以下文章来源于兴证全球基金 ，作者与您相伴的 兴证全球基金 . 投资理财，有温度，有深度，有态度。 来源：雪球 近期，A股再次站上3800点，这可能正是一个重新审视投资组合的十字路口。我们既期盼与基金"同甘"的喜悦，也需做好与之"共苦"的准备。市场 从未许诺只涨不跌的单边旅程，如何才能在享受潜在收益的同时，更好地管理波动与回撤？这其中的关键，或许就在于构建一个能够穿越牛熊的大 类资产配置策略。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 兴证全球基金 想要"同甘"，可能得先"共苦" 尽管当前市场情绪高涨，多数基金产品已实现净值回升乃至创下历史新高，但不少投资者却在市场上涨前提前赎回了持仓。数据显示，自2022年 至2024年A股市场调整期间，全市场偏股基金的净申购规模不断萎缩：自2023年起已连续多个季度呈现净流出状态，尤其在2024年一季度和四季 度，净赎回更是达到阶段性峰值（图1）。很多投资者没有和自己持有的基金"共苦"到最后，当然也就没有享受到最近的"同甘"。 图1 2021年至今偏股基金季度净申购量（亿份）及表现 ...

金融工程 证 券 研 究 报 告 金工周报 2025 年 09 月 21 日 【金工周报】（20250915-20250919） 部分指数本周翻空，后市或中性震荡 本周回顾 本周市场普遍上涨，上证指数单周下跌 1.3%，创业板指单周上涨 2.34%。 A 股模型： 短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模 型看多。特征成交量模型看空。智能算法沪深 300 模型看空，智能算法中证 500 模型看空。 中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。 长期：长期动量模型看多。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看空。A 股综合国证 2000 模型看空。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。 本周行业指数涨跌互现，涨幅前五的行业为：电力设备及新能源、煤炭、消费 者服务、汽车、电子，跌幅前五的行业为：综合、银行、有色金属、非银行金 融、农林牧渔。从资金流向角度来说，除纺织服装、钢铁外所有行业主力资金 净流出，其中计算机、电子、非银行金融、有色金属、电力设备及新能源主力 资金净流出居前。 本周股票型基金总仓位为 93.39%，相较于上周减少了 108 个 bps，混合型基金 总仓位 93.08%， ...

文章核心观点 - A股市场高波动特性使投资者难以长期持有 导致在市场上涨前提前赎回 错失收益机会[2][3][7][8] - 择时策略在A股市场有效性低 因少数交易日贡献大部分涨幅 错过关键上涨日会显著降低收益[11][14][16] - 大类资产配置通过组合低相关性资产可降低波动 改善投资体验 帮助投资者长期持有[20][30][33][35][36] 市场波动与投资者行为 - 2022-2024年A股调整期间偏股基金连续多季度净流出 2024年一季度和四季度净赎回达阶段性峰值[3] - 上证综指自1990年成立年化波动率达43.71% 显著高于其他国家指数[7] - 2014年以来沪深300与偏股基金指数年度最大回撤超15%年份占比约60% 创业板指该指标达100%[8] - 偏股基金指数2014-2025年最大回撤分布：41.67%年份回撤15-30% 16.67%年份回撤30-50%[10] 择时策略有效性分析 - 2014年至今坚持持有偏股基金年化收益约15% 但错过最大涨幅30天会导致年化收益转为-2.03%[14][16] - 2020-2025年2053个交易日中仅19%交易日贡献超80%涨幅 体现二八定律[16] - 理想择时难以实现 实际操作易出现追涨杀跌[14] 大类资产配置解决方案 - 配置80%偏股基金+20%红利指数：组合跌幅略微收窄但变化不显著[24][25] - 配置70%偏股基金+20%红利+10%MSCI指数：净值曲线更平滑 下跌区间跌幅收窄[26][27] - 配置60%偏股基金+20%红利+10%MSCI+10%黄金：首段下跌从30%降至21% 第二段从32%降至17% 第三段仅10%[30][32] - 配置30%偏股基金+30%债券+20%红利+10%MSCI+10%黄金：组合波动显著平滑 提升投资者持有概率[33][35] - FOF产品可通过多元资产配置实现动态组合管理 覆盖权益、固收、商品、黄金及海外资产[37]

核心观点 - 华夏基金吴凡管理的固收+产品通过自上而下择时策略实现低回撤和高收益 其中华夏希望债券2024年机构加仓41亿元 最大回撤控制在-1%以内 绝对回报达6.43% [1] - 产品采用双基金经理分工模式 权益部分由吴凡负责 纯债部分由同事管理 双方共同对收益和回撤目标负责 [7] - 投资框架强调宏观驱动 通过仓位调整、风格择时和低估值资产选择控制风险 避免高估值品种 [4][9][15] 产品表现与机构认可 - 华夏希望债券2024年获机构投资者增持41亿元 位列固收+产品机构加仓前三 [1] - 产品2024年实现6.43%绝对回报 最大回撤不超过1% [1] - 2024年超额收益来自权益和纯债双贡献 权益端通过仓位择时跑赢偏股基金中位数 纯债端通过久期偏离获得较高回报 [22] 投资策略框架 - 以自上而下择时为主 自下而上个券选择为辅 优先考虑低估值品种 [4][15] - 择时涵盖股票仓位、板块和风格 如2021年重点配置小市值风格 2025年把握港股红利机会 [2][9] - 根据市场定性（牛市、熊市或震荡市）决定含权资产仓位 再选择行业板块 最后通过自下而上研究填充债券 [5] - 在系统性高估或低估时采取反人性操作 如2022年初减持高估转债 2024年初底部加仓转债 [17][18] 仓位管理方法 - 通过风险预算约束仓位调整 低波产品最大回撤不超过2% [7] - 以战术性仓位偏离积累收益 例如10%权益仓位中枢下 悲观时降至5%-6% 特别悲观时降至5%以下 市场超跌时小仓位抄底 [11] - 2020年初疫情后大仓位抄底 2022年起持续低仓位运行 2024年三季度抄底转债 2025年4月关税调整后抄底 [1][9] 资产配置偏好 - 规避高估值资产 持仓以低估值转债和股票为主 重仓股估值均不高 [2][15] - 偏好胜率高于赔率的投资 选择1到10成长机会而非0到1机会 因前者盈利增长可跟踪 [15] - 红利资产配置注重细分贝塔 2025年侧重港股红利（恒生红利指数+16.4%） 而非中证红利（-1.2%）或红利低波（+5.2%） [20] 市场展望与配置方向 - 当前A股处于牛市中段 剔除金融后PE处于历史偏高位置 企业盈利从负增长转为个位数正增长 未来盈利走向将主导市场波动 [25][26] - 宏观流动性宽松 债券收益率下行空间有限 红利资产成为必要配置 尤其港股红利股息率更高 [27] - 看好消费端政策支持领域（家电、轻工、食品）以及反通缩相关板块（光伏、地产、金融） 规避高估值高成长行业 [27] 团队与产品演进 - 华夏固收+投资进入3.0时代 产品按波动分层为低波稳健、中波平衡和高波激进策略 匹配不同投资者需求 [6] - 基金经理成长经历涵盖宏观、信用债、转债和股票研究 形成全面的固收投资能力 [4][5] - 机构化时代下 超额收益依赖勤奋度和心态匹配 低波固收+产品趋势性空间扩大 due to利率下行背景下理财资金需求替代 [29]