医药板块近期表现 - 医药板块在年内强势上涨后近期上行势头放缓，翻倍基数量明显收缩 [1] - 截至11月28日，市场上仅剩两只医药主题翻倍基，分别为中银港股通医药A收涨107.69%和创金合信全球医药生物A收涨100.32%，与三季度多只产品净值齐齐上扬、翻倍基批量涌现的情况相比明显收敛 [3] - 截至11月底，医药类主题基金相比9月净值高点处回撤约10%左右 [3] - 头部医药ETF规模近三个月出现下滑，被动资金流入速度放缓，资金情绪由此前的集中加仓转向更偏谨慎的观望 [2][3] 政策环境分析 - 国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从研发、准入、临床应用、多元支付、保障措施五大方面提供全链条支持，为创新药商业化构建黄金通道 [4] - ICH指导原则在国内平稳落地，真实世界研究被鼓励用于药品安全性评估，推动审评审批更加高效、科学 [4] - CDE就《中药注射剂上市后研究和评价基本技术要求》公开征求意见，旨在规范行业发展，利好合规、创新的龙头企业 [5] - 10月30日国家基本医保目录谈判与商保创新药目录价格协商正式开始，新增的商保创新药目录价格谈判将有效增加医疗行业资金支付来源 [5] - 政策共同释放出支持医药产业高质量发展的明确信号，行业信心正在逐步修复，支付环境和商业化周期预计将进一步改善 [5] 估值与基本面展望 - 医药行业在2021年至2024年的4个完整交易年度里，在31个申万一级行业中的相对排名分别为第26名、第20名、第16名、第31名，4年整体排名第28名，表明行业长期处于低位运行阶段，估值经历了较充分消化，潜在上升空间较大 [6] - 医药行业的产业逻辑和叙事逻辑未发生变化，阶段性受到科技板块行情下部分资金分流导致表现受压，在行业催化与资金回流下有望重新获得表现 [6] - 三季报披露后医药板块出现修复迹象，行业业绩环比改善且有向上趋势，主要龙头企业营收增长现金流改善 [6] - 四季度可能看到商业拓展加速落地，行业正面催化因素较多，而其他顺周期板块在宏观动能不足的情况下则缺乏正向催化 [6] - 美联储降息带来医药行业投融资复苏，叠加国内资本市场好转，将共同推动企业融资难度降低，新药研发支出增加，行业正面逻辑确定性更强 [7]

公司股价表现 - 11月11日盘中 阿斯利康英股股价一度上涨2.5%至134.6英镑 创下历史新高 [1] - 公司市值接近2100亿英镑（2820亿美元） 进一步巩固其作为英股第一大权重股地位 [1] 市场影响 - 作为英国富时100指数第一大权重股 公司强势表现对大盘形成显著拉动 [2] - 在英国就业数据增强央行降息预期等共同推动下 富时100指数盘中亦上涨1.1% 同步创出历史新高 [2] 业绩驱动因素 - 本轮上涨主要受公司前三季度超预期业绩支撑 总营收同比增长11% 核心每股收益增长15% [4] - 各业务板块及主要区域市场均实现稳健增长 受创新药需求持续拉动 [4] 政策环境利好 - 10月达成的美国药品定价协议为股价带来额外提振 缓解了市场对美国医药政策不确定性的担忧 [4] - 美国市场是公司最大收入来源 贡献公司总销售额超40% 其政策环境对股价具有显著影响 [4]

