报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 6.82 元 [1][5][9] 报告的核心观点 - 北京银行 2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.81%、+4.81%、+4.40%，归母净利润略低于预期，主要因单季度年化信用成本上行；鉴于公司推进零售和数字化转型，经营有望改善 [1] - 考虑其他非息增长放缓，给予 25 年目标 PB 0.50 倍，目标价 6.82 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 扩表速度提升，息差边际持平 - 24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.6%、+9.6%、+18.2%，较 9 月末+2.9pct、+0.8pct、+3.7pct；下半年新增贷款中对公、零售分别占比 93%、24%，票据缩量显著 [2] - 2024 年净息差为 1.47%，较 1 - 6 月持平；24 年生息资产收益率、贷款收益率分别较 1 - 6 月-8bp、-9bp 至 3.50%、3.94%；计息负债成本率、存款成本率分别较 1 - 6 月-6bp、-3bp 至 2.03%、1.85% [2] 非息增速提升，中收降幅收窄 - 24 年非息收入同比+10.1%，较 1 - 9 月+1.8pct；2024 年中间业务收入同比-7.8%，增速较 1 - 9 月+8.9pct，中收降幅收窄因结算及清算业务、承销及咨询业务分别同比+17.4%、+8.1% [3] - 24 年其他非息收入同比+15.4%，较 1 - 9 月-2.4pct；2025 年公司将加快轻资本和零售转型，发展财富代销等业务提升非息收入占比 [3] 资产质量稳健，拨备略有波动 - 24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.31%、209%，较 9 月末持平、-1pct；24 年末关注类贷款占比 1.79%，较 6 月末-0.07pct [4] - 测算 24Q4 单季年化不良生成率 1.14%，较 24Q3+0.46pct；24Q4 单季年化信用成本 1.18%，同比+0.02pct [4] - 24 年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.06%、8.95%，较 9 月末分别-0.29pct、-0.16pct；2024 年 ROE、ROA 分别同比-0.67pct、-0.07pct 至 8.65%、0.65% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|66,711|69,917|71,820|74,015|76,346| |+/-%|0.66|4.81|2.72|3.06|3.15| |归母净利润(人民币百万)|25,624|25,856|26,856|28,088|29,500| |+/-%|3.49|0.91|3.87|4.59|5.03| |不良贷款率(%)|1.32|1.31|1.31|1.31|1.31| |核心一级资本充足率(%)|9.21|8.95|9.05|8.81|8.53| |ROE(%)|9.32|7.56|7.33|7.27|7.25| |EPS(人民币)|1.21|1.22|1.27|1.33|1.40| |PE(倍)|5.00|4.96|4.77|4.56|4.34| |PB(倍)|0.51|0.48|0.44|0.42|0.39| |股息率(%)|5.28|5.28|6.29|6.58|6.91|[7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖交通银行，给予“买入”评级 [2][8][23] 报告的核心观点 - 交通银行2024年度归母净利润和营收同比增速双双提升，存款成本显著降低，资产质量保持稳健，信贷业务实现稳步增长，坚定推进零售转型 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，交通银行相对沪深300指数1个月表现为2.8%，3个月为 -2.2%，12个月为23.2%；沪深300指数1个月为 -0.1%，3个月为 -1.2%，12个月为8.1% [3] - 2025年4月1日，交通银行当前价格7.41元，52周价格区间6.42 - 