投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司2025H1营收213.23亿元（同比+6%），归母净利润7.33亿元（同比-15%），毛利率12.10%（同比-0.67pct），净利率3.30%（同比-2.46pct）[1] - 2025Q2营收105.35亿元（同比-2%、环比-2%），归母净利润4.25亿元（同比-12%、环比+38%），毛利率12.27%（同比+0.15pct、环比+0.33pct）[1] - 四氧化三钴营收14.52亿元（同比+30%），产量1.60万吨（同比+34%），毛利率25.88%（同比+16.21pct）[2] - 三元前驱体营收74.91亿元（同比-15%），毛利率18.05%（同比-0.26pct），产量9.17万吨（同比-20%）[2] - 磷酸铁营收6.70亿元（同比+172%），产量7.18万吨（同比+388%），毛利率-7.34%[3] - 新能源金属产品营收92.73亿元（同比+44%），毛利率7.44%（同比-3.06pct），产量10.47万金吨[3] - 印尼镍原矿粗炼总产能近20万金吨，采用OESBF+RKEF双技术路线[3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17.23/21.33/25.86亿元（原预测19.37/25.03/31.13亿元），同比增速+17%/+24%/+21%[4] - 2025-2027年预计EPS为1.84/2.27/2.76元，动态PE为24.5/19.8/16.3倍[4] 财务数据与预测 - 2025E营收488.89亿元（同比+21.5%），2026E营收555.18亿元（同比+13.6%），2027E营收604.70亿元（同比+8.9%）[5] - 2025E归母净利润17.23亿元（同比+17.4%），2026E归母净利润21.33亿元（同比+23.8%），2027E归母净利润25.86亿元（同比+21.2%）[5] - 2025E毛利率12%，2026E毛利率12%，2027E毛利率12%[5] - 2025E ROE 6.0%，2026E ROE 7.5%，2027E ROE 8.7%[5] - 当前总市值422.58亿元，收盘价45.05元[6] 业务进展与战略 - 消费电子市场回暖推动四氧化三钴需求增长[2] - 海外新能源车及核心客户需求回暖，三元前驱体出货有望环比改善[2] - 深耕固态电池领域，开发适配固态电池的定制化前驱体[2] - 推进富锂锰基材料、硫化物电解质等前沿技术预研[2] - 推动3代、4代磷酸铁快速量产，材料压实密度达行业先进水平[3] - 加速磷酸铁锂量产进程，深化磷系资源开发效率[3] - 镍价疲软影响新能源金属盈利能力，但公司可通过自供或外售电解镍实现价值最大化[3]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 公司2025H1营收213.23亿元（同比+6%）但归母净利润7.33亿元（同比-15%）[1] - 三元前驱体出货量稳居全球榜首但受海外需求波动影响 营收74.91亿元（同比-15%）[2] - 钴系产品受益消费电子回暖 四氧化三钴营收14.52亿元（同比+30%）且毛利率大幅提升至25.88%（同比+16.21pct）[2] - 磷系材料快速放量 磷酸铁营收6.70亿元（同比+172%） 产量7.18万吨（同比+388%）[3] - 新能源金属营收92.73亿元（同比+44%）但镍价波动致毛利率降至7.44%（同比-3.06pct）[3] - 印尼镍产能近20万金吨 具备双技术路线和多产品通道优势[3] - 下调2025-2027年盈利预测至归母净利润17.23/21.33/25.86亿元（原预测19.37/25.03/31.13亿元）[4] 财务表现 - 2025H1毛利率12.10%（同比-0.67pct） 净利率3.30%（同比-2.46pct）[1] - 2025Q2归母净利润环比+38%至4.25亿元 毛利率环比+0.33pct至12.27%[1] - 预计2025年营收488.89亿元（同比+21.5%） 2026年营收555.18亿元（同比+13.6%）[5] - 2025年预测EPS 1.84元 动态PE 24.5倍[4][5] 业务进展 - 三元前驱体产量9.17万吨（同比-20%）但全球领先地位稳固[2] - 推进固态电池定制化前驱体及富锂锰基材料等前沿技术[2] - 磷酸铁业务通过三代/四代产品迭代推动减亏至扭亏[3] - 镍业务可灵活选择自供或对外销售实现价值最大化[3]

