行业投资评级 - 同步大市(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年证券行业创2016年以来最佳半年度经营业绩 营收同比回升23.47%至2510.36亿元 净利同比回升40.37%至1122.80亿元 [9][15] - 自营业务收入占比再创近十年新高至39.9% 经纪业务收入占比小幅回升至28.7% [9][32] - 日均股票成交量创历史新高至13904亿元 同比+61.12% [9][59] - 四季度券商板块平均P/B核心波动区间维持在1.40-1.60倍 [9] 经营业绩分析 - 42家上市券商营收同比回升30.58%至2518.66亿元 归母净利同比回升65.08%至1040.17亿元 [16] - 行业加权平均ROE同比+0.85个百分点至3.53% 杠杆率微降0.02倍至3.29倍 [23][24] - 盈利能力集中度明显下降 CR5下降3.82个百分点至38.30% CR10下降5.76个百分点至60.53% [38] 业务板块表现 - 泛投资业务收入同比+48.60%至1123.54亿元 平均投资收益率3.45%同比+0.60个百分点 [56] - 经纪业务手续费净收入同比+37.28%至634.54亿元 其中代理买卖证券业务+56.1% [69] - 投行业务手续费净收入同比+7.7% 债权融资规模持续放量 [9][34] - 资管业务手续费净收入同比-6.8% 受公募费改影响 [9][34] - 利息净收入同比+17.2% 两融日均余额创历史新高 [9][34] 资产配置结构 - 金融投资规模同比+16.12%至67493.74亿元 固收类资产配置占比60.73% [43][51] - 股票OCI规模同比+30.8%至5716亿元 占比提升至8.5% [44] - 另类投资子公司普遍扭亏为盈 营收同比增量约77亿元 [53] 重点公司表现 - 归母净利前三位：国泰海通157.37亿元 中信证券137.19亿元 华泰证券75.49亿元 [16] - 归母净利增速前三位：华西证券1195.02% 国联民生1185.19% 东北证券225.90% [17][20] - 加权ROE前三位：国泰海通6.25% 国信证券5.26% 中国银河5.16% [29]

报告行业投资评级 - 同步大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年证券行业经营业绩同比增长，25Q1增幅扩大，经纪、自营带动行业业绩回升，各主营业务除资管外全面增长 [7] - 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖，各业务呈现不同发展态势 [7] - 政策面、基本面和估值面综合来看，2025年证券行业经营环境有望稳中向好，建议积极关注券商板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 24年证券行业经营业绩最终实现同比增长，25Q1增幅扩大 - 2024年证券行业经营业绩降幅逐季收窄，最终转为企稳回升，营收回升11.15%，净利回升21.35%，上市券商经营业绩普增且中小券商分化明显，行业杠杆率微降，ROE回升，自营业务占比创近十年新高，其他业务占比回落，行业盈利能力集中度有所回落但维持高位 [13][17][20][27][32] - 2025Q1上市券商整体经营业绩增幅扩大，经营业绩在普增的同时保持分化，各主营业务除资管业务小幅下滑外出现全面增长 [34][38] 24/25Q1上市券商各项业务触底回升，泛自营业务持续回暖 - 24/25Q1泛自营业务延续高波动特征，投资业绩持续回暖，权益类与固收类自营业务经营环境分化，上市券商泛自营资产配置以固收为主，股票&股权资产占比下降，泛自营业务投资业绩持续回升 [40][43][49] - 24/25Q1经纪业务实现困境反转，24年全市场日均股票成交量四季度由降转升，25Q1增幅扩大，2024年行业平均净佣金率暂时稳定，24/25Q1新发基金规模止跌企稳，上市券商经纪业务增幅持续扩大 [57][60][63][67] - 24/25Q1投行业务实现边际改善，股权融资规模显著回落后企稳回升，债权融资规模持续放量，股权融资及债权融资集中度同步创历史新高，24年上市券商投行业务降幅扩大，25Q1实现边际改善 [21][22][24] - 24/25Q1资管业务波动保持收敛，行业资管规模企稳小幅回升，券商资管业务结构持续优化，上市券商资管业务净收入同比变动保持收敛状态 [25][26] - 24/25Q1信用业务、利息净收入触底后明显回升，24年两融余额四季度快速回升，25Q1创近年来新高，股票质押规模延续下降趋势，2024年上市券商信用业务利息收入连续下滑，24/25Q1利息净收入由降转升 [29][30][32] 投资建议 - 政策面坚决维护资本市场平稳运行，基本面证券行业盈利预期将同步资本市场保持平稳，估值面券商板块估值再度回落至相对低位，建议积极保持对券商板块的持续关注 [33][34]