今年的全国医疗保障工作会议提出，深入推进医保改革，积极推进科技创新，助力医疗事业和医药产业 发展，持续为人民健康、经济社会发展和科技进步注入医保新动能，努力实现"十五五"时期医保事业良 好开局。 从异地就医刷卡直接结算、医保钱包跨省共济，到创新药更快进医保、更多质优价宜的集采药品进基 层，再到生育保险让生娃少花钱、长期护理保险试点覆盖3亿人，"十四五"期间，医保改革的制度红利 持续释放，为我国的民生保障与医药产业升级注入确定性。 当前，我国医保制度面临的最大挑战是在人口老龄化趋势下医保基金收支平衡的压力，尤其是一些老年 抚养比高的地区抵御风险能力较为脆弱，急需通过提高统筹层次来发挥保险互助共济优势。同时，科技 和社会进步也为医保制度带来了一系列新挑战，以传统单位劳动关系为基础的职工医保需要适应新就业 形态的变化。 "十四五"期间，医保制度的另一个新变化是全民参保结构逐步优化，职工医保人数占总参保人数比重逐 年增加。今年的中央经济工作会议提出，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险，将更 多的劳动者纳入职工医保这一更加稳健的社保体系也是全民医保下一步的方向。 截至2024年底，全国基本医疗保险（下称" ...

国家医保局数据显示，5年来，医保基金运行总体平稳，基金收支平衡，基本医保参保率稳定在95%，基金总支出超过13万亿 元；医保制度不断完善，职工医保、居民医保政策范围内住院费用报销比例分别稳定在80%和70%左右。 截至2024年底，全国基本医疗保险（下称"基本医保"）参保132662.08万人，2024年基本医保（含生育保险）基金总收入 34913.37亿元，基金总支出29764.03亿元；统筹基金当期结存4639.17亿元，累计结存38628.52亿元。 从年度基金结余数据可知，我国医疗保障资金基本盘稳健，2023年~2024年，国家医保局公布的累计结余数据为统筹基金累计结 余，不含职工基本医保个人账户，分别为3.4万亿元、3.9万亿元。若加上个人账户资金结余，总的累计结余为4.3万亿、4.8万 亿，五年来保持稳定增长。 医保省级统筹涉及关键的利益调整。 从异地就医刷卡直接结算、医保钱包跨省共济，到创新药更快进医保、更多质优价宜的集采药品进基层，再到生育保险让生娃 少花钱、长期护理保险试点覆盖3亿人，"十四五"期间，医保改革的制度红利持续释放，为我国的民生保障与医药产业升级注入 确定性。 当前，我国医保制度 ...

记者丨闫硕 编辑丨张星 近日，全国医疗保障工作会议在北京召开，总结"十四五"时期医保工作，并部署2026年工作。 会议明确2026年全国医保系统八大重点工作，包括巩固全民参保成果，完善基本医疗保障制 度；支持商业健康保险发展，健全多层次医疗保障体系；加强医保基金运行管理，守牢医保基 金安全底线等。 官方：力争明年全国生娃基本不花钱 在2026年重点工作中，"明年力争实现全国生娃基本不花钱"备受社会关注。 为积极适应人口发展战略，各级医保部门2026年将推动灵活就业人员、农民工、新就业形态人 员纳入生育保险覆盖范围。合理提升产前检查医疗费用保障水平， 力争全国基本实现政策范 围内分娩个人"无自付"。 将适宜的分娩镇痛项目按程序纳入基金支付范围。全面实现生育津 贴按程序直接发放给参保人。 目前， 吉林、江苏、山东等7个省份已率先实现生娃基本不花钱 。另外，95%的统筹区将 生育津贴直接发放给参保人，31个省（区、市）及新疆生产建设兵团均已将符合条件的辅 助生殖项目纳入医保。 "为实现'明年全国生娃基本不花钱'的目标，还需从多方面持续发力。首先，要全面梳理分娩 全链条收费项目，确保必要的分娩医疗费用纳入医保支付范围 ...

