市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期支持位参考25,000点关口，市场因年内累积升幅较大、年底获利诱因增加、交投缩减及北水动能放缓而面临调整压力 [2] - 恒生指数周一（15日）下跌1.34%，收报25,629点，全日成交2,042亿港元，北水净流入37亿港元 [5][6] - 美股三大指数周一（15日）小幅收低，标普500指数下跌0.16%，道琼斯指数下跌0.09%，纳斯达克指数下跌0.59% [5][6] 宏观政策与数据焦点 - 中国国家主席习近平发表文章强调扩大内需是战略之举，要求破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [3][9] - 中国11月宏观经济数据普遍逊于预期：规模以上工业增加值同比增长4.8%（预期5.0%），社会消费品零售总额同比增长1.3%（预期2.9%），1-11月城镇固定资产投资同比下降2.6% [9] - 中国房地产数据疲软：1-11月新建商品房销售额7.51万亿元人民币，同比下降11.1%；房地产开发投资7.86万亿元人民币，同比下降15.9% [3][9] - 美联储12月宣布减息0.25厘，联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%，符合预期，为年内连续第三次减息 [4] - 美联储点阵图显示2026年及2027年分别减息1次，同时上调2026年GDP预测0.5个百分点至2.3%，下调2026年通胀预测0.2个百分点至2.4% [4] 行业动态与趋势 - 人工智能产业高速增长：中国信通院数据显示，2024年中国人工智能核心产业规模超过9,000亿元人民币，增速达24%，预计2025年产业规模有望超过1.2万亿元人民币 [9] - 房地产行业持续收缩：惠誉预测2026年中国新建商品住宅销售额将下降7%至8%，至约7万亿元人民币 [9] - 自动驾驶商业化进程加速：北汽集团旗下极狐阿尔法S（L3版）获工信部产品准入许可，计划于2026年首季在北京市限定区域启动L3级有条件自动驾驶上路试点 [10] - 商品市场方面，OPEC+决定2026年第一季暂停增产，但供过于求格局料限制国际油价上行空间 [4] 重点公司消息 - **万科企业（2202）**：就延期偿付境内债向债权人提出更优惠条件，包括支付6,000万元人民币利息，并寻求将20亿元人民币债券的宽限期从5个工作日延长至30个工作日，本金偿付推迟12个月 [4][10] - **美团（3690）**：叫停“团好货”快递电商业务，决定暂停该业务以聚焦探索零售新业态 [4][10] - **商汤科技（0020）**：发布剧集生成平台Seko 2.0，支持100集以内剧集创作，据称可使漫剧制作时间缩短80%至90% [10] - **理想汽车（2015）**：披露材料研发成果，称其不锈钢油箱材料开发成本较常规款高六倍，并已成为国内唯一掌握全谱系材料自研能力的车企 [10] - **药明康德（2359）**：完成出售康德弘翼及津石医药，预计交易产生税后利润约9.6亿元人民币，占公司2024年度归母净利润比例超过10% [11] - **果下科技（2655）**：上市前暗盘交易大涨超80%，报36.6港元，其公开发售据称录得超1,800倍超额认购，金额超1,300亿港元 [4][11] - **中国神华（1088）**：11月商品煤产量2,700万吨，同比下降4.3%；煤炭销售量3,700万吨，同比下降3.6% [11] - **新華保險（1336）**：1-11月累计原保险保费收入1,888.5亿元人民币，同比增长16% [11] 短期看好板块 - AI眼镜/手机产业链：因夸克AI眼镜发布及豆包AI手机热卖，相关产业链公司受益 [7] - 生物医药股：因流感疫情升温，且减息利好全球生物科技投融资环境 [7] - 内险股：因A股市场表现强劲，带动保险公司投资收益向好 [7]

新产品和新技术研发 - 与三一重卡、东风柳汽合作打造第四代自动驾驶卡车家族，2026年首批次运营[3] - 第四代自动驾驶卡车套件单车BOM成本较上一代降约70%[3] - “1 + 4”编队自动驾驶方案单公里货运成本较传统货运降29%，利润提升195%[3] - 第四代自动驾驶卡车系统设计寿命达2万小时，支持100万公里货运运营[4] 业绩总结 - 自动驾驶卡车规模约200辆，货物运输量超10亿吨公里[5] 市场扩张和并购 - 自2018年布局自动驾驶卡车技术，中国是最大长途卡车货运市场[5] 其他新策略 - 取得全国多地首个或首批自动驾驶卡车道路测试和货运运输经营许可[5]

