智通财经APP获悉，法国证券监管机构表示，可能会试图阻止在其他欧盟国家获得许可的加密货币公司 在国内开展业务。此举旨在推动将监管权转移至欧盟的中央证券监管机构，以消除成员国之间监管差异 带来的监管缺口风险。 在周一的报告中，法国、意大利以及奥地利的监管机构均呼吁欧洲立法者引入一个机制，将权力转移给 ESMA。这些机构认为，直接的欧洲监管将能更好地保护投资者。不过，法国、意大利和奥地利的监管 机构并未提供监管机构对规则有不同的解读的具体例子。 法国金融市场管理局(AMF)主席Marie-Anne Barbat-Layani表示，根据欧盟的新监管制度，加密货币公司 正在寻找拥有更宽松许可标准的司法管辖区。 这三家监管机构表示："该规则实施的最初几个月揭示了各国监管机构对加密市场监管方式的显着差 异。" AMF担心，在今年生效的具有里程碑意义的数字资产规则框架下，加密货币公司正寻求从欧盟各成员 国获得许可证，以便将其作为在 27 个成员国范围内运营的"通行证"。该法规已经暴露出各国监管机构 在应用这些规则方面存在的不一致之处，引发了有关某些许可证发放速度过快以及跨境公司是否得到充 分监管等问题的质疑。 监管缺口引关 ...

监管政策变化 - 多家信托公司收到窗口指导 不得新增以银行信贷资产作为底层资产的财产权信托业务 存量业务需按金融同业通道业务逐步压降清理[1] - 监管逻辑基于继续压降信托通道业务规模及违规融资类业务规模 此类业务存在金融同业通道质疑[1] - 窗口指导针对的财产权信托实为信托公司为银行架设的新通道 存在监管套利风险 与传统监管部门倡导的转型方向不同[2] 业务规模与结构 - 行业管理财产信托规模截至2021年底达5.54万亿元 较上年末增加1.36万亿元 增幅32.53%[2] - 财产信托占比提升至26.98% 较上年末上升6.56个百分点 规模与占比增幅均为近年来最大[2] - 较2017年相比 管理财产信托四年间规模总计增长27.77% 占比总计提升10.45个百分点[2] - 部分信托公司房地产业务在资产分布中占比接近50% 多数公司房地产业务占比主要集中在30%以内[3] 业务风险特征 - 信贷资产信托受益权转让业务突破传统信贷资产转让规则 转出方和转入方在资产确认、资本计提和拨备等方面不符合规定[2] - 信托公司变相为银行提供规避监管要求的通道 风险合规要求与资产证券化业务要求背离较大[2] - 发行方风险自留比例和持有人集中度失去约束 存在较大监管套利风险[2]

谷歌签署欧盟人工智能行为准则的战略考量 - 谷歌于7月30日签署欧盟自愿性《通用人工智能行为准则》，旨在为欧盟《人工智能法案》提供指引，但公司担忧该法案可能拖慢欧洲人工智能技术进步和实际应用 [1] - 签署行为准则被视为一项战略投资，通过承担潜在合规开支换取在欧洲市场继续经营人工智能业务的确定性和监管机构的积极配合态度 [1] - 行为准则签署时机关键，因欧盟针对大型强大AI模型的新规则将于8月2日生效，此举有助于谷歌在后续监管过程中获得更多理解和灵活性 [1][2] 合规成本对竞争格局的影响 - 人工智能法案的合规要求涉及透明度、版权和安全措施，非常复杂且成本高昂，谷歌等拥有庞大法务团队和资源的大公司相对有能力消化这些成本 [3] - 欧洲本土中小型人工智能初创公司可能难以负担建立完善合规机制的费用，导致产品开发和上市速度被拖慢，竞争力被削弱 [3] - 高昂合规门槛无形中减少了谷歌面临的竞争压力，巩固了其在欧洲人工智能市场的优势地位 [3] Meta拒绝签署行为准则的原因分析 - Meta拒绝签署欧盟自愿性人工智能行为准则，理由是规则存在"法律不确定性"及监管要求可能"超出AI法案本身范围" [4] - 