智通财经APP注意到，由于人工智能所需的数据中心需求飙升预期与供应紧张，加上美国以外地区的短 缺共同作用，铜价正逼近每吨12000美元大关。 供应中断事件包括9月份自由港麦克莫兰在印度尼西亚巨型格拉斯伯格矿发生的事故，而嘉能可等矿商 则下调了2026年的产量指引，强化了供应紧张的预期。 铜线因其卓越的导电性而被看重，对于为数据中心、电动汽车和能源转型所需的基础设施供电的电网至 关重要。 由于采矿中断和美国囤积，铜价今年迄今已上涨35%，正朝着2009年以来的最大涨幅迈进。周五，铜价 触及每吨11,952美元。 Benchmark Mineral Intelligence 分析师丹·德·容格表示："想要广泛涉足人工智能利益的投资者也会买入 金融产品，这些产品包括为数据中心提供动力的硬资产。投资者会购买铜相关的资产，例如ETF。" 加拿大 Sprott 资产管理公司在2024年年中推出了世界上第一个实物支持的铜交易所交易基金(ETF)。该 基金持有近10000吨实物铜，今年已飙升近46%，至每单位近14加元。 全球数十亿美元投资于电网现代化和扩张，正在推动铜需求增长。数据中心和清洁能源需要大量的电 力。 能源转型 ...

报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们建议战术性超配 A/H 股与工 业金属，战术性标配国债，战术性低配美元。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 利率决议将至，建议均衡配置——战术性资产配置周度点评（20251208）；报告日期： 2025.12.08 报告作者： 王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004 方奕（分析师），登记编号：S0880520120005 多重因素支持中国权益表现，我们维持对 A/H 股的战术性超配观点。 经济工作会议临近， 2026 年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济 政策有望更加积极。若美联储 12 月降息，当下人民币稳定升值也为 2026 年初中国宽松货币提供有利条件。改革提振中国市场风险偏好。中国权益相较于其 他主要大类资产的风险回报比较高。 融资需求与信贷供给仍不平衡，我们维持对国债的战术性标配观点。 在海外货币政策预期的趋松修正的背景下，我国央行货币政策或发力，以呵护银行间资 金流动性充裕稳定。此前债券市场调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性的边际改善或有利于稳定债市情 ...

大类资产配置观点 - 维持战术性超配A/H股与工业金属 [1] - 维持战术性标配国债 [1] - 维持战术性低配美元 [2] A/H股观点 - 全球风险偏好承压导致资产波动和恐慌抛售 释放微观交易风险 [1] - 十五五开年经济增速重要性提升 政策窗口期临近 市场有望建立新预期 [1] - 监管层稳定资本市场决心强且行动部署到位 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已消解 尾部风险下降 人民币资产企稳 [1] - 中国资本市场处于估值回升和大发展周期 后续仍有较大上行空间 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [1] 国债观点 - 海外货币政策预期趋松修正 中国央行货币政策或发力 呵护银行间资金流动性充裕稳定 [1] - 此前债券市场调整较大 但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实 [1] - 流动性边际改善或有利于稳定债市情绪 [1] - 国债相较于其他主要大类资产风险回报比适中 [1] 工业商品观点 - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡 [2] - 建筑、电网与电动车是主要需求驱动 AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [2] - 铜的开发成本与复杂性显著提高 投资意愿减弱 或阶段性推高铜价 [2] - 工业商品相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [2] 美元观点 - 美联储修正货币政策指引方向与美国经济边际收敛使美元配置价值下降 [2] - 去美元化交易阶段性放缓 弱美元并非持续下行 [2] - 美元相较于其他主要大类资产风险回报比较低 [2]

涉及的行业与公司 * 行业为中国电力设备与电网投资行业[1] * 核心讨论公司为中国南方电网[1] * 对比提及国家电网[2] * 涉及的相关上市公司包括Nari Tech、Southern Power Grid Tech、Sanxing Medical、Tgood、Wasion、Willfar和Dongfang Electronics[18] 电网总投资趋势 * 电网资本开支从2024年开始进入上升周期[2] * 南方电网资本开支从2021-2024年的人民币120-130亿元增长至2024年的人民币1720亿元 预计2025年达人民币1750亿元 2026年达人民币1780亿元[2] * 国家电网资本开支预计从2024年的人民币5000亿元增至2025年的人民币5200-5500亿元[2] * 投资增长势头预计将持续至第十五个五年计划期间 但国资委的利润要求可能导致2029和2030年资本开支略有下降[2] 输配电投资结构 * 电网资本开支的80%分配给主网和配电网[3] * 