投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司归母净利润同比增长57.59%至2.57亿元，主要受益于产品结构优化带来的毛利率提升和费用率下降 [4] - 畜禽疫苗板块实现高速增长，其中畜用生物制品收入同比大增110.55% [5] - 宠物医疗板块通过"三瑞齐发"生态建设，供应链出货量增长超40%，覆盖1.3万个客户 [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达33.1%，2025年净利润预计增长66.2% [7] 财务表现 - 2025H1营业收入17.08亿元，同比增长20.53%；Q2单季度收入8.86亿元，同比增长21.02% [4] - 综合毛利率提升至28.44%，同比增加2.36个百分点；生物制品销售占比44.93%，同比提升4.16个百分点 [4] - 2025H1扣非归母净利润1.88亿元，同比增长34.28%；Q2单季度净利润1.41亿元，同比增长93.89% [4] - 预计2025年营业收入37.23亿元，同比增长21.3%；2027年营业收入预计达49.39亿元 [7][9] 业务板块分析 - 禽用生物制品收入6.11亿元，同比增长24.71%；制剂及原料药收入5.18亿元，同比增长7.89% [5] - 畜用生物制品收入1.36亿元，同比增长110.55% [5] - 宠物供应链及生物制品收入4.15亿元，同比增长17.94% [6] - 下半年计划推出新支二联活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗等畜禽疫苗新品 [5] - 宠物板块将推出猫干扰素、磷虾油、益生菌等新产品 [6] 增长驱动因素 - 持续深化与大型养殖集团的战略合作，市场份额不断扩大 [5] - 产品结构优化带动毛利率提升，生物制品占比持续提高 [4] - 宠物医疗板块通过全国13家区域供应链公司实现深度协同 [6] - 研发投入持续，新产品推出为业绩增长注入新动能 [5][6] 财务预测 - 预计2025年归母净利润5.00亿元，2027年达7.02亿元 [7][9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.30元、1.51元 [7][9] - 毛利率预计持续提升，2027年预计达44.4% [9] - ROE预计从2024年的6.7%提升至2027年的11.2% [9]