报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美国非农数据不及预期影响，上周五夜盘沪铜价格大幅回撤；周三夜盘受ppi数据较低影响，投资者押注美联储降息，铜价上升 [4] - 供给端，本月中国精炼铜产量预计环比下降4%-5%，依赖废铜或阳极铜的冶炼厂开工率预计环比降8.3个百分点至59.9% [4] - 需求端，铜杆周度开工率环比升1.66个百分点至69.78%，再生铜杆开工受770号文影响尚不明朗 [4] - 短期铜价或先抑后扬，美国就业数据低迷影响或持续，短期或在7.9万元每吨附近寻支撑，若非农数据不发酵，叠加铜杆开工率上升及LME铜库存回落，有望回升到8万元每吨以上 [4] 各部分总结 铜价格波动率和风险管理建议 - 最新铜价79790元/吨，月度价格区间预测73000 - 80000元/吨，当前波动率7.65%，历史百分位4.2% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，建议75%比例卖出沪铜主力期货合约（入场区间82000附近），25%比例卖出CU2511C82000看涨期权（波动率稳定时） [3] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，建议75%比例买入沪铜主力期货合约（入场区间78000附近） [3] 利多和利空因素 - 利多因素包括美国和其他国家达成关税协议、降息预期增加致美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [7] - 利空因素包括关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美国对铜关税政策调整致COMEX库存极度虚高 [7] 铜期货盘面数据 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 79790 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 79790 | 140 | 0.18% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 79740 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 10012 | 95.5 | 0.96% | | 沪伦比 | 比值 | 8.11 | -0.02 | -0.25% | [8] 铜现货数据 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 79745 | -145 | -0.18% | | 上海物贸 | 元/吨 | 79725 | -105 | -0.13% | | 广东南储 | 元/吨 | 79740 | -90 | -0.11% | | 长江有色 | 元/吨 | 79880 | -110 | -0.14% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 60 | -30 | -33.33% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 25 | -15 | -37.5% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 45 | -20 | -30.77% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 95 | -15 | -13.64% | [14][16] 铜精废价差 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1628.51 | -60 | -3.55% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1498.2 | -0.6 | -0.04% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | 130.31 | -59.4 | -31.31% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 6320 | -60 | -0.94% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6239.51 | -4.16 | -0.07% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | 80.49 | -55.84 | -40.96% | [17] 铜上期所仓单 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 19126 | 45 | 0.24% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 4418 | 0 | 0% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 1530 | -1955 | -56.1% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 19126 | 45 | 0.24% | [20] LME铜库存 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 155050 | -225 | -0.14% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 22675 | 0 | 0% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 132375 | -225 | -0.17% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 133325 | 0 | 0% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 21725 | -225 | -1.03% | [22] COMEX铜库存 | 品种 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 308706 | 7244 | 2.4% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 146003 | -4165 | 0.12% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 162703 | 836 | 0.52% | [23] 铜进口盈亏及加工 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -104.48 | -109.58 | -2148.63% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -40.5 | 0 | 