2025年南方电网计划输配电投资为人民币1200亿元 其中输电人民币570亿元 配电人民币640亿元[3] * 从2025年起 配电网投资份额预计将超过输电网络[5] * 国家电网计划未来十年在配电网的投资将匹配过去二十年其在输电网络的投资额[5] 输电投资重点与展望 * 藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流工程于6月获批 推动南方电网主网投资增速在2025年加快至15-20%[4] * "十五五"期间输电资本开支预计年均增长10-15%[4] * 跨区域输电能力在"十四五"期间稳定在58吉瓦 计划在"十五五"末翻倍至110-120吉瓦 期间预计建设2-3条新直流线路[4] 配电网投资驱动因素 * 配电网投资完成率（98%-95%）历来略低于输电网络（100%-105%）[5] * "十五五"期间配电网资本开支预计实现高个位数年均增长[5] * 主要驱动因素包括根据2024年中央政府指令进行大规模设备更新换代 为此设立的专项基金有效期至2027年 金额较2023年配电网资本开支增加52% 2024-2027年设备更换总投资额估计达人民币1900亿元[5] * 电网公司预计从2027年开始加强配电网数字化转型 南方电网数字化配电网渗透率计划从当前的7%提升至"十五五"末的100% 相关投资可能增长十倍[8] 数字化、技改与研发投资 * 数字化投资占电网资本开支的比例从"十四五"初的1%升至目前的5%-7% 增速快 "十五五"期间将控制在5%-6%左右[9] * 2025年南方电网技改总预算为人民币182亿元 2026年预计达人民币200亿元[10] * 生产技术改造是主要部分 2025年投资人民币120亿元 2026年人民币130亿元[11] * 营销技术改造侧重于用户侧 2025年投资人民币65-67亿元 2026年增至人民币70亿元[11] * 研发投资增长迅速 从"十四五"初的年人民币5亿元增至2025年的人民币40亿元 约占其收入的1.5%[12] 储能发展态势 * 储能安装增长加快 但增长引擎主要在电源侧和电网侧[13] * 南方电网计划将自有抽水蓄能容量从目前的10吉瓦增至"十五五"期间的30吉瓦[13] * 第136号文取消强制配储后 新型储能（主要是电化学储能）需求加速[13] * 2025年上半年 电源侧新装机占全国总量的42% 电网侧占45% 用户侧仅增长约10%[14][15][16] * 电网侧储能投资相比配电网更具成本优势（投资额为配电网的1/7或1/10）且更灵活[15] * 南方电网的储能资本开支预计在"十四五"期间复合年增长率为7% "十五五"期间为15%[15] 虚拟电厂投资机遇 * 虚拟电厂发展已从地方项目升级为国家战略 国家能源局为电网公司设定明确关键绩效指标 要求全国虚拟电厂负荷调节能力在"十五五"期间达到最大负荷的5%[17] * 两大电网需建设网络级虚拟电厂平台 并通过终端设备数字化改造扩大可调负荷[17] * 虚拟电厂收入模式多元化将刺激电网及非电网资本开支 包括参与电力交易市场、辅助服务市场和容量市场[17] * 在达到相同调节效果时 电网更偏好虚拟电厂而非电网侧储能 因其成本更低、更灵活且无大规模电化学储能的安全顾虑[17] 对电力设备行业的影响 * 关键趋势是资本配置从传统大规模输电项目战略转向配电网数字化和现代化[18] * 未来增长引擎明确在智能配电（智能电表、变压器）、电化学储能和虚拟电厂[18] * 这一转变由国家政策推动 包括实现100%低压配电透明化（从当前7%跃升）和设备升级 相关投资预计到2027年激增50%以上[18]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为9.5亿美元，同比增长6200万美元或7% [9] - 第三季度T&D业务收入为5.03亿美元，同比增长4% [9] - T&D业务中，输电收入为2.93亿美元，配电收入为2.1亿美元，均较去年同期有所增长 [9] - C&I业务收入为4.47亿美元，同比增长10% [9] - 第三季度毛利率为11.8%，去年同期为8.7% [9] - T&D业务营业利润率为8.2%，去年同期为3.6% [10] - C&I业务营业利润率为6.4%，去年同期为5.0% [11] - 第三季度SG&A费用为6600万美元，同比增加约800万美元 [11] - 第三季度有效税率为28.3%，去年同期为42.5% [12] - 第三季度净利润创纪录达到3200万美元，去年同期为1100万美元 [12] - 稀释后每股收益为2.05美元，同比增长215%，去年同期为0.65美元 [12] - 第三季度EBITDA创纪录达到6300万美元，去年同期为3700万美元 [13] - 截至2025年9月30日，总积压订单为26.6亿美元，同比增长2.5% [13] - 第三季度经营活动现金流创纪录达到9600万美元，去年同期为3600万美元 [13] - 第三季度自由现金流为6500万美元，去年同期为1800万美元 [13] - 截至2025年9月30日，营运资本约为2.67亿美元，有息债务为7200万美元，信贷额度下可用借款额度为4亿美元 [14] - 有息债务与EBITDA的杠杆比率保持强劲，为0.34倍 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - T&D业务收入中，约60%来自主服务协议下的工作 [9] - C&I业务收入增长主要得益于固定价格合同收入的增加 [9] - 毛利率增长主要由于去年同期受到某些T&D清洁能源项目和一个C&I项目的负面影响，而本季度则受益于优于预期的生产率、有利的变更订单和项目结算 [9] - T&D营业利润率增长主要由于去年同期受某些清洁能源项目负面影响，以及本季度某些项目的有利变更订单和优于预期的生产率 [10] - C&I营业利润率增长主要由于去年同期受单一项目及与先前收购相关的或有补偿费用影响，而该费用在本季度未重现 [11] - SG&A费用增加主要由于员工激励薪酬成本增加以及为支持未来增长而增加的员工相关费用 [11] - 有效税率下降主要由于永久性差异项目减少，主要与去年或有补偿的可抵扣限额有关，以及美国对加拿大收入的税收减少 [12] - 总积压订单中，T&D业务为9.29亿美元，C&I业务为17.3亿美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据爱迪生电力研究所2024年财务回顾，预计2025年至2029年美国投资者拥有的公用事业公司资本投资总额将超过1.1万亿美元，其中2025年至2027年输电投资预计超过1230亿美元 [6] - 2025年电网升级和扩建支出预计达到近2080亿美元，为历史最高水平 [6] - 根据FMI 2025年北美工程与建筑展望，C&I业务核心市场（包括数据中心、交通、医疗、教育、废水处理）预计在2025年及2026年保持健康增长 [7] - 根据Power Insights 2025年北美输电市场预测，2024年至2029年输电支出复合年增长率预计为9.1% [18] - 道奇动量指数9月份增长3.4%，商业规划增长4.7%，年初至今该指数较2024年同期平均水平增长33% [19] - 根据美国建筑师学会2025年7月共识建筑预测，数据中心支出在2024年增长超过50%后，预计2026年将再增长20% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过主服务协议和联盟协议加强与长期客户的关系，并在各区域拓展现有客户关系 [5] - 投标活动保持健康，公司战略性地追求和捕捉新的增长机会 [5] - 公司专注于在选定的核心市场（数据中心、医疗、清洁能源、仓储、高等教育、交通）中利用专业知识赢得机会，同时保持多元化战略 [19][20] - 公司致力于员工发展，赋能团队发挥最大潜力，以安全和项目交付卓越性帮助客户实现业务目标 [8][22] - 公司通过强劲的资产负债表、信贷额度和未来经营现金流支持营运资本需求、有机增长、收购和机会性股票回购 [14] - 公司对并购持开放态度，目标年收入在5000万美元至6亿美元之间的战略性契合公司，注重文化和结构匹配 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电气化需求增长、电网现代化和硬化、技术进步是强劲的市场驱动力，为业务带来持续成功的机会 [6] - 电力需求在经过近二十年平稳后快速增长，推动电力基础设施投资需求 [18] - 客户对话积极，客户更关注2027年、2028年、2029年及以后的建设项目，而非2026年 [46] - 市场前景乐观，预计2026年公司整体收入增长10%，T&D和C&I业务均贡献增长 [25][28][62] - 劳动力短缺和材料供应周期延长是行业挑战，但公司通过早期与客户沟通应对 [46] - C&I业务利润率预期上调，2025年全年预计处于4%-6%目标范围的上半部分，2026年预期范围上调至5%-7.5% [25][27] - T&D业务利润率预期维持在7%-10.5%范围的中部，因大型项目预计在2027年才开始 [29] 其他重要信息 - 第三季度T&D业务获奖项目包括北卡罗来纳州的中型输电线路重建项目、爱荷华州的变电站和输电工作、中西部的多个输电线路项目、东北部的变电站和输电工作、德克萨斯州的输电线路和变电站项目、亚利桑那州、俄勒冈州和阿拉斯加的工作 [17] - 第三季度C&I业务在数据中心、医疗、清洁能源、仓储、高等教育、交通等核心市场获得多个奖项和新工作 [20] - 公司资本支出有所增加，部分由于年初时机问题，部分为支持长期增长，特别是资本密集度更高的T&D业务，预计资本支出接近收入的3% [64] - 公司有7500万美元的股票回购授权，并将机会性地执行，但资本配置优先支持增长，包括资本支出和收购 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: C&I业务利润率表现及未来展望 [25] - 回答: C&I利润率略高于年初预期，2025年全年预计处于4%-6%目标范围的上半部分，2026年预期范围上调至5%-7.5%，同时预计2026年公司整体收入增长10% [25][27][28] 问题: T&D业务新获奖项目是否改变主服务协议与非主服务协议工作的构成 [30] - 回答: 新获奖项目为中小型项目，未改变积压订单构成，大型项目预计2027年才开始 [30][58] 问题: 对数据中心市场的看法及公司策略 [33][34] - 回答: 数据中心是增长市场，但公司其他C&I核心市场（如废水处理、医院、太阳能）同样强劲，公司不单独聚焦数据中心，预计其不会显著超越其他板块 [34] 问题: 并购市场环境及公司资本配置策略 [36] - 回答: 并购估值倍数上升，公司专注于寻找战略契合、文化匹配的目标，目标年收入在5000万美元至6亿美元之间，强劲的资产负债表支持并购能力 [36] 问题: C&I利润率预期上调是源于市场条件还是执行改善 [40][41] - 回答: 是市场条件改善和公司执行提升共同作用的结果 [41] 问题: 劳动力市场是否能满足未来需求，以及是否带来利润率提升机会 [44][45][46] - 回答: 市场需求是长期的，劳动力短缺和材料供应周期延长是挑战，公司通过早期客户沟通应对，希望借此提升利润率 [46] 问题: 2025年T&D和C&I业务增长预期 [51][52][53] - 回答: 截至目前C&I业务收入同比增长10%，T&D增长略强于C&I，预计2026年整体增长10% [52][53][62] 问题: 大型输电项目机会展望 [56][57][58] - 回答: 市场活跃，与客户就2027年、2028年、2029年及以后的大型项目进行预算和规划讨论 [58] 问题: 2026年10%收入增长预期的可持续性及考虑因素 [62] - 回答: 该预期基于当前项目可用性和市场状况，未假设经济下滑或客户削减工作，增长预计在T&D和C&I业务间均衡分布 [62] 问题: 本季度未进行股票回购的原因及资本配置优先级 [63][64] - 回答: 公司有7500万美元回购授权，将机会性执行，但资本优先支持增长（包括资本支出和收购），资本支出可能接近收入的3%以支持T&D业务增长 [64] 问题: 公用事业客户资本支出上调是否推动T&D业务增长预期 [68][69][71] - 回答: 是2026年10%增长预期的组成部分之一，客户预计增加主服务协议支出，未来几年大型项目将加入 [71] 问题: 未来劳动力紧张环境下主服务协议续签时的定价能力 [72] - 回答: 公司始终致力于提升绩效和利润率，但90%以上为回头客，公司将公平对待客户，同时通过提升生产率来改善边际 [72] 问题: 第三季度T&D业务新增积压订单的构成 [73][74] - 回答: 积压订单具有波动性，本季度新增为中小型项目，未包含大型项目，所有市场活动健康，公司对机会感到兴奋 [74]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额创纪录，达到18.9亿美元，同比增长11% [5] - 有机销售额增长4%，收购贡献6个百分点，外汇折算带来1个百分点的收益 [6] - 订单总额增长13%至创纪录的19.7亿美元，有机订单增长7%，积压订单创纪录达35.4亿美元 [6] - 第三季度营业利润创纪录，达4.96亿美元，同比增长11% [7] - 剔除近期收购影响，利润率为27%，较去年同期提升90个基点 [7] - 第三季度EBITDA创纪录，达5.92亿美元，同比增长11%，EBITDA利润率为31.3% [7] - 摊薄后每股收益创纪录，达1.89美元，同比增长14% [7] - 全年每股收益预期上调至7.32美元至7.37美元，同比增长7%至8% [17] - 第四季度销售额预计增长约10%，每股收益预计在1.90美元至1.95美元之间，同比增长2%至4% [17] - 第三季度一般及行政费用为2800万美元，占销售额的1.5% [20] - 第三季度利息费用为2300万美元 [20] - 第三季度其他费用为1790万美元，增加主要由于FARO Technologies的一次性收购相关成本 [20] - 第三季度实际税率为17.2%，低于去年同期的18.8% [21] - 第三季度资本支出为2100万美元，预计全年资本支出约为1.5亿美元，约占销售额的2% [22] - 第三季度折旧及摊销费用为1.03亿美元，预计全年约为4.25亿美元 [22] - 第三季度营运资本占销售额的18.9%，较去年同期略有改善 [22] - 第三季度营运现金流为4.41亿美元，自由现金流为4.2亿美元，自由现金流转换率为113% [22] - 9月30日总债务为25亿美元，现金及现金等价物为4.39亿美元，总债务与EBITDA比率为1倍，净债务与EBITDA比率为0.9倍 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 电子仪器集团（EIG）销售额创纪录，达12.5亿美元，同比增长10%，有机销售额持平，收购贡献9个百分点，外汇带来1个百分点的顺风 [8] - EIG营业利润为3.6亿美元，同比增长6%，剔除近期收购影响的营业利润率为30.4%，提升50个基点 [8] - 机电集团（EMG）销售额创纪录，达6.46亿美元，同比增长13%，有机销售额增长12%，外汇带来1个百分点的顺风 [8] - EMG营业利润创纪录，达1.64亿美元，同比增长25%，营业利润率大幅提升至25.4%，较去年同期提升250个基点 [9] - 过程市场领域销售额增长低双位数，主要由近期收购贡献，有机销售额略微下降 [33] - 航空航天与国防（A&D）业务有机销售额增长低双位数，增长在商用OEM、售后市场和国防市场间保持平衡 [34] - 电力和工业业务销售额增长中单位数，有机销售额亦增长中单位数 [35] - 自动化和工程解决方案业务有机销售额增长高单位数 [36] - 公司第三季度活力指数强劲，达26% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国销售额增长中单位数，表现坚实 [36] - 欧洲销售额增长低双位数，主要由自动化、EMIP和MAD业务驱动 [36][37] - 亚洲销售额下降中单位数，主要受中国市场拖累，若剔除中国，亚洲其他地区增长中高单位数 [37] - 中国市场面临出口问题和关税重新定价谈判，导致需求延迟 [37][39] - 过程市场的能见度有所改善，除中国外，所有地区和市场的趋势均向上 [48] - 自动化和工程解决方案市场的订单增长强劲，基础广泛 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的增长模式依赖于分布式运营结构和嵌入式卓越运营文化，以快速应对市场动态 [9] - 战略收购是增长战略的核心要素，也是资本部署的主要焦点，公司管理着强大的有吸引力收购候选项目管道 [10][11][117] - 2025年将额外部署9000万美元用于有机增长计划，主要集中于研发、销售和数字营销计划 [11] - 