美联储降息对A股市场影响 - 美联储2025年首次降息25个基点 全球流动性拐点起点 点阵图显示年内再降两次 [1][3] - 降息降低美元资产收益率 国际资金涌向新兴市场 A股估值优势明显 沪深300市盈率13.97倍仅为美股一半 [3] - 纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.85% 显示外资对A股兴趣 [3] 历史市场表现规律 - 2005年以来18次美联储降息后 A股短期上涨概率38.9% 90天后概率升至38.9% 降息初期市场震荡中长期走牛 [3] - 降息首日A股出现技术回调 沪指跌1.15% 超4300只个股下跌 属利好兑现后正常反应 [3] 资金流向三大主线 - 科技成长板块受直接利好 半导体与AI算力领域融资成本降低 中芯国际 北方华创获外资加仓 科创芯片ETF单日涨5.8% [3] - 利率敏感板块受益流动性改善 券商板块成交额连续27天超2万亿 创新药企业融资成本下降估值弹性释放 [3] - 消费核心资产成外资避险首选 高股息龙头如茅台 美的盈利稳定分红高 消费板块降息周期六个月涨幅达46% [4] 外资与政策动向 - 主动配置型外资连续数周净流入中国 高盛 摩根士丹利齐声唱多A股 [5] - 美联储降息打开中国政策空间 后续降准降息可期 企业融资成本下降将改善盈利 [5] 投资策略建议 - 建议五成底仓加三成机动仓位 避免追高操作 [5] - 沪指回踩3800点强支撑时分批低吸科技龙头 包括半导体设备与AI服务器 [5] - 反弹至3900点无量时减仓周期股 换仓消费与医药防御板块 总仓位控制在5-7成 [5] 中长期投资重点 - 聚焦业绩扎实景气度高资产 科技自主替代（半导体） 政策驱动消费（新能源车） 利率敏感品种（券商） [6] - 忽略单日波动 把握全球资产重估转折点机遇 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个品种进行了基本面分析和行情研判，给出了各品种的方向研判和操作建议，涉及股指、国债、贵金属、有色、硅能源、钢矿、煤焦、纯碱/玻璃、原油、甲醇、聚烯烃、棉花、橡胶等品种，各品种因不同的宏观、供需等因素呈现出不同的行情走势和投资机会 [1][4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 重点策略推荐及操作建议 - 股指呈震荡格局，周二A股市场偏弱整理，成交额回落，房地产、银行板块涨幅居前，电子、计算机行业领跌，股指期货收跌但跌幅小于现货指数，近期市场情绪谨慎，资金量能回落，美国经济增长放缓，外资、居民资金有流向A股动能但短期流入放缓，市场转向结构性行情 [1] - 国债呈空头格局，昨日债市全线走弱，国内经济数据分化，央行公开市场小额净回笼，资金成本抬升，美联储降息预期强化但国内货币政策宽松加码预期偏谨慎，赎回费调整等消息加剧市场担忧，十债收益率接近1.8%关口，债市悲观预期加重，调整压力未消退 [1] 日度策略 贵金属 - 黄金呈多头格局，美国2025年非农就业基准变动初值为 -91.1万人，超预期，印证就业市场降温，美联储9月降息1次概率升为93%，年内降息3次是基准情景，黄金价格上行方向未变，短期斜率可能放缓，建议黄金AU2512前多继续持有 [4] - 白银呈多头格局，美联储降息确定性较高，黄金价格突破后延续强势，白银多头格局强化，建议白银AG2512前多继续持有 [4] 有色 - 铜呈震荡格局，昨日铜价高位震荡，价格重心略回落，国内数据分化，美国非农数据下修，市场降息预期强化但衰退担忧加剧，美元指数略有反弹，矿端扰动不断，全球矿端供给紧张担忧加剧，需求端畏高情绪仍存，议息会议前美元承压，叠加供给端紧张，铜价支撑明确 [4] - 铝及氧化铝，氧化铝呈空头格局，铝呈震荡格局，昨日氧化铝价格走弱，沪铝价格重心小幅抬升，国内数据分化，美国非农数据下修，市场降息预期强化但衰退担忧加剧，美元指数略有反弹，氧化铝过剩预期延续，仓单抬升，现货价格走弱，沪铝产量增速减缓，供给端约束明确，海内外库存低位，LME亚洲提货量增加加剧供给紧张担忧，氧化铝空头格局明确但估值低，关注成本线支撑，沪铝价格韧性较强 [4] - 镍呈震荡格局，镍产业链矿端供应宽松，镍矿价格偏弱震荡，镍铁、中间品供应担忧缓解，旺季前有看涨情绪，精炼镍过剩格局明确，海内外库存高企，宏观因素影响消化，基本面主导，精炼镍过剩压力带动镍价震荡偏弱运行，但需求有改善预期，镍铁、硫酸镍价格坚挺，镍价下方空间有限，卖出看跌期权策略继续持有 [4] 其他金属及能源 - 碳酸锂谨慎看跌，有消息称宁德时代子公司推进枧下窝矿复产工作，若顺利复工，复产速度或超预期，将放大锂价下行风险，需验证消息真实性及关注实际复工推进程度 [6] - 硅能源呈空头格局，工业硅9月供需格局供增需减，供应端开工提升，需求端交付前期订单，买方观望，成交量有限，行情承压震荡；多晶硅市场对政策预期发酵，但基本面暂无好转，9月产量13万吨以上，库存高位，下游采购积极性有限，整体宽松格局压制价格 [6] - 钢矿方面，螺纹呈震荡格局，昨日现货价格窄幅波动，成交一般，碳酸锂矿复产消息打击反内卷预期，螺纹钢被动累库，库存逆季节性增加并创同期新高，供给无有效约束，需求待验证，仓单增加，关注反内卷预期变化及盘面价格在谷电成本附近支撑有效性，维持做空钢厂利润逻辑，继续持有1月合约多铁矿空螺纹套利策略；热卷呈震荡格局，昨日现货价格稳中有涨，成交一般，碳酸锂矿复产消息打击反内卷预期，钢材基本面矛盾积累，库存被动积累，但汽车补贴重启和旺季临近，终端需求有回暖预期，成本端进口矿价格坚挺，关注煤炭价格，维持做空高炉利润方向；铁矿呈震荡格局，长流程炼钢利润收缩，但高炉铁水日产有望回升，十一长假前钢厂补库支撑9月进口矿消费，海外铁矿发运回落且有扰动消息，9月进口矿供需矛盾积累有限，价格支撑强，维持铁矿01合约价格区间【760，820】运行判断，继续持有1月合约多铁矿空螺纹套利策略 [6] - 煤焦方面，焦煤呈震荡格局，煤矿复产，坑口竞拍氛围不佳，钢焦企业补库力度降低，贸易环节谨慎，煤价承压，但原煤日产难显著提升，本月超产抽查及产地安监未放松，焦煤价格下方空间有限，关注本周矿端提产幅度；焦炭呈震荡格局，首轮50 - 55元/吨提降基本落地，入炉煤成本下降，焦企有盈利空间，生产积极性佳，高炉复工预期强，但钢厂原料备货充足，采购按需，现货市场有看降预期，期价走势承压 [7] - 纯碱/玻璃呈震荡格局，纯碱日产小幅降为10.80万吨，近期局部碱厂突发检修，虽供过于求格局明确，但短期出库尚可，上游碱厂增库速度慢于预期，盘面价格跌至成本线附近，反内卷预期是否证伪决定未来价格方向；浮法玻璃厂运行产能维持高位，供给未实质收缩，库存消化困难，但需求有环比改善可能，昨日主产地产销率升至122.25%，盘面价格距成本线不远，是否继续向下取决于反内卷预期是否证伪，若反内卷政策预期未被证伪，1200以下的01合约多单仍具持有价值 [7] - 原油呈震荡格局，地缘政治方面卡塔尔多哈爆炸使油价短线跳涨，地区局势有风险，EIA月报预测布伦特原油价格未来数月大幅下降，供应过剩局面到26Q1进一步加大，过剩压力压制油价，短线有地缘扰动风险，但供需过剩预期未变 [9] - 甲醇呈震荡格局，过去一周西北样本生产企业签单量增加，烯烃企业加大外采力度，西北供需平衡，多数企业竞拍溢价成交，煤炭市场平淡，产地受限产影响报价坚挺，港口价格下调，当前煤炭社会库存偏低，冬季价格易涨难跌，甲醇沿海弱、内地强格局延续，期货走势僵持，考虑期货升水和供应增长，维持不看涨观点，10月期权明日到期，卖出C2300 [9] - 聚烯烃呈空头格局，以色列袭击卡塔尔境内哈马斯领导人致巴以冲突升级，原油上涨，中东产量回升及内外盘价差收窄使9月PE美金报盘增多，进口量可能增长，8月至今生产企业库存减少但社会库存增长，各环节库存高于去年同期，旺季需求一般，聚烯烃价格将下跌 [9] - 棉花呈空头格局，供应端新棉丰产，预计提前至少10天上市，目前手摘棉已有零星上市，需求端新疆大型纱厂订单平稳，内地部分企业亏损，新增订单不足，盈利状况未好转，8月底全国棉花商业库存环比降幅32.34%，低于去年同期，临近新棉上市，市场供应预期宽松，需求未见明显旺季表现，郑棉或弱势震荡运行 [9] - 橡胶谨慎看涨，市场情绪走弱拖累橡胶价格回调，但基本面对胶价支撑仍存，乘用车零售增速积极，消费刺激政策利好持续释放，轮胎企业产成品去库，各产区割胶虽处旺产季，但新胶上量速率受气候扰动，原料价格坚挺，国内港口库存连续6周降库，天胶供需结构改善 [9]

中国资本市场新质生产力与开放创新 - 中国实体上市公司2024年研发费用达1.6万亿元，超800家企业研发强度超过10% [1] - 2024年全球创新指数报告显示中国拥有26个全球百强科技创新集群，连续两年世界第一 [1] - 摩根士丹利指出中国在人工智能等领域形成全球最完整产业链 [1] A股市场活力与全球资产配置 - A股5000多家上市公司覆盖国民经济各领域，2024年四分之三公司实现盈利，五成企业利润保持增长 [1] - 世界银行前副行长认为中国股市将很快成为全球最大股票市场之一 [1] 资本市场改革与外资吸引力 - 外资持有深市战略性新兴产业股票市值增幅达40%，交易金额增长90% [1] - 瑞银指出中国金融领域高水平对外开放为吸引境外长期资金奠定基础 [1] 中国资产全球重估趋势 - 中国以新质生产力和制度型改革推动全球资产重估的"中国叙事" [2]

中国资本市场新质生产力发展 - 中国实体上市公司2024年研发费用达1.6万亿元，超800家企业研发强度超过10% [1] - 2024年中国拥有26个全球百强科技创新集群，超过上年的24个，连续两年位居世界第一 [1] - 中国可能是全球唯一一个能形成比较完整人工智能产业链的国家 [1] A股上市公司表现与全球资产配置 - A股市场5000多家上市公司覆盖国民经济各领域，2024年四分之三的公司实现盈利，五成企业利润保持增长 [1] - 中国的股市正在快速增长，将很快成为世界上最大的股票市场之一 [1] 资本市场改革与外资流入 - 外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值增幅达40%，交易金额增长90% [1] - 持续的高水平对外开放为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定基础 [1] 中国资产全球吸引力 - 中国正以新质生产力为"创新之矛"、以制度型改革为"稳定之盾"，推动全球资产重估的"中国叙事" [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球宏观环境复杂多变，建议保持稳健的资产配置策略，适度增加权益类资产，特别是中国股票的配置比例，因其估值相对较低且具有反弹潜力，同时关注新兴市场机会 [2][4] - 2024年四季度是进行资产再平衡的时机，提升风险偏好资产的配置，降低安全资产的配置，基于中国宏观政策转向和美国大选结果提振市场信心 [2][5] - 中国股票具备战略性长期超配价值，受益于宏观政策支持和股债相关性转负，可适当增加股票配置比例 [2][6] - 中国市场与欧美市场资产相关性存在显著差异，具有独立性特点，可作为全球投资组合中的多元化配置选择，有助于分散投资风险 [2][7] - 特朗普当选美国总统后，美股经历快速上涨，但其政策落地后可能对经济不利，建议在就职后调整策略，从超配转为低配 [2][10] - 2024年9月至四季度期间，中国股债相关性转负、股票波动率确认下行趋势、中外资产相关性明显下降，表明中国股票具有更高的配置价值和风险分散作用 [2][11] - 黄金价格自2022年8月底以来大幅上涨，建议超配黄金，因其具有避险属性、抗通胀能力以及与股票和债券的低相关性，可有效降低整体波动风险 [2][29] 根据相关目录分别进行总结 过去一年全球市场变化及资产配置观点调整 - 2024年6月报告核心观点是防守，因中国弱复苏、美国经济下行、美欧关键选举增加政策不确定性，建议坚守黄金和债券等安全资产，同时关注中国股票 [2] - 随着宏观政策转向，中国股票迎来反弹，资产配置组及时更新报告帮助投资者恢复信心 [3] 未来全球宏观环境及其对大类资产配置的影响 - 需关注中国经济复苏进程、美国经济增长放缓及利率走势、各国政策不确定性等因素 [4] - 建议保持稳健资产配置策略，适度增加权益类资产配置比例，继续保持黄金和债券一定比例，关注新兴市场机会 [4] 2024年第四季度市场变化及2025年展望 - 2024年第四季度认为是资产再平衡时机，提升风险偏好资产配置，降低安全资产配置，原因是中国宏观政策转向和美国大选结果提振市场信心 [5] - 从10月份开始增配权益资产，包括超配中国和美国股票 [5] 战略性长期超配中国股票的原因 - 中国宏观政策9月24日重大转向，对经济稳增长提供强力支持 [6] - 中国股债相关性转负，债券对股票波动风险保护效率提升，可增加股票配置比例 [6] 中国与欧美市场资产相关性差异 - 中国与美国及欧洲市场资产相关性存在显著差异，欧美市场相关性较高，中国市场与美国市场相关性接近0，低于10%，具有独立性，可分散投资风险 [7] 近年来中国与海外资产相关性变化及原因 - 近年来中外资产相关性下降，原因是中国和美国、欧洲经济周期异步，中国资产估值相对较低 [8] 当前中国股市独立行情及其配置价值 - 当前中国股市走出独立行情，因中美欧经济周期异步，提供风险分散价值，建议战略性增配超配中国股票，但应逐步进行 [9] 特朗普当选美国总统对美股的影响及配置策略调整 - 特朗普当选后美股快速上涨，但其政策对经济不利，建议大选后第一轮参与做多美股，就职后从超配转为低配 [10][17] 2024年9月至四季度期间新趋势 - 中国股债相关性转负、股票波动率确认下行趋势、中外资产相关性明显下降，表明中国股票具有更高配置价值和风险分散作用 [11] 特朗普政策对市场和经济的影响 - 关税政策导致被加征关税国家可能汇率贬值，美元升值，推高通胀，抑制经济增长，对大多数资产不利，黄金表现较好 [12] - 移民、监管和能源环境政策总体反映共和党小政府理念，意在促进经济增长，但面临劳动力短缺、金融风险增加及环保问题 [13] - 特朗普2.0版政策先推行负面措施，加征关税幅度更大，预计导致更低经济增速和更高通胀水平 [14] 2025年汇率趋势 - 目前美元表现疲软，若特朗普政府增加关税等措施落实，通胀持续走高，美联储收紧货币政策，美元可能升值 [15] 美国是否面临滞胀风险 - 目前美国尚未进入滞胀状态，但市场压力增大，未来走势需谨慎观察 [16] 特朗普当选后资产配置策略调整 - 胜选到就职前注重进攻性配置，增加美股和商品配置；就职后减配美股 [17] 2024年底团队对美股观点与市场主流观点差异 - 