核心矛盾在于Meta依赖收集分析海量用户数据精准投放广告的商业模式，与欧盟强调透明度、严格数据治理和严密管控强大AI模型的要求存在根本冲突 [4][5][6][7] - 签署行为准则意味着公开承诺遵守可能威胁其核心盈利模式的原则，对Meta而言是现阶段无法承受的重大风险 [8] Meta拒绝签署的潜在后果 - 作为唯一公开拒绝的主要科技巨头，Meta可能成为欧盟监管机构重点关注对象，面临更频繁深入的合规检查和调查 [10] - 缺乏行为准则框架提供的额外指引和沟通渠道，Meta需独自应对模糊条款，增加误判规则和执行风险的可能性 [10] - 拒绝签署可能导致Meta背负"不合作"、"规避责任"的负面声誉，影响用户信任并激化与监管机构的关系 [11] 欧盟人工智能监管的宏观影响 - 欧盟人工智能法案以其高度复杂性和前瞻性严格规定著称，对高风险和基础模型施加繁重透明度、安全评估和数据治理义务 [15] - 严格监管雄心与欧盟缺乏全球竞争力重量级AI企业的产业基础形成尖锐冲突，可能主要约束美国和中国等域外科技巨头 [16] - 监管环境可能抑制欧洲本土AI初创公司成长，尤其是开发基础大模型或高风险应用的企业，导致合规成本占早期运营成本30%甚至更高 [17] 监管对欧洲初创公司及投资的影响 - 复杂合规要求和漫长审批流程显著延迟初创公司产品上市时间，在高速迭代的AI领域可能错失宝贵时间窗口 [18] - 严苛监管环境和高昂合规成本导致风险投资者重新评估欧洲AI初创公司风险，可能下调估值或转向监管更友好地区 [19] - 部分难以生存的初创公司可能被大型科技公司收购，最具潜力的公司可能将核心团队迁移到监管负担较轻地区 [20][21] 投资逻辑与策略的转变 - 市场将根据公司应对新监管环境能力重新调整估值，谷歌、微软等展示合规意愿的巨头可能获得"监管确定性溢价" [22] - Meta等拒绝签署公司面临"监管摩擦折价"和"法律风险溢价"，投资者需下调其欧洲市场增长和盈利预期 [23] - "监管套利"成为重要策略方向，包括地域套利（流向监管更友好地区）、技术套利（转向监管负担较轻细分赛道）和并购套利（大公司收购困境中的优质资产） [24][25]

期货市场动态 - 证监会同意大连商品交易所注册线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货，将督促做好准备工作确保平稳推出 [1] - 广期所积极推进铂、钯期货与氢氧化锂期货研发及上市工作，有望于今年上市 [1] ETF市场 - 国内ETF规模突破4.6万亿元，百亿级ETF产品数量超过90只 [1] - 今年以来新晋百亿级ETF主要为科技、红利、创新药等行业主题类产品 [1] 债券市场 - 近期债市调整导致债券基金遭遇赎回压力，本周前四日基金累计卖出债券超2000亿元，其中7月24日单日卖出近1000亿元 [2] - 7月21日以来公募债基净申购指数持续为负，24日负值继续扩张，显示遭遇去年"9.24"之后最大单日赎回 [2] 私募行业 - 截至6月底存续证券类私募管理人7761家，较去年底减少239家 [2] - 今年以来主动注销的证券类私募管理人178家，占比59.33%，较去年同期提升15.29个百分点 [2] 保险行业 - 传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红险保证利率上限从2%调整为1.75%，万能险从1.5%调整至1.0% [3] - 人身险公司需在8月31日前完成新旧产品切换 [3] 半导体行业 - 三星电子、SK海力士、美光已完成DDR6规格初期原型开发，正与英特尔、AMD、英伟达推进平台验证 [3] - DDR6预计2027年进入大规模导入期 [3] 黄金市场 - 25日国内金饰价格普遍下跌，老庙黄金1004元/克（两天跌19元），周生生1008元/克（两天跌21元），周六福足金999为990元/克（两天跌13元） [4] 影视娱乐 - IMAX中国上半年观影人次达2500万创纪录，收入约4.16亿元 [4] - 上半年IMAX中国票房16.34亿元，同比增长105%，市场份额5.6%居特效厅第一 [4] 奢侈品行业 - LVMH集团上半年净利润同比下跌22%至57亿欧元 [4] - 二季度时装与皮具部门有机销售下跌9%，日本市场销售骤降28% [4] 房地产 - 万科完成出售上海金桥万创中心产业园区项目，总建筑面积11万平方米 [5] 基建行业 - 中国交建上半年新签合同额9910.54亿元，同比增长3.14% [5] - 基建建设业务新签合同额8976.98亿元，占比90.58% [5] 上市公司公告 - 复旦复华终止转让复华龙章28%股权，因未收到意向受让方保证金 [6] - 飞马国际收到控股股东4.37亿元业绩承诺补偿款 [7] - 上海建工上半年净利润7.10亿元，同比下降14.04% [8] - 福能股份上半年净利润13.37亿元，同比增长12.48% [9][10] - 西部矿业上半年净利润18.69亿元，同比增长15% [11] - 博迈科上半年净利润1238.58万元，同比下降80.42% [12] 证券市场 - 25日科创50指数涨超2%，芯片股集体大涨 [13] - 沪深两市成交额1.79万亿元，较上个交易日缩量574亿元 [13] - 芯片股爆发带动市场，寒武纪涨超10%，AI应用股活跃，因赛集团20CM涨停 [13]

地方AMC行业发展现状 - 全国已成立59家地方AMC，覆盖除西藏外的所有省份，机构总资产规模超过万亿元 [2] - 地方AMC累计处置不良资产规模超过5万亿元，在化解银行业不良资产、盘活存量资产方面发挥重要作用 [2] - 地方AMC深度参与区域经济发展，在服务地方政府债务化解、支持产业结构调整等方面表现突出 [2] 地方AMC面临的主要挑战 - 业务边界模糊，部分公司偏离不良资产处置主业，过度涉足房地产、基础设施建设等领域 [3] - 风险管理体系不健全，对集中度风险、流动性风险等关键风险点缺乏有效控制 [3] - 盈利模式单一，主要依靠传统收购处置业务，面临市场竞争加剧和处置难度增加的挑战 [3] - 专业人才不足，特别是在风险识别、资产定价等关键环节缺乏人才 [4] - 监管体系不完善，此前缺乏统一监管规则和标准，存在监管套利空间 [4] 《办法》的核心制度安排 - 明确地方AMC"以防范化解区域性金融和实体经济风险为主要经营目标"的功能定位 [6] - 规定地方AMC近三年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额的比重不低于30% [7] - 设立业务"负面清单"，包括不得通过虚假交易掩盖不良资产、不得新增地方政府隐性债务等 [7] - 建立风险管理体系，包括集中度风险（单一客户不超过净资产10%）、流动性风险（优质流动资产不低于未来30天净流出）等要求 [8][9] - 规定杠杆率上限，融入资金余额不得超过净资产的3倍 [10] - 确立"省级地方金融管理机构负总责、国家金融监督管理总局协同配合"的监管体制 [10] 《办法》出台的意义 - 标志着地方AMC行业进入规范化、专业化发展的新阶段 [11] - 有助于引导地方AMC回归本源，聚焦不良资产处置和风险化解 [6] - 强化地方AMC社会责任，平衡商业利益和社会效益 [6] - 为地方AMC的高质量发展提供重要制度保障 [1]