公司通过有针对性的定价、战略性供应链调整和利用全球制造足迹来管理贸易环境的影响 [16] - 公司致力于投资其业务，以最佳定位长期成功，其技术组合和全球制造能力为执行增长战略提供了基础 [11][24] - 公司在数据中心微电网的备用电源系统等新兴领域识别有吸引力的机会，利用现有技术进行扩张 [35][66][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在持续的贸易冲突带来的宏观经济不确定性，但公司定位良好 [9] - 公司看到自动化和工程解决方案市场的积极拐点，以及航空航天和国防业务的持续强势 [9] - 电力和工业业务受益于电网现代化和电气化需求的强劲世俗趋势，包括对AI数据中心电力建设的支持 [9][35] - 过程市场的能见度有所改善，但贸易动态及其对需求时机的影响仍受到密切关注 [9][16] - 公司对欧洲的强劲表现持积极态度，并预计过程业务在2026年将有出色表现 [48][54] - 定价完全抵消了通货膨胀和关税的影响，并产生了正利差 [98] - 公司预计随着工业经济的改善，将更多地参与有机增长 [130] 其他重要信息 - 近期收购的FARO、Vertech、Kern和Paragon整合进展顺利，并交付强劲业绩 [10] - Vertech Vision推出了新的AI驱动摄像头和软件监控系统，用于复杂的制造工作流程 [12] - NSI-MI Technologies推出了矢量数字接收机，支持下一代通信系统和先进传感器的开发 [13] - Rauland的Responder平台赢得了MedTech突破奖，表彰其在解决医疗保健关键挑战方面的作用 [14][15] - 公司在第三季度展示了财务灵活性，部署了约9.2亿美元用于收购FARO，1.5亿美元用于股票回购，7100万美元用于股息 [23] - 政府关门目前对公司影响甚微 [75] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于关键平台和区域的动态，以及Paragon的强劲表现 [32] - Paragon业绩强劲，但过程市场整体销售额增长低双位数，有机销售额略微下降，尽管活动管道强劲，但贸易不确定性导致决策缓慢和延迟 [33] - 航空航天与国防业务增长低双位数，均衡增长，预计全年增长高单位数 [34] - 电力和工业业务表现强劲，预计全年有机增长低至中单位数，受益于电网现代化和AI数据中心电力需求 [35] - 自动化和工程解决方案业务有机增长高单位数，订单增长强劲，维持全年中单位数有机增长预期 [36] - 美国增长中单位数，欧洲增长低双位数，亚洲下降中单位数（主要受中国拖累），亚洲（除中国外）增长中高单位数 [36][37] - 中国市场的疲软主要由关税重新定价谈判导致，产品具有竞争力，长期前景稳固 [39] 问题: 关于Paragon的详细表现和前景，以及过程市场的乐观情绪 [43] - Paragon主营一次性手术器械和可植入组件，市场长期增长率中高单位数，季度订单表现优异，双位数增长，重组进度过半，利润率已符合公司水平，有潜力成为35%以上EBITDA的业务 [46][47] - 过程市场除中国外普遍改善，趋势向上，预计2026年将有出色表现，因成本结构控制良好且新产品创新持续 [48][49] 问题: 关于欧洲的强势表现和订单模式的进展 [53][56] - 欧洲团队表现积极，多个业务领域表现优异，包括Dunkermotoren、自动化、Paragon欧洲部分、材料分析部门和航空航天业务，增长低双位数 [54] - 9月是该季度和年内销售和订单最强的月份，10月至今表现也非常稳固，未看到订单放缓 [56] 问题: 关于第四季度营收指引的构成 [61] - 第四季度销售额预计增长约10%，收购贡献中高单位数，对实现目标充满信心 [62] - 由于业务以美元为主，预计第四季度外汇对营收和利润均无影响 [63] 问题: 关于电力和工业业务增长的动力 [64] - 增长主要来自电力侧，包括备用电源系统、微电网、服务器机柜以及核能行业，传统输配电基础设施业务也受益于美国电网建设，工业侧业务表现稳定 [65][66] 问题: 关于FARO业务的整合进展和有机趋势 [71] - FARO业务达到营收和利润目标，整合进展顺利，与Creaform业务战略契合度高，团队正致力于新产品和渠道开发，前景乐观 [72][73] 问题: 关于过程市场订单趋势和政府关门影响 [74] - 政府关门目前影响不大 [75] - 过程市场订单除中国外普遍呈上升趋势，中国业务受学术研究因素影响，一旦有机增长回归，该业务将具有强大的盈利潜力 [75][76] 问题: 关于EMG与EIG核心增长差异的原因 [82] - 差异主要源于疫情期间供应链危机导致的 specialized OEM 产品库存堆积及随后的去库存，EMG业务（如Paragon Medical、EMIP、自动化、航空航天）目前全面向好，去库存影响已基本结束 [84][85] 问题: 关于不间断电源（UPS）在数据中心市场的机会 [85] - 公司已有数亿美元规模的UPS业务，服务于高要求应用，通过调整现有产品适应数据中心市场，目前相关产品订单储备超过2500万美元，管道约3000万美元，坚持服务于差异化、高利润市场 [86][87][88] 问题: 关于自动化市场客户信心的改善 [94] - 自动化市场（特别是离散自动化）复苏符合预期，可能与客户对关税局势更清晰有关，公司专注于高性能、精密应用领域，这些客户正在回归 [94][95][105][106] 问题: 关于价格与成本的关系 [97] - 定价完全抵消了通货膨胀和关税的影响，并产生了正利差，这得益于产品的差异化、市场领导地位和大量研发投入 [98] 问题: 