2025云栖大会AI技术展示 - 大会以"云智一体·碳硅共生"为主题 全景呈现从基础设施 大模型到智能体和具身智能的AI技术演进与产业落地 [1] - 200余家企业展示最新AI终端与Agent应用案例 覆盖制造 物流 商业 设计等领域 [1] 具身智能机器人工业应用 - 均普智能推出具身智能机器人"贾维斯2.0" 配置全方位感知系统 能在工业场景灵活获取环境信息并实时响应 [1] - 产品矩阵基于"感知－决策－执行"闭环深度整合 强化汽车 医疗等优势行业制造 同时以人形机器人平台为核心孵化适应不同场景的产品单元 [2] - 乐聚机器人展示模拟汽车总装车间场景 多台人形机器人分工协作 实现空箱抓取搬运 产线分拣作业和精准质检 [3] 特种机器人极限作业能力 - 云深处科技四足机器人绝影X30采用IP67工业级防护标准 可在-20℃至55℃复杂环境稳定作业 [2] - 展示45°楼梯敏捷攀爬能力 适用于电站巡检 管廊探查 应急救援与消防侦查等场景 [2] 企业级AI服务平台创新 - 神州数码推出"神州问学"企业级Agent平台 可快速构建企业全场景AI应用 实时响应业务需求 [4] - 平台提供模型 数据 应用和算力全方位服务 智能体能自主生成场景训练数据实现智能进化 [4] AI视觉化设计应用 - X—FUN智能包装设计平台依托阿里云算力 通过语言描述由AI辅助完成产品包装整体设计并实时调整 [4] - 平台基于北京大学信息技术高等研究院中华美学基因库进行包装设计 已落地设计行业个人及企业用户 [4] AI产业落地趋势 - 机器人通过感知 协同和学习实现生产效率 品质管控和安全保障全面提升 成为制造业转型升级重要抓手 [3] - AI正从技术探索走向大规模商业落地 推动企业成本控制 效率提升及商业模式重塑 [5] - AI终端降低业务创新门槛 加速产业生态升级 [5]

核心观点 - 公司盈利能力持续承压 归母净利润同比下降16.29% 呈现增收不增利态势 [2][3] - AI战略未有效提振盈利 期间费用增加及信用减值损失上升是净利润下滑主因 [2][7] - 核心业务结构存在隐忧 低毛利分销业务占比超九成 高增长业务增速普遍放缓 [2][3][5] 业务表现分析 - IT分销及增值服务业务营收683.9亿元 占比超90% 但毛利率仅2.7%同比下降0.82个百分点 [3] - 消费电子业务营收510.41亿元同比增长24.89% 企业增值业务营收173.5亿元同比下降8.51% [4] - 数云服务及软件业务营收16.4亿元 增速从62.7%大幅放缓至14.1% [5] - 自有品牌产品业务营收31亿元 增速从45.5%放缓至16.6% 毛利率10.3%下降0.2个百分点 [5] - 外销收入99.79亿元占比13.94% 增速从41.91%回落至26.51% 毛利率3.63%下降7.66个百分点 [6] 财务与资金状况 - 上半年研发费用1.89亿元同比增长11.19% 销售费用10.31亿元增长2.8% 管理费用1.94亿元增长6.6% [7] - 其他收益1136.71万元同比下降81.81% 公允价值变动收益84.63万元同比下降98.11% [8] - 信用减值损失1.08亿元同比暴增513.7% 主要因应收账款坏账准备增加 [9] - 资产负债率达76.1% 货币资金及交易性金融资产54.46亿元无法覆盖102.19亿元短期借款 [9] - 对外担保总额685.01亿元 实际担保额287.5亿元占净资产比例达310.97% [9] 股权结构变动 - 大股东希格玛通过协议转让减持3350万股 转让价30.114元/股 总价款10.09亿元 [9] - 希格玛及一致行动人持股比例从7.9%降至3.15% 新纪元以4.75%持股成为第二大股东 [10] - 2023-2024年期间希格玛及一致行动人通过集中竞价和大宗交易累计减持约1156.87万股 [10]