控股股东减持计划 - 控股股东荣继华计划减持不超过1541.66万股，占总股本1.97% [1] - 减持原因为"个人资金需求"，将通过集中竞价或大宗交易在公告披露后15个交易日内实施 [1] - 减持后持股比例将从16.19%降至14.2% [1] 公司技术进展 - 固态电池核心材料取得关键突破：硫化物电解质电导率突破1mS/cm并实现100克量级稳定生产 [1] - 已完成固态电解质与金属锂负极的中试 [1] - 构建覆盖固态电池全产业链的材料解决方案，包括单壁碳纳米管导电剂、硅基负极等 [1] 财务与研发数据 - 2024年研发支出2.39亿元，同比下滑16.7%，研发支出占营收比例仅3.1%，低于行业5%-8%平均水平 [2] - 2024年营收77.52亿元（+6.25%），净利润1.57亿元（扭亏） [2] - 2025Q1营收17.58亿元（-12.17%），归母净利润4373.36万元（+206.86%） [2] 行业与业务挑战 - 新能源锂电池行业进入结构性调整期，三元前驱体出货量同比下降 [2] - 陶瓷材料业务受房地产复苏滞后影响，销售规模回落 [2] - 固态电池业务尚未形成规模收入 [2] 技术产业化前景 - 全球固态电池市场预计2030年达千亿规模 [3] - 硫化物电解质路线技术难度大，计划2025年实现公斤级稳定供货 [3] - 当前研发投入强度可能影响技术突破速度 [3]

新能源汽车技术突破 - 2026年可能成为新能源汽车革命性技术突破的一年，多家车企如长安、上汽、广汽、东风、吉利、奇瑞等将全固态电池上车时间点设定为2026年 [2] - 全固态电池能量密度远优于传统锂电池，可达400Wh/kg以上，装车理论纯电续航可达2000km [2] - 全固态电池电解质不可燃，彻底杜绝电池热失控自燃风险 [3] 全固态电池标准制定 - 中国汽车工程学会发布全球首个《全固态电池判定方法》(T/CSAE 434-2025)，明确定义全固态电池 [7][10] - 标准规定全固态电池电解质"水分"含量不得超过总量的1%，并通过目视检测和失重率测试（120℃真空烘烤6小时，失重≤1%）判定 [20][21][23][25] - 该标准已获50多家企业验证，误差率不超过0.3%，适用于硫化物、氧化物等主流电解质技术 [27] 固态电池技术路线 - 固态电池技术路线分为硫化物、氧化物和聚合物三类，硫化物电解质最具商业化潜力 [32][33] - 硫化物电解质室温离子电导率达0.01-0.001 S/cm，接近电解液，且低温性能优异（工作温度-30-60℃） [38][41][42] - 硫化物电解质机械延展性好，界面问题最小，循环寿命可达2500次，与磷酸铁锂电池相当 [44][50] 硫化物固态电池挑战 - 硫化物化学稳定性差，易与水和氧气反应生成有毒硫化氢气体，对电池封装要求极高 [53][55][56] - 锂枝晶问题突出，需通过含氟聚合物材料填补缝隙解决 [61][63] - 材料成本高昂（锗价格达1500万元/吨），制造工艺复杂（需超干燥环境、500MPa高压压制），生产成本为液态电池的4-10倍 [69][70][74][75][79] 行业竞争格局 - 日本在硫化物固态电池研发上起步早（丰田2008年启动项目），但因技术挑战多次推迟商业化至2027-2028年 [81][82][85] - 国内电池厂2016年起步，现已接近量产节点，并在标准制定上领先全球 [86][87][88]

纪要涉及的行业 固态电池行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **产业化进度**：今年固态电池产业化进度超预期，产业链已进入产业化阶段，预计2027年小批量量产，2030年大批量量产 [1][2][12] 2. **政策支持**：去年工信部60亿元固态电池项目支持计划覆盖国内龙头企业和车企，为固态电池发展奠定基础 [1][3] 3. **国内外企业进展** - **国外**：丰田推迟至2027年小规模量产，2030年稳定量产；日产2028年推出搭载全固态电池车型；三星2027年量产；LG氧化物路线2028年推出，硫化物路线2030年推出 [1][5] - **国内车企**：上汽2026年搭载；吉利开发出能量密度超400瓦时/公斤电芯；广汽初步试验；比亚迪2027年量产 [1][6] - **国内电池厂商**：宁德时代等2027年小批量量产氯化物固态电池；国轩高科发布能量密度350瓦时/公斤电池，2027年前后大规模生产；欣旺达2026年前后实现第一代全固态技术应用，目标能量密度350 - 400瓦时/公斤 [1][7][8] 4. **技术对比**：国内头部企业技术进度不逊于国外企业，在专利占有率和核心材料方面表现出色，但日本企业可能存在技术保留 [9] 5. **电解质路线**：硫化物电解质路线尚未完全定型，各大企业多路线并行，硫化物相对成熟但未来哪条路线胜出不明朗 [10][11] 6. **量产问题**：固态电池已达装车路测水平，但大规模稳定量产面临良品率和一致性问题，需持续优化细节 [12] 7. **硫化锂材料** - **参数**：纯度需达99.99%，粒径越小越好，国内多数厂家已达标 [4][15] - **工艺**：生产工艺包括液相法等多种方法，固相法成熟但高纯度制备有挑战，碳热还原法操作简单但杂质处理困难，液相法成本高且工艺复杂 [16][17] - **降本**：降本瓶颈在提纯过程，具备稀土提纯经验的企业更易实现高纯度制备，成本有望降至一两千元每公斤 [4][18][20] 8. **市场规模**：全固态电池市场预计2025年达10吉瓦时，2030年达600吉瓦时，市场规模2500亿元 [4][24] 9. **应用问题及解决方案** - **腐蚀问题**：硫化物电解质会腐蚀铜箔集流体，但在当前体系中不显著，现阶段不是主要障碍 [26] - **硫化氢问题**：硫化物电解质会产生硫化氢，科研和产业界已采取措施减少其产生 [28] - **热失控问题**：硫化物电解质存在热失控风险，产生硫化氢时会释放大量热量 [28] - **替代可能**：硫化物电解质可能被其他材料替代，多种固态电解质并行使用或部分替换是趋势 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 头部电源厂中试线良品率偏低，一致性问题难以解决，目前接近目标但仍有距离 [14] 2. 硫化锂粒径减小会降低离子电导率，需找到平衡点 [15] 3. 硫化物电解质未来生产路线将多元化，根据具体需求选择最合适的方法 [21] 4. 电子城可能自行研发或寻找供应商代加工硫化物电解质配方 [23] 5. 全固态电池中正负极材料不断迭代优化，不同组合对能量密度有显著影响 [27] 6. 2025 - 2027年是固态电池行业发展关键期，行业走势和新能源板块将发生格局变化 [30]

全固态电池行业现状 - 全固态电池因高安全性、高能量密度和宽温域适应性被视为下一代电池技术核心方向 [1] - 硫化物电解质存在空气稳定性差、界面阻抗高、量产工艺复杂等技术瓶颈，产业化需材料改性、工艺创新与产业链协同三重突破 [2] - 2024年中国固态/半固态电池产量已达5.2GWh，但商业化仍面临离子电导率提升、界面稳定性优化等挑战 [8][9] 瑞固新材技术突破 产品矩阵 - 构建多元产品矩阵，涵盖前驱体材料、固体电解质材料、复合添加剂、电解质膜等系列，适配全固态电池制造各环节需求 [3] - S2系列硫银锗矿型电解质离子电导率最高达12mS/cm，显著提升离子传输效率并降低电池内阻 [4] - S4系列电解质质地柔软延展性优异，在正负极兼容性和化成处理中表现突出，配套柔性固态电解质膜关键性能指标显著提升 [5] - N系列电解质实现水溶性与耐氧化性双重突破，可溶于水且性能不受影响，适用于高湿度场景和复合电解质体系 [6] 量产进展 - 一期百吨级硫化物固体电解质产线预计2024年6月中下旬投产，二期千吨级产线同步建设中 [7] - 创新工艺解决传统固相法效率低、成本高痛点，成为行业唯一实现硫化物电解质规模化应用的企业 [7] 全球产业化动态 - 中国：宁德时代等企业加速布局，预计2027年进入小规模量产阶段 [4] - 日本：丰田全固态电池通过经济产业省认证，计划2026年启动量产 [4] - 韩国：三星SDI全固态电池能量密度突破500Wh/kg [4] 行业活动 - 鑫椤资讯将于2025年7月8-9日在上海举办第三届中国固态电池技术发展与市场应用高峰论坛，聚焦技术进展与产业化路径 [9][10]