出口与贸易 - 7月以美元计价出口金额同比7.2%，较6月提升1.3个百分点，打消市场对下半年出口塌方的担忧[4] - 对美出口仍处于深度负增长，但中国对欧盟地区出口转移明显，出口重心向欧盟转移[5] - 下半年出口有望维持高增长，主要因中美经贸关系稳定及海外经济体需求修复[6] PPI与价格趋势 - 7月PPI环比-0.2%，较上月小幅增加0.2个百分点，同比-3.6%，今年二月以来首次企稳[8] - PPI环比增速抬升主要源于"反内卷"政策影响，黑色产业链价格修复明显[8] - 8-9月PPI同比增速有望大幅抬升，底部或已出现[9] CPI与消费 - 7月CPI同比0%，较上月小幅回落0.1个百分点，核心CPI同比0.8%，较上月上升0.1个百分点[11] - 食品分项大幅弱于季节性，是主要拖累项，服务分项环比明显改善[11] - 消费降级过程或已接近尾声，下半年物价有望温和修复[15] 股债市场动态 - 权益市场处于牛市氛围，散户开户数量激增，融资余额大幅抬升[16] - 股债性价比达到历史极值水平，股票相对债券配置性价比急剧抬升[16] - 债券市场可能面临收益率中枢逐步抬升的风险，需提防潜在踩踏风险[21] 美国经济与政策 - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，较上月回落0.7个百分点，劳动力市场持续走弱[24] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次，降息时点分别为9月、10月、12月[26] - 美股有望延续偏强表现，因减税政策与降息落地或对美国经济形成额外支撑[26]

市场表现与风格 - 上周上证指数跌0.94%，沪深300跌1.75%，中证500跌1.37%，创业板指跌0.74%，恒生指数跌3.47%，价值风格弱于成长风格 [1] - 全A日均交易额18096亿，环比前一周下降，市场回调但流动性步入牛市基础条件已具备 [1] - 当前极致杠铃策略（银行-微盘）绝对收益空间尚存但超额有效性下滑，低估值大盘成长类"中间资产"迎来收益回摆 [1] 流动性驱动逻辑 - 主动信贷扩张形成流动性推动逻辑，外部弱美元回流非美资产与内部股债再均衡共同推动股市流动性宽松 [5] - 社融增速触底回升，广谱利率回落反映信贷增长为供应驱动而非需求拉升，类似2009、2014年主动信贷扩张周期 [17][19] - 商业银行主动信贷扩张叠加实体部门总需求收缩，导致资金流向资产市场 [17] 海外经济与政策 - 美国非农就业数据低于预期，5-6月数据大幅修正下调，失业率升至4.2%，引发滞胀担忧 [5] - CME预测美联储年内降息3次，2026年利率或降至3.00%-3.25%，但非农数据存在政治复杂性需持续跟踪 [5][7] - 特朗普关税战与移民政策可能对美国经济产生反噬效应 [5] 国内政策导向 - 7月政治局会议纠偏"反内卷"，强调依法治理无序竞争而非简单限产涨价，大宗商品定价回归理性 [8] - 会议明确积极财政政策（加快政府债券发行）与宽松货币政策（保持流动性充裕），支持科技创新与消费 [9] - "反内卷"政策或推动PPI回升，但周期品需求端需等待全球政治经济周期共振 [8] 板块配置策略 - 结构排序：1）低估值大盘科技成长（创业板指）>2）科技科创与全球定价资源品>3）国内周期品>4）传统消费类大盘成长 [9] - 银行-微盘杠铃策略与中间资产收益分化达历史极值，四大行股息率-国债收益率差值低于2.5%预示银行将高位震荡 [10][15] - 创业板指估值处于历史30%分位以下，业绩增长优势明显，景气投资有效性指数回升 [25][27][28] 行业动态 - 银行指数回调超6%，波动率降至历史低位，筹码结构出清呈现"跌而不倒"格局 [22] - AI算力、港股互联网、创新药、半导体等新动能迎周期性拐点，支撑中间资产超额收益 [25] - 全球定价资源品为周期最佳品种，需等待全球财政扩张推动PMI向上 [8]