2024年底市场主流观点看好美股，团队建议特朗普就职后减配美股，事实证明该策略正确 [18] 2025年全球资产重估重要叙事 - 美国衰退叙事、中国AI叙事、欧洲财政叙事共同推动中、美、欧三地权益资产重新估值，美国股票向下重估，中国和欧洲向上重估，也影响债券和黄金等资产 [20] 美国经济是否会进入衰退周期 - 目前关于美国经济将进入衰退周期说法不准确，现有证据不足，需等待实际GDP数据公布，剔除扰动因素后美国GDP增速放缓但未达衰退程度 [22] 软数据和硬数据区别及分化原因 - 软数据是经济主体对经济情况的感受，如消费者信心指数和企业PMI；硬数据是实际经济活动产生的数据，如消费支出、私人投资和GDP [23] - 近年来软数据与硬数据常分化，软数据可能失真，不完全反映实际经济状况 [24] 软数据准确率不高仍需参考的原因 - 软数据具有前瞻性和领先性，能在硬数据显示之前捕捉投资意愿变化，分析美国经济走势时前瞻性信号重要 [25] 硬数据显示的非线性变化对预测的影响 - 硬数据在经济周期下行过程中存在非线性变化，仅依赖滞后硬数据难以准确预测，增加分析未来趋势的不确定性 [26][27] 当前美国是否面临衰退风险 - 目前数据未明确证明美国即将进入衰退，但市场存在衰退预期，未来几个季度需持续关注相关趋势 [28] 近年来黄金价格大幅上涨原因及市场关注度高的原因 - 黄金具有避险属性、抗通胀能力，不受政策和地域性影响，流动性好，纳入资产组合可分散风险、对冲股票或债券下跌 [29] 黄金作为资产类别独特优势和常见误区 - 黄金独特优势包括低相关性、抗通胀能力和避险属性，与股票相关性约10%，纳入投资组合可降低整体波动风险 [30] - 过去20年数据表明，长期持有黄金年化回报率可达8%左右，仅次于股票，高于债券 [30] 海外资产配置建议 - 采取谨慎和多元化策略，关注各国货币政策变化和地缘政治风险，适当增加固定收益类产品，保留一定比例新兴市场权益类产品 [31] 国内市场各大类资产配置看法 - 结合宏观经济形势、政策导向和行业发展趋势综合考量，关注科技创新、消费升级领域，适当配置传统周期性行业 [32] 黄金和白银属性不同及资产配置考虑 - 黄金和白银都有货币和避险属性，但白银有较强工业属性，全球经济增长放缓或美国衰退时，白银未必跟上黄金上涨步伐 [33] - 资产配置可适当包含白银，不应过度依赖金银比，需更新分析框架 [33] 影响黄金价格因素及变化 - 历史上美债利率是影响黄金走势重要因素，自2022年起美债利率与黄金负相关关系不再成立 [34] - 当前影响黄金价格因素包括法币体系信誉下降、通胀、避险 [35] 货币政策或通胀预期变化时资产价格或价值波动情况 - 通胀预期上升时，能源、基础材料、贵金属、房地产和消费品行业可能表现较好 [36] - 黄金价格波动受避险需求、美元体系信誉下降、央行购金等因素影响 [36][37] 近期是否适合投资黄金及未来市场前景 - 近期不建议追涨杀跌，长期配置角度黄金仍有投资价值，美国经济衰退风险、关税抬高通胀、减税导致债务增加等将支持黄金价格上涨 [38] 全球央行增加黄金储备原因及趋势是否持续 - 原因是美元体系信誉下降和分散风险需求，亚太地区国家外汇储备中黄金占比低，有强烈动机继续增加配置 [39] - 这一趋势预计将在未来持续很长时间 [39] 黄金作为资产的长期和短期投资前景 - 长期来看黄金牛市行情不会很快结束，上涨空间大，是良好配置标的；短期建议减少追涨杀跌，淡化投机价值 [40][41] 铜作为投资标的的长期和短期前景 - 长期来看，全球AI革命和绿色转型对铜需求有显著提升，持有期较长时铜可能有明显表现空间 [43] - 短期来看，美国可能衰退，中国经济政策聚焦消费，对铜快速上涨持保留态度 [43] 