核心业绩表现 - 2025年上半年总营收715.9亿元，同比增长14.4% [7] - AI相关业务收入达133.32亿元，同比增长56% [7] - AI软件及服务收入同比增长100%，自有品牌AI算力设备收入6.6亿元（+14%），第三方AI算力服务收入9.5亿元（+62%），AI相关IT分销业务收入117亿元（+59%） [7] 战略演进路径 - 2017年启动云转型，云计算业务收入达5.8亿元，同比增长187.41% [4] - 2019年进入信创赛道，构建国产化算力生态 [5] - 2022年提出"数云融合"战略，聚焦云原生与数字原生双引擎 [5] - 2025年升级"AI for Process"理念，推动企业业务流程智能化重构 [5] AI业务布局 - 通过AI基础设施、平台应用、咨询服务和生态合作四大板块形成端到端解决方案 [8] - 自主研发企业级Agent中台"神州问学"，在航空、制造、医疗领域实现落地：航空客服等待时间从分钟级降至秒级，问题解决率从57%提升至97%；制造质检准确率从80%提升至95% [8] - 神州鲲泰品牌推出问学一体机、KunTai Cube私有化方案及大模型训推一体服务器，获超十亿元订单 [9] 行业前景与定位 - 全球AI IT总投资预计2028年达8159亿美元，中国市场占比超50%，五年复合增长率35.2% [6] - 生成式AI市场五年复合增长率预计63.8%，2028年规模达2842亿美元 [6] - 公司从IT分销商转型为全栈企业级AI服务提供商，成为数字化转型合作伙伴 [5][10]

核心观点 - 公司发布2025年中期报告 收入稳健增长但利润短期承压[1] - 分销业务受益以旧换新政策 收入增速创近三年新高 微电子分销板块表现亮眼[1] - AI驱动的数云融合战略业务稳健增长 盈利能力提升 为企业及个人提供AI智能体构建能力[1] - 自有品牌业务盈利能力显著改善 税后净利润同比接近翻倍增长[1] - 维持2025-2027年营收预测为1377 76/1483 18/1599 17亿元 同比增长7 50%/7 65%/7 82%[1] - 预计归母净利润12 05/14 69/18 74亿元 同比增长60 10%/21 89%/27 56% 对应PE 28/23/18倍[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入715 86亿元 同比增长14 42%[2] - 上半年归母净利润4 26亿元 同比下降16 29%[2] - 上半年扣非归母净利润4 36亿元 同比下降4 07%[2] - 第二季度营业收入398 07亿元 同比增长19 57%[2] - 第二季度归母净利润2 09亿元 同比下降23 80%[2] - 第二季度扣非归母净利润2 12亿元 同比下降15 72%[2] 业务板块表现 - IT分销及增值服务业务收入683 9亿元 同比增长14 3% 增速创近三年新高[3] - 微电子分销业务板块实现30%以上收入增长 加大国产半导体布局[3] - 数云服务及软件业务收入16 4亿元 同比增长14 1%[3] - 数云业务毛利率同比提升2 3个百分点至21 4%[3] - 自有品牌产品业务收入31 0亿元 同比增长16 6%[4] - 自有品牌税后净利润5957万元 同比增长90 5%[4] 战略与产品进展 - 自研AI原生赋能平台"神州问学"升级为企业级Agent中台 打通算力模型知识应用四大要素[3] - 企业级AI能力向个人PC端延伸 发布爱问学Beta助力本地构建专属大模型[3] - 构建企业级AI私有化部署能力 发布神州鲲泰问学一体机和KunTai Cube智汇魔方[4] - 在运营商金融行业持续突破 助力中国移动构建网络云资源池和中国人寿打造分布式云化多活数据中心[4]

投资评级 - 推荐评级（维持）[1] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.86亿元，同比增长14.42% [4][7] - 归母净利润4.26亿元，同比下降16.29% [4][7] - 扣非归母净利润4.36亿元，同比下降4.07% [4][7] - 经营活动现金流量净额5.0亿元，经营质量稳健 [7] - 2025-2027年预测归母净利润分别为11.16亿元、13.32亿元、16.11亿元，对应EPS为1.55元、1.85元、2.24元 [6][8] 三大业务发展情况 - 数云服务及软件业务收入16.4亿元（yoy+14.10%），毛利率21.4%（+2.3pct），税后净利润3537万元（yoy+30.6%）[7] - 