报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国内 A 股走势渐入佳境，从资金角度观察，散户开户数有所增加但幅度温和，未来潜在入市空间大；新基金发行较历史牛市时期平稳，ETF 基金有增量且资金偏好主题风格；中长期资金对股市配置持续增加；杠杆资金边际增加显著；外资近两月流入提速、交投活跃 [2] 各部分总结 A 股表现回顾：成长超额收益明显 - 8 月以来 A 股市场主要指数表现偏强，截至 8 月 27 日收盘，上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨 14.67%、20.7%、32%；沪深两市成交额频频突破 2 万亿元，两融余额保持在历史高位；成长风格表现更优，北证 50 指数年内上涨 53.4%；股指期货中的中证 500 指数、中证 1000 指数年内分别上涨 21.63%和 25.49% [6] 市场成交与换手：活跃度持续提升 - 2025 年 8 月 25 日和 27 日，A 股成交额均突破 3 万亿元，为历史第二高，历史最高纪录是 2024 年 10 月 8 日的 3.45 万亿元；目前 A 股换手率处于相对偏高位置，换手率阶段性高点与行情阶段性见顶有一定相关性，但与趋势见顶无强相关性 [8] 各类型投资者资金流向观察 个人投资者尚属稳健 - 用上证所 A 股新开户数衡量股民入市数量，2025 年 7 月上证所 A 股新开户 196.36 万户，同比大幅增长 70.5%，但远低于 2024 年 10 月的 685 万户，未出现异常增加；小牛市行情中，散户入市不一定和行情同步走强 [13] - 截至 2025 年 7 月，存款类金融机构住户人民币定期及其他存款 119 万亿元，按 2015 - 2021 年趋势计算有 40 万亿超额存款；7 月“住户存款”单月净减少 1.11 万亿元，新增非银存款 2.14 万亿元创近 10 年单月新高；2023 年起中国利率快速下行，8 月以来 A 股涨势提速产生赚钱效应吸引场外资金 [18] 杠杆资金更早入市 - 截至 2025 年 8 月 25 日，A股 融资余额约 2.17 万亿元，创 2015 年 6 月来新高，距历史最高峰仅一步之遥；两融交易额占 A 股比重处于 12%水平，尚处正常区间，远低于 2015 年峰值 35%，杠杆使用相对理性，整体风险可控 [20] 新发基金表现稳健 - 截至 8 月 28 日，股票型基金较去年年底新增加 505 只，偏股混合型基金新增加 114 只，整体与 2020 - 2021 年发行高峰相比仍显平稳 [25] - 截至 8 月 28 日，年内股票型 ETF 新增 179 只至 1015 只，总规模 3.4 万亿元，较年初增加 5100 亿元；资金流向方面，年内资金净流出宽基指数 ETF 2176 亿元，净流入主题 ETF 871 亿元，净流入风格 ETF 89 亿元 [25] 长期资金提高配置 - 政策面推动中长期资金入市，如创设流动性工具、六部委印发方案要求推动五大类资金入市并强化长周期考核机制；保险资金累计落地三批长期投资改革试点金额 2220 亿元 [27] - 低利率环境下，A股 红利策略对中长期资金吸引力增加，今年上半年万得全 A 股息率超过 2.2% [30] - 据报道，上半年 6406 亿元险资新增入市；今年以来，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入 A 股超过 2000 亿元；5 月，各类中长期资金持有深市流通市值较去年 9 月增长 33% [31] 外资回流方兴未艾 - 从北向月度成交额数据看，近两月有明显回升，今年 6 月陆股通当月成交金额为 2.97 万亿，7 月上升到 4.45 万亿，8 月至今进一步增加至 5.4 万亿 [33] - 截至今年上半年，境外机构和个人持有境内人民币股票资产金额 3.07 万亿，自去年 9 月开始走稳；近期媒体报道外资巨头入市消息增多，外资流入速度加快，iShares 富时中国 A50 ETF 近几周成交小幅回升 [36]