海外权益和债券类资产在全球资产重估趋势下的配置 - 关注美国通胀过高和增长过低潜在风险，将美股下调至低配，若美国经济政策大幅调整可能改变看法 [44] 当前美国股市表现及其未来走势 - 美股存在脆弱性，过去两年累计复合上涨50%，历史上这种情况第三年市场表现不佳概率大，且美股估值较高 [45] - 对美股保持相对谨慎态度，维持低配 [45] 当前美债市场表现及未来预期 - 通胀失控时美债价格下跌，经济增长较差时美债价格上涨，目前美国面临衰退风险，短期内对美债有利 [46] - 长期来看，美国可能面临通胀回升和财政赤字扩大挑战，建议投资者灵活调整仓位 [47] 黄金和商品资产在当前宏观环境中的表现 - 黄金作为避险资产具有较高胜率，坚定看多黄金；商品方面，经济增长疲软和通胀高企都会抑制商品价格，选择低配商品 [48] 当前中国资产尤其是中国债券市场情况 - 中国处于低通胀时期，货币政策维持宽松支持债券市场表现，对中国债券市场保持乐观态度 [49] - 中国股票市场近期涨势良好，存在结构性机会，中国资产具备一定吸引力 [49] 近期债券市场调整理解及未来机会 - 近期债券市场调整与政策因素有关，资金利率不会长期维持在高位，未来可能出现阶段性债券投资机会 [50] - 股债存在跷跷板效应，当前股票处于较高位置时，可适度增加债券配置 [50] 当前对中国股票类资产的配置观点 - 坚定看好中国权益资产重估，中国股票在6到12个月或更长时间内处于有利位置 [51] - 中国在AI产业趋势方面有优势，估值相对于欧美仍有折价，新趋势凸显中国股票优势 [51] - 战术上建议灵活控制仓位，不要追涨杀跌，阶段性增配安全资产 [51][52] 当前对港股市场投资建议 - 港股是中国股票领涨代表，鉴于近期涨幅超过预期，可进行阶段性风险调整和平衡，注重风险分散，增配安全资产 [53]

港股市场分析 - 春节后AI热潮推动港股持续上涨，市场涨势主要由估值驱动，风险溢价(ERP)反映乐观预期 [2] - 当前港股估值处于历史区间中低位，情绪驱动的修复已基本到位，科技板块ROE匹配度合理 [2] - 恒指短期目标区间23,000-24,000点，乐观情形上看25,000点，但需警惕长期预期未兑现导致的市场分歧 [2] - 本轮反弹本质依赖对科技趋势的乐观情绪，未来空间取决于情绪计入程度与"想象"空间 [2] 中美经济关联 - AI与关税成为影响全球资产波动的关键变量，分别对应金融账户与经常账户的"两本账" [5] - 美国长期维持经常账户赤字与金融账户盈余，AI资金流入支撑美元与经济形成正反馈，AI走弱或加剧关税与美元风险 [5] - 中国疫情后非储备金融账户赤字扩张，外需强劲但资金流出，需通过政策刺激内需并吸引资金流入改善金融账户 [5] 美国经济与资产配置 - 美国经济"硬数据"（消费、投资）2025年开始回落，验证趋势下行，即使未衰退，"衰退叙事"仍将持续 [8] - 建议以防风险为主线低配美股和商品，中期战略性超配中国股票，尤其看好科技板块，短期可增配高股息与中债分散风险 [8] - 历史数据显示美股平均最大回撤-13.8%，平均反弹周期49天，止跌后1个月平均涨幅10.3% [9] 中国消费潜力 - 中国消费占GDP比重偏低，服务价格绝对水平低于商品价格，但经人均GDP调整后未明显偏离发展阶段 [12] - 未来服务消费（医疗、文娱等）提升空间大于商品消费，后者需通过提质升级实现增长 [12] - 提升劳动者报酬与结构性改革（如社会保障改善）是推动消费的关键因素 [12]

