险 [1][2] - 此次“由处升司”提升了公共部门债务管理在现代财政体系中的地位，通过整合资源、优化职能布局，有望提高管理效率，实现对国债、地方政府法定债和隐性债的“三债统管” [2][3] 隐性债务规模与化解进展 - 截至2024年末，财政部口径的政府全口径债务为92.6万亿元，其中国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务约10.5万亿元 [2] - 城投平台有息债务规模实际在60万亿元以上，按2024年平均融资成本5%计算，年利息成本超过3万亿元 [4] - 在10万亿元债务置换计划强力推进下，化债成效显著，截至2025年9月末，全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62% [5] - 债务置换计划使城投企业2024年债务增速降至3.3%，创历史新低，目前化债主要采用置换方式，将隐性债务显性化 [5] 城投融资成本与市场表现 - 城投债发行利率自2024年10月初的3.59%高位震荡回落，至2025年7月第二周降至2.21%的低点，整体下降138个基点，截至2025年11月7日小幅回升至2.25%，仍处历史低位 [7] - 城投平台贷款利率同步下降，华东某经济大省城商行1年期贷款利率年内下降3次至3%-4%区间，较年初降幅接近60个基点 [8] - 受化债政策影响，城投债风险大幅下降，收益率下行明显，截至2025年10月底，10年期城投债AAA级、AA+级、AA级、AA-级到期收益率相比2023年初分别下降142BP、172BP、200BP和357BP [9] 城投平台市场化转型 - 隐性债务清零后，城投平台需通过市场化转型提高独立偿债能力，告别对政府补贴和土地财政的依赖 [11] - 经济中心省份的城投站在市场化转型前列，化债额度分配向中小省份倾斜，东北三省等十个债务最小省份的置换配额可覆盖其2024年末城投债余额的65%，而江苏、浙江等五大省占比不到10% [12] - 城投成功转型的核心在于提高独立偿债能力，向可持续与多元化增长领域转型，例如成为综合功能类企业，其转型路径包括依托区域产业培育或收购上市公司 [13] - 监管未来或通过“正面清单”引导城投举债投向具备可持续现金流的资产类别，如城市更新、产业园区、绿色低碳与数字基础设施等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

地方政府隐性债务化解进展 - 全国已有超过170个地区实现"全域隐性债务清零"，形成"多点突破、梯次推进"的债务化解格局 [1] - 多地政府公开隐性债务化解进度及非标高息债务清零时间表，定向融资产品成为重点清理对象 [1] - 隐性债务清零为城投公司"退平台"及"关停并转"创造条件 [1] 济南天桥财金定向融资案例 - 济南天桥财金通过玮瑞租赁设立"租赁资产委托项目"，转让4亿元债权资产，预期年收益率6.5% [3][4][8] - 项目分A档(3亿元/12个月)和B档(1亿元/24个月)，认购起点20万元，资金用于补充流动资金 [4][8] - 综合融资成本高于6.5%，远超债券融资成本，济南全邦产业提供全额连带责任担保 [4][9] 项目合规性争议 - 玮瑞租赁2025年已删除融资租赁业务范围，但项目仍通过其设立，涉嫌违反不得通过网络或私募转让资产的规定 [5] - 底层资产设备性质未披露，国有资产转让程序存疑，未明确提及国资委审批流程 [6][9] - 济南财政局要求7%以上城投债务置换，但该项目未提报送审核备案情况，与地方化债政策存在潜在冲突 [5][6][10] 产品运作细节 - 资金结算专户设于中信银行济南燕山支行(账号8112 5010 1310 1403 572)，按单利计息，季度末付息 [8][9] - 募集期不超过6个月，到期后3个工作日内兑付本息，还款来源依赖发行方经营收入及担保方代偿 [8][9] - 担保方济南全邦产业系国有企业，其代偿资金同样涉及国有资产使用 [9]