关于自动化业务增长的动力和EMG利润率目标 [103][108] - 自动化增长主要受离散自动化驱动，服务于精密设备领域，与普通的工厂自动化不同，当前增长包含去库存后的需求复苏 [105][106] - 随着Paragon的整合，EMG利润率有进一步提升的潜力，预计未来将创下纪录 [108] 问题: 关于短周期业务的整体看法和并购管道 [113][116] - 公司业务更偏中期周期，当前在自动化、医疗科技、航空航天与国防等领域趋势向上，感觉良好 [114][115] - 并购管道依然强劲，公司积极寻找高质量交易，保持资本回报纪律，管道包含不同规模和终端市场的交易 [117][118] 问题: 关于航空航天与国防（A&D）业务的业绩解读和未来增长 [125] - FARO不贡献A&D业绩，该季度A&D有机增长低双位数，增长均衡，公司继续在项目上赢得份额，前景乐观 [126] 问题: 关于公司顶层战略成效和在不同终端市场的业务获取 [128] - 公司定位极佳，有望在工业经济复苏时实现增长，过去九年平均有机增长4%，模型稳健，预计将随着工业经济改善而提升有机增长参与度 [129][130]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总销售额为4.173亿美元，同比增长2% [9] - 调整后每股收益为1.55美元，同比增长13.1% [5][14] - 营运现金流为5840万美元，同比增长23% [5] - 第二季度毛利润为1.013亿美元，占销售额的24.3%，去年同期为1.035亿美元，占销售额的25.3% [9] - 营运收入为6850万美元，占销售额的16.4%，去年同期为6760万美元，占销售额的16.5% [10] - 第二季度利息支出为1370万美元，同比改善820万美元 [12] - 第二季度所得税费用为2500万美元，实际税率为21.9%，去年同期税率为25.6% [13] - 报告净收入为8930万美元，去年同期为3540万美元 [14] - 调整后EBITDA为8870万美元，利润率为21.3%，去年同期为9190万美元，利润率为22.5% [14] - 第二季度资本支出为1930万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金属涂料部门销售额实现两位数增长，同比增长10.88%，主要由销量增长和基础设施相关支出推动 [5][9] - 金属涂料部门利润率为30.8%，略有下降，因太阳能和输配电项目组合增加，这些市场利润率略低 [5] - Precoat Metals部门销售额下降4.3%，因终端市场环境疲软，建筑、暖通空调和家电领域销量降低 [9] - Precoat Metals部门利润率受到客户采购模式和新建铝卷材涂层工厂引入的影响 [10] - 新密苏里州华盛顿工厂的销售持续增长，营运杠杆正在改善，随着产量提升，预计下半年毛利率将提高 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公用事业终端市场销售额增长19%，消费类增长7.6%，建筑类增长低于1% [18] - 公用事业市场增长受基础设施投资和就业法案相关项目支出推动，特别是太阳能、输配电和数据中心项目 [18] - 食品和饮料行业向铝包装的转变是重要增长动力，容器终端市场势头强劲 [18] - 非住宅建筑和住宅建筑市场疲软导致建筑终端市场销售出现分化 [19] - 因关税影响，预涂装进口金属减少23%，为Precoat Metals带来市场份额增长机会 [28][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过有机增长和战略性并购进行投资，同时通过现金股息和股票回购为股东创造价值 [16] - 积极评估符合战略、能整合并扩大市场领导地位的补强收购机会，并购渠道健康 [24] - 专有技术是差异化优势，持续追求技术升级，包括系统应用更新、数据系统迁移至Oracle、探索人工智能机会以及开发新的镀锌和涂层工艺 [8] - 金属涂料团队迅速将新收购的俄亥俄州工厂整合到Oracle和专有数字镀锌系统中 [8] - 行业整合持续带来机遇 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境高度动态，基础设施、非建筑和土木工程项目是亮点，抵消了非住宅和住宅建筑建设的疲软 [5][18] - 对核心市场实力和镀锌钢在建筑、工业和电力公用事业项目中的增长潜力保持信心 [5] - 对Precoat Metals的终端市场需求展望喜忧参半，因持续关税导致客户对非基础设施项目犹豫，持谨慎态度 [6][7] - 预计基础设施支出将带来多年的顺风，特别是能源和发电容量领域，尽管住宅建设可能持续承压 [17][22] - 人工智能繁荣和云扩展正在推动大规模数据中心项目和基础设施发展 [21][22] - 由于政府当前立法计划于2026年到期，并要求公用事业级太阳能等项目在明年年底前完成，基础设施投资和就业法案相关支出对金属涂料部门需求产生积极影响 [17] 其他重要信息 - 通过AVAIL合资企业剥离电气产品集团，在第二季度造成了适度的EBITDA逆风 [7] - 应收账款证券化设施的借款限额为1.5亿美元，利率为一个月SOFR加95个基点，预计每年可节省利息140万美元 [12][13] - 信用协议净杠杆比率保持在1.7倍，去年同期为2.7倍 [15] - 目标债务杠杆率范围为1.5-2.5倍 [16] - 公司维持股息支付，并计划执行2000万美元的股票回购计划 [115] - 税率下降归因于新密苏里州华盛顿工厂技术支出带来的研发税收抵免增加 [13] 问答环节所有提问和回答 问题: Precoat Metals的市场份额增长情况和贡献度 [27] - 由于关税导致预涂装进口显著减少，公司获得了约3%-4%的市场份额，以抵消约9%-10%的市场下滑，并且是以正常的利润率获得的 [28][29][30] 问题: Precoat Metals终端市场疲软下的下半年展望 [31] - 预计关税持续将维持从进口预涂装金属获得的市场份额增益 [32] - 新密苏里州华盛顿工厂仍在提升产能，目前约为20%，未来六个月将显著提升 [32] - 团队积极寻求其他转换机会，有迹象显示建筑市场在某些地区已触底并开始回升 [33] - Precoat Metals团队已调整运营和产能，保留能力以应对预期复苏 [33] - 9月份开局良好，感觉市场开始好转 [37][38] 问题: 调整后EBITDA指引达到区间高端的驱动因素 [42] - 最大的影响因素是AVAIL合资企业去年贡献了约1400-1500万美元的EBITDA，而今年第二、三、四季度预计为零 [43] - 利息节省、可能的并购交易以及Precoat Metals和金属涂料部门随着销量增长的利润率提升是潜在上行因素 [44][45] - 新密苏里州华盛顿工厂预计下半年边际贡献将转为正面，第三季度末至第四季度产能利用率将达到50%左右 [46][47] 问题: 涂层部门边际扩张的资本支出机会和时间框架 [49] - 没有单一的"银弹"项目，而是多个已启动的项目将逐步带来效益，适用于业务双方 [50] 问题: 从进口中获得市场份额的机会是否已完全显现 [57] - 仍处于早期阶段，预计未来几个月会有良好持续效应，公司正在与新客户接触 [58] - 这对利润率有轻微负面影响，因为订单规模较小，但公司看重其增长潜力 [59][60] 问题: 新工厂生产是否受到外部事件影响 [61] - 目前未看到影响，生产进度超前于计划 [61] 问题: 并购渠道和经济环境影响 [64] - 正在推进几个典型的镀锌业务补强收购，并购渠道健康，有9个处于不同阶段的机会 [65] - 尚未看到因经济环境导致出售意愿显著增加的迹象 [65] 问题: 关税对Precoat Metals的负面影响 [70] - 预涂装进口下降23%是顺风，但裸镀铝锌卷进口下降50%是逆风，因为后者通常是公司的潜在客户 [72] - 客户因关税不确定性而推迟项目，加上利率高于预期，导致非基础设施项目犹豫 [74][75] 问题: 对AVAIL不再出现亏损的信心和剩余业务货币化进程 [76] - 剩余业务规模较小，主要包括WSI、照明业务和中国高压母线合资企业，希望后两者能在今年完成交易 [77] - 第三季度业绩可能略为负面，第四季度季节性因素和开销调整将影响结果，但总体指引为零 [78][80][87][88] 问题: 全年利息支出和销售管理费用预期 [83][85] - 利息支出预计下半年将因债务减少和重新定价而改善 [84] - 销售管理费用率预计全年约为8%，下半年更多是固定成本 [85] 问题: Precoat Metals 9月份表现改善的原因 [93] - 月度波动和库存采购模式是部分原因，客户期待旺季健康结束 [93] 问题: 新工厂的收入贡献预期 [94] - 未提供具体数字，但进展良好，指引已包含相关预期 [94] 问题: 锌价上涨的影响 [96] - 锌价上涨通常为定价创造机会，但因有6-8个月库存，对今年边际影响有限，将影响下一财年规划 [97][98] 问题: 新收购业务的季度贡献 [105] - 新收购的坎顿工厂在第二季度贡献了约200万美元收入和几十万美元边际利润 [106] 问题: 金属涂料部门利润率范围的可维持性 [109] - 对维持30%-32%的利润率范围有信心，去年仅一个季度低于30% [111] 问题: 股票回购计划 [115] - 公司已制定计划，预计在未来几周至几个月内完成2000万美元的股票回购 [115]

公司概况 * Ralliant是一家专注于精密技术的上市公司 在传感器与安全系统以及测试与测量两大业务领域运营[4] * 公司去年收入超过20亿美元 业务遍及北美 中国 西欧和世界其他地区 服务于七个终端市场[5][6] * 公司拥有多元化的终端市场 包括工业制造 公用事业 国防与航天以及其他关键环境[4] 核心业务与市场地位 * 传感器与安全系统部门占公司收入的60% 该部门调整后EBITDA利润率达到30% 显示出强大的客户价值交换和差异化优势[23][24] * 测试与测量部门专注于电子测试与测量 是价值9亿美元的业务 以其Tektronix和Keithley品牌在示波器等领域保持第一或第二的市场份额[33] * 公司在多个终端市场拥有"据点"地位 其产品嵌入客户工作流程 并通过规格和精度实现差异化 这些据点贡献了丰厚的利润率[6] 增长战略与机遇 * 公司确定了三个增长向量 旨在利用长期趋势并夺取市场份额[6] * 第一个增长向量是电网现代化 公司与全球143个国家的7000多家公用事业公司合作 拥有超过400万部已部署设备 驱动因素包括美国70%以上基础设施已超25年老化 新电力需求（如数据中心）以及新能源并网[7][8] * 第二个增长向量是国防技术 通过PacSci EMC业务为50个长期国防项目提供关键部件 受益于国防预算的补充和扩张[8] * 第三个增长向量是电气化 测试与测量部门处于先进半导体技术 通信和电子技术的前沿[9] * 公司计划通过有机投资和补强收购来投资这些增长领域[26][39] 财务表现与展望 * 公司全周期总收入增长预期为3%至5% 2019年至2024年期间的实际增长为3.5%[6] * 调整后EBITDA利润率目标为低20%至中20%范围[6][11] * 增量利润率目标设定为30%至35% 这为有机再投资提供了空间[36][39] * 