报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 操作建议反弹尝试短空 [9] - 7月中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，废铜替代预计边际增加，出口增多或使库存平稳；海外需求预期尚可，但隐性库存可能进一步显性化 [10] - 宏观层面，美国税收和支出法案有望通过，但短期美国就业市场强使降息预期延后，全球贸易局势不确定性增加，市场乐观情绪或受影响 [10] - 总体而言，随着交仓增加，LME市场挤仓压力减轻，宏观不确定性带来向下波动风险，铜价阶段性震荡调整压力加大，支撑来自低库存和原料端紧张格局 [10] - 本月沪铜主力合约运行区间参考77000 - 82000元/吨；伦铜3M运行区间参考9300 - 10200美元/吨 [10] 根据相关目录分别进行总结 月度要点小结 - 供应方面，短期铜精矿供需紧张，远期紧张程度稍弱于预期，国内精炼铜产量维持偏高，7月预计抬升 [10] - 需求方面，6月中国精炼铜表观消费预估延续较高增长，7月消费增速预计降至零附近，海外制造业景气度边际改善，短期需求预期尚可 [10] - 进出口方面，6月沪铜进口亏损大幅下探，进料加工出口预计增多、进口预计减少 [10] - 库存方面，6月上期所和LME库存减少，COMEX和保税区库存增加，预估7月国内库存相对平稳，海外库存继续增加 [10] 期现市场 - 市场回顾：6月铜价震荡上扬，沪铜主力合约上涨2.93%，伦铜3M合约上涨4.01%，受美国以外铜供应偏紧、美国税收支出法案和美联储降息预期升温等因素推动，当期美元指数跌2.7%，离岸人民币升值0.69% [21] - 市场间价差：6月伦铜现货供应紧张，现货升水明显冲高，伦铜走势强于沪铜，沪铜现货进口亏损一度扩大至3000元/吨以上，COMEX - LME铜价差进一步走扩，美国对全球铜货源的虹吸效应依然存在 [24] - 库存&基差：截至6月底，三大交易所加上海保税区库存约42.6万吨，较5月底减少4.6万吨，中国铜库存震荡减少，LME铜库存继续减少，6月底降至10万吨以下，7月有所增加，COMEX铜库存延续升势，基差方面，LME Cash/3M升水一度超300美元/吨，7月初降至100美元/吨左右，中国基差报价回落至约110元/吨 [27][30] - 基金情绪：截至6月底，CFTC基金持仓维持净多，净多比例提高至11.3%，LME投资基金多头持仓占比抬升，进入7月，市场情绪受全球贸易局势、库存变化和美国政策预期等影响 [33] 供需分析 - 供应 - 铜矿：智利5月铜产量维持数年高位，秘鲁4月铜产量环比减少但季节性偏高，6月艾芬豪矿业下调卡莫阿 - 卡库拉铜矿全年生产指引中值约15万吨，6月中国主要港口铜精矿库存减少，现货供应收紧，铜精矿TC延续走弱，6月底现货TC报至 - 44.8美元/吨，6月Antofagasta与中国铜冶炼厂敲定0美元/吨的半年度长单TC [38][41] - 供应 - 精炼铜：6月国内粗铜加工费和进口粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧，国内主流地区冶炼副产品硫酸价格环比抬升，6月冶炼检修环比增多，国内精炼铜产量环比小幅下滑，同比维持较高增速，7月铜冶炼厂检修减少，预计精炼铜产量回升，环比增加约1.5万吨 [44][48] - 供应 - 再生铜：6月国内精废铜价差均值约1350元/吨，环比小幅扩大，废铜替代优势有所提升，再生铜制杆企业开工率震荡反弹，7月国内废铜供应量相对偏紧，对电解铜替代预计增多但幅度受限 [51] - 需求 - 中国：6月国内表观消费延续较快增长，预估135.7万吨，同比增长约13.5%，1 - 6月累计表观消费量约798.3万吨，同比增12.0%，6月国内官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，2025年前5月我国铜材产量增长超6%，4 - 5月产量增速提升，6月铜材企业开工率预计下滑，6月中国精铜制杆企业开工率维持偏高水平，但铜价站上8万后回落明显，国内电线电缆企业开工率走弱，预计7月小幅下滑，6月中国铜管企业开工率预估小幅下滑，7月家用空调排产同比小幅下降，预计对铜管开工率构成压力，5 - 6月铜板带企业开工情况预计偏弱，531新政前国内光伏和风力发电新增装机显著增长，往后清洁能源相关需求预计边际走弱，6月临近年中节点国内地产成交数据边际回暖但稍弱于去年同期，汽车销售略微弱于去年同期 [54][57][60][63][66][69] - 需求 - 海外：6月海外主要发达经济体制造业景气度均有所走强，2025年4月全球精炼铜消费量环比下滑、同比增长，1 - 4月消费量增长约3.8% [72] 宏观分析 - 5月美国就业数据略有走弱，6月新增非农和失业率数据均好于预期，5月美国通胀数据企稳略升，短期美国就业市场数据强于预期，市场削减了美联储降息预期，前期基于降息预期的交易或阶段性降温 [76] - 6月美元指数走势延续弱势，支撑位在94 - 96区间，美国10年期通胀预期横移未选择方向，对铜的指引不太明确 [78]