市场表现 - 7月加密市场表现优异，比特币一度涨至12.3万美元，以太坊暴涨60%以上，拉动山寨市场增长 [1][9] - 市场上涨受降息预期、监管开放周期与机构购买狂潮三重刺激，加密市场跟随科技股上扬 [1][9] - 香港稳定币市场热度高涨，港股市场出现闻声立涨现象，监管机构对过热环境表示担忧 [1][9] 行业事件与政策 - 美国众议院通过含稳定币天才法案在内的三大加密法案，奠定加密货币在美国的战略基础 [1][9][24] - 法案确立依托稳定币实现美元霸权延伸的发展路径，推动加密市场主流化、机构化与政治化 [1][9][26] - 香港金管局发布稳定币发行人监管制度，8月1日至9月30日接受首轮牌照申请，要求持有人身份核实形同实名制 [2][19] - 香港金管局初期仅发布个位数牌照，为稳定币降温，预计首个牌照于明年年初发出 [2][9] - 内地新增两条区块链政策，中证协重点提及区块链标准编制，国家版权局针对区块链版权保护制度 [2][9] 投融资情况 - 7月区块链投融资事件85起，环比增加16起，融资总金额376.84亿元，环比上涨87.67%，创历史最高单月纪录 [3][9] - 投融资市场连续3个月单月融资额超过200亿元，但剔除币股后融资金额回落至61.98亿元 [3][9] - 数字货币领域以35起事件融资355.02亿元，占比94.20%，拉动市场增长120.52% [3][10] - 区块链行业应用以32起事件融资14.03亿元，融资金额环比下降41.97% [3][10] - 区块链基础技术融资金额从6月51.75亿元下降至4.56亿元，跌幅超过1200% [3][10] 应用发展 - 华夏基金（香港）成立两只代币化货币市场基金，以美元和人民币计价，采用传统+数字双轨分销模式 [4][10] - 基金托管人、代币化代理等均为渣打银行（香港），管理费每年0.15%，认购费最高3%，赎回费最高1% [4][10] - 香港已有11家获牌虚拟资产交易平台，42家券商升级1号牌照，37家机构升级4号牌照，40家资管机构升级9号牌照 [4][10] CBDC进展 - 美国众议院通过《反CBDC监控国家法案》，限制美联储向个人发行CBDC，宣告美国零售CBDC终结 [5][10][24] - 法案确立美国以加密货币为核心的数字货币战略，为加密货币发展扫清障碍，与全球137个国家地区CBDC建设对立 [5][10][26] - 法案未完全关闭窗口，美联储仍可开发针对机构用户的批发型CBDC [5][10] 热点事件 - Robinhood EU推出代币化股票服务，允许欧盟客户交易美国股票和ETF，享受零佣金 [17][27] - FTX申请实施受限处理程序，中国用户债权恐难兑付，中国债权人持有3.8亿美元索赔债权，占限制性债权82% [18][32] - Pump.fun启动PUMP代币公售，发售1500亿枚代币，单价0.004 USDT，融资6亿美元，估值40亿美元 [20][36] - 以太坊基金会发布未来十年发展愿景，目标将基础层TPS扩展至每秒1万笔，二层网络扩展至100万笔 [21][38] - 美国白宫发布数字资产报告，未就比特币储备计划提供实质性更新 [23]

稳定币监管模式差异 - 香港采取统一监管和牌照控制模式 强调持牌运营与合规透明 允许市场参与者在明确规则下创新 采取开放性锚定策略 为稳定币跨境流通和多币种锚定提供灵活环境[2] - 美国采用市场主导和联邦监管模式 侧重市场自律 将美元锚定置于绝对优先位置 要求所有受监管稳定币必须以美元或高流动性美元资产为基础[2] - 香港高度重视跨境协作 通过建立互信机制促进稳定币跨境流动与使用场景扩展 美国则更多聚焦国内市场整合与保护 在国际合作上通常附带严苛条件[3] 稳定币对金融体系影响 - 稳定币广泛使用可能导致资本流动加速 