水井坊停货及渠道管控措施 - 水井坊宣布臻酿八号500毫升装全渠道停货，并对520毫升装电商渠道采取稳价值链及买赠管控措施 [1] - 公司对618促销期间违反政策的客户采取罚款、停播断链接、终止合作等处罚措施 [1] - 声明强调稳定渠道价格体系是工作重点，旨在提振市场信心和产品价值 [1] - 针对电商渠道，公司要求其他规格产品严格遵守价格政策，并增加人力物力投入查处违规流通产品 [7] 行业停货潮及战略背景 - 2025年以来，习酒、汾酒、五粮液、泸州老窖等头部酒企陆续发布停货或配额管控通知 [3] - 停货策略包含"控货挺价"逻辑，旨在应对终端价格不稳和渠道库存压力 [5] - 泸州老窖提出"无利润无渠道"理念，强调加强价格管控和提升经销商利润 [5] - 五粮液在营销政策中明确提升经销商盈利水平，丰谷酒业提出"育商、扶商、富商、强商"目标 [5] 经销商利润与渠道健康 - 保障经销商利润可提升渠道推销积极性，避免库存高企导致的甩货压价行为 [6] - 华致酒行2024年净利润同比下跌超80%，怡亚通净利润连续三年下滑，反映渠道困境 [5] - 酒企通过控盘分利模式保障经销商和终端利润，如泸州老窖的厂商一体行动 [5] 电商乱象及打假行动 - 五粮液1-5月鉴定1610瓶产品中16.65%为假冒，主要来自电商平台的"百亿补贴""限量秒杀"等促销 [8] - 五粮液三发告知书打假，特别指出"光瓶第八代五粮液"为假冒产品 [10] - 剑南春发现电商平台伪造授权书，水晶剑南春疑似回收拼凑销售 [10] - 非授权店铺以"假一罚十""破价"名义销售假货，消费者面临售后无保障风险 [10] 行业调整期策略总结 - 酒企通过停货控量、透明溯源、利润分配等策略应对调整周期 [11] - 水井坊以停货和渠道管控维护价格体系，五粮液和剑南春强化电商打假 [7][8][10] - 泸州老窖等企业通过利润分配激活渠道活力，平衡量价关系 [5][6]

2025年618电商节酒类销售表现 - 618电商节持续37天创历史最长纪录 通过拉长战线刺激消费意愿[1] - 天猫618第一阶段酒类核心品牌销售额同比增长72% 国产白酒 葡萄酒 黄酒均实现双位数增长[1] - 美团闪购5月28日至6月1日白酒成交额增长近19倍 精酿啤酒等50余类商品增长超1倍[1] - 酒水直播成为重要销售渠道 天猫葡萄酒直播增长108% 白酒直播在去年高基数上仍增长19.6%[1] 即时零售与平台销售数据 - 美团旗下歪马送酒成交额达2亿元 实现9倍增长[2] - 京东618开场一小时红酒名庄酒成交额同比增长200% 洋酒礼盒增长180%[2] 价格策略与折扣力度 - 茅台1935多平台售价低于800元/瓶 较i茅台APP申购价1188元降幅超30%[2] - 国窖1573百亿补贴价低至773元/瓶 名酒大单品呈现强势价格竞争力[2] - 2025年五粮液八代普五双瓶装官方旗舰店促销价1960元(合980元/瓶) 百亿补贴频道限时价1626元两瓶 较2024年1641元两瓶价格有所回升[4] - 电商平台折扣力度趋于温和 酒企加强平台沟通以维护经销商价格体系[4] 行业价格体系与调控措施 - 中国酒业协会报告显示超40%经销商存在价格倒挂 主要集中于800-1500元 500-800元 300-500元价格带[5] - 2025年多家酒企实施"控货挺价"策略 五粮液 泸州老窖 汾酒等企业发布停货通知 涵盖千元高端产品与百元口粮酒[5] - 茅台将2025年营收增长目标从15%下调至9% 释放行业"稳字当头"信号[8] 线下渠道表现 - 线下烟酒店未同步开展618促销活动 百元口粮酒保持稳定销售[5] - 线下门店千元名酒采取低库存策略 成箱采购需预订 反映线上比价对高价产品动销形成挑战[6] 渠道变革与行业趋势 - 电商渠道价格倒挂对线下经销商利润空间形成挤压[4] - 在行业景气度下行背景下 "控价"后的电商节反而成为带动名酒销量的重要渠道[8]