从罚单到IPO：监管套利与合规化转型 - 公司2025年2月因2018-2024年违规服务美国用户被美国司法部罚款5.05亿美元，涉及1万亿美元交易量中50亿美元可疑交易 [1] - 四个月后（2025年6月）宣布纽交所IPO计划，估值700-900亿美元，策略为"认罚换合规" [1][2] - 监管环境变化：特朗普政策推动"理性监管"，Circle上市首日涨168%市值破200亿美元，Coinbase交易量落后公司6.7% [1][2][4] 核心业务数据与对标分析 - 交易量优势：月均现货交易量981.9亿美元（Coinbase为920亿），衍生品日均250亿美元（Coinbase仅38.5亿），衍生品市占率全球第二达19.4% [4][6][11] - 用户规模：5000万注册用户覆盖160国，中东/拉美/东南亚渗透率高，Coinbase用户1.1亿但集中于美国 [4][11] - 盈利模式：依赖交易手续费，衍生品贡献主要利润，抗周期能力优于Coinbase [12] 估值逻辑与争议 - 参照Coinbase当前900亿美元市值，公司981.9亿美元月交易量支撑700-850亿美元估值 [6][8] - 监管折扣：泰国禁令导致单日营收跌12%，欧盟MiCA实施或削减10-15亿美元估值 [10] - 平台币风险：OKB因IPO消息涨8.78%，但长期价值存疑，缺乏BNB式打新功能 [10] 合规化重构措施 - 组织调整：聘请前巴克莱高管任美国CEO，建立500人合规团队，在美设立多地办公室 [18] - 牌照布局：持有迪拜VARA、香港VASP临时牌照及巴哈马完整牌照 [22] - 产品升级：推出"OKX超级应用"整合Web3钱包与DeFi，强化合规形象 [18] 华尔街战略动机 - 资本需求：摩根大通接触讨论承销，贝莱德/红杉/a16z关注链上交易平台证券化 [25][26][27] - 监管博弈：美国希望分流币安流量，削弱BNB链影响力，建立可控CEX [29][30] - 金融化路径：通过上市将OKB纳入证券化体系，开发衍生品实现定价权控制 [31] 行业意义与挑战 - 行业里程碑：2025年或成加密合规元年，公司IPO象征传统金融与加密世界融合 [32][33] - 增长隐患：6月行业交易量较3月腰斩，公司衍生品收入单月蒸发12亿美元 [10] - 定位差异：Coinbase靠合规护城河（1200人团队），公司以速度换市场但监管历史存疑 [15][17]

标品信托规模增长驱动因素 - 2024年6月末标品信托总规模较年初大幅增加1.78万亿元，占信托资产规模总增加额的57.68%，增长主要源于行业转型加速、债券市场表现及产品灵活性优势[1] - 银行理财资金通过标品信托进行收益平滑操作，包括利用信托准备金调节收益、信用/期限错配增强收益、私募债收盘价估值降低波动等，形成双赢合作模式[2] - 部分信托公司依托非标业务积累的城投债投资经验，在固收类标品信托中采用信用下沉+拉长久期策略，2024年收益率显著高于市场平均水平[13][14] 监管政策调整与风险 - 2024年6月监管部门下发《信托与理财合作管理通知》，重点整治违规收益平滑、理财产品间风险资产交易、低评级债券通道及不当估值四大问题[3] - 监管措施旨在消除"变相资金池"操作，防止流动性风险跨产品传导，避免投资者承担不匹配风险[4][5][6] - 同步规范理财资金借道保险资管投资协议存款、信托收盘价估值服务等套利行为，推动资管行业公平竞争[10] 业务模式可持续性挑战 - 借道增长模式依赖通道费收入，缺乏主动管理能力建设，市场波动时可能引发流动性风险传导至信托固有业务[7] - 城投债信用利差已压缩至历史低位，2025年通过信用下沉获取超额收益的难度加大，业绩驱动规模增长不可持续[14][15] - 信托公司需转向多元资产配置提升主动管理能力，否则标品信托规模可能随收益率回落而收缩[15] 行业转型方向 - 新三分类转型下，部分信托公司重点发展固收类标品信托，结合城投债分销业务形成协同效应[13] - 长期需构建财富管理能力，通过资产配置引导客户长期持有，减少追涨杀跌行为[7] - 监管推动下行业将回归投资本源，未来可能调整公募基金税收优惠以平衡各类资管机构竞争环境[11]