影响主权货币发行与调控机制 去中心化或半去中心化稳定币可能削弱中央银行对货币政策掌控力[3] - 稳定币对传统股债市场流动性产生分流效应 但当前市场规模较小 分流效应短期内难以撼动传统金融市场主导地位 跨境资金净流入达330亿美元[6] - 长期看稳定币生态系统完善将逐步扩大市场份额 对传统市场资金供给形成竞争压力 推动金融资产配置多元化[6] 产业链主导者与价值锚点 - 支付机构最可能主导稳定币产业链 因其具备资金流动和结算核心能力 合规意识强 用户基础广泛 能有效满足反洗钱等监管要求[6] - 上游发币方典型代表Circle发行USDC 长期价值锚点在于稳定币广泛接受度 储备资产透明度和合规性[1][11] - 中游服务商如Chainalysis 长期价值锚点在于技术服务能力 用户规模 交易效率及安全性[1][11] - 下游场景方如蚂蚁集团 京东科技 长期价值锚点在于应用场景多样性 用户粘性 生态系统扩展性及盈利能力[1][11] 商业模式创新与估值影响 - 互联网平台通过稳定币构建RWA+支付闭环生态 将现实世界资产与数字化支付场景结合 提升资产流动性并降低交易成本[9] - 此模式创造资产代币化服务 稳定币发行收益等新收入渠道 商业潜力具备支撑百亿级新增利润可能性[10] - 突破传统电商或金融科技收入模式 通过链上资产透明化管理降低信用风险和操作风险 重塑估值逻辑并提升投资价值[10] 牌照与估值风险 - 已获牌照机构可持续优势有限 技术迭代迅速且市场格局未固化 新进入者可能通过技术创新实现弯道超车[7] - 港股券商ETF大涨主要受香港稳定币牌照引发市场情绪推动 但牌照带来短期壁垒不能保证长期优势[11] - 当前稳定币市场规模相较于传统金融市场仍然较小 短期内难以支撑高估值水平 需警惕估值泡沫风险[11] 产品创新与投资风险 - 基金公司通过代币化基金+稳定币组合探索生息模式 将稳定币高流动性与代币化基金投资属性结合 满足流动性加收益双重需求[11] - 稳定币挂钩ETF可能因储备资产不稳定导致价格意外波动 部分产品交易量较低造成市场流动性不足[13] - 证券化产品价值依赖底层实物资产 面临资产价值波动 市场供需变化和信用风险等挑战[13] - 跨境套利涉及不同司法管辖区法规差异 可能面临政策变化带来的合规风险 以及汇率波动和资金流动性风险[13]

21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道 香港《稳定币条例》与美国《GENIUS法案》的相继落地，对此，21世纪经济报道记者与清华大学国家 金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩教授展开一场对话。在田轩看来，上游发币方如 Circle（USDC），依托合规性与储备资产透明度形成优势，但需警惕储备资产流动性风险；中游服务 商如 Chainalysis，凭借技术能力立足，却面临技术迭代被替代的挑战；下游场景方如蚂蚁、京东等， 通过 "RWA + 支付" 闭环释放商业潜力，不过概念炒作可能催生估值泡沫。 田轩提醒投资者需理性看待三类主体的长期价值锚点 —— 发币方看储备安全与合规性，服务商看技术 壁垒与效率，场景方看用户粘性与生态扩展力。同时，对于港股券商ETF 因牌照引发的短期暴涨，需 警惕估值与实际业务的脱节。在这场金融创新浪潮中，唯有穿透概念、聚焦本质，才能在稳定币生态中 稳健前行。 他指出，从境内监管和风险防范的角度出发，内地在法律法规完善度、市场认可度、技术安全、金融系 统稳定性及风险防控等方面尚不具备推进稳定币的条件，境内目前也尚未批准任何稳定币的发行和交 易。 