文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 险。例如币场波动风险，如果高估了， 之后波动回撤会比较大。 不过，个股还多了经营上的风险:没有 哪一家公司，是长生不老的。 每个公司都会有自己的生命周期，会生 老病死，而指数具备新陈代谢的能力。 之前在美股的统计数据： ▼点击阅读原 文，免费学习大额家庭资产配置课程 ·美股历史最悠久的道琼斯指数，最初的 那批成分股，至今，已经没有一家还在 当前的道琼斯指数中。 ·从1926年到2016年，整个美股的涨 幅，主要是其中表现最好的4%的股票贡 献的。 如果有个股投资能力（这样的投资者是 少数）可以选出那4%的股票，获得丰厚 的回报。这样的投资者也有,例如股神 巴菲特,例如知名其余经理彼得·林奇。 ...

核心观点 - 报告提出了一种以风险管理为基石的大类资产配置哲学，其核心是通过量化投资者风险承受能力来设定风险预算，并追求各类资产对投资组合的风险贡献符合预设目标，以实现真正的风险分散、改善下行保护并构建反脆弱系统 [2] 金融工程与资产配置策略 - 基于风险平价模型的配置策略通过数学优化，使不同波动特性的资产对组合总风险产生相等贡献，避免了传统股债组合中风险被股票资产主导的弊端 [3] - 风险平价模型在观测期内实现了6.1%的年化收益率，并将最大回撤控制在3.4%，夏普比率达到3.62，展现了卓越的稳健性 [3] - 从资产配置比例变动观察到，2017年后企业债配置比例持续高于国债，其根源在于中国“金融去杠杆”后，国债的利率风险波动反而超过了企业债，体现了模型根据市场真实风险结构动态调整的纪律性 [3][4] - 在策略参数设置方面，使用日频数据和适中窗口期来估计资产协方差矩阵，能够提供更稳定的表现 [4] 增强策略收益的改进策略 - 目标波动率策略通过动态调整组合杠杆将整体波动率稳定在预设目标，市场波动加剧时自动降杠杆控制回撤，波动平静时适度加杠杆增强收益 [5] - 目标波动率策略对杠杆资金的融资成本敏感性较高，对于资金灵活度较高的投资者是实用性较强的增强工具，设定略高于满仓组合波动率的目标能够实现夏普比率更高的策略效果 [5] - 基于夏普平方的风险预算策略构建目标从风险均衡迈向风险效率，通过主动将更多风险预算分配给历史夏普比率更高的资产来提高策略整体表现 [5] - 基于夏普平方的风险预算策略绝对收益与风险平价相近，但由于风险更高效地配置，策略波动率更低，从而实现了全策略中最高的夏普比率，但其优异表现高度依赖于历史规律的延续，存在过度拟合与风格反转的风险 [5]

对冲基金谨慎立场 - 对冲基金在八月转为净卖出美股 未参与市场反弹行情 采取更为谨慎的投资立场 [1][4] - 传统投资者同样净卖出美股 卖出规模大于买入规模 [1] 交易活跃度下降 - 高盛报告显示对冲基金杠杆水平在八月初大幅下降后 临近月末再次下滑 [4] - 摩根士丹利报告指出上周美国与欧洲市场交易杠杆率下降1% 表明对冲基金交易活动持续低迷 [4] 季节性风险因素 - 过去20年间美国股市有近半数年份在九月录得负收益 [5] - 九月企业不得进行股票回购操作 进一步削弱市场支撑力 [5] - 系统化对冲基金持仓处于高位 市场抗冲击能力较往常更弱 [6] 跨市场脆弱性 - 日本和英国国债收益率被推升至多年高点 日本30年期国债收益率在3%以上的近期高点波动 [8] - 英国30年期国债与日本国债收益率处于新高水平 任一市场爆发危机可能引发连锁反应 [8] 散户投资风险 - 美国个人直接持有股票规模占收入比例达历史最高水平 瑞银估算2025年将达到可支配收入的265% [11] - 散户交易者占美国股市交易量略超40% 若出现经济增长放缓信号可能引发股市抛售恶性循环 [11] 资金流向变化 - 高盛数据显示八月中国股市录得创纪录的资金净流入 [13] - 摩根士丹利报告称八月有望成为对冲基金自今年二月以来买入中国股票规模最大的月份 [13]