核心业绩表现 - 2025年上半年总营收715.9亿元，同比增长14.4% [7] - AI相关业务收入达133.32亿元，同比增长56% [7] - AI软件及服务收入同比增长100%，自有品牌AI算力设备收入6.6亿元（+14%），第三方AI算力服务收入9.5亿元（+62%），AI相关IT分销业务收入117亿元（+59%） [7] 战略演进路径 - 2017年启动云转型，云计算业务收入达5.8亿元，同比增长187.41% [4] - 2019年进入信创赛道，构建国产化算力生态 [5] - 2022年提出"数云融合"战略，聚焦云原生与数字原生双引擎 [5] - 2025年升级"AI for Process"理念，推动企业业务流程智能化重构 [5] AI业务布局 - 通过AI基础设施、平台应用、咨询服务和生态合作四大板块形成端到端解决方案 [8] - 自主研发企业级Agent中台"神州问学"，在航空、制造、医疗领域实现落地：航空客服等待时间从分钟级降至秒级，问题解决率从57%提升至97%；制造质检准确率从80%提升至95% [8] - 神州鲲泰品牌推出问学一体机、KunTai Cube私有化方案及大模型训推一体服务器，获超十亿元订单 [9] 行业前景与定位 - 全球AI IT总投资预计2028年达8159亿美元，中国市场占比超50%，五年复合增长率35.2% [6] - 生成式AI市场五年复合增长率预计63.8%，2028年规模达2842亿美元 [6] - 公司从IT分销商转型为全栈企业级AI服务提供商，成为数字化转型合作伙伴 [5][10]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 核心业务全面增长 AI+信创多元产品协同突破[4] - 数云服务及软件业务、自有品牌产品业务、IT分销及增值业务三大核心业务全面增长[7] - 神州问学加速平台与版本双升级 助力企业及个人AI应用场景落地[7] - AI+信创多元产品协同突破 驱动自有品牌业务发展[7] - 深耕算力产业 有望充分受益于信创及AI浪潮[7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入71586亿元 同比增长1442%[7] - 归母净利润426亿元 同比下降1629%[7] - 扣非后归母净利润436亿元 同比下降407%[7] - 经营活动产生的现金流量净额50亿元 同比增长23681%[7] - 数云服务及软件业务营业收入1643亿元 同比增长1410%[7] - 自有品牌产品业务营业收入3102亿元 同比增长1663%[7] - IT分销及增值业务营业收入68390亿元 同比增长1430%[7] - 预计2025年EPS为162元 对应PE为25倍 2026年EPS为209元 对应PE为20倍[7][8] 业务进展 - 神州问学全面升级为企业级Agent中台 打通算力、模型、知识、应用四大要素[7] - 支持在主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AI Agent[7] - 适用于智能招采、数据治理、智能客服等场景 已在制造业、零售等多个行业落地[7] - 帮助某大型制造企业将保修准确率从52%提升至94% 维修周期由平均3天缩短至05天[7] - 推出个人版爱问学Beta版 将企业级AI能力延伸至个人PC端[7] - 发布神州鲲泰问学一体机 聚焦私有化部署、企业级模型增强、应用场景赋能三大核心能力[7] - 发布企业级AI私有化部署新品KunTai Cube智汇魔方 以鲲鹏+昇腾算力为基础 集成神州问学AI平台核心能力[7] - 神州鲲泰在合肥生产基地落地首条PC生产线 推动商用电脑、服务器等产品本地化制造[7] 市场数据 - 收盘价4118元[2] - 总市值29658亿元[2] - 总股本720亿股[2] - 流通股本602亿股[2] - ROE（TTM）619%[2] - 12月最高价5785元[2] - 12月最低价2319元[2]