香港VS美国：稳定币监管的制度 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、数字资产、区块链、金融 - **公司**：Circle、Coinbase、亚马逊、微软、谷歌、Meta、Binance 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币发展现状与应用**：稳定币作为数字资产减少价格波动，在跨境贸易和智能支付广泛应用，如发票通证化方案和Project DSFT，还获得金融科技创新奖项及资助 [1][2] 2. **各经济体稳定币政策**：总体呈关注和支持趋势，各国央行和监管机构加紧制定政策，但力度有差异；美国相关法规虽有阻碍但预计将通过 [1][3] 3. **稳定币未来发展趋势**：跨境贸易和智能支付领域扩展，商业化应用增长，传统金融机构重视投资，前景乐观 [1][5] 4. **影响数字资产领域的法规**：《稳定币法》规定美元稳定币发行条件；《Clarity法案》解决数字资产性质等问题；《反央行数字货币法案》禁止美国发行央行数字货币；《Fit 21法案》若通过将重启ICO，这些法规将影响全球数字资产和经济 [1][6] 5. **数字资产市场表现与风险**：近期比特币和以太坊价格暴涨，美联储货币政策放松预期推动牛市；面临地缘政治、政策、货币政策、市场内部和泡沫周期等风险 [1][10][12] 6. **稳定币主要战场**：在离岸美元稳定币体系，USDT和USDC主要用户在亚非拉等地，稳定币是政府融资手段 [1][17] 7. **稳定币创新赛道**：包括发行、分发、钱包和安全托管、支付，各赛道有不同挑战和机遇 [20] 8. **稳定币对金融系统的影响**：大公司发行稳定币可低息融资，使储户和用户绕过银行，冲击传统银行体系，促使金融系统变革 [22] 9. **稳定币窄银行运作模式**：通过智能合约吸引稳定币投入安全资产，不从事高风险业务，区块链领域中心化和去中心化机构有不同倾向 [25] 10. **稳定币市场发展趋势**：将出现多种稳定币，带来交易和兑换机遇，技术突破优化兑换机制 [26] 11. **未来创业机会**：全球将出现中国互联网及区块链创业者投身稳定币经济创业，美国一级市场融资升温，亚洲待解冻 [27] 12. **香港稳定币市场前景**：作为国际金融中心有重要前景，将成立“稳定币研究与创新联盟”支持华人创业者 [28] 13. **美国法案对发稳健融资的影响**：根据相关法案，发稳健融资可行合法，为华人创业者指出路径 [29] 14. **稳定币市场规模及决定因素**：与中国稳定币战略相关，港币和人民币离岸稳定币面临与美元竞争挑战 [30] 15. **全球支付系统中稳定币选择**：用户通常优先选择美元稳定币，但可通过补贴等策略让用户使用港币或人民币离岸稳定币 [31][32] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **中文社区对稳定币的认知误区**：存在低估或误判稳定币经济模式潜力与风险的情况，需专业人士深入探讨避免误解 [4] 2. **特朗普下台后政策影响**：政策反复可能对稳定币和区块链生态产生重大影响，或重构金融行业 [13] 3. **稳定币在第三世界国家的风险**：第三世界国家灰色产业与合规产业并存互动，存在安全风险，可能导致政策反复 [14] 4. **传统金融专家对稳定币的误解**：认为稳定币只是工具，实际将导致金融行业结构性变革 [15] 5. **区块链支付挑战**：最大挑战是安全，市场支付解决方案复杂，需提供专业化、安全性高的方案 [23][24] 6. **发行稳固的门槛**：参与发行稳固不一定需申请牌照，有多种方式参与且最终赢家不一定是最初申请牌照者 [33]

