核心观点 - 公司主业经营拐点显现 管理层上调全年业绩指引[1][2] - 国内大店策略优化门店结构并改善运营效率 推动同店销售逐步改善[1][3] - IP战略强化全球竞争力 强劲推动海外业务和TOP TOY品牌发展[1][5][8] 财务表现 - 二季度实现营收49.66亿元 同比增长23.1% 超出公司18%-21%指引上限[2] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% 经调整净利润6.92亿元 同比增长10.6%[2] - 经调整净利率13.9%[2] - 管理层上调全年指引 预计Q3整体收入增长25-28%[2] - 全年集团收入同比增速从22.8%上调至25% 经调整经营利润上调至36.5-38.5亿元[2] 国内业务 - 名创优品品牌Q2中国内地收入26.2亿元 同比增长13.6%[3] - 国内可比门店自年初起持续回暖 二季度同店已转正[3] - 1月1日-8月20日国内同店整体实现正增长[3] - Q2国内门店净增长30家 成功扭转第一季度净关店趋势[3] - 新增30家门店均为MINISOLAND店及旗舰店[3] - 同店增长主要由客单价提升拉动[3] 海外业务 - 名创品牌海外收入19.4亿元 同比增长28.6%[5] - 欧洲、北美等重点市场同店实现中高个位数增长[5] - Q2海外净新增门店94家 上半年末海外门店累计净增长189家[5] - 全年计划净新增500家以上门店[5] - 美国新开门店店效为老店的1.5倍[6][9] TOP TOY业务 - 二季度实现收入4.0亿元 同比增长87.0%[8] - 门店数量季度净增13家 累计达293家[8] - 第二季度同店实现个位数增长[8] - 毛利率显著提升 盈利质量与库存效率同步优化[8] 运营策略 - 打通全链路 成立首席增长官团队 打通商品、营运、渠道、营销、数字化五大中心[4] - 强化畅销品供给与爆品专区建设 提升畅销品库存满足度[4] - 在大店、优化后的小店中打造IP爆品专区[4] - 紧抓节假日人流红利 优化门店商品组合[4] - 北美地区延续"大店+集群开店+潮玩聚焦"策略[5] - 美国市场所有大店均规划100平方米专属潮玩专区[7] - 团队本地化 美国区CEO拥有20年以上零售行业经验[6] 门店策略 - 全国已布局11家MINISOLAND 平均月店效达数百万元[9] - 累计开设超200家面积约400平方米的名创旗舰店[9] - 大店的坪效、店效及盈利度均高于平均水平[9] - 美国新开门店坪效高出近30%[9] - 拥有上千人产品开发与设计团队 积累超1500个全球优质供应链资源[9] IP战略 - 采用"艺术家IP+顶级国际授权IP"双轨模式[10] - 目前已签约9位潮玩艺术家[10] - 首个孵化IP"yoyo"于6月首发 迅速实现小程序商城售罄[10] - 自有IP产品年内将登陆海外市场[10] - 公司自有IP产品今年GMV总计将达10亿元[10]

核心观点 - 泡泡玛特和名创优品是中国IP消费领域头部企业 但商业模式和市值存在显著差异 [1][7][8] - 泡泡玛特以自有IP为主导 盈利能力强劲 市值达4000亿港币 是名创优品的7-8倍 [8][9][12] - 名创优品正从生活杂货转型为IP衍生品集合店 通过授权IP和自有IP双轨发展 [3][16][28] - 全球化程度高 两家公司海外收入占比均达40% 未来有望超过50% [55][56] 商业模式对比 - 泡泡玛特采用自有IP主导模式 自有IP销售额占比88% 核心IP包括Labubu、Molly、Skullpanda等 [20][23][24][25] - 名创优品主要采用授权IP模式 合作国际知名IP如迪士尼、Hello Kitty、哈利波特等 [16][17] - 泡泡玛特2025年上半年收入138亿元 净利润47亿元 同比利润增速362% [12] - 名创优品2025年上半年收入93亿元 经营利润12.7亿元 同比增长3.4% [14] 战略布局 - 名创优品通过全球7600家门店（海外3000家）和孵化新品牌TOPTOY推进自有IP战略 [30][31][34] - 开设大型IP体验店Miniso Land 面积超1000平米 聚焦核心商圈 只销售IP产品 [41][43][44] - 门店网络优势可快速测试市场反应 未来五年全球门店数量预计超1万家 [33][35] - 泡泡玛特通过签约设计师获得IP版权 爆款IP培育周期长 Labubu从推出到爆红历时8年 [21][22][37] 发展前景 - 中国IP企业全球化进程加速 海外收入占比持续提升 [55][56] - IP消费注重文化和精神属性 代表中国软实力提升 [57][58] - 未来5-10年可能出现全球影响力的中国IP [60] - 名创优品自有IP仍处早期阶段 头部IP右右酱销售额不足1亿元 [36][37]