整体业绩分析 - 1Q25营收514.4亿元，同比增长10.7%，略超市场预期的507亿元，但全年增速预计放缓至高单位数[3][15] - 1Q25归母净利润268.5亿元，同比增长11.6%，增速快于营收端，主要受益于非标酒（公斤酒+100ml小酒+生肖酒）投放力度加大[3][15] - 毛利率从去年同期92.7%小幅下滑至91.8%，主要受系列酒放量影响[5][29] - 管理费用率降至3.7%，为近三年最低水平，推动净利率达到52.2%[5][29] 产品结构分析 - 茅台酒1Q25营收435.6亿元，同比增长9.7%，增长主要来自非标酒价格贡献而非销量[3][18] - 系列酒1Q25营收70.2亿元，同比增长18.3%，结束连续两个季度的降速，渠道库存消化后进入良性增长阶段[4][20] - 公司计划2025年系列酒投入费用同比增加15亿元（+50%），重点参与次高端市场竞争[21] 渠道策略分析 - 直营渠道占比45.9%，维持高位，主要通过非标产品（生肖酒、100ml小礼盒等）投放[4][24] - 合同负债87.9亿元，同比下降8%，显示控货挺价力度仍然较大[26] - 飞天茅台批价从春节前2230元下滑至2140元，反映需求疲软[8] 行业环境与战略调整 - 经济放缓导致政商务需求下滑，公司采取控量保价策略稳定价格体系[8] - 客户开拓重心从房地产上下游转向高新技术产业，打造新商务场景需求[9] - 2025年原预期增速20%+，实际目标降至9%，反映供给端分析框架失效[7][8] 财务数据摘要 | 指标 | 1Q25值 | 同比变化 | 环比变化 | |------|--------|----------|----------| | 营收 | 514.4亿元 | +10.7% | +0.8% | | 净利润 | 268.5亿元 | +11.6% | +5.6% | | 茅台酒营收 | 435.6亿元 | +9.7% | -2.7% | | 系列酒营收 | 70.2亿元 | +18.3% | +37.5% | | 销售费用率 | 2.9% | +0.9ppt | +0.1ppt | [5][29]

公司战略调整 - 古越龙山主动叫停四款高端青花醉系列产品线上销售 包括500ml×6木盒十年花雕酒(5A级库藏) 500ml×6青花醉十二年(壶酒兴邦) 500ml×6新品木盒二十年(5A级库藏)和500ml×5盒三十年陈花雕酒(千福) [1] - 公司要求经销商在5月底前完成下架 并将加强线上监管 对违规经销商取消所有政策支持 [1] - 该举措旨在维护价格稳定 增强经销商和消费者信心 同时拓展线下市场并规范产品序列 [1][2] 价格体系问题 - 高端产品出现线上价格倒挂现象 以木盒十年产品为例 官方旗舰店售价128元/瓶 但百亿补贴后价格低至78元/瓶和86.38元/瓶 [2] - 价格差异源于运输成本 经销商价格策略差异 以及部分电商商家通过标低价格吸引流量(实际库存不足)的营销手段 [2] - 公司表示江浙沪与其他地区存在天然价格差异 但当前线上乱价已扰乱市场价格体系 [2] 财务表现分析 - 2024年中高档酒营收13.98亿元(同比增长12.47%) 普通酒营收5.07亿元(同比增长5.10%) 但两者毛利率均下滑 中高档酒减少0.37个百分点 普通酒减少2.75个百分点 [4] - 对比同行 会稽山2024年中高档产品收入10.6亿元(同比增长31.3%) 