财务业绩 - 2025年上半年收入同比增长14%至716亿元 [2] - 整体毛利额中战略业务贡献同比增长6.4个百分点至26.2% [2] - 剔除IIC影响后主营业务净利润达5.57亿元 [2] - 研发费用增长11%至近2亿元 [2] - 销售及管理费用增长3% [2] - 信用及资产减值损失计提1.6亿元 同比下降30% [2] - 整体扣非净利润4.36亿元 同比下降4.1% [3] - IT分销及增值服务收入684亿元 同比增长14% [3] - 数云服务及软件收入16亿元 同比增长14% 税后利润3537万元 同比增长31% [3] - 自有品牌产品收入增长17% 税后利润5957万元 同比增长91% [3] 战略业务进展 - 坚定推进"AI驱动的数云融合"核心战略 [4] - 数云服务及软件、自有品牌两大战略业务保持高质量增长 [4] - AI相关业务增速均取得高速增长 [4] - 形成"AI for Process"企业AI落地方法论 [4] - 构建全栈式企业级AI服务能力 [4] - 结构化智能体规划框架工具调用准确率提升至98%以上 [5] - 大模型推理加速性能提升120% [5] - 成为开放原子基金会捐赠人 [5] - 发布端侧AI开发框架Oadin [6] 产品与业务突破 - "神州问学"企业级Agent中台与智能流程工作台成为核心产品 [6] - 神州鲲泰推出训练一体机、推理服务器及"智汇魔方"私有化方案 [6] - 联合京东推出消费级AIPC品牌"灵觅" [6] - 落地安徽首条麒麟技术路线PC生产线 [6] - 业务拓展至国家训练场、能源电力、互联网等新领域 [6] - 荣获"金融采购领域科技类优秀供应商奖" [6] - 首次入选"亚洲品牌500强" [6] - 数字化转型方案被INSEAD收录为教学案例 [6] 订单与供应链 - 信创业务在手订单总规模超过60亿元人民币 [7] - 订单将在下半年至明年陆续转化为收入 [7] - 供应链充足 产能无虞 [7] - 与沐曦等国产GPU厂商展开深度合作 [7] 新兴业务布局 - 与宇树、智元、云深处等机器人品牌达成合作 [8] - 布局无人机、智能眼镜、商用打印机、清洁机器人等运营业务 [8] - 探索巡检、安防等场景化机器人解决方案 [8] 投资并购策略 - 并购聚焦战略性市场、稀缺性资源与长期价值 [9] - 完成对智邦科技大陆业务的收购 [9] - 强化AI数据中心高端网络交换机协同研发与制造能力 [9] - 形成"算力+网络"产品矩阵优势 [9] - 海外关注分销升级、数云服务及AI应用落地领域 [9] - 未来聚焦AI算力与AI应用两大方向 [9] PC业务战略 - 推出"灵觅"AI PC品牌 采用"软硬一体化"策略 [10] - 通过"爱问学"软件平台提供整合方案 [10] - 信创PC市场预计迎来替换高峰 [10] - 正式启动PC产线追求规模化效应 [10] 行业布局与交付 - 神州问学重点聚焦医药行业 [11] - 医疗数据非结构化占比80% 数据量达100ZB [11] - 政策驱动AI在医药行业加速落地 [11] - 同步拓展金融、物流等优势行业 [11] - 采用POD交付模式（1PM+1BA+1Dev） [11] - 通过AI Coding降低交付成本 [11] AI商业化挑战与应对 - AI商业化最大挑战在于技术潜力向商业价值的转化 [12] - 聚焦"低成本、高产出"应用场景落地 [12] - 提供AI算力硬件、软件平台、咨询服务和生态合作的全栈式服务 [12] - 持续加大在神州问学平台和AI算力基础设施的战略投入 [12]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入715.86亿元 其中IT分销及增值业务收入683.9亿元（占比95.5%）[1] - 归属于上市公司股东的净利润4.26亿元[1] - 研发支出2.1亿元 同比增长10.6%[1] 战略业务增长 - 数云服务及软件业务收入16.4亿元 同比增长14.1%[1][2] - 自有品牌产品业务收入31.0亿元 同比增长16.6%[1][2] - 两大战略业务成为公司转型压舱石 在核心行业落地成效显著[1][2] AI技术布局 - 自研AI原生赋能平台神州问学升级为企业级Agent中台 支持无代码/低代码/全代码配置开发AI Agent[2] - 神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素 形成五大应用开发模式[2] - 企业级Agent中台预计在制造、金融、政务、医疗等场景快速渗透[2][3] 硬件产品创新 - 自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品[3] - 