核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

财务表现 - 2025Q2公司实现收入49.66亿元 同比增长23.07% [1] - 2025Q2归母净利润4.9亿元 同比下降16.67% [1] - 剔除特殊项目后经调整净利润6.91亿元 同比增长10.6% [1] - 2025年全年预计GMV超380亿元 收入超210亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率44.28% 同比提升0.33个百分点 [1] - 经调整净利润率13.92% 同比下降1.56个百分点 [1] - 销售费用率23.36% 同比上升2.88个百分点 [1] - 管理费用率5.27% 同比下降0.37个百分点 [1] 国内业务 - 2025Q2国内MINISO收入26.21亿元 同比增长13.6% [2] - 期末国内门店数达4305家 本季度净增30家 [2] - 国内同店销售额实现低个位数增长 [2] - 采取开大店开好店策略 产品质价比提升带动客单价和转化率提高 [2] 海外业务 - 2025Q2海外收入19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 美国收入同比增长超80% [2] - 海外门店数达3307家 本季度净增94家 [2] - 2025年计划净增500家以上海外门店 放缓直营开店速度注重门店质量 [2] TOP TOY业务 - 2025Q2 TOP TOY营收4.02亿元 同比增长87% [3] - 门店数达293家 含283家国内和10家海外门店 [3] - 本季度净增13家门店 同店销售额低单位数增长 [3] - 近期完成淡马锡领投战略融资 交易后估值约100亿港元 [3] IP战略发展 - 已签约9位潮玩艺术家 推进自有IP战略 [3] - 6月yoyo酱产品发售后迅速售罄 [3] - 未来布局自有+国际IP双轮驱动模式 [3] 业绩预测 - 2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测上调至29.4/33.9/38.6亿元 [3] - 对应同比增长率分别为8%/15%/14% [3] - 按8月22日港股收盘价计算市盈率为15/13/11倍 [3]

财务业绩 - 第二季度收入同比增长23%至49.66亿元人民币 超过早前指引 [1] - 经调整净利润同比增长11%至6.91亿元人民币 业绩相对强劲且超市场预期 [1] 运营表现 - 中国同店增长转正 反映积极进展 [1] - 美国市场表现强劲 [1] - 利用大店模式和IP潮玩引流策略进展成功 [1] 战略发展 - 公司成功开发合作IP产品如吉伊卡哇后更具野心 加码押注IP策略 [1] - 计划推出更多自有IP产品 [1] - 成功执行一系列调改后已重回正轨 能展现更强回报 [1] 市场预期 - 中银国际重申买入评级 目标价下调至48.4港元 [1] - 公司调高今年全年指引 该行认为相当令人鼓舞 [1]