测试与测量部门在2025年上半年面临压力 但Q2利润率较Q1有所改善 该部门的目标利润率范围是中 teens 至低20%[34][38] 近期运营动态与挑战 * 美洲地区Q2收入下降约5% 但订单强劲 预计下半年将因公用事业和国防业务而改善[17] * 中国市场已趋于稳定 Q2业绩大致持平（下降1%至持平） 公用事业领域显现 strength 而测试与测量领域持续疲软[17] * 西欧是表现最差的地区 主要是受到电动汽车和电池领域疲软的拖累[17][18] * 工业制造领域 尤其是在西欧 是当前最疲软的市场 与制造业PMI趋势一致[27][29] * 测试与测量业务正看到逐步改善的迹象 Q2优于Q1 并预计Q3将优于Q2 这得益于支出环境的改善和新产品的推出[10][30] 成本管理与效率 * 公司已宣布一项成本节约计划 旨在节省900万至1100万美元 主要针对测试与测量服务业务中的协同效应流失[34][35] * 测试与测量部门的利润率压力源于在预期市场复苏时维持了研发投入 以及销量下降和关税等因素[34] * 提高销量 特别是通过推出八款新产品（其中过半已发布 下周还有一次重大发布）是提升该部门利润率的关键杠杆[35] 资本配置优先事项 * 资本配置的优先顺序是 有机再投资 派息（已授权并于Q3支付） 2亿美元的股票回购授权 最后是补强收购[40] * 并购将侧重于规模较小的交易 能够与现有业务产生协同效应 并在三年内实现两位数的投资回报率(ROIC) 重点围绕三个增长向量[40] * 收购偏好可能是产品而非SaaS公司 因为公司75%的工程师是软件工程师 负责产品中的嵌入式软件[41] 竞争与市场环境 * 关税导致公司和竞争对手均提价以补偿成本 但购买决策主要基于性能 质量 可靠性和技术支持 而非价格[43][44] * 公司认为其品牌和产品在所处领域具有优势 价格并非主要竞争因素[43][44] * 《2022年芯片与科学法案》中恢复研发永久费用化等政府政策总体上有利于业务 但尚未观察到其直接推动销售渠道或漏斗扩大的具体影响[14] 风险与不确定性 * 地缘政治因素（如中美关税政策）给中国市场前景带来不确定性 但公司拥有强大的本地团队能够快速应对变化[19][20] * 大学和一些远期研究领域出现更为谨慎的情绪 尽管尚未出现实际开支削减 但存在对潜在削减的担忧[16] * 测试与测量业务的复苏取决于半导体资本支出的回暖 该支出是分批进行的[31]

公司战略布局 - 成立区域性可再生能源平台WahajPeak 目标市场为海合会及中东地区的太阳能 风电与储能市场 [1] - 与阿拉伯能源基金达成战略联盟 共同投入10亿美元专项资金用于中东能源基础设施建设 [4] - 已在亚洲 北美和欧洲建立能源平台 全球清洁能源资产组合规模达10.4吉瓦 涵盖运营 在建及开发各阶段项目 [7] 市场机遇 - 中东地区计划到2030年部署175吉瓦清洁能源装机 相当于目前全球风电装机总量的四分之一 [1] - 布局精准契合沙特 阿联酋等国推动的能源多元化与电网现代化国家战略 [4] 运营管理 - 首席执行官Mothana Qteishat拥有超过17年区域开发经验 累计交付光伏项目规模突破5吉瓦 [7] - 已在利雅得和阿布扎比搭建本土化团队 采用深度扎根的运营模式 [7] 资本规模 - 管理资产达763亿美元 [1][9] - 全球清洁能源资产组合规模达10.4吉瓦 [7]

核心观点 - 公司Q2 2025营收和每股收益均超预期 营收达35 4亿美元(GAAP) 超出分析师预期的34亿美元 非GAAP每股收益为1 49美元 高于预期的1 40美元 [1] - 公司18个月订单积压创纪录达165亿美元 同比增长24 1% 显示持续强劲需求 [2][10] - 尽管营收增长强劲 但运营现金流大幅收缩至600万美元 同比下滑97 7% 调整后EBITDA仅增长1 3% [2][11] 业务模式与重点领域 - 公司为多元化基础设施建筑企业 专注于能源 公用事业和通信领域的工程 安装和维护服务 核心业务包括通信 清洁能源与基础设施 电力输送和管道基础设施 [3] - 战略重点与行业趋势一致 包括5G扩展 可再生能源项目 电网现代化和能源管道升级 竞争优势来自传统与新兴终端市场的战略定位及客户关系管理 [4] 季度业绩回顾 营收增长 - 总营收同比增长19 7% 达35 4亿美元 通信板块表现突出 营收增长41 6% 主要受益于5G部署和数据中心光纤需求 [5] - 清洁能源与基础设施营收增长20 1% 电力输送板块营收增长20 4% 但EBITDA利润率降至8 7% [6][7] - 管道基础设施营收下降5 7% EBITDA下滑54% 但18个月订单积压从7 35亿美元增至15 34亿美元 预示2025年底复苏 [8][9] 财务指标 - 调整后EBITDA为2 748亿美元 同比微增1 3% 运营现金流锐减至600万美元 净债务20 7亿美元 处于目标杠杆范围内 [2][11][12] - 公司扩大2 5亿美元股票回购授权 强调资本配置的纪律性 优先支持有机增长和战略并购 [12] 运营与人员 - 员工总数从2024年平均3 3万人降至3 2万人 主要因管道业务缩减 非管道业务人员增加以支持高需求板块 [13] - 折旧费用下降 反映资产效率提升 [13] 前瞻展望 - 上调2025全年营收指引至139-140亿美元 原为136 5亿美元 调整后每股收益预期中值为6 33美元 [14] - 预计2025年调整后EBITDA为11 3-11 6亿美元 利润率8 1%-8 3% [14] - 预计Q3营收39亿美元 调整后每股收益2 28美元 调整后EBITDA 3 7亿美元 基于165亿美元订单积压 管理层对核心板块收入可见性持乐观态度 [15]