文章核心观点 - 美国衰退叙事重回视野，或推动全球资产重估；当前美国经济虽未达衰退程度，但增长趋势下行且有非线性风险，衰退叙事可能持续；投资策略上建议减配美股与商品，择机增配黄金与中国股票，阶段性增配债券与高股息；2月美国CPI或边际改善但绝对水平仍偏高 [2][3][5][13][20] 美国衰退叙事背景 - 此前建议特朗普就职后对海外资产配置转为防守、减配美股等海外风险资产；2月下旬至今美国股市连续下跌3周，标普500与纳斯达克指数调整近9%和13%，反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深 [3] - 春节期间DeepSeek发布推动中国资产上行，德国候任总理提出财政扩张计划改善欧洲财政前景，中国恒生指数与德国DAX指数同期分别上涨25%与9%，宏观形势此消彼长，中欧股票估值相对占优，全球资产重估或刚拉开帷幕 [5] 美国经济与衰退距离 - 认为当前美国很快衰退证据不足，引发市场担忧的制造业PMI、消费者预期与GDP预测等“软数据”可能夸大经济下行压力，过去两年“软数据”与“硬数据”长期背离，近年“软数据”失真严重，美国经济未必像“软数据”显示那么差 [7] - 尽管制造业PMI相对疲软，但服务业PMI仍在高位，2月甚至超预期上行；亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP增长调至 -2.4%，主要受关税影响下“抢进口”影响，净出口以外其他经济部门尚未明显萎缩 [8] 美国经济难以开启上行周期 - 市场对美国经济周期上行的判断大多基于“软数据”，但过去几年“软数据”与“硬数据”分化严重，“软数据”改善不代表经济即将进入上行周期 [11] - 自美国大选以来部分“软数据”明显上行可能受情绪主导，企业实际修复幅度有限，建议淡化“软数据”噪音，从“硬数据”中提取美国经济真实信号 [11] 美国经济真实情况 - 用美国经济全景追踪框架分析，2025年开始消费、投资等“硬数据”回落，验证美国经济趋势下行；1月实际个人消费支出环比 -0.4%，创2021年以来最低水平，个人收入增速下行显示未来消费可能走弱 [14] - 美国私人固定投资增速在2024年四季度维持4.5%正增长但降至疫情以来最低，非住宅建设下行最快，特朗普政策或使美国经济进一步周期下行 [16] - 经济下行呈非线性，核心经济指标可能快速恶化且无法事前预警，即便经济未立刻衰退，“衰退叙事”也不会轻易退坡 [17] 交易美国衰退叙事策略 - 复盘疫情以来标普500下跌情况，衰退担忧或情绪波动导致的下跌幅度往往不超10%，但本轮因特朗普政策对经济负面压制、经济下行风险积累，股票下跌未必遵循复盘规律，建议海外配置以防风险为主线，维持低配美股 [20][21] - 特朗普政策不利于商品表现，继续低配商品 [22] - 市场风险增大，黄金债券等安全资产受益，但短期不确定性上升，建议谨慎追高、逢低增配；中长期看，特朗普政策使美国债务与通胀失控风险增加，预测未来十年黄金价格涨至3000 - 5000美元/盎司 [22] - 宏观政策转向与DeepSeek发布扭转国内悲观预期，叠加美国衰退叙事，中期战略性超配中国股票，尤其看好中国科技股票上涨行情；短期加强港股仓位管理，阶段性增配高股息与中债分散风险 [22] 美国2月CPI情况 - 中金大类资产模型预测美国2月名义CPI环比0.30%、核心CPI环比0.32%，小幅高于市场一致预期；名义CPI环比下行因2月能源价格上涨幅度低于往年同期，核心CPI环比虽下行但仍在30bp区间 [23][25] - 核心CPI受二手车批发价格环比涨幅收窄和“交通保险”分项涨幅或放缓影响；预测2月名义CPI同比下降至2.9%左右，核心CPI同比维持3.2%左右；2025年通胀预测难度增加，若关税移民政策落地快，可能导致“二次通胀”，压制全球股票、商品等资产，支持黄金、美元表现 [25][26]