医药行业监管动态 - 国家医保局公布价格招采信用评价结果 截至2025年6月30日共63家医药企业被列入"特别严重"和"严重"失信名单 其中江西志诚药业为新增"特别严重"失信企业 另有15家企业新增为"严重"失信等级[1] 药品研发进展 - 君实生物抗IL-17A单克隆抗体JS005治疗中重度斑块状银屑病Ⅲ期临床达到主要研究终点 计划近期提交上市申请[1] - 赛诺菲替利珠单抗注射液获NMPA批准 用于8岁及以上1型糖尿病2期患者 临床数据显示可延缓疾病进展近3年[2] - 百利天恒iza-bren（EGFR×HER3双抗ADC）两项肺癌研究入选2025世界肺癌大会官方新闻发布计划 全球仅19项研究获此资格[9] 资本市场运作 - 英科医疗将回购股份价格上限从26.51元/股上调至41.88元/股 回购资金规模为8000万-1.2亿元[3] - 九安医疗计划注销977.19万股回购股份 占总股本2.06% 注销后总股本从4.75亿股减至4.65亿股[5] - 启迪药业拟更名为"古汉养生健康产业集团股份有限公司" 证券代码保持不变[4] - 向日葵筹划收购兮璞材料控股权及贝得药业40%股权 股票自9月8日起停牌 预计10个交易日内披露方案[6][7] 股东减持动态 - 诚达药业股东前海晟泰计划减持不超过1100.69万股 占总股本比例7.27%[10] - 康辰药业控股股东刘建华拟减持不超过478.07万股 占总股本比例3%[11] 公共卫生政策 - 北京市启动初一女生HPV疫苗免费接种计划 覆盖440余个接种门诊 使用国产二价疫苗[7] - 中国疾控中心数据显示2024年上半年9-45岁女性HPV疫苗接种率同比仅增长3.2% 增速显著放缓[8]

贸易政策动向 - 美国商务部长称贸易顺差意味着美国被"出卖" [1] - 特朗普将在未来两周内宣布医药政策 [1] - 若药品不在美国生产将征收巨额关税 [1] 欧盟产业利益 - 欧盟同意协议因涉及制药和汽车产业利益 [1] - 欧盟不希望美国将制药公司从欧洲赶出去 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 账期持续承压，看好盈利修复 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 2025.1.1至2025.5.8，医药流通指数下跌2.44%，跑输医药生物（申万）指数3.73pct，重点个股涨幅排序为南京医药+6.60%、九州通+4.63%、柳药集团-0.98%、中国医药-5.10%、重药控股-6.65%、国药股份-9.99%、华润医药-10.16%、上海医药-11.80%、国药控股-12.23% [4][13] - 医药流通持仓占比环比明显下降，回到2022年水平，2025Q1医药流通（申万）合计持仓市值为15亿元，占全A基金持仓比例为0.05%，环比下降0.05pct，同比下降0.11pct；一季度上海医药为第一大重仓股，九州通得到机构加仓，百洋医药、国药控股减仓较多 [20] 财务分析 - 成长性：2024年收入同比增速均值为0.52%，同比大幅下滑9.04pct，反腐影响下收入增长全面降速，国药及中国医药2024年负增长，上海医药及华润医药增长较好；2025Q1收入同比增速均值为-0.11%，同比提升1.31pct，九州通收入增长明显；总体行业成长性趋稳，看好2025年流通板块收入增速稳步提升 [5][24] - 盈利能力：2025Q1扣非净利润增速均值为4.83%，同比提升13.95pct，2024年为-16.15%，同比下滑17.44pct，低基数等因素减弱影响下一季度扣非利润增速有所恢复，重药控股盈利能力提升明显 [5][29] - 毛利率：2025Q1平均毛利率8.33%，同比下滑0.32pct，2024年为9.47%，同比下滑0.44pct，集采扩面和药品比价政策影响下毛利率延续下行趋势，部分毛利率变化与业务结构调整有关，九州通及中国医药毛利率提升 [5][32] - 扣非净利率：2024年平均扣非净利率为1.73%，同比下滑0.20pct，应收账款增加和账期延长导致坏账计提是拖累因素；2025Q1为2.05%，同比增加0.01pct，中国医药、重药控股提升较大，板块整体扣非净利率表现优于毛利率，降本控费收效明显，看好后续提质增效 [9][40] - 信用减值：2024年信用减值损失成为影响利润增速的重要因素，国药控股、重药控股等影响最大，2025年一季度大部分公司减值费用同比增长，若账期缓和部分标的利润释放有较大弹性 [9][42] - 运营效率：2024应收周转率3.50次，同比减少0.33次，2025年一季度为0.79次，同比减少0.06次，院端回款问题未改善，部分公司筛选客户质量改善周转能力，看好账期问题边际改善；2024年应付周转率为3.81次，同比减少0.21次，2025年一季度同比基本持平，集中度提升使上游议价能力增强，看好全国及地方流通龙头产业链地位增强 [9][51] 投资策略 - 看好院内回款改善后利润端弹性大、CSO等新业务持续兑现、院外渠道覆盖度与管理能力高的龙头流通公司，重点推荐上海医药、九州通、百洋医药、重药控股，关注国药控股、国药股份、柳药集团等 [7][55]