自有品牌业务收入31.0亿元（yoy+16.63%），毛利率10.3%（-0.2pct），税后净利润5957万元（yoy+90.5%）[7][8] - IT分销及增值服务业务受益于微电子增长与政策支持，同比增长14.30% [7] 技术与产品创新 - 神州问学平台升级为企业级Agent中台，在制造业、零售、医疗等行业落地标杆案例（如某制造企业保修准确率从52%提升至94%）[7][8] - 发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube"智汇魔方"，聚焦AI私有化部署与信创算力 [8] - 合肥生产基地落地首条PC生产线，推动服务器与商用电脑本地化制造 [8] 行业与战略定位 - 公司聚焦"数云融合"能力体系，覆盖算力调度、数据开发、Agent平台等关键领域 [7] - 受益于企业上云、数字化转型、信创及AIGC浪潮 [8] - 在汽车、医疗、金融、高端制造等行业保持领先地位 [7] 盈利预测与估值 - 2025年预测PE为29.8倍，2026年降至24.9倍，2027年进一步降至20.6倍 [6][8] - ROE预计从2025年9.5%提升至2027年11.6% [6][9] - 总市值332亿元，流通A股市值278亿元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [1] - 净利润约4.26亿元 [1] - 自有品牌产品业务收入31亿元 同比增长16.6% [1] - 数云服务及软件业务收入16.4亿元 同比增长14.1% [2] - IT分销及增值服务业务收入683.9亿元 同比增长14.3% [2] AI业务发展 - AI相关业务总收入133.32亿元 同比增长56% [1] - 自有品牌AI业务收入6.6亿元 [1] - 数云服务AI业务收入8.02亿元 同比增长33% [2] - IT分销AI业务收入116.81亿元 同比增长59% [2] - 微电子业务收入121亿元 同比增长30.4% [2] 战略布局与产能建设 - 推行"AI驱动的数云融合"核心战略 以AI for Process为关键方法论 [1] - 合肥生产基地投入使用 落地首条鲲鹏路线商用PC生产线 [1] - 通过木犀智能完成对智邦科技中国大陆实体业务的收购 完善数据中心网络产品线 [1] - 自研平台"神州问学"升级为企业级Agent中台 [2] - 研发支出2.1亿元 同比增加10.6% 重点投入AI应用及服务器性能提升 [3] 业务协同与客户拓展 - 与海思、长鑫、京东方、华星光电等品牌深化合作 [2] - 围绕主控、存储、屏和驱动、分立器件四大品类完善布局 [2] - 数云服务毛利率提升2.3个百分点至21.4% [2] - AI驱动的高价值业务占比持续提升 [2] - 受益于国补政策 IT分销业务保持良好增长态势 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价为 41.24 元，相当于 2025 年 27 倍的动态市盈率 [6][13] 报告的核心观点 - 神州数码坚持“数云 + 智算 + 生成式 AI”三位一体战略布局，升级数云融合产品及解决方案，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1379.27/1461.42/1559.02 亿元，归母净利润分别为 10.86/13.50/16.22 亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 7 月中旬，神州数码自有品牌产品神州鲲泰首台鲲鹏技术路线商用电脑正式下线，标志安徽省首条鲲鹏技术路线商用电脑产线实现量产 [2] - 《2025 数字经济出海典型案例》发布，神州数码《数字中国出海，中国方案与文化共鸣》成功入选 [2] 自有品牌聚焦关基行业，与上下游伙伴合力布局生态 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等，与山石网科协同提供企业级安全产品 [3] - 与上下游建立良好生态互动，在工业制造、医疗、电力等领域推出解决方案，聚焦关基行业国产化需求，覆盖三大电信运营商，为多家国有金融机构打造算力底座 [3] - 下线量产的鲲鹏技术路线商用电脑构建完整国产化解决方案，融入鲲鹏技术优势，满足关键行业需求，使“合肥制造”信创产品具备国际竞争力 [4] 多条业务线全面出海，AI 赋能前沿技术国际化落地 - 2024 年初官宣“出海”计划，依托国际业务总部输出自主品牌产品及方案等，与全球伙伴共建数字化服务生态 [5] - 已在海外发布自研企业级 Agent 中台，依托旗下企业推动前沿技术在泰国等地落地应用，拓展海外市场伙伴资源，海外订单持续增加 [5][12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 1379.27 亿、1461.42 亿、1559.02 亿元，净利润分别为 10.86 亿、13.50 亿、16.22 亿元 [15] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.2%、7.1%、7.6%、6.0%、6.7%，净利润增长率分别为 16.7%、 - 35.8%、44.3%、24.2%、20.2% [16] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 79.4%、78.0%、85.5%、83.7%、82.6%，负债权益比分别为 384.7%、355.0%、350.6%、323.9%、316.9% [16]

公司战略与业务表现 - 数云融合战略取得显著成效，国际业务实现从零到一的突破，云服务、分销和创新业务均取得进展[2][4] - 自有品牌产品业务强劲增长，2024年营收45.81亿元，同比+20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65pct[3][4] - 外销业务持续高增长，数云服务及软件业务营收29.65亿元，同比+18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.70pct[3][4] 财务数据与业务结构 - 2024年公司总营收1281.66亿元，同比+7.14%，归母净利润7.53亿元，同比-35.77%[3] - IT分销及增值业务营收1244.51亿元，同比+6.84%，占比97.10%，毛利率3.39%[3] - 自有品牌产品营收占比3.57%，毛利率11.49%，税后利润0.71亿元[3][4] 产品与技术发展 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器、人工智能服务器及DCN网络产品，与山石网科合作提供企业级安全产品[4] - 以神州问学AI平台为核心升级数云融合解决方案，加强自主创新部件开发，覆盖通用计算和AI领域[4] - 信创业务持续发展，推出覆盖通用计算和AI类型的新产品[4] 行业与市场展望 - 公司为快消零售、汽车、金融、医疗、政企等行业客户提供数字化转型服务[3] - 把握数字时代全球化机遇，以"中国场景+全球领先技术"拓展海外影响力[4] - 2025-2027年EPS预测调整为1.69/1.95/2.28元（原预测2025-2026年为2.66/2.96元）[3] 机构评级与预测 - 目标价下调至42.15元（原基于2024年25x PER），维持"优于大市"评级[1][3] - 德邦证券预测2025年归属净利润16.85亿元，对应PE为14.83[5] - 90天内7家机构给出评级，6家买入、1家增持，目标均价37.68元[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格 42.15 元 [4] 报告的核心观点 - 公司数云融合战略成效显著，自有品牌和外销业务预计持续高增长，2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.69/1.95/2.28 元 [4] - 以神州问学 AI 平台升级产品及解决方案，以创新技术驱动信创业务，把握全球化机遇拓展海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本指标 - 2024 年营收 1281.66 亿元，同比增 7.14%；归母净利润 7.53 亿元，同比降 35.77%；扣非后归母净利润 10.15 亿元，同比降 19.68% [7] - 2024 年毛利率 4.21%，净利率 0.61%；经营性净现金流 25.05 亿元，资产负债率 78.02% [9][11] - 2024 年合同负债 25.16 亿元，同比降 23.32%；商誉 13.26 亿元 [11] 盈利预测与估值 公司业务拆分 - IT 分销业务预计提质增效，2025 - 2027 年增速分别为 5%/2.5%/2.5%，毛利率分别为 3.5%/3.6%/3.65% [17][19] - 自主品牌业务预计维持高增速，2025 - 2027 年增速分别为 30%/30%/20%，毛利率分别为 11.5%/11.8%/12% [17][19] - 云服务业务预计保持较快增长，2025 - 2027 年增速分别为 20%/15%/10%，毛利率分别为 20.5%/20.8%/21% [17][19] 