法案背景与核心观点 - 特朗普签署《GENIUS法案》，将稳定币纳入合规金融工具体系，旨在巩固美元全球储备货币地位并为美债创造新需求池 [1][3] - 法案明确禁止央行数字货币（CBDC），设立联邦"战略比特币储备"和"国家数字资产储备" [3][6] - 失去美元储备地位被特朗普称为"无法承受之重"，法案被视为对加密货币的重大认可 [3][9] 法案核心内容 - **储备要求**：稳定币发行方需100%持有美元现金、短期美债或高流动性资产，禁止部分准备金模式 [6] - **透明度与合规**：强制每月披露储备构成，接受独立审计，遵守AML/CFT等监管要求 [6] - **双轨监管**：市值超100亿美元的发行方由联邦监管（美联储/货币监理署），中小发行方可选州级监管 [6] - **禁止算法稳定币**：取缔无实物资产支持的算法稳定币（如UST模式） [6] - **消费者保护**：发行方破产时用户享有优先索赔权，禁止向用户支付利息 [6] 对美元与美债的影响 - 推动合规稳定币（如USDC）成为全球跨境支付工具，强化美元在数字经济的锚定地位 [8] - 强制储备要求中包含短期美债，法案将创造对美债的长期需求 [3][8] 对美联储与国际货币体系的影响 - 配合《反央行数字货币监控国家法案》，彻底关闭美联储发行数字美元的可能性 [8] - 美元稳定币合规化可能加速替代新兴市场小国货币，迫使其他经济体调整数字货币战略（如数字人民币、数字欧元） [8] 对市场与行业的影响 - **资本市场分化**：法案签署当日Coinbase股价创新高，Circle因储备调整压力盘中暴跌4.71% [8] - **传统机构入场**：明确监管框架降低门槛，推动银行、支付公司（如Visa）接入链上金融 [8] - **行业洗牌**：合规龙头（USDC）受益，非合规稳定币（如USDT）面临退出美国市场压力，中小稳定币生存空间被挤压 [8]

美国众议院通过反CBDC监控国家法案 - 美国众议院已通过反CBDC监控国家法案 [1] - 该法案目前被送交参议院进行进一步审议 [1]

美国推动稳定币的核心观点 - 美国国会众议院推进三项与加密货币密切相关的法案，特朗普政府明确支持数字资产和区块链技术，禁止发行央行数字货币（CBDC）[1] - 美国支持稳定币的四大动因：鼓励创新以赢得数字金融竞争、提升美债需求应对"去美元化"、重建美元主导地位推动"再美元化"、特朗普家族利益与加密行业绑定[1] - 稳定币作为连接传统金融与加密资产的桥梁，具有法币稳定性和加密资产链接功能，若加密资产价格上涨将放大其储值功能[5] 鼓励创新以赢得数字金融竞争 - 美国希望在新一代技术发展初期通过关键金融基础设施的标准设立与监管安排掌握科技主导权[4] - 稳定币作为"新旧事物交接"的资产，由私人公司发行，不依赖央行账户体系，通过区块链网络实现高效支付和清算[5] - 美国希望以稳定币为载体加快"美元数字化"进程，弥补在CBDC领域的发展滞后[6] 提升美债需求应对"去美元化" - 海外投资者持有美债比例持续下滑，中国大陆和日本合计持有比例从2011年的14.6%降至2024年的4.9%[8] - 美联储仍在缩减资产负债表，未来十年美国财政赤字率将保持在6%左右[9] - 稳定币发行机构已积累大规模美债头寸，Tether和Circle合计持有超过1200亿美元美债，相当于全球第18大美债持有国[10] - 预计到2028年稳定币市值可能达到2万亿美元，带来1.2万亿至1.6万亿美元的美债需求[11] 重建美元主导地位推动"再美元化" - 新兴国家试图建立独立于美元的货币体系，美国担忧美元国际储备货币地位[13] - 发展中国家居民使用美元稳定币作为"储蓄账户"抵御高通胀和本币贬值，拉美和非洲初创企业提供稳定币储蓄与支付服务[13] - 美联储官员认为稳定币发展将巩固美元全球储备货币地位[14] 特朗普家族利益与加密行业绑定 - 