0% | [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 操作建议反弹尝试短空 [9] - 7月中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，废铜替代预计边际增加，出口增多或使库存平稳；海外需求预期尚可，但隐性库存可能进一步显性化 [10] - 宏观层面，美国税收和支出法案有望通过，但短期美国就业市场强使降息预期延后，全球贸易局势不确定性增加，市场乐观情绪或受影响 [10] - 总体而言，随着交仓增加，LME市场挤仓压力减轻，宏观不确定性带来向下波动风险，铜价阶段性震荡调整压力加大，支撑来自低库存和原料端紧张格局 [10] - 本月沪铜主力合约运行区间参考77000 - 82000元/吨；伦铜3M运行区间参考9300 - 10200美元/吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，短期铜精矿供需紧张，远期紧张程度稍弱于预期，国内精炼铜产量维持偏高，7月预计抬升 [10] - 需求方面，6月中国精炼铜表观消费预估延续较高增长，7月消费增速预计降至零附近，海外制造业景气度边际改善，短期需求预期尚可 [10] - 进出口方面，6月沪铜进口亏损大幅下探，进料加工出口预计增多、进口预计减少 [10] - 库存方面，6月上期所和LME库存减少，COMEX和保税区库存增加，预估7月国内库存相对平稳，海外库存继续增加 [10] 期现市场 - 市场回顾：6月铜价震荡上扬，沪铜主力合约上涨2.93%，伦铜3M合约上涨4.01%，受美国以外铜供应偏紧、美国税收支出法案和美联储降息预期升温等因素推动，当期美元指数跌2.7%，离岸人民币升值0.69% [21] - 市场间价差：6月伦铜现货供应紧张，现货升水明显冲高，伦铜走势强于沪铜，沪铜现货进口亏损一度扩大至3000元/吨以上，COMEX - LME铜价差进一步走扩，美国对全球铜货源的虹吸效应依然存在 [24] - 库存&基差：截至6月底，三大交易所加上海保税区库存约42.6万吨，较5月底减少4.6万吨，中国铜库存震荡减少，LME铜库存继续减少，6月底降至10万吨以下，7月有所增加，COMEX铜库存延续升势，基差方面，LME Cash/3M升水一度超300美元/吨，7月初降至100美元/吨左右，中国基差报价回落至约110元/吨 [27][30] - 基金情绪：截至6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至11.3%，LME投资基金多头持仓占比抬升，进入7月，市场情绪受全球贸易局势、库存变化和美国政策预期等影响 [33] 供需分析 - 供应 - 铜矿：智利5月铜产量维持数年高位，秘鲁4月铜产量环比减少但季节性偏高，6月艾芬豪矿业下调卡莫阿 - 卡库拉铜矿全年生产指引中值约15万吨，6月中国主要港口铜精矿库存减少，现货供应收紧，铜精矿TC延续走弱，6月底现货TC报至 - 44.8美元/吨，6月Antofagasta与中国铜冶炼厂敲定0美元/吨的半年度长单TC [38][41] - 供应 - 精炼铜：6月国内粗铜加工费和进口粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比抬升，6月冶炼检修环比增多，国内精炼铜产量环比小幅下滑，同比维持较高增速，7月铜冶炼厂检修减少，预计精炼铜产量回升，环比增加约1.5万吨 [44][48] - 供应 - 再生铜：6月国内精废铜价差均值约1350元/吨，环比小幅扩大，废铜替代优势有所提升，再生铜制杆企业开工率震荡反弹，7月国内废铜供应量相对偏紧，对电解铜替代预计增多但幅度受限 [51] - 需求 - 中国：6月国内表观消费延续较快增长，预估135.7万吨，同比增长约13.5%，1 - 6月累计表观消费量约798.3万吨，同比增12.0%，6月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，2025年前5月我国铜材产量增长超6%，4 - 5月产量增速提升，6月铜材企业开工率预计下滑，6月中国精铜制杆企业开工率维持偏高水平，但铜价站上8万后回落明显，国内电线电缆企业开工率走弱，预计7月小幅下滑，6月中国铜管企业开工率预估小幅下滑，7月家用空调排产同比小幅下降，预计对铜管开工率构成压力，5 - 6月铜板带企业开工情况预计偏弱，531新政前国内光伏和风力发电新增装机显著增长，往后清洁能源相关需求预计边际走弱，6月临近年中节点国内地产成交数据边际回暖但稍弱于去年同期，汽车销售略微弱于去年同期 [54][57][60][63][66][69] - 需求 - 海外：6月海外主要发达经济体制造业景气度均有所走强，2025年4月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，1 - 4月消费量增长约3.8% [72] 宏观分析 - 5月美国就业数据略有走弱，6月新增非农和失业率数据均好于预期，5月美国通胀数据企稳略升，短期美国就业市场数据强于预期，市场削减了美联储降息预期，前期基于降息预期的交易或阶段性降温 [76] - 6月美元指数走势延续弱势，支撑位在94 - 96区间，美国10年期通胀预期横移未选择方向，对铜的指引不太明确 [78]

2025年上半年铜价走势分析 - 2025年上半年国内电解铜现货价格呈现"N"字型走势 截至6月23日1电解铜现货均价为78345元/吨 较去年末上涨4575元/吨 涨幅6.20% 上半年均价78647.55元/吨 同比上涨3.43% [1] - 铜价整体偏强运行 主要受供应减产预期持续升温影响 市场交易减产的预期和需求韧性支撑 [1] 供应端影响因素 - 全球铜矿增量逐年下降 铜精矿产量增幅远不能满足增长需求 铜矿是不可再生资源且矿山老龄化问题突出 [3] - 中国铜精矿对外依存度高达90% 2025年1-4月进口铜精矿累计1003.2万吨 同比增长7.4% 海外矿山扰动对供应减少影响边际增强 [5] - 铜精矿散单TC加工费持续下跌 截至6月20日为-44美元/吨 较2024年80美元/吨同比下降122美元/吨 处于历史低位 [5] - 冶炼企业加工利润亏损严重 进口铜矿加工亏损达1701元/吨 导致市场对预期减产预期升温 [7] 产量与开工情况 - 2025年上半年国内电解铜产量预计729万吨 较2024年同期上涨8.56% 供应扰动暂未传导至下游加工企业 [7] - 预计2025年下半年国内电解铜产量703万吨 较上半年减少26万吨 环比降幅3.57% 主要因铜精矿紧张加剧和冶炼厂计划检修 [8] - 冶炼厂持续亏损可能导致开工积极性下降 下半年整体开工或不及上半年 供应预期有减少可能 [8] 需求端表现 - 上半年下游需求韧性较强 精铜杆开工率平均81.11% 高于2024年同期74.02% 截至6月20日主流企业综合开工率82.61% [8] - 黄铜棒开工整体不及往年 主要受关税影响和房地产市场疲软 但因主要消耗废黄铜 对铜需求面影响有限 [8] 后市展望 - 需求韧性和供应预期减少支撑看涨预期 铜矿供给面临品位下降和资源枯竭难题 供应紧张预期给予铜价底部支撑 [9] - 冶炼厂和下游加工工厂开工节奏将成为铜价短区间涨跌重要影响因素 预计铜价延续整体偏强走势 [9] - 国内外降息仍有空间 流动性预期乐观 三季度"金九银十"消费旺季有望推动铜价重回高点 [9]