8.06元，总市值550,286.80百万，流通市值290,848.90百万，总股本7,426,272.66万股，流通股本3,925,086.40万股，日均成交额1,032.52百万，近一月换手0.35% [3] 业绩情况 - 2024年交通银行营业收入同比增长0.87%，归母净利润同比上升0.93%；2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1 - Q3提升9.90pct至8.51%，归母净利润同比增速较2024Q1 - Q3增加6.35pct至5.66% [6] - 预测2025 - 2027年营收分别为2673.16、2785.29、2924.05亿元，同比增速为2.88%、4.19%、4.98%；归母净利润为949.93、976.74、1012.14亿元，同比增速为1.50%、2.82%、3.62%；EPS为1.18、1.21、1.26元；P/E为6.29、6.10、5.87倍；P/B为0.46、0.44、0.41倍 [7][8] 资产质量 - 2024年末不良贷款率降至1.31%（同比 -0.02pct），拨备覆盖率提升至201.94%（同比 +6.73pct），逾期贷款率保持不变；公司贷款中关注类和逾期贷款率环比下降1bp，不良贷款率环比下降2bps；个贷中消费贷款及其他项下降显著，关注、逾期、不良率均实现环比和同比下降，不良率环比及同比下降33bps；住房贷款逾期率环比下降2bps，不良率环比下降1bp [6] 资产规模与结构 - 2024Q4末资产规模超14.90万亿元，同比增长5.98%，较2024Q3末同比增速提升0.46pct；2024Q4末存款余额同比增长2.91%，较2024Q3末同比增速提升1.89pct；2024Q4末贷款余额同比增长7.52%，较2024Q3末同比增速提升0.77pct [6] 负债与净息差 - 2024年公司利息净收入同比上升3.48%，占营收比重65.36%，全年净息差同比微降1个基点 [8] 分红情况 - 2024年全年现金分红每股0.379元（其中2024年期末拟分红0.197元），较2023年增长1.07% [6] - 2021 - 2024年分红情况：2024 - 12 - 31每股分红0.197元，分红比率15.63%，派息日待定；2024 - 06 - 30每股分红0.182元，分红比率29.84%，派息日2025/1/24；2023 - 12 - 31每股分红0.375元，分红比率30.03%，派息日2024/7/10；2022 - 12 - 31每股分红0.373元，分红比率30.06%，派息日2023/7/12，股息率5.11%；2021 - 12 - 31每股分红0.355元，分红比率30.10%，派息日2022/7/12 [15]

公司概况 - 盛京银行曾入选"世界最佳银行"排行榜中国20佳银行，但2021年恒大风波后进入低谷期 [1] - 2023年11月孙进接任董事长，2024年初董监高进行大规模调整 [1] - 2024年是管理层调整后的第一年，被视为崭新起点 [3] 财务表现 - 2024年营收85.77亿元（同比-14.57%），归母净利润6.21亿元（同比-15.21%）[3] - 营收仅为2019年高光时期210.1亿元的40%，净利润为当年54.43亿元的11% [3] - 税前利润9.70亿元（2023年：9.20亿元），净利润6.43亿元（2023年：7.65亿元）[4] - 净利差1.02%（同比-12bp），净息差0.80%（同比-16bp）触及监管红线 [5][6] - 投资净收益40.47亿元（同比+160%），但核心业务收入未同步提升 [8][9] 业务结构 - 公司银行业务营收49.51亿元（同比-27%），零售银行业务营收24.67亿元（同比-10%）[6] - 东北地区营收76.68亿元（同比-17.38亿元），华北/其他地区营收分别+0.60/+2.15亿元 [7] - 信用卡发卡量251.41万张（同比+6%），逆势扩张战略明显 [19] - 理财产品规模389.06亿元（2023年：390.44亿元），业务收入仅1.02亿元 [19] 资产质量 - 不良贷款率2.68%（与2023年持平），显著高于行业1.5%的平均水平 [9] - 关注类贷款200.53亿元（同比+34%），占贷款总额4% [9] - 资本充足率14.69%（年初：14.12%），但核心一级资本充足率10.26%（同比-16bp）[10][11] 管理措施 - 员工薪酬30.66亿元（同比-1.4%），行政费用14.17亿元（同比-7%）[14] - 董事长年薪134万元，高管最高薪酬696万元（2023年：1162万元）[14] - 通过出售1760亿元资产、调整管理层推进"去恒大化" [15] 区域经济影响 - 东北地区经济地位下滑：大连/沈阳GDP全国排名30/31，长春40，哈尔滨52 [18] - 跨区域拓展受限于北京/天津等地的激烈竞争 [18] 战略方向 - 重点发展信用卡业务以带动零售转型，试图复制招商银行成功路径 [19][20] - 通过支付和小额信贷业务连接财富管理板块，提升非息收入 [20]