宏观经济数据 - 中国10月CPI同比由降转涨，上升0.2%，摆脱连续两月通缩[2][5] - 中国10月PPI同比降幅收窄[2] - 美国10月CPI数据发布受政府停摆影响，市场聚焦其能否发布[2] 港股市场表现 - 恒生指数上日收报26,241.83点，下跌0.92%或244点，成交额2,096.4亿港元，按日跌10.7%[5][7] - 恒生科技指数上日下跌1.80%，年初至今累计上涨30.64%[5] - 香港科技探索10月HKTVmall订单总商品交易额6.88亿港元，按月上升6.01%，按年减少4.31%[7] 重点公司动态与选股 - 敏实集团拓展机器人及AI服务器液冷业务，获台湾AI服务器厂商订单，预计11-12月交付，目标价41港元[12][13][14] - 腾讯控股现价554港元，较6月2日推介日收市价上涨6.18%，已超过目标价550港元[10] - 海丰国际现价31.30港元，较建议价28.50港元上涨9.8%，已到达目标价30港元[17] 新股与商品市场 - 多只近期上市新股表现不佳，文远知行、滴普科技上日分别下跌13.4%和30.6%[7][20] - 纽约期金上日收报4,009.80美元，上涨0.47%，年初至今累计上涨52.28%[5] - 纽约期油上日收报每桶59.75美元，上涨0.54%[5][7]

核心观点 - 恒生指数短期内预计在26,000点附近震荡，主要受企业盈利改善有限、中美贸易局势反复及美联储降息路径不明朗等因素影响[2] - 敏实集团被列为个股推荐，当前股价39.00元，目标价45.00元，潜在升幅15.4%[2][12] - 短期看好内险股、AI概念股和煤炭股等板块[5] 市场回顾与展望 - 恒生指数收报25,935点，下跌0.07%，年初至今累计上涨29.29%[3] - 美联储10月再次鹰派减息，2026年减息空间小于预期[2] - 中美元首10月会面取得成果，美方取消10%芬太尼关税，暂停一年24%对等关税，两国紧张局势暂时缓和[2] - 内地第三季经济进一步降温，十五五规划提出扩大内需及促进科技自立自强[2] 个股推介：敏实集团 - 上半年收入同比增长10.8%至122.87亿元人民币，纯利同比增长19.5%至12.77亿元人民币[7] - 电池盒业务营业额同比大增近50%至35.82亿元人民币，收入占比提升7.6个百分点至29.2%，成为最大收入来源[7] - 公司目标2030年收入达820亿元人民币，相当于2024至2030年期间收入年复合增长23%[8] - 11月宣布获得来自台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单，预计11月中旬开始分批交付[9] - 公司于2015至2022年持续派息，派息比率约40%，2024年恢复派息，派息比率为20%，具上调空间[10] - 现价对应约12.7倍FY25E预测市盈率，高于过去五年平均水平[11] 宏观焦点 - 中国暂停对美加征24%关税1年，自11月10日13时01分起实施[16] - 中国政府据报已发布指导意见，要求获得国家资金的新数据中心项目只能使用国产人工智能芯片[16] - 国务院总理李强表示，5年以后中国经济规模有望超过170万亿元人民币[16] - 中国10月RatingDog服务业PMI降至52.6，较上月下跌0.3个百分点，为3个月最低水平[16] - 截至9月底内地新型储能装机规模超过1亿千瓦，较"十三五"末增长超30倍，装机规模跃居世界第一[16] - 香港10月采购经理指数(PMI)升至51.2，为近一年高位，连续3个月处于50以上的扩张区间[17] - 美国联邦政府停摆进入第36天，打破2018年底至2019年初停摆35天的纪录[17] - 美国10月ADP私人企业新增职位4.2万个，市场预期增加3万个[17] 企业消息 - 港交所第三季股东应占溢利49亿元，按年增长55.8%，连续第三个季度创历季新高[18] - 阿里巴巴旗下高德与小鹏汽车展开全球生态合作，小鹏Robotaxi将接入高德平台，打造全球最大Robotaxi聚合平台[19] - 小鹏汽车宣布2026年将推出三款Robotaxi车型，并在同年开启试运营[19] - 比亚迪股份在英国的崛起迅猛，10月新车注册量几乎是特斯拉的6倍[19] - 银河娱乐第三季经调整EBITDA为33.41亿元，按年升13.6%[19] - 国泰航空斥近70亿元向卡塔尔航空回购9.57%股份，总代价为69.69亿元[19] - 优必选Walker系列人形机器人再获新订单，全年订单金额累计突破8亿元人民币[19] 短期看好板块 - 内险股：A股强劲带动第三季投资收益向好[5] - AI概念股：内地加快推动"人工智能+"应用，芯片研发出现突破[5] - 煤炭股：预期动力煤价格具上行动力[5]

