投资评级 - 维持"买入"评级 目标价未提供[6] 核心财务表现 - 2025H1营收1564.9亿元 同比+10.2% 归母净利润120.3亿元 同比+15.6%[1] - 2025Q2营收773.8亿元 同比+10.4% 归母净利润65.5亿元 同比+16.0%[1] - 毛利率28.4% 同比+0.1个百分点 净利率8.9% 同比+0.5个百分点[3] - 经营性现金流净额111.4亿元 同比+32.2% 合同负债57.1亿元 同比+75.4%[3] 分地区业绩 - 国内市场收入同比+8.8% 卡萨帝品牌收入同比+20% Leader品牌收入同比+15%[2] - 海外市场收入同比+11.7% 欧洲区域同比+24.1% 中东非区域同比+65%[2] - 北美高端品牌实现两位数增长 日本区域同比+7.2% 澳新区域同比+1.0%[2] 分品类表现 - 空气能源解决方案收入同比+12.8% 全屋用水解决方案收入同比+20.8%[2] - 家空产业增长超10% 国内空调线下零售份额19.7% 同比+1.17个百分点[2] - 海外空调增长15%+ 在意大利ITS渠道 西班牙零售份额 巴基斯坦均居行业第一[2] - 中央空调国内市场份额10.5% 同比+0.4个百分点 出口市场份额16.2% 同比+0.7个百分点[2] 运营效率提升 - 通过全链路AI工具应用推动流程提效 销售费用率10.6% 同比-0.2个百分点[3] - 管理费用率4.4% 与去年同期持平 研发费用率3.2% 同比+0.1个百分点[3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润213/240/266亿元 对应PE 11.6x/10.2x/9.2x[3] - 预计2025年营收3087.57亿元 同比+7.96% 2026年营收3268.90亿元 同比+5.87%[5] - 预计2025年EPS 2.27元 2026年EPS 2.56元 2027年EPS 2.84元[5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.83亿元，归属于上市公司股东净利润532.51万元 [1] - 2025年第一季度单季亏损收窄至629万元，同比减亏幅度达95.18% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比明显改善 [1] 主营业务发展 - 商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业协同发展 [1] - 商超连锁板块通过子公司顺客隆构建"生鲜直采+即时零售+社区服务"生态圈 [1] - 运用数字化与AI技术优化"线上下单+社区自提"模式 [1] - 顺客隆2025年上半年亏损328.5万元，较去年同期缩减82.5% [2] 商业运营突破 - 星悦茂地下人防商业空间总客流同比增长11% [2] - 遵义、贵阳、攀枝花、伊宁网点主力店完成落位 [2] - 民生百货骡马市店完成"星悦MALL"品牌升级 [2] - 通过标准化模型签约轻资产项目输出品牌 [2] 物流网络建设 - 形成湘中、江永、五峰、邵阳、平江5个集采集配中心及物流园 [2] - 运营面积超过70万平方米 [2] - 支撑服务扩容、物流园功能升级及城乡网络密度提升 [2] 战略布局推进 - 正式成立海南大区统筹海南、广东地区成员企业管理 [2] - 以双区联动战略开拓海南自贸港与粤港澳大湾区两大经济带 [2] 未来发展重点 - 通过商业地产效能提升、人防商业价值挖潜及集采集配中心扩容实现资产效能跃升 [3] - 强化品牌价值与优化盈利结构 [3] - 消费市场潜力强韧、活力充沛的特征持续彰显 [3]

核心财务表现 - 报告期内收入达人民币1564.69亿元，同比增长10.2% [1] - 经调整经营利润132亿元，同比增长12.9% [1] - 公司股东应占溢利120.33亿元，同比增长15.6% [1] - 基本每股盈利1.3元，拟派发每10股股息2.69元 [1] 国内市场运营 - 上半年国内市场收入增长8.8% [1] - 卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15% [1] - 推出海尔麦浪冰箱、Leader懒人洗三筒洗衣机等创新产品 [1] - 实施数字库存和数字营销项目提升运营效率 [1] 海外市场表现 - 海外市场收入增长11.7% [2] - 新兴市场表现突出：南亚增长32%，东南亚增长18%，中东非增长66% [2] - 美国和欧洲白电与暖通业务持续超越行业水平 [2] - CCR业务和Kwikot业务整合进展顺利，在产品协同和市场拓展方面取得进展 [2] 盈利能力与成本控制 - 整体毛利率达26.4%，较去年同期提升0.1个百分点 [2] - 国内市场通过极致成本策略实现毛利率同比提升 [2] - 海外市场通过高端品牌战略和供应链优化提升毛利率 [2] - 搭建采购数字化平台和跨境物流平台增强成本竞争力 [2] 战略与运营举措 - 全面应用AI技术推进流程提效与平台升级 [1] - 深化业务模式与组织机制变革增强经营韧性 [1] - 以国家为经营单元聚焦海外市场引领地位 [2] - 加速本土化产品迭代和零售模式转型 [2]