行业背景与挑战 - 中国银行业普遍面临客户风险偏好下降 有效信贷需求收缩 息差收窄三重压力 导致盈利空间收窄和资产质量承压[1] - 部分区域性银行陷入增收不增利困境[1] 公司财务表现 - 2024年实现营业收入128.77亿元 净利润17.86亿元 利润同比增长2.69% 为近三年首次正增长[2] - 非利息收入达25.13亿元 同比增长30.34% 占营业收入比重从2023年14.10%上升至2024年19.51%[3] - 财富类金融资产规模522.87亿元 较上年末增长5.65% 信用卡增加逾10万张[3] 零售转型成效 - 个人存款余额2181.79亿元 占全行存款总额比重约54% 优化负债结构并节约利息支出[4] - 建立市民管家 融资管家 财富管家和乡村管家四大管家服务体系[4] - 人均资产1.09亿元 网均资产37.16亿元 创近三年新高且远高于行业平均水平[4] 资产质量与风险管理 - 不良贷款率1.79% 较去年同期下降0.08个百分点[4] - 拨备覆盖率182.99% 较去年同期提升8.12个百分点[4] 科创金融战略 - 作为河南省政策性科创金融唯一运营主体 构建专设科技支行 单列信贷额度等六专机制[5] - 开发人才e贷 认股权贷 科技贷 知识产权质押贷 研发贷等专属产品[5] - 政策性科创金融贷款余额482.69亿元 同比增速达44.50%[6] - 获评科技贷 专精特新贷业务优秀合作银行 获得支持小微企业标兵奖[6] 公司贷款业务 - 公司贷款本金余额2967.34亿元 同比增长7.33%[6] - 在河南省7+28+N产业链布局中扮演金融链长角色 服务重点产业和龙头企业[6] 战略转型成果 - 通过零售转型优化负债结构 科创金融激活新质生产力 数字赋能提升服务效能[7] - 构建规模增长-效能提升-风险可控良性循环 实现与区域经济共生共荣[1][7] - 为区域性银行提供可复制的高质量增长框架[4][7]

核心财务表现 - 营业收入3374.88亿元同比下降0.48% 净利润1483.91亿元同比增长1.22% [3][4] - 净利息收入2112.77亿元同比下降1.58% 非利息净收入1262.11亿元同比增长1.41% [5] - 净利息收益率1.98%同比下降17个基点 预计2025年继续承压 [5] 零售业务发展 - 零售客户总数2.10亿户较上年末增长6.60% 管理零售客户总资产(AUM)14.93万亿元增长12.05% [3][8] - 私人银行客户16.91万户增长13.61% 增速较2023年10.42%提升 [10] - 零售金融税前利润879.90亿元同比下降9.56% 反映息差收窄压力 [3][8] 财富管理结构 - 非存款AUM占比超七成 存款占比仅25.65% 显著优于同业 [9] - 财富管理手续费收入同比下降22.70% 其中代理保险收入降52.71% 代理基金收入降19.58% [5] - 代理理财收入增长44.84% 代理证券交易收入增长51.57% [5] 资产质量指标 - 不良贷款率0.95%与上年末持平 为股份行中最低 [11][12][14] - 拨备覆盖率411.98%虽下降25.72个百分点 仍居股份行首位 [11][14] - 房地产不良率4.94%同比下降0.32个百分点 零售贷款不良率0.96%微升0.07个百分点 [14] 业务规模数据 - 资产总额12.15万亿元增长10.19% 贷款总额6.89万亿元增长5.83% [11] - 客户存款总额9.10万亿元增长11.54% 信用卡交易额4.42万亿元同比下降8.23% [10][11] - 双卡客户占比67.25%提升1.53个百分点 信用卡流通卡数9685.90万张略微下降 [10]