香港聯合交易所有限公司與證券及期貨事務監察委員會對本申請版本的內容概不負責，對其準確性或完整 性亦不發表任何意見，並明確表示概不就因本申請版本全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引 致的任何損失承擔任何責任。 EnjoyGo Technology Limited 享 道 出 行（ 上 海 ）科 技 股 份 有 限 公 司 （「本公司」） （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 的申請版本 警告 本申請版本乃根據香港聯合交易所有限公司（「聯交所」）及證券及期貨事務監察委員會（「證監會」）的要求 而刊發，僅用作提供資訊予香港公眾人士。 本申請版本為草擬本，其內所載資料並不完整，亦可能會作出重大變動。閣下閱覽本文件，即代表閣下知 悉、接納並向本公司、其聯席保薦人、整體協調人、顧問或包銷團成員表示同意： 於本公司招股章程根據香港法例第32章公司（清盤及雜項條文）條例送呈香港公司註冊處處長登記前，不 會向香港公眾人士提出要約或邀請。倘在適當時候向香港公眾人士提出要約或邀請，有意投資者務請僅依 據於香港公司註冊處處長註冊的本公司招股章程作出投資決定。該文件的文本將於發售期內向公眾人士刊 發。 (a) 本文件僅為 ...

报告核心观点 - 维持特步国际和安踏体育“买入”评级，看好其在体育用品行业的发展前景，认为恒指有望上望26,000点，市场受贸易谈判、经济刺激政策等因素影响[2][8][14] 公司研究 特步国际 - 2Q25总零售流水按年放缓至低单位数增长，主品牌线上表现佳，预计电商业务增长趋势将保持，4Q25起落地DTC转型，计划收回部分门店，DTC战略聚焦提升效率，布局购物中心和奥莱渠道[7][8][9] - Saucony 2Q25流水按年增长超20%，维持全年目标及未来3年收入翻倍指引，聚焦高端定位，推进品牌升级，Merrell维持高速增长，未来加强产品研发[9] - 预计FY24 - 27E收入及净利润复合增长分别约为7%/11%，按7月21日收市价对应FY25E/26E财年9.6x/9.0x预测市盈率，FY25E估值折让约35%，预期FY25E恒常派息比率维持约50%，维持“买入”评级，目标价HK$7.40[8][9] 安踏体育 - 2Q25流水表现稳健，重申FY25E指引，安踏主品牌流水增速略放缓，FILA及其他品牌大致符合预期，主品牌推进线下门店结构优化和线上渠道管理调整，预期2H25流水提速[14][15] - FILA 2Q25总流水按年中单位数增长，Fila Kids和Fusion系列表现佳，其他品牌流水按年增长50 - 55%，预期流水增长高于主品牌和FILA[15] - 集团库存健康，零售折扣稳定，推进新店型落地，创新店型反映市场洞察和精细化运营能力，预期经营利润率/净利润率维持20%中端/20%低端[15] - Amer 1Q25季绩胜预期，上调全年收入增长及经调整EPS指引，8月中旬公布季绩，市场预期其收入/经调整净利润复合增长13.5%/40.4%，增厚安踏投资收益[15] - 完成对Jack Wolfskin的业务收购，预计2H25全面反映业绩，虽增厚收入但前期或摊薄利润率，该品牌定位与安踏现有品牌互补，填补市场空白[16][17] - 维持收入及盈利预测，预期FY23 - 27E收入及净利润复合增长分别为11.1%/15.6%，按7月21日收市价对应FY25E/26E财年17.0x/14.9x预测市盈率，FY25E估值折让约32%，重申“买入”评级，目标价HK$108.08[17] 行业研究 体育用品行业 - 内地消费市道复苏力度缓慢，体育用品行业短期估值修复空间受限，但安踏的品牌定位和多品牌战略有助于探索细分市场需求[17] 宏观经济 - 