普通黄酒收入5.2亿元(同比减少7.9%) 通过高端化驱动实现业绩增长 [4] 行业趋势 - 控货挺价策略在白酒行业普及 2025年五粮液 珍酒 洋河 今世缘 汾酒 习酒 泸州老窖等企业相继发布停货通知 [3] - 名酒大单品价格倒挂会损害渠道利润和企业品牌形象 [4] - 公司表示已通过线上监测体系管理下架工作 并给予一个月整改期限以减小影响 [5] 未来规划 - 公司将继续通过线上官方渠道以"官方标准价"销售相关产品 实现线上线下经销体系区隔 [4][5] - 2025年将推动国酿事业部高效运转 打造以"国酿"和"青花醉"系列为核心的高端产品 [2] - 公司初步判断该举措将对销量产生整体带动作用 [5]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 本周板块走势平稳，无较大基本面催化；白酒春节后进入淡季，诸多企业停货挺价，市场反馈理性平稳，今世缘和汾酒渠道势能向上且有增量；大众品板块延续回升，中炬高新春节动销同比或有压力但环比增长优；短期板块难有催化，延续相对弱势，白酒基本面预计仍为左侧；临近两会，关注政策端催化；全年维度有望走出底部拐点；绝对估值处于底部区间，短期或具补涨行情；推荐白酒头部企业以及泛餐饮链相关公司 [4] - 白酒近期进入淡季，部分厂家控货挺价，批价稳健，挺价效果略好于预期，汾酒和今世缘动销有增长；预计25年上半年白酒基本面延续疲弱，仍处左侧；关注两会政策催化，中期景气度有望向好；白酒绝对估值底部，股息率3%以上，龙头个股或有补涨行情；大众品春节动销小幅回升但整体仍弱，中炬高新环比好转，原材料价格下行利好利润释放，业绩兑现或好于白酒，后续跟踪餐饮恢复和政策催化；持续中长期看好大众品相关公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业板块表现统计及原因剖析 - 本周板块反弹0.1%，走势平稳，无基本面催化；东鹏饮料回调较大，系减持影响 [9] - 食品饮料各细分板块本月以来涨跌幅：食品饮料(申万)本周涨0.09%、本月初以来涨2.33%、本年以来跌4.67%；食品加工(申万)本周跌0.92%、本月初以来涨0.37%、本年以来跌4.42%；白酒Ⅱ(申万)本周涨0.49%、本月初以来涨3.77%、本年以来跌3.50%；非白酒(申万)本周涨0.01%、本月初以来涨0.81%、本年以来跌10.11%；饮料乳品(申万)本周跌0.91%、本月初以来跌2.08%、本年以来跌8.09%；休闲食品(申万)本周跌1.28%、本月初以来跌3.15%、本年以来跌6.24%；调味发酵品Ⅱ(申万)本周跌0.50%、本月初以来涨2.35%、本年以来跌5.29% [10] “三重”（重大政策、重要事件、重大公告）信息跟踪与简评 - 茅台提高公斤茅台打款价，公司为调整批价波动动态优化出厂产品组合及价格 [10] - 山西汾酒汾酒青花20、老白汾酒10停止供货，将升级为新版产品；泸州老窖暂停接收老头曲500ML装产品订单与发货 [10] 数据图表跟踪与简析 - 白酒批价：整箱飞天批价维持在2250元/瓶左右，五粮液批价维持在930元/瓶左右 [11] - 库存：高端酒库存1 - 2月左右，次高端3月左右，同比提升、环比消化，绝对值可控 [11] - 餐饮数据和消费者信心：12月餐饮数据环比增速回落，消费者信心指数小幅回升但绝对值仍弱，待政策刺激经济企稳、居民收入预期提升以促进消费者信心指数回升 [13] - 原材料成本：大豆价格呈下行趋势，利于板块利润释放 [16] - 生猪价格：近期猪价回调，进入淡季且供给增加，二季度猪价或承压；考虑产能恢复，板块业绩降速，推荐牧原股份 [18]