全球宏观经济格局 - 全球宏观经济呈现疲软基本面与宽松政策面相互博弈的格局 核心指标如就业、通胀、经济增长均显疲软 但金融条件改善力度明显 主要经济体普遍推行货币与财政“双宽松”政策 为股票、商品等风险资产构建了金融层面的向上驱动力 [1] - 美国经济呈现“弱而不悲”的特征 就业市场小幅弱化支撑美联储重启降息预期 但通胀数据平稳及美联储近期表态又使降息预期降温 [1] - 美国面临“不可能三角”矛盾 既要维持美元强势以支撑债务扩张 又要应对美债规模扩张对信用的侵蚀 同时还需防范美股下跌引发的居民财富缩水 导致美元走势陷入两难 [1] 中国经济现状与信号 - 国内信贷充裕、利率持续下行推动金融条件优化 直接融资占比提升实现融资结构转型 当前格局为“中央加杠杆、地方被动加杠杆、居民去杠杆” [2] - 当前格局导致消费端表现弱于投资与生产端 但积极信号正在显现 税收收入增速反超非税收入增速 这一历史经验中预示着经济复苏的指标值得关注 [2] - 核心CPI持续上行 10月CPI重回零轴以上 通缩压力逐步收敛 同时工业企业利润阶段性改善 为股市业绩提供支撑 [2] - 房地产市场仍延续疲软态势 基建的托底作用持续 消费则从上半年高位有所回落 [2] 商品市场分化与品种展望 - 宏观宽松奠定了商品牛市基础 但产业供需与市场情绪仍偏悲观 导致不同品种走势差异显著 [2] - 贵金属长期牛市逻辑明确 美债规模扩张为黄金提供长期支撑 但以2022年黄金与美元第二次脱钩时为基准 显示当下价格已处于高位 [3] - 有色金属方面 铝因产能天花板限制 库存自2017年起持续出现年度级下降 供需格局优于铜 铜获新能源、电气化需求支撑但短期震荡 锡受益于人工智能短期强势 镍、锌需防范市场波动风险 [3] - 能源与黑色品种方面 原油需求缓慢增长 但供应端增产的压力压制其上行空间 黑色产业链利润与价格处于低位 下行空间有限 但建材消费萎缩、产能充足导致行业复苏乏力 原料端从“煤松矿紧”转向“煤稳矿松” 成本推动上涨的动力不足 [3] 未来展望与投资机会 - 历史经验显示 美国降息后周期及国内M2同比领先效应显现时 商品或全面回暖 该领先效应通常领先商品1~4个季度 [3] - 预计未来两三个季度有望看到宏观层面改善 建议投资者关注政策指引与产业“反内卷”措施 重点把握贵金属、有色等优势品种出现的机会 [3]