财务业绩 - 第二季度收入同比增长23%至49.66亿元人民币 超过早前指引 [1] - 经调整净利润同比增长11%至6.91亿元人民币 业绩相对强劲且超市场预期 [1] 运营表现 - 中国同店增长转正 反映积极进展 [1] - 美国市场表现强劲 [1] - 利用大店模式和IP潮玩引流进展成功 [1] 战略发展 - 成功开发合作IP产品如吉伊卡哇后 公司更具野心并加码押注IP策略 [1] - 计划推出更多自有IP产品 [1] - 公司调高今年全年指引 [1] 投资评级 - 目标价下调至48.4港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营收93.93亿元同比增长21.1% 其中第二季度营收49.7亿元同比增长23.1% [2] - 调整后净利润同比增长10.6%至6.92亿元 调整后营业利润8.52亿元同比增长8.5% [2] - 第二季度实现四个季度以来首次同店销售正增长 名创优品品牌同店销售同比持平 TOP TOY品牌改善至低个位数增长 [2] 战略布局 - 公司推进"国际IP+自有IP"双轮驱动战略 对标泡泡玛特在潮玩市场的成功模式 [1][3] - 已签约9位潮玩艺术家并推出"右右酱"IP 通过TOP TOY以510万元收购HiTOY海创文化51%股权 获得三大核心IP（糯米儿Nommi、Honey甜心、霉霉MayMei）[3] - 上半年推出Nommi糯米儿一口甜心系列产品 被管理层视为在中国IP市场占据头部席位的关键举措 [3] 市场表现与预期 - 第二季度收入比野村预期高出3% 经营利润8.36亿元和净利润6.91亿元分别超预期12%和8% [2][4] - 管理层将2025年全年收入增长预期从不低于22.8%上调至不低于25% 海外市场同店销售下滑幅度收窄至低个位数 欧美市场实现中高个位数增长 [2] - 野村上调2025-2027年营收预期3-4% 盈利预期上调3-7% 目标价从24.20美元升至25.50美元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [7] - 毛利率44.3% 较2024年同期上升40个基点 [7] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [7] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [7] 门店网络扩张 - 国内门店数4,305家 本季度净增30家 海外门店数3,307家 本季度净增94家 [7] - 国内净增门店包括7家MINISO LAND 全国累计布局11家MINISO LAND [8] - MINISO LAND平均月店效达数百万 坪效高于常规门店 [8] - 上海南京东路MINISO LAND全球壹号店开业9个月累计销售额超1亿元 [8] 海外市场发展 - 韩国首尔 澳大利亚墨尔本 泰国曼谷等旗舰店开业 采用"超级IP+超级门店"模式 [10] - 美国新开门店店效为老店1.5倍 坪效高出近30% 租售比更优 [10] - 美国市场第二季度营收同比增长超80% [10] IP战略布局 - 采用"顶级授权IP+签约艺术家IP"双轨驱动模式 [12] - 与迪士尼 三丽鸥等国际顶级IP合作 推出玩具总动员30周年系列和航海王主题快闪活动 [12] - 已战略性签约9位潮玩艺术家 包括"右右酱"设计师 预计今年签约数量显著突破 [12] - 全球首家MINISO SPACE在南京德基广场亮相 拓展品牌边界 [8] 股东回报 - 派发中期股息每股ADS 0.29美元 [12] - 上半年股份回购及派息合计约10.7亿元 占经调整净利润84% [12] - 上半年股份回购金额已超过2024全年 [12] 未来战略方向 - 持续深化自有IP战略 推动高质量增长 [13] - 通过全球头部IP联名合作保障经营可持续性 通过自有IP构建差异化增长驱动力 [13]

财务表现 - 第二季度总营收49.7亿元 同比增长23.1% [1] - 毛利率44.3% 较去年同期上升40个基点 [1] - 经调整净利润6.9亿元 同比增长10.6% 经调整净利率13.9% [1] - 上半年股份回购及派息合计10.7亿元 占经调整净利润84% [1] 业务分部 - 名创优品品牌总营收45.6亿元 同比增长19.5% [2] - 中国内地营收26.2亿元 同比增长13.6% [2] - 海外营收19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 同店销售增长转正 中国内地/海外/TOP TOY均显著改善 [1] 渠道扩张 - 国内门店4305家 本季度净增30家 [2] - 海外门店3307家 本季度净增94家 [2] - 全球化布局持续深化 [2] 战略方向 - 加速构建自有IP生态体系 通过多元化IP策略提升经营质量 [1][2] - 深化"全品类覆盖 全渠道渗透 全球化布局 全链路运营"战略 [2] - 自有IP建设被视为基于时代趋势的长期主义选择 [2] - 未来将通过全球头部IP联名合作与自有IP构建差异化增长驱动力 [2]