文章核心观点 平安银行零售业务转型阵痛持久且猛烈，2023年零售条线净利润大幅缩水，但管理层表示零售业务“止血”已完成，“造血”需过程，同时提炼出资产结构优化等向好趋势，还对零售、对公、保息差等业务发展路径进行说明[1][2] 谈零售 - 未来仍以零售见长、为主且带科技基因，过去18个月全面梳理零售战略，形成“新打法”共识，即仍以零售为主并调整产品和风险 [3] - 零售队伍回归以风险管控为主，管理模式由竖井化回到统一化，调整高风险产品，增强风控体系 [3] - 主管零售人事变动基于梯队和年龄结构考虑，打造中风险、中收益产品是改革核心路线，聚焦消费和小微经营领域，消费产品部分分行试点，小微产品内部测试 [4] - 预计2025年零售不良生成进一步下降，资产质量持续改善，2024年四季度末零售不良贷款率环比降4个BP，风险管控效果显现 [4][5][6] 谈对公 - 战略改革深水区对公及时撑起零售，2024年末个人贷款余额降10.6%，企业贷款余额增12.4%，对公客户总数增13%，四大产业贷款新发放增35.4% [7] - 2024年重点投向优质企业，2025年有信心维持良好对公投放，延续加强中长期、项目、科技贷款投放等三大重点，做好量、价、险 [8] 谈保息差 - 2024年净息差1.87%，比上一年减少51个基点，利息净收入降20.8%，随着结构调整因素消化，息差大幅下行将告一段落 [9] - 要从压降负债成本等多维度提升效益，零售负债端退出高成本行列，人力成本管控做科技替代工作 [9] - 希望息差稳定在1.7%以上，高于行业平均水平0.3 - 0.4个百分点 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 14.17 元，相当于 2025 年 0.60X PB [4][13] 报告的核心观点 - 平安银行改革转型未完成，业绩增长有压力，2024 年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 -10.93%、 -10.83%、 -4.19%，四季度归母净利润同比增速为 -29.93% [1] - 平安银行信贷规模增长弱、净息差承压，但资产质量有改善迹象，预计 2025 年业绩增速仍在低位，估值下行压力不大，上行需更多宏观向好证据 [12] 根据相关目录分别进行总结 生息资产情况 - 去年四季度生息资产（日均余额）同比下降 2.03%，余额连续两季度下行，信贷、债券资产增速下降，仅同业资产增速尚可 [2] - 2024Q4 新增信贷（日均余额口径）57 亿元，略好于季节性，新增一般对公信贷同比放缓，新增零售信贷同比降幅收窄但余额仍下降，预计 2025 年该趋势延续 [2] 净息差情况 - 2024 年四季度单季净息差为 1.70%，环比降 17bps，同比降 41bps，是营收增长放缓主因 [3] - 资产端利率环比下降，生息资产收益率环比降 25bps 至 3.66%，信贷利率环比降 45bps，债券业务收益率环比升 27bps，同业业务收益率回落 [3][9] - 负债端成本改善，单季计息负债成本率环比降 13bps 至 1.97%，存款、同业负债成本均下降，预计 2025 年仍受益 [9] - 展望 2025 年，预计净息差仍下行，资产与负债利率均降且资产端下行幅度可能更大 [9] 中收情况 - 去年四季度单季手续费及佣金净收入同比下降 16.7%，较 2024Q3 增速降 3.5 个百分点 [9] - 财富管理手续费收入同比下降 0.7%，较 2024Q3 增速改善，代理基金收入回暖，理财业务收入增长快，代理保险业务收入增长低迷 [9] - 信用卡交易金额下降拖累银行卡手续费增长，贸易融资等收入承压影响中收 [9] 债券业务收入情况 - 2024 年四季度其他非息净收入同比增长 123.4%，较 2024Q3 增速提升 81.5 个百分点，是营收增速改善核心驱动因素 [10] - 展望 2025 年，债券利率波动预计加大，对营收影响将逐步体现 [10] 资产质量情况 - 去年四季度末不良率环比持平，一般对公信贷不良率环比微升 5bps 至 0.79%，受房地产行业影响；零售信贷不良率环比微降 4bps 至 1.39%，信用卡、住房按揭贷款、经营贷不良率均下行 [10] - 关注率、逾期率较去年三季度末高点开始改善，2024 年不良生成率为 1.8%，同比下降 9bps，拨备覆盖率、拨贷比指标稳定 [10] - 去年四季度广义口径信用成本同比提升 8bps，对利润增速形成拖累 [10] 零售业务情况 - 受益于去年四季度资本市场活跃度提升等，零售 AUM、财富客户数、私行业务等增速回暖 [11] - 展望 2025 年，预计资本市场表现好于 2024 年，财富管理业务压力将缓解 [11] 投资建议情况 - 预计平安银行 2025 年营收增速为 -7.76%，利润增速为 0.88% [13] - 平安银行信贷规模增长弱、零售信贷增长改善需时间，但资产质量有改善，预计估值下行压力不大，能否上行需观察宏观情况 [12]