核心观点 - 公司创新药塞络通胶囊研发进展顺利，已完成III期临床，预计2026年获生产批文、2027年上市，该药针对血管性痴呆，市场空间广阔[1][2] - 公司短期业绩受集采等因素影响承压，但通过控费增效，净利率显著提升，并计划通过新产品和高效管理推动业绩恢复增长[1][4] - 机构给予公司“买入”评级，目标价10.04港元，基于新药上市优化产品结构及未来盈利增长预期，较现价有22%上升空间[2][5] 创新药研发进展 - 创新药塞络通胶囊已完成III期临床试验，正在整理法规所需数据报告，预计2026年有望获得生产批文，2027年上市销售[1][2] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的组分中药，血管性痴呆是继阿尔茨海默病后导致痴呆的第二大常见原因，预计2025年中国老年痴呆患者将突破1000万人，目前尚无有效治疗药物，市场空间广阔[1][2] - 2025年上半年公司研发费用为人民币5037万元，占营收比例3.0%，Q-B-Q-F浓缩丸、塞络通胶囊等在研产品稳步推进[1][2] - 公司古代经典名方中药复方制剂芍药甘草汤颗粒于2025年获国家药监局批准上市，是公司第二个获批的经典名方，用于阴血不足、筋脉失养所致挛急疼痛[3] - 公司用于治疗慢性病贫血的中药1.1类新药异功散颗粒二期临床试验筹办工作进展顺利，目前市场无明确治疗该病的中成药，临床价值显著[3] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度营业额为人民币24.15亿元，同比减少16.3%[1][3] - 分产品看，注射液产品营业额为人民币7.86亿元，同比减少23.6%；软胶囊产品营业额为人民币3.37亿元，同比减少13.7%；颗粒剂产品营业额为人民币3.91亿元，同比减少14.5%；中药配方颗粒产品营业额为人民币7.26亿元，同比减少11.8%[1][3] - 营收下降主要原因是中药品种纳入集采的影响[1][3] - 2025年中期毛利率由去年同期的75.3%下降至72.2%，主要因中药材采购成本上升及全国中成药集采带来的价格压力[1][4] - 2025年中期净利率由30.0%提升至37.2%，主要得益于销售及分销成本同比下降20.7%，行政开支下降12.9%[1][4] - 2025年前三季度经营活动现金流净额为人民币5.66亿元，同比增长0.4%，显示公司控费增效显著[1][4] 中药配方颗粒业务 - 公司中药配方颗粒位列全国中药配方颗粒上市公司前五强[5] - 该业务大部分销量来自河北省和云南省的医院，占中药配方颗粒总销售额的88.9%[5] - 销售下降原因包括：对逾期应收账款及账龄增加的医院暂缓发货；市场开放后供货商增加，部分新供货商以价格战侵占基层医疗机构市场[5] - 中药配方颗粒目前处于市场动荡期，市场格局正在重构[5] - 公司计划全力加大全国市场人员配备，除河北及云南外，优先重点开发10个其它省份的医院市场[5] - 公司中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元，后续将根据市场发展进行产能扩充规划[5] 未来展望与机构观点 - 公司产品结构合理，口服产品占比为65.8%，注射液占比为34.2%[2][5] - 预计随着新药不断上市，公司的产品结构将优化，抗风险能力提升[2][5] - 机构预计公司2025-27年收入分别为人民币38.4亿、41.1亿、46.0亿元，净利润分别为人民币9.29亿、10.11亿、11.38亿元[2][5] - 机构给予目标价10.04港元/股，对应2026年市盈率(PE)为8倍，目前公司股息率达6.1%，较现价有22%的升幅[2][5]