行业投资评级 - 中性评级 维持中性 [1] 核心观点 - 银行板块预计维持震荡格局 受权益市场风险偏好变化及科技成长板块赚钱效应影响 保险和AMC等增量资金可能弱化 [6][32] - 银行间流动性波动幅度小于去年同期 资金利率受税期、信贷投放、票据到期及季末因素影响呈现震荡 [4][12] - 同业存单发行利率8-9月逐步上行 但10月可能向下突破1.6% 因资产投放偏弱及负债端压力缓解 [18][21] - 超储率保持高位 2025年8月达1.29% 高于过去两年同期 因定存向非银迁移释放准备金及央行流动性呵护 [5][23] - 大型银行NSFR指标107.01% 持平2024年同期 预计9月季末上行 10月可能高于去年同期 [5][27] 银行间流动性表现 - DR007-OMO利率8月下旬震荡上行 受税期和信贷投放改善影响 9月上旬下行因票据到期及PMI偏弱 中下旬上行因季末资产投放加速 [4][12] - 央行8月OMO净回笼834亿元 MLF净投放3000亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 9月1-25日OMO净回笼2772亿元 维持收短放长节奏 [17] 流动性指标监测 - 同业存单额度使用改善 工商银行使用率56.33%（上期63.93%） 农业银行83.51%（上期83.52%） 建设银行70.71%（上期77.85%） [19] - 1年期国股同业存单发行利率9月维持在1.65%上方 10月可能跌破1.6% 因信贷投放弱化及到期量减少 [21] - 大型银行对公活期存款增速与中小企业信心指数背离 或因财政支出加快及账款周期缩短 [28][30] - 10月中小企业资金活动或优于大型企业 受节假日消费推动 但大型银行融出意愿受存款迁移压制 [5][31] 投资建议 - 关注存款到期量大、息差改善超预期标的 如交通银行、成都银行 [6][32] - 关注受益消费贷贴息政策的国股银行 如招商银行 [6][32]

存款利率下调 - 5月降准降息后主要商业银行一年期定期存款利率普遍降至1%以下 城商行和农商行等中小银行跟进下调 一年期至五年期定期存款利率普遍为"1字头" [1] - 存款利率调降后部分储户将资金转移至银行理财 货币基金 债券基金 增额终身寿险和年金险等资管产品以获取更高收益 某国有大行客户经理表示稳健型客户换买增额终身寿险和年金险 低风险波动客户选择银行理财或债券基金 风险偏好较高客户购买混合型或股票型基金 [1] - 某全国性股份制银行客户经理推荐人寿保险产品作为长期限定存替代 该产品折合年化收益率达2.7% 且额度消耗快速 预计本月底售罄 [1] 银行负债端压力 - 银行同业存单发行利率出现短期抬升 交通银行5月28日发行一年期同业存单参考收益率1.7% 较5月21日1.67%上升3个基点 建设银行5月27日发行三个月期同业存单参考收益率1.67% 较5月21日1.63%上升4个基点 [2] - 国有大行AAA评级同业存单发行利率自5月20日1.64%升至5月28日1.69% [2] - 一般性存款稳定性下降叠加主动负债依赖度提高 货币政策宽松未能完全对冲资金需求压力 导致银行负债端整体面临压力 [2] 银行负债成本管理 - 存款利率长期下行趋势不变 银行负债成本改善将逐步释放 银行需提升主动负债能力如发行金融债 并控制高成本存款规模 [2] - 多家上市银行强化负债端成本管控 苏州银行管理层表示通过主动负债类存款统筹管理 拓展活期存款来源 策略优化和分层定价等方式压降存款成本 合理规划央行政策资金争取低成本再贷款 加强市场资金走势研判择机发行债券和同业存单 [3] - 同业存单再融资压力或存款流失新增净融资压力仅影响同业存单利率短期走势 中长期银行缺乏主动扩负债规模意愿 同业存单供给压力可能难以持续 [3]