美国5月中旬押后对等关税90天，内地上半年经济较预期平稳，现阶段加推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，港股成交活跃，资金板块轮动，中美将启动新一轮贸易谈判，关税战局缓和，恒指上望26,000点[2] 企业动态 - 中微半导拟发H股赴港IPO，立讯精密董事会通过H股上市议案，阿里将发布首款自研AI眼镜，阿里云百炼上线Qwen3 - Coder，TCL电子上半年TV出货量增长，优必选建设产线扩充产能，蔚来乐道L90开启试驾，小鹏MONA M03累计交付15万辆，金力永磁拟发行可换股债券，中创新航预计半年净利润增长，商汤进军具身智能，宜搜科技拟配股，华新水泥业务收入存不确定性，丽新发展贷款再融资部分银行未表态，长建考虑出售UK Rails业务，金沙中国第二季EBITDA上升，药明生物预期中期盈利增长，中信金融增持光大银行[24][25] 经济数据 - 展示了各国指数、商品、外汇、利率、ADR等收市价及变动情况，以及本周各地重要经济数据事项[6][26]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收259亿元，同比增长1.1%，车辆销售收入247亿元，同比增长1.8%，毛利率为20.5%，实现净利润6.5亿元，同比增长9.4%，车辆毛利率为19.8%，同比增长0.5pct，优于预期；Q1汽车总交付量为9.3万台，同比增长15.5%，但受节假日以及产品换代影响，25Q1汽车销量承压 [3] - 2025年为公司纯电产品发布大年，Q2发布理想MEGA Home家庭特别版等车型，MEGA新发布后订单火爆，预计后期月销量将稳定在3000台左右，下半年将发布纯电产品i8、i6，预计价格带处于20 - 40万，定位中高端纯电SUV，卡位家用纯电SUV市场，纯电将带动公司整体销量 [3] - 公司坚持向AI科技公司转型，上半年发布新一代自动驾驶技术MindVLA大模型，开源自研智慧汽车作业系统“理想星环OS”，自动驾驶技术受消费者认可，高价激光雷达MAX版本车型销量占比持续提升，提升公司整体ASP [3] - 2025年4月新建224座理想超充站，建站心愿达成525份，目前已投入使用理想超充站达2267座，充电桩达到12340个，为后续纯电产品发布打下坚实基础 [3] - 预测公司2025 - 2027年的销量分别达到60万辆、84万辆、104万辆，收入分别为1658亿元、2044亿元和2404亿元，归母净利润分别为93亿元、109亿元和142亿元，结合公司国内领先销量和重AI投入估值，给予公司30倍PE，求得合理股价为37.86美元/140.27港元，较现价有26%/19%的上涨空间，维持买入评级 [3] 相关目录总结 主要资料 - 行业为新能源汽车，股票代码为LI.O/2015.HK，已发行股本10.13亿股，总市值323亿美元，52周高/低为33.12美元/17.44美元，每股净资产33.54元，主要股东有Amp Lee Ltd.（16.77%）、DeutscheBankAktiengesellschaft（16.58%）、InspiredElite（12.17%） [2] - 股价为30.15美元/118港元，目标价为37.86美元/140.27港元，较现价分别有26%/19%的上涨空间 [2] 主要财务报表 损益表 - 2023 - 2027E主营业务收入分别为1238.51亿元、1444.60亿元、1658.03亿元、2043.80亿元、2404.68亿元，主营业务增速分别为173%、17%、15%、23%、18% [4] - 毛利率分别为22%、21%、18%、17%、17%，EBITDA利率分别为8%、7%、7%、7%、8%，净利率分别为10%、6%、6%、5%、6% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为1434.67亿元、1623.49亿元、1743.30亿元、2147.29亿元、2574.65亿元 [4] - 总负债分别为828.92亿元、910.29亿元、1086.52亿元、1272.07亿元、1439.30亿元，总负债总资产分别为58%、56%、62%、59%、56% [4] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为118.09亿元、80.45亿元、93.45亿元、109.47亿元、142.64亿元 [4] - 营运活动现金流分别为506.94亿元、159.33亿元、276.96亿元、381.84亿元、415.41亿元 [4]