出口与信贷 - 6月以美元计价出口金额同比5.8%，较5月提升1个百分点，对美出口同比大幅提升18.4个百分点[4] - 6月社融同比8.9%，较上月提升0.2个百分点，人民币贷款余额同比7.1%，与上月持平[14] - 主动信贷扩张进程延续，权益市场上涨或延续，主题投资风格有望维持[19][20] 物价指标 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，7月PPI或有所改善，6月PPI同比增速可能是年内底部[8][9] - 6月CPI同比0.1%，较上月提升0.2个百分点，核心CPI同比0.7%，较上月上升0.1个百分点[11] 美国经济 - 7月5日当周美国初次申领失业金人数为22.7万人，较上周回落0.5万人[23] - 7月4日当周美国红皮书商业零售销售周同比为5.9%，较上周上升1个百分点[23] - 市场预期2025年美联储降息次数回落至2次，降息幅度收窄至50BP左右[24] - 新关税政策或推动美国通胀回升，需关注美欧、美日间关税谈判进度[24] - 上周10年期美债利率回升8BP至4.43%，美元指数回升0.9%至97.9[24]

供需政策再平衡 - “反内卷”政策多次被中央提及，当前产能过剩背景与上轮供给侧改革相似但更复杂，预计本次调整幅度温和、时间长、范围广[4][5][6] - 生育补贴等定向补贴政策在多地实施，财政转移支付对财务受限家庭提消费更有效，政策时机和结构影响效果[6][7] - 稳定经济增长需供需两侧发力，保证政策力度、可预期性并进行结构设计[8] 资产价格与实体经济 - 资产价格变化影响实体经济和货币政策，当前主动信贷扩张和资产价格上涨对基本面影响处于早期，“反内卷”政策改善预期[9] - 政府引导下行业产能过剩局面或分化，企业盈利有望改善，权益市场有望偏强，债券收益率短期下行、长期或上行[10][11] 美国经济情况 - 6月美国新增非农就业14.7万人，较上月回升0.8万人，4、5月合计上修1.6万人；劳动参与率62.3%、失业率4.1%，均回落0.1个百分点；时薪环比增速0.2%、同比增速3.7%，均回落[13][16] - 私人部门新增就业走弱，政府部门新增就业贡献大，服务业新增就业回落，商品部门新增就业在建筑业拉动下小幅回升[14] - 6月美国ISM制造业PMI指数49.0，回升0.5；服务业PMI指数50.8，回升0.9，显示制造业修复、服务业景气度偏高[17] - 市场预期2025年美联储降息2次，分别在9、10月，全年降息约54BP；10年期美债利率回升6BP至4.35%，美股收涨，美元指数中枢波动[17][18] - 关税对市场冲击最猛烈阶段或已过去，下半年减税、降息落地有望支撑美国经济，美股有望延续偏强表现[18][19]

国内经济形势 - 5月工业企业利润当月同比-9.1%，1 - 5月累计同比转负，采矿业利润同比回落幅度最大[4] - 6月中采制造业PMI为49.7，较上月回升0.2个百分点，服务业PMI为50.1，较上月下降0.1个百分点[5][7] - 6月原材料购进价格提升1.5个百分点至48.4，南华工业品指数小幅抬升[7] 资产价格走势 - 年初以来股票市场强势、中小盘指数涨幅领先，债券收益率回归低位，人民币兑一篮子汇率走低[2][10] - 资产价格变化源于商业银行主动信贷扩张与实体部门总需求收缩，资金流向资产市场[2][10] - 资产价格走向取决于主动信贷扩张持续性，当前监管引导增加信贷供应意愿强，趋势有望延续[2][12] 美国经济情况 - 5月美国PCE同比增速2.3%，回升0.1个百分点，核心PCE同比增速2.7%，回升0.1个百分点[16] - 6月美国Markit制造业PMI为52.0，服务业PMI为53.1，服务业较上月回落0.6个百分点[16] - 市场预期2025年美联储降息3次，降息幅度约64BP，10年期美债利率回落9BP至4.29%，美元指数回落1.5%至97.3[18][19]