银行负债端压力分析 - 6月银行负债端面临多重考验，包括逾4万亿元同业存单集中到期、政府债净融资额仍处高位（1.4万亿元）以及存款利率下调对揽储的掣肘 [1][2] - 5月20日六大行集体下调存款挂牌利率5至25个基点，虽缓解LPR定价压力但削弱负债端稳定性 [1] - 银行中长期负债压力需监管部门支持，特别是央行通过货币政策工具投放流动性 [1] 同业存单市场动态 - 6月同业存单到期规模超4万亿元，叠加季末考核因素导致银行调整资产负债结构需求强烈 [2] - 5月存单利率明显上行后，央行加大逆回购操作力度（首周累计投放9309亿元）稳定市场 [2][3] - 6月3-6日同业存单加权发行利率1.71%，较前两周升幅收窄；1年期AAA级存单利率从5月26日1.7%降至6月11日1.68% [3] 央行政策干预效果 - 央行首次提前公告1万亿元买断式逆回购操作，主动对冲存单到期引发的市场情绪 [3] - DR007加权平均价从5月末1.6%降至6月11日1.53%，Shibor横盘震荡显示负债压力边际缓和 [3] - 央行保持净回笼但力度温和，释放"合理充裕"流动性信号 [4] 资金面展望 - 预计6月资金面呈"稳中有扰、扰而不乱"格局，资金利率将在政策利率上方10-20个基点波动 [3][4] - 季末考核和政府债缴款（1.4万亿元）是主要扰动因素，但央行具备买入国债等对冲工具 [2][4] - 税期和政府债缴款节奏可控，最大扰动仍来自万亿元级存单到期 [4]

存款利率下调 - 5月份降准降息后国有大行和全国性股份制商业银行一年期定期存款利率普遍降至1%以下 城商行和农商行等中小银行跟进调降 一年期至五年期定期存款利率普遍为"1字头" [1] - 存款利率调降后部分储户将资金转移至银行理财、货币基金、债券基金、增额终身寿险、年金险等资管产品以获取更高收益 [1] - 某国有大行客户经理表示稳健型客户转向增额终身寿险和年金险 低风险波动客户选择银行理财、货币基金或债券基金 风险偏好较高客户选择混合型基金或股票型基金 [1] - 某股份制银行客户经理推荐一款年化收益率2.7%的人寿保险产品作为长期限定期存款替代 该产品额度消耗迅速预计月底售罄 [1] 银行负债端压力 - 银行同业存单发行利率短期抬升 交通银行一年期同业存单参考收益率从5月21日的1.67%升至5月28日的1.7% 建设银行三个月期同业存单参考收益率从1.63%升至1.67% [2] - 国有大行AAA评级同业存单发行利率从5月20日的1.64%升至5月28日的1.69% [2] - 一般性存款稳定性下降叠加主动负债依赖度提高 银行负债端整体面临压力 [2] - 存款利率继续降低可能导致居民存款意愿变化和存款搬家现象 银行需通过同业存单等补充流动性 [2] 银行负债成本管控 - 苏州银行管理层表示将通过主动负债类存款统筹管理、拓展活期存款来源、优化策略等方式压降存款成本 同时合理规划央行政策资金并加强市场资金走势研判 [3] - 同业存单再融资压力和存款流失带来的新增净融资压力可能仅影响同业存单利率短期走势 中长期看银行缺乏主动扩负债规模意愿 [3] - 存款利率长期下行趋势不变 银行需提升主动负债能力如发行金融债并控制高成本存款规模 [2]

资金面情况 - 5月19 - 23日央行逆回购净投放4600亿元，开展2400亿元国库现金定存投放和3750亿元MLF净投放，资金利率先下后上，周五受特别国债发行和税期走款影响边际收敛[1][10][11] - 近两周1年期Shibor利率下探1.67%后窄幅震荡，本周银行体系日均融出规模收窄至3.0万亿元，下周税期叠加跨月，资金面平稳需依赖央行呵护[2][14][15] 公开市场操作 - 5月19 - 23日央行公开市场净投放12000亿元，5月26 - 30日央行逆回购到期9460亿元[3][23] 票据市场 - 截至5月23日，1M转贴现票据利率从1.27%下行至1.18%，3M下行5bp至1.09%，6M下行4bp至1.09%，5月19 - 22日大行净卖票169亿元，5月累计净买入2418亿元[4][27] 政府债 - 5月26 - 30日政府债计划发行量为2282亿元，净缴款降至3531亿元，较前一周的4380亿元下降[5][32] 同业存单 - 5月19 - 23日同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp，下周存单到期6570亿元，到期压力边际回落[6][37][43] 超储情况 - 4月末超储率约0.9%，较3月末下降0.1pct，5月1 - 23日公开市场累计净回笼资金0.1万亿元，超储下降约0.2万亿元[20] 风险提示 - 流动性可能出现超预期变化，货币政策可能出现超预期调整[6][55]