**行业与公司** 风电行业与新材料行业 时代新材作为风电叶片龙头及新材料领域的重要参与者[2] **核心观点与论据** **风电业务表现突出** - 全球风电装机预期达110GW 同比增长26.5%[3] - 国内风电招标规模160GW 整机企业态度乐观[3] - 全球叶片产能117GW 大叶片供应紧缺[3] - 公司与中材科技双寡头市占率超50%[2][3] - 上游玻纤涨价15% 推动叶片价格上升5-8%[2][3] - 公司毛利率有望恢复至17%高景气水平[2][3] - 国内外新产线（广西、新疆、越南）今明两年投产[3] - 与维斯塔斯合作受益欧洲高需求 TPI破产助推海外拓展[2][3] - 2025-2027年风电收入预计107亿/108亿/110亿 同比增30%/1%/3%[3] **新材料业务成为新增长动力** - 产品包括聚氨酯、有机硅、高压树脂材料[6] - 应用于汽车悬架、新能源电池壳体、无人机复合机翼（合作小鹏汇天、大疆）[6] - 2025年预计新增收入4亿元 2026年翻倍[7] - 2025-2027年收入预计8.3亿/12亿/16亿 同比增70%/40%/35%[7] - 定增13亿元用于技术升级与产能扩展[5] **汽车零部件业务扭亏为盈** - 2024年盈利转正 毛利率提升约1个百分点[8] - 关闭欧洲高成本产能 转移至亚太低成本地区（如无锡）[8] - 拓展高价值产品（系统件、电池保护盖）[8] - 2024年利润约2000万元 未来利润弹性可期[8] **轨交与工业工程稳健增长** - 受动车组新增需求、维修市场及海外拓展驱动[9] - 轻量化弹性元件出货规模全球第一[9] - 横向拓展至高压供氢系统、储氢瓶、船舶减震等产品[9] **其他重要内容** - 公司所有亏损业务于2024年实现扭亏[10] - 新项目处于产能爬坡阶段[10] - 2025年目标价17.56元 25倍PE估值 评级买入[10]

核心观点 - 公司在行业逆风环境中展现业绩稳健性和盈利韧性 收入同比基本持平 毛利率46.9% 净利率22.2% [1] - 公司维持高股息策略 中期股息每股5.0港仙 分红比率68.8% TTM股息率约11.3% [1][3] - 公司通过宁夏和南非煤矿项目布局未来增长 实现从单一动力煤向全煤种跨越 [4] 财务表现 - 2025年上半年整体收入25.10亿元 同比基本持平 煤炭主业收入23.3亿元 小幅下滑7.1% [1][2] - 除税前利润8.6亿元 同比下降41.5% 但利润率水平高于行业平均 [2] - 毛利率约46.9% 净利率约22.2% 盈利韧性显著 [1] - 净现比达1.23 现金流充沛 截至2025年6月底账上现金约3.95亿元 净债务比率仅5.1% [3] 行业对比 - 2025年上半年煤炭行业主营业务收入同比下降21.0% 利润总额同比下降53.0% [2] - 公司业绩稳健性优于同行 收入降幅远小于行业平均水平 [2] - 公司采用竞价销售模式锁定较高销售价格 产品价格跑赢市场 [2] 成本管控与运营优势 - 开采、洗选、运输全链条精细化管理维持低位成本 [2] - 主力大饭铺煤矿生产低硫、高灰熔融点优质动力煤 [2] - 高品位的产品结合灵活销售策略形成业绩防御防线 [2] 股息政策 - 2022-2024三个财年累计派息37.1亿港元 派息比率逐年提升至36.0%、44.3%、69.7% [3] - 2025年中期派息比率高达68.8% 投资者有望在8-9年通过股息收回成本 [3] - 充沛现金流和健康财务状况为持续高分红提供安全垫 [3] 业务拓展与增长布局 - 宁夏永安煤矿已开始联合试运转 生产"力量肥煤"产品 韦一煤矿预计明年上半年试运转 [4] - 宁夏两矿全面达产后将贡献210万吨/年焦煤产能 [4] - 南非MC Mining项目持股35.7% 总资源量超过80亿吨 马卡多露天矿可采储量2.96亿吨 [4] - 南非旗舰矿计划在今年年底投入生产运营 成为公司新增长引擎 [4] 战略定位 - 公司实现从单一动力煤到全煤种的业务跨越 [4] - 通过"双轮驱动"战略在行业低谷中为未来增长蓄势 [5] - 兼具防御性和成长性 成为高股息稀缺标的 [3][5]

公司业务与运力扩张 - 中远海特为全球特种运输船龙头 新增65艘新船于2025-2026年交付 总运力达375万载重吨 相当于2024年底船队运力的61% [1] - 船队规模迅速扩大 支撑业绩成长 [1] 细分业务发展 - 纸浆船业务受益于船队快速扩张 国内纸浆消费量稳定增长及海外浆厂扩产计划 预计成为主要业绩增量之一 [1] - 汽车船船队扩张迎增量 基本面稳健 [1] - 半潜船市场或存政策红利 壁垒稳固盈利能力 [1] 行业供需与市场前景 - 供给侧受船龄老化与环保合规要求制约 运力紧张格局预计中短期内持续 [1] 财务与投资价值 - 公司未来业绩增量可观 假设未来三年维持50%分红率情况下 兼具5-6%股息率 [1]