报告投资评级 - 医药生物行业投资评级为“看好”，且为“维持评级” [2] 报告核心观点 - 行业短期面临多重催化因素，包括2025年国家医保谈判结果即将公布、首版“商保创新药目录”同步落地、12月上旬ASH年会披露血液病关键数据以及12月至次年1月的全球BD交易旺季 [9][10] - 创新药支付路径有望拓宽，尤其利好具备差异化优势的肿瘤、自免及罕见病领域产品 [9][10] - 投资建议重点关注三类方向：医保或商保目录潜在受益的创新药企业、ASH数据读出在即的血液肿瘤标的、拥有扎实技术平台且具备海外合作预期的Biotech及CXO龙头 [10] 行情回顾总结 - 报告期内（2025年11月17日至11月30日），医药生物行业指数下跌4.40%，在申万31个一级行业中排名第23位，跑输沪深300指数（-2.19%） [6][18] - 子行业表现分化，化学制剂（-2.86%）和医疗设备（-2.95%）跌幅较小，线下药店（-8.22%）和疫苗（-6.42%）跌幅居前 [6][18] - 截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM）为29.46倍，较上期末（30.89倍）下行，低于历史均值 [6][22] - 子行业中，疫苗（47.56倍）、医院（41.17倍）、医疗设备（36.77倍）估值较高，医药流通（14.58倍）估值最低 [6][22] - 报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，涉及47家公司，其中4家增持0.84亿元，43家减持53.76亿元 [6][62] 行业重要资讯总结 - **国家政策**：国家中医药局与国家医保局联合发布《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》，包含57个中医优势病种，旨在推进医保支付方式改革 [26]；NMPA发布《药品生产企业出口药品检查和出口证明管理规定》，自2026年1月1日起施行，以支持和鼓励中国药品进入国际市场 [27][28][29][30][31]；国家卫健委数据显示，2025年1-3月全国医疗卫生机构总诊疗人次18.6亿，同比下降0.1%，医院次均住院费用同比下降 [33][34] - **注册上市**：阿斯利康“度伐利尤单抗”获FDA批准用于围手术期治疗胃癌，基于III期MATTERHORN研究显示其无事件生存期显著延长 [34][35][36]；大冢制药全球首创IgA肾病新药“斯贝利单抗”获FDA加速批准 [37][38][39]；拜耳First-in-class肺癌新药“Sevabertinib”获FDA批准，针对HER2突变非小细胞肺癌 [40][41]；信达生物自免新药“匹康奇拜单抗”获NMPA批准用于中重度斑块状银屑病 [42][43]；诺华自免BTK抑制剂“瑞米布替尼”获NMPA批准用于慢性自发性荨麻疹 [44][45] - **其他资讯**：诺和诺德口服司美格鲁肽治疗早期阿尔兹海默症的两项III期临床研究（EVOKE和EVOKE+）未能达到主要终点 [46][47]；礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的医疗保健公司，主要受减肥药Zepbound和糖尿病药Mounjaro销售驱动 [48]；美国第二轮医保谈判结果出炉，15款药品入选，最高降幅达85%，预计可为医疗保险节省120亿美元开支 [49][50][51]；浙江医药拟分拆ADC子公司新码生物赴港上市 [51][52][53]；科兴生物与巴西卫生部签署两项疫苗PDP项目协议，未来10年供应6000万剂疫苗，合同价值超7亿美元 [54][55][56] 公司动态总结 - **重点覆盖公司**：报告列出了多家覆盖公司的投资评级、盈利预测及投资要点，例如华东医药（买入）、普蕊斯（增持）、贝达药业（买入）、诺诚健华-U（买入）、艾力斯（买入）等 [57][58][59] - **上市公司重点公告**：报告期内，多家公司发布药品与医疗器械注册、技术合作等公告，涉及沃森生物、白云山、汇宇制药、恒瑞医药、赛诺医疗等公司 [60][61] - **股东增减持**：报告期内，医药生物行业上市公司股东净减持52.92亿元，其中药明康德减持参考市值达110.67亿元，联影医疗减持参考市值达185.60亿元 [62][63][65]