可比公司估值表 - PE 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PE 倍数 29.24，给予公司 2025 年 PE 25 倍，对应目标价 42.15 元 [20] - PB 估值法：参考可比公司 2025 年平均 PB 倍数 3.35，给予公司 2025 年 PB 3 倍，对应目标价 45.45 元 [21] 核心业务 - 以“数字中国”为使命，提出“数云融合”战略，为多行业客户提供 IT 能力和数据驱动能力 [23] - 主要产品和服务涵盖 AI、数据、云、基础架构软硬件、物联网等领域 [25] 核心竞争力 - 具备全面的云和数字化技术能力，提供完善 AI 服务和全生命周期云专业服务 [26] - 拥有完善的信创产业生态优势，是华为“鲲鹏+昇腾”生态优选合作伙伴 [29] - 持续研发投入，2024 年研发支出 4.09 亿元，同比增 8.67%，核心产品性能提升 [29] 核心战略 - 以神州问学 AI 平台为核心，升级数云融合产品及解决方案 [30] - 以创新技术驱动信创业务，推出新产品，优化体系，聚焦行业客户 [35] - 把握全球化机遇，国际业务总部落户深圳，拓展海外市场 [35] 神州数码所处行业情况 - 2024 年 AI 领域政策推动与产业创新双轮驱动，全球生成式 AI 市场规模有望增长 [39] - 2024 年信创领域政策发力，产业生态完善，发展前景广阔 [39]

公司动态 - 神州信息发布"乾坤"企业级数智底座白皮书，该平台是行业首个基于"数云融合"理念打造的企业级数智底座，具有"云原生、数字原生、AI原生"三大技术特点 [1] - "乾坤"平台针对四大典型建设场景提供一站式解决方案，包括企业级开发平台、企业级工艺及架构治理、企业级云原生平台和企业级AI平台 [1] - 公司发起行业首个国产云金融核心系统联盟，与华为云、腾讯云和阿里云联合成立，通过新一代云原生金融核心+全栈国产云为金融机构数智化夯实数字底座 [2] - 公司发起成立行业首个AIGC大模型金融生态体系，与华为、腾讯云、阿里云、中科海光、昆仑芯合作，构建从基础硬件到上层应用软件的全层面AIGC生态体系 [2] 技术优势 - "乾坤"数智化底座可帮助金融机构实现基础设施资源利用率提升一倍、研发效率提升30%至50%、数据利用率提升60%以上、AI模型迭代速度提升10倍以上 [1] - 该平台已成为金融企业的新质生产力平台 [1] 行业趋势 - AI大模型的广泛应用正成为金融业实现新发展的重大推动力 [1] - 推动大模型金融应用需要着重解决数据壁垒、投入产出和安全保障三方面问题 [1] - 金融科技的高质量发展需要全行业生态协同和跨领域的资源整合 [1] - 实现技术突破及与场景的深度融合需要汇聚政产学研多方智慧，开放交流共解AI转型难题 [1]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%，创五年新高 [2] - 数云服务及软件业务收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率20.32%，同比提升4.7个百分点 [2] - 自有品牌业务收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率11.49%，同比提升2.65个百分点 [4] - 净利润下降35.57%至7.77亿元，主要因持有的神州数码国际创新中心资产减值影响，扣除后净利润为13.05亿元 [3] AI战略布局 - AI成为公司数云融合战略的核心，推出神州问学AI原生赋能平台 [5] - 推出神州鲲泰问学一体机解决企业快速落地AI能力问题 [4] - 战略并购智邦科技大陆地区业务，切入国产高端网络交换机市场 [4] - 神州金服云数据产品作为数据资产获得建设银行深圳分行3000万元授信融资，成为全国首笔大中型数据资产质押融资案例 [4] AI应用与行业观点 - 公司认为AI应用处于"开始"阶段，尚未跨越鸿沟，当前"离人很近、离企业很远" [6] - 强调"通专融合"是AI发展方向，需结合企业流程改造实现创新 [6] - 未来企业AI应用场景将以异构算力为基础，共存多种模型，整合内部数据与知识，搭载海量Agent [7] - AI for Process是数字化转型关键路径，将重构企业核心竞争力 [6] - 目前优先在传统优势行业推广AI应用，因客户关系及数据资产熟悉度较高 [8] 技术及产能建设 - 神州鲲泰合肥生产基地正式投产，为安徽省单体产能最大服务器产线 [4] - 并购标的智邦科技拥有16条全球领先SMT产线，具备高端制造服务能力 [5]