加密货币行业投入巨资支持特朗普竞选，特朗普承诺让美国成为"全球加密货币之都"[15] - 特朗普推出"特朗普币"，家族参与多个加密货币项目，通过加密项目新增至少6.2亿美元财富[15] 稳定币监管演进路径 - 特朗普任命对加密货币友好的SEC主席，推动建立"理性且现代化的监管框架"[17] - 《GENIUS法案》建立美元稳定币联邦监管框架，要求100%高流动性资产支持并定期披露[18][19] - 《CLARITY法案》建立统一数字资产市场监管框架，明确SEC与CFTC监管边界[20] - 《反CBDC监控国家法案》禁止美联储发行零售型CBDC[21] 稳定币面临的挑战 - 美元稳定币可能侵犯其他货币主权，欧盟通过MiCA对稳定币发行提出严格要求[27][28] - 跨司法辖区的可互换性挑战，不同地区发行的同一品牌稳定币法律风险和兑付义务不对等[29] - 金融脆弱性问题，DeFi协议高度互联性可能放大风险传导[31] - 与传统金融体系的连接可能引发银行端流动性冲击[32]

市场表现 - 6月26日港股收盘恒生指数下跌0.61%至24325.4点 国际商业数字技术股价上涨10.26%至3.76港元/股 成交量604.5万股 成交额2277.34万港元 振幅8.5% [1] - 最近一个月公司股价累计跌幅16.63% 今年以来累计跌幅15.8% 跑输恒生指数22.01%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日公司营业总收入1.04亿元 同比减少13.46% 归母净利润-7506.8万元 同比减少59.19% [1] - 毛利率43.82% 资产负债率21.19% [1] 行业估值 - 软件服务行业市盈率(TTM)平均值-10.79倍 行业中值-2.65倍 [1] - 公司市盈率-32.47倍 行业排名第75位 低于同业公司京投交通科技(3.63倍) 驴迹科技(3.65倍) 黄河实业(3.91倍) 自动系统(4.13倍) 俊盟国际(4.61倍) [1] 公司业务 - 公司是世界领先的数字技术公司 专注于全球数字经济发展 是CBDC综合解决方案提供商 [2] - 拥有多项核心技术 CBDC落地及商业运营经验丰富 [2] - 中国APSM行业市场领导者 主要客户为电讯运营商和大型企业 [2] - 旗下NetVista和APM Vista平台是中国应用广泛的互联网性能监测平台 [2] - 正在推进适用于5G网络的产品和服务 [2] 公司发展历程 - 2016年12月15日在香港GEM上市 2018年11月29日转往香港主板上市(股票代码01782) [2]

稳定币定义与特性 - 稳定币是价格相对稳定的区块链数字货币，具备数字性、稳定性、货币性[5] - 按稳定方式分为法币抵押型、商品抵押型、加密货币抵押型和算法型四类[17][18] - 核心功能是填补加密市场“基础货币”缺失，超90%加密货币交易用其作媒介[39][40] 发展历程 - 2014 - 2017年为探索阶段，资产支持型和算法稳定币推出[6] - 2018 - 2021年多元化发展，机构入场带动市值攀升[6][43] - 2022年UST崩盘冲击市场，监管介入[6][48] - 2023年以来，多经济体推进稳定币/加密货币立法[6] 美国监管意图与效果 - 美国欲构建美元本位“数字代币”体系，加强储备管理和市场约束[7][58] - 稳定币发展或带来美元需求增量，但难逆转去美元化趋势[7][64] - 稳定币对美债市场帮助小，期限错配且规模量级差距大[7][68][69] 未来趋势 - 各经济体将加快立法，提升市场对稳定币信任[80] - 稳定币监管完善推动RWA市场发展[80][81] - 稳定币跨境支付便捷，或替代CBDC国际流通[86][87] - 稳定币规模发展或使人民币汇率承压[94]