次新基金建仓动态 - 权益市场热度回升推动次新基金快速入市 近期成立28只浮动费率基金中上周最高收益率达7.81% [1][2] - 主动权益基金普遍显现建仓迹象 8月中旬以来成立产品如兴业科技创新A单周净值涨幅达3.39% [2] - 7月成立基金仓位水平更高 圆信永丰科技驱动A单周上涨6.95% 工银科技先锋A涨幅达7.70% [3] 浮动费率基金表现 - 首批26只及第二批2只浮动费率基金全部完成建仓 8只产品单周收益率超2% [2] - 嘉实成长共赢A（6月19日成立）以7.81%收益率领先 银华成长智选A等4只产品收益率超6% [2] - 8月中旬成立产品建仓较缓 中欧核心智选A和易方达价值回报单周微涨0.08%和0.30% [2] ETF仓位快速提升 - 8月新上市26只ETF中多只产品在上市前大幅提升股票仓位 易方达创业板50ETF仓位达94.41% [4] - 南方中证通用航空主题ETF仓位达97.73% 显示指数基金积极布局 [4] - 9只未上市ETF已出现净值波动 招商中证机器人ETF上涨0.15% 银华科创板增强ETF涨0.55% [4] 资金面与市场驱动因素 - 个人投资者成为资金主要来源 国内储蓄余额达161万亿元 较去年末增10万亿元 [6] - 海外资本回流与居民资金、机构资金共振推动行情 经济温修复支撑慢牛格局预期 [6] - 产业趋势催化科技成长板块机会 中期关注PPI回升带来的顺周期及消费方向机会 [6] 建仓策略与市场环境关联 - 行情热度直接影响建仓节奏 市场上涨时期基金经理倾向于加速建仓以捕捉机会 [5] - 投资风格与后市预判为关键决策因素 当前环境有利于次新基金布局 [5] - 热门资产积累获利资金可能引发波动 红利及金融资产或具更高稳定性 [7]

英国央行行长贝利讲话要点 - 英国央行行长贝利强调需要保持警惕以防范市场出现扰动性较大的波动风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突加剧供应担忧，市场波动风险攀升 [4] - 6月14 - 20日受原油价格拉涨及供应预期下降支撑，国际液化气市场全面强势走高；国内民用气先扬后抑，醚后碳四价格持续走高；供给上国内液化气产量小幅减少，丙烷到港量增幅不及预期；需求上化工需求明显回暖 [4] - 预计下周中国PDH开工率略有上升；本周PG变化由地缘政治引发的市场供应预期下降主导；基本面民用需求季节性偏弱，化工端开工持续回升，短期内有一定提振，建议密切跟踪后续地缘政治动态、PDH装置及进口到港情况 [4] 根据相关目录分别总结 价格&价差 - 展示了LPG主力、APS丙烷主力合约、AFE丙烷主力合约的期现价格，以及LPG、APS丙烷、AFE丙烷的远期曲线和月差结构 [7] - 呈现了华东进口气、华南进口气、山东醚后碳四的现货及基差情况 [9] - 展示了区域报价、贴水及运费相关数据，包括FEI、MB价格，美国至远东、中东至远东、美国至欧洲运费，中东丙烷fob升贴水，美湾丙烷升贴水，AFEI丙烷升贴水等历史区间数据 [13][14][15] 供应 - 美国出口：展示了2019 - 2025年美国丙烷出口、美国 - 欧洲丙烷出口、美国 - 中国丙烷出口、美国 - 日韩丙烷出口的历史数据 [30] - 中东出口：展示了2019 - 2025年中东LPG出口以及伊朗、科威特、阿联酋、沙特、卡塔尔等国LPG出口的历史数据 [35] - 中印日韩进口：展示了2019 - 2025年中国、印度、日韩LPG进口以及中国丙烷进口的历史数据 [42][43] - 国内情况：国内液化气产量共计52.80万吨（-0.30%），民用气22.49万吨（-1.75%）；国内丙烷商品量进口到船小幅增加（+0.60万吨）；本周中国丙烷供应量在37.42万吨，环比增加1.82%，国产方面炼厂商品量总量为4.09万吨，较上周增加1.74%，国际船期到港量33.33万吨，以华东为主 [44][45][48] - 国内库存：展示了华东、华南码头，华东、华南、山东民用气，华东、山东丙烷，华东、华南、山东液化气的库存历史数据 [49] 需求 - 化工需求：PDH开工率66.20%（+1.90），MTBE开工率63.71%（+4.01） [52] - 展示了烷基化利润、开工率，国内PDH开工率、利润，MTBE传统利润、异构利润、全国开工率、山东开工率，丙烯市场价格 - 华东、丙烷价格等历史数据 [53]

市场情绪分析 - 市场整体呈现乐观态度 [1] 投资风险提示 - 投资者需关注潜在波动风险 [1]