行业投资评级 - 报告对医疗服务行业维持“买入”评级 [8][9][63] 核心观点 - 近期医药行业表现活跃受流感多发催化，尽管行业仍面临医保控费压力，但多层次的支付体系正在建立，叠加医疗需求的刚性，共同推动行业企稳回升 [9][63] - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [6][62] - 投资建议关注高成长及预期改善两大方向 [9][63] 板块及个股市场表现 - 本周（11月24日至11月28日）申万一级行业医药生物指数上涨2.67%，涨幅在31个一级行业中排名第17位，跑赢沪深300指数（上涨1.64%）1.03个百分点 [2][11] - 医药生物二级子行业中，化学制药Ⅱ涨幅最大，为4.19%；医疗服务Ⅱ上涨1.42%，中药Ⅱ上涨1.29%，生物制品Ⅱ上涨2.06%，医药商业Ⅱ上涨2.77%，医疗器械Ⅱ上涨2.30% [2][22][23] - 2024年以来，化学制药Ⅱ子行业累计上涨27.84%，表现最佳；生物制品Ⅱ子行业累计下跌21.64%，表现最差；医疗服务Ⅱ子行业累计下跌2.76% [23] - 医疗服务板块内，本周表现居前的公司有：ST中珠（+16.3%）、百花医药（+11.6%）、兰卫医学（+10.6%）、百诚医药（+10.1%）、成都先导（+9.1%）[3][27][31] - 医疗服务板块内，本周表现靠后的公司有：爱尔眼科（-1.6%）、药明康德（-0.7%）、毕得医药（-0.3%）、南华生物（-0.1%）、诚达药业（-0.0%）[3][27][28] 行业估值分析 - 截至本周末，申万医疗服务板块市盈率（PE TTM）为31.62倍，近一年PE最大值为41.13倍，最小值为28.46倍；当前市净率（PB LF）为3.18倍，近一年PB最大值为4.00倍，最小值为2.48倍 [4][29] - 医疗服务板块PE较前一周提升0.40倍，PB较前一周提升0.04倍 [4][29] - 当前申万医药生物整体PE为37.71倍，PB为2.82倍；医疗服务板块PE（31.62倍）低于医药生物整体水平，PB（3.18倍）高于医药生物整体水平 [48][49][56] - 在医药三级行业中，医疗研发外包板块年初至今涨幅达46.0%，表现突出；化学制剂板块PE为95.4倍，估值最高；医药流通板块PB为1.3倍，估值最低 [30][53][55] 政策解读与行业影响 - 11月27日国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹工作，旨在健全全民医保制度，更好发挥保险互助共济优势 [5][60][61] - 医保省级统筹的意义在于：增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区收支；提升制度公平性，统一全省医保政策消除地区差异；方便参保群众，实现省内异地就医直接结算 [6][62] - 该政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设，完善医保支付和服务价格调节机制 [5][61] 具体投资建议 - **高成长方向**：关注医药外包服务中的ADC CDMO、减肥药产业链多肽 CDMO 等方向，涉及公司包括药明康德、皓元医药、药明生物等 [9][63] - **预期改善方向**：关注盈利能力有望触底回升的第三方检验医学实验室，以及消费医疗中的眼科及口腔等方向，涉及公司包括爱尔眼科、迪安诊断等 [9][63] - 部分重点公司估值：药明康德2024年市盈率（PE）为29倍，2025年预测PE为18倍；药明生物2024年PE为38倍，2025年预测PE为29倍；爱尔眼科2024年PE为30倍，2025年预测PE为28倍 [59]