市场表现 - 8月26日早盘A股集体低开后涨跌分化 中证500自由现金流指数低开高走现涨超0.5% 成分股捷佳伟创、云铝股份、牧原股份等领涨 [1] - 跟踪中证500自由现金流指数的现金流500ETF（560120）跟随指数上行涨超0.8% [1] 资金动向 - 华西证券指出A股增量资金来源广泛 包括险资及养老金等中长期资金过去三年持续增持A股 融资资金和私募交易活跃 外资关注度升温 [1] - 居民存款搬家迹象显现但仍处早期阶段 资产荒下居民资金有望通过ETF、直接持股及公募基金持续入市 成为慢牛延展关键动力 [1] 险资配置策略 - 险资自2023财年全面实施IFRS9和IFRS17新准则 新规使FVTPL分类的股票类资产股价波动对利润影响加剧 [1] - 考虑企业盈利稳健性及债券利率中枢下行 险资对高股息和现金牛企业偏好持续增加 [1] 指数构成 - 现金流500ETF（560120）紧密跟踪中证500自由现金流指数 从中证500选取50只自由现金流率较高上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年7月31日 指数前十大权重股为中集集团、浙江龙盛、云天化、首钢股份、吉祥航空、西部矿业、神火股份、永泰能源、白银有色和指南针 合计占比45.03% [2]

美联储政策框架调整 - 美联储意外宣布将采用新政策框架 更重视控制通胀而非就业指标 与2020年框架形成反向调整 [1] - 新框架可能导致9月降息预期生变 尽管特朗普持续施压并提名新理事 [1] A股市场表现 - 上证指数突破3800点并收于3825点 实现1.45%涨幅 反包前日上引线且超越2021年高点3731点 [3][7] - 深证成指大涨2.07%至12166点 创业板指暴涨3.36%至2682点 两者均创两年新高且距三年高点仅25%空间 [3][7] 市场趋势预测 - 上证指数预计高开高走并冲刺3900-4000点 主升浪行情全面开启 深成指与创业板涨幅将更大 [5][7] - 可能出现1-2天洗盘使均线回归5日/10日均线 但整体上涨趋势不变 每次大幅回调均为入场机会 [5][7]

基金经理动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金二季度增持安琪酵母350万股，总持股达3500万股，成为第三大股东，期末持股市值12.31亿元 [1] - 冯柳首次进入安琪酵母前十大股东为2023年11月20日，持股650万股，今年一季度曾加仓1300万股 [1] 公司业绩与业务 - 安琪酵母上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 公司为全球第二大酵母企业，核心业务包括酵母及深加工产品、维生素添加剂，具备全球化产能布局和技术壁垒 [1] 市场整体表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨10.29%、11.71%、18.33%，A股总市值达108.87万亿元，年内增加15.11万亿元 [1] - 剔除新股后年内310只股票涨幅超100%，7月A股新开户数196.36万户，同比增70.54%，环比增19.27% [1] 资金面动态 - 杠杆资金单周净流入维持300亿元水平，本周融资余额增长457亿元 [1] - 险资年内举牌27次，远超去年20次，三批试点金额合计2220亿元，险资系私募证券基金公司增至7家 [1] - 权益类基金新发占比自3月起提升至40%以上，外资通过北向资金和被动资金持续增配A股 [1]

市场行情驱动因素 - 7月A股呈现自下而上的牛市氛围由流动性宽松与政策预期共振形成 [1] - 市场情绪改善主要源于外部环境的积极变化 [1] 资金流向分析 - 散户资金被认定为市场核心驱动力 [1] - 外资呈现自发回暖迹象 [1] - 机构资金流向存在分化现象 [1] - 国家队资金托市力度有所减弱 [1] 行情主导力量 - 本轮行情主要由散户情绪升温与外资回流共同主导 [1] - 险资资金为市场提供长期支撑力量 [1]