银行与私募信贷机构的深度联系 - 美国私募信贷市场规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，2019年后增长尤为迅猛 [1] - 银行与私募信贷市场的广泛联系间接使银行面临与私人信贷贷款相关的高风险 [1] - 银行对非银行金融机构的贷款已跃升至约1.2万亿美元，较上年同期增长20% [3] 监管套利与银行角色转变 - 后2008金融危机时代的监管限制促使银行转而为私募信贷基金提供资金，形成监管套利 [2][3] - 银行通过为私募信贷基金提供资金间接参与高风险贷款，规避了直接承担风险的监管限制 [3] - 资本仍能找到规避监管的途径，尽管2008年后实施了众多金融改革 [3] 系统性风险与流动性危机 - 银行向私募信贷投资基金提供的循环信贷额度可能在经济衰退期间引发系统性流动性风险 [4] - 私募信贷贷款人对银行流动性的依赖在不利宏观经济冲击下可能对银行业构成威胁 [4] - 银行对基金的贷款由数十或数百笔较小贷款支持，降低了对单一业务的风险 [4] 私募股权行业的困境 - 私募股权行业多年难以向投资者返还资金，特别是在大型收购和风险投资领域 [6] - 买卖双方之间的估值差距使得通过销售或IPO实现资产货币化变得困难 [6] - 私募行业在29000家未售出的投资组合公司中持有约3.6万亿美元的未实现价值 [6] 行业前景与挑战 - 私募股权行业已度过黄金时代，退出困难成为主要挑战 [7] - 投资者分配到的资金占资产净值的比例降至创纪录的11%，长期平均水平约为25% [6] - 延续工具的兴起使得行业难以筹集新资金，进一步加剧了流动性压力 [6]

公司治理与财务造假 - 公司自2023年以来三次被立案调查，系统性财务造假集中暴雷导致2023年巨亏12 1亿元[1] - 2016年实控人变更后通过激进并购制造账面繁荣，2022年末应收账款达21 94亿元超过当年营收[2] - 2022年伪造8 12亿元服务器预付款并转为无凭据存货，通过子公司间重复购销虚构收入[2] - 在云计算服务未开工情况下确认收入，2023年计提商誉减值5 69亿元[2][6] 监管对抗与处罚 - 2024年4月福建证监局现场检查遭遇公司拒绝提供资料、高管失联等全方位对抗[3] - 2024年9-10月证监会两次立案，2025年3月17日股票停牌[3] - 审计机构合伙人田梦珺因拒交底稿被处100万元罚款及6年市场禁入[5] - 实际控制人姚小欣等高管被集体处以80万元罚款及10年市场禁入[5] 市场反应与退市风险 - 停牌前5个交易日主力资金净流出1 4亿元，4月30日机构单日净卖出超1100万元[4] - 若两个月内无法披露年报将触发退市风险警示，再逾期两个月则终止上市[4] - 2023年4月28日至2024年9月8日期间持股投资者可启动索赔程序[4] 业务转型失败 - 从传统锻压机械向互联网广告、云服务、算力租赁的激进转型缺乏实质业务支撑[6] - 算力业务预付8 1亿元采购服务器被证实虚假，互动影游布局沦为股价炒作工具[6] - 失控的应收账款和商誉减值成为压垮企业的关键因素[6]