公司战略调整 - 公司启动自内而外的变革，以"好用户、好商品、好服务、好心智"（4G）作为核心战略，系统性地提高站内商品品质和差异化 [1] - 公司内部进行组织架构调整，将业务重心更加聚焦于好商品的打造，解构原有的商品开发中心，改为10个独立的事业部，由10位核心高管分别牵头负责 [1] - 公司坚持"一寸窄、一公里深"策略，深入供应链的每个环节，改造品质，提升效率，并广泛招募有能力且价值观一致的产地供应商 [3] 产品与服务升级 - 公司计划在5月完成App端的全面改版，首页新增"品质之爱"专区，设置7大板块：寻味中国、有机汇、低GI、宝妈严选、配料干净、减脂、澳洲直达 [1][2] - 公司上线AI智能饮食管家，构建健康消费闭环，提供菜谱推荐、营养建议、语音交互定制健康餐、商品过期提醒等功能 [2] - AI智能管家支持全屏和浮层双模式，全屏模式可沉浸式体验定制饮食计划，详情页浮层模式可实现快速答疑 [2] 数字化与AI技术应用 - 公司在新版本中加强数字化与AI技术的应用，上线AI大模型搜索等功能 [2] - AI技术在产品端引导品质消费趋势，加深公司在高品质饮食方面的用户心智 [2] - AI智能饮食管家将服务链条延伸至售后服务场景，提升用户体验 [2]

公司战略调整 - 公司启动以"好用户、好商品、好服务、好心智"（4G）为核心的战略变革，系统性提升商品品质与差异化 [1] - 公司解构原有商品开发中心，改为10个独立事业部，由10位核心高管分别牵头负责 [1] - 调整内部生产关系，督促商品开发人员开发差异化商品 [1] 产品与服务升级 - APP计划5月全面改版，首页新增"品质之爱"专区，设置7大板块 [1] - 针对低GI健康消费趋势，新成立低GI项目组 [1] - 上线AI智能饮食管家，提供营养建议、定制健康餐等服务 [2] - 开发"求真溯源智能系统"，未来可查看商品全链路信息 [2] 技术应用 - 数字化与AI技术成为升级关键因素 [2] - 新版APP形成"商品 + 服务 + 内容"的多重体验 [2] 未来发展 - 持续通过组织变革释放创新活力 [2] - 借力技术手段提升服务深度 [2] - 以"一寸窄，一公里深"的策略深挖好商品 [2]

公司战略与业务拓展 - 公司在乌兹别克斯坦塔什干市开设首家海外门店 标志着全球化战略在中亚地区迈出关键一步 [1] - 海外门店选址塔什干核心商业区 占地逾千平方米 采用智能化服务系统引入中国低首付分期购车模式 [3] - 公司计划以乌兹别克斯坦为支点 进一步拓展"一带一路"沿线新兴市场 持续强化本地化团队建设 [4] 市场环境与机遇 - 乌兹别克斯坦汽车市场呈现传统燃油车与新能源车双轨并行增长态势 2024年总销量突破48.2万辆 [3] - 该国电动汽车销量同比激增17% 2024年9月单月销量达4240辆 较8月增长1.4倍 [3] - 市场呈现本土品牌主导、外资加速渗透特征 比亚迪等外资品牌2024年贡献4.3%市场份额 [3] 宏观经济支撑 - 乌兹别克斯坦政府结构性改革初见成效 2024年GDP增长6.5%至1150亿美元 [3] - 人均可支配收入实际增长8.1% 为汽车金融服务创造有利环境 [3] 技术优势与本地化应用 - 公司部署DeepSeek-R1智能风控模型提升运营效率与客户体验 并在海外门店进行针对性优化 [4] - 海外业务结合本地市场需求 对智能风控、车辆管理及客户服务体系进行定制化调整 [4] 商业模式竞争力 - 分期购车方案覆盖从国产车到进口车全品类需求 通过低购车门槛满足多样化消费群体 [3] - 中国汽车服务模式向海外输出 成为新兴市场多元化转型窗口期的重要参与者 [3][4]