基于鲲鹏和昇腾处理器推出AI智算系列服务器 适用于深度学习、模型开发和AI训练场景[3] - 服务器产品具备高计算密度、高能效比、高带宽网络等技术优势[3] 行业机遇 - AI科技浪潮下服务器和一体机硬件成为市场刚需[3] - 企业对智能化需求提升 Agent中台可优化业务流程并提高运营效率[2][3] - 公司通过软硬件协同创新抢占AI算力市场需求先机[3]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - IT分销业务稳中有进 微电子业务实现收入121亿元 同比增长30.4% [7] - 自有品牌业务收入31.0亿元 同比增长16.6% 税后净利润5957万元 同比增长90.5% [7] - 数云服务及软件业务收入16.4亿元 同比增长14.1% 毛利率21.4% 同比提升2.3个百分点 [7] - 公司成功从传统IT分销商转型为品牌供应商 战略性业务将成为第二增长曲线 [7] 财务表现 - 25H1实现营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [7] - 25H1归母净利润4.3亿元 同比下降16.3% [7] - 25H1扣非净利润4.4亿元 同比下降4.1% [7] - 经营活动现金流量净额5.0亿元 经营质量良好 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.76/14.63/17.07亿元 [7] 业务发展 - 微电子业务聚焦国内外通用芯片和AI专用芯片分销 保持高速增长态势 [7] - 神州鲲泰在通用服务器 AI服务器及DCN网络产品领域实现多行业渗透 [7] - 合肥生产基地首条PC产线投产 强化本地化供应链能力 [7] - 通过收购智邦科技中国大陆业务 补强数据中心级网络产品矩阵 [7] - 神州问学大模型应用平台落地知名新能源汽车品牌 [7] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为1.63/2.03/2.37元 [5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11%/12%/12% [5] - 预计2025-2027年P/E分别为17.4/14.0/12.0倍 [5] 行业前景 - 国内云与智算赛道前景良好 [7] - 公司紧抓"云+信创"新机遇 [7] - 凭借"数云融合"解决方案与"鲲鹏+昇腾"高竞争力硬件产品 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元，同比增长14.4% [1] - 归母净利润4.3亿元，同比下降16.3%，扣非净利润4.4亿元，同比下降4.1% [1][2] - 经营活动现金流量净额5.0亿元，同比增长236.81% [2] 业务板块表现 - IT分销及增值业务收入683.9亿元，同比增长14.3%，其中微电子业务收入121亿元，同比增长30.4% [1] - 数云服务及软件业务收入16.4亿元，同比增长14.1%，毛利率21.4%同比提升2.3个百分点 [1][2] - 自有品牌产品业务收入31.0亿元，同比增长16.6%，税后净利润5957万元，同比增长90.5% [1][2] 战略与研发投入 - 研发投入2.1亿元，同比增长10.6%，重点投入AI应用及AI服务器技术 [3] - 推出企业级AI私有化部署产品包括神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube [2] - AI原生赋能平台"神州问学"升级为企业级Agent中台，在制造、零售、医疗等行业落地应用 [2] 行业合作与案例 - 与中国移动合作构建网络云资源池，为中国人寿打造分布式云化多活数据中心 [2] - 某大型制造企业应用AI平台后保修准确率从52%提升至94% [2] 机构预测与评级 - 民生证券给予买入评级，预测2025-2027年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85亿元 [3] - 最近90天内6家机构给出评级，其中5家买入、1家增持，目标均价37.22元 [6] - 德邦证券预测2025年归属净利润16.85亿元，对应PE 17.79倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价44.84元 对应2025-2027年PE分别为26X/20X/17X [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入715.9亿元 同比增长14.4% [1] - 归母净利润4.3亿元 同比下降16.3% 主要受研发投入增加及政府补助减少影响 [1][2] - 经营活动现金流量净额5.0亿元 同比大幅增长236.81% [2] - 研发投入2.1亿元 同比增长10.6% [3] 业务板块表现 - IT分销及增值业务收入683.9亿元 同比增长14.3% 其中微电子业务收入121亿元 同比增30.4% [1] - 数云服务及软件业务收入16.4亿元 同比增长14.1% 毛利率提升至21.4% [1][2] - 自有品牌产品业务收入31.0亿元 同比增长16.6% 税后净利润5957万元 同比大幅增长90.5% [1][3] 战略推进与产品创新 - AI原生赋能平台"神州问学"升级为企业级Agent中台 在制造/零售/医疗等行业落地应用 [2] - 发布神州鲲泰问学一体机与KunTai Cube等AI新品 聚焦企业级私有化部署 [3] - 在运营商/金融/政企领域取得突破 包括助力中国移动构建网络云资源池 为中国人寿打造分布式云化多活数据中心 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.59/15.85/18.85亿元 对应增长率67.2%/25.9%/19.0% [3][4] - 预计同期营业收入分别为1384.2/1481.1/1555.2亿元 增长率8.0%/7.0%/5.0% [4][8] - 毛利率预计从4.21%提升至4.30% 净利润率从0.59%提升至1.21% [8]

核心观点 - 公司发布2025年中期报告 收入稳健增长但利润短期承压[1] - 分销业务受益以旧换新政策 收入增速创近三年新高 微电子分销板块表现亮眼[1] - AI驱动的数云融合战略业务稳健增长 盈利能力提升 为企业及个人提供AI智能体构建能力[1] - 自有品牌业务盈利能力显著改善 税后净利润同比接近翻倍增长[1] - 维持2025-2027年营收预测为1377 76/1483 18/1599 17亿元 同比增长7 50%/7 65%/7 82%[1] - 预计归母净利润12 05/14 69/18 74亿元 同比增长60 10%/21 89%/27 56% 对应PE 28/23/18倍[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入715 86亿元 同比增长14 42%[2] - 上半年归母净利润4 26亿元 同比下降16 29%[2] - 上半年扣非归母净利润4 36亿元 同比下降4 07%[2] - 第二季度营业收入398 07亿元 同比增长19 57%[2] - 第二季度归母净利润2 09亿元 同比下降23 80%[2] - 第二季度扣非归母净利润2 12亿元 同比下降15 72%[2] 业务板块表现 - IT分销及增值服务业务收入683 9亿元 同比增长14 3% 增速创近三年新高[3] - 微电子分销业务板块实现30%以上收入增长 加大国产半导体布局[3] - 数云服务及软件业务收入16 4亿元 同比增长14 1%[3] - 数云业务毛利率同比提升2 3个百分点至21 4%[3] - 自有品牌产品业务收入31 0亿元 同比增长16 6%[4] - 自有品牌税后净利润5957万元 同比增长90 5%[4] 战略与产品进展 - 自研AI原生赋能平台"神州问学"升级为企业级Agent中台 打通算力模型知识应用四大要素[3] - 企业级AI能力向个人PC端延伸 发布爱问学Beta助力本地构建专属大模型[3] - 构建企业级AI私有化部署能力 发布神州鲲泰问学一体机和KunTai Cube智汇魔方[4] - 在运营商金融行业持续突破 助力中国移动构建网络云资源池和中国人寿打造分布式云化多活数据中心[4]