货币政策动向 - 美联储于10月30日将基准利率下调25个基点至3.75%至4.00%区间，此为今年第二次降息，也是自2024年9月以来的第五次降息，标志着美国货币政策正式进入宽松周期 [1] - 为应对就业增长放缓及货币市场压力，美联储计划于12月1日结束资产负债表缩减，并将抵押贷款支持证券的赎回本金再投资于短期国债 [3] - 美联储内部对12月是否继续降息存在分歧，若关键经济数据因政府停摆等原因缺失，可能暂缓降息 [3] 市场状况与结构分析 - 当前股市上涨有序，市场广度未出现明显背离，各板块交易量未见急剧衰退或崩溃迹象，单日涨跌幅多数控制在5%以内 [4] - 基本面脆弱的小盘股和微盘股恶化程度不严重，尚未出现泡沫顶的明显迹象，人工智能相关企业具备稳定的盈利支撑 [4] - 以纳指为例，周线级别处于明显上涨趋势，日线连续突破25000和26000点，中期关注价格能否回调至25250至25400区间 [5] 潜在市场前景与风险因素 - 股市随时可能出现约5%的阶段性回调，回调后将吸引逢低买盘并可能在较短时间内创下历史新高 [4] - 若市场内部结构出现重大崩溃或美联储宽松力度减弱，可能引发8%以上的深度回调，且股指较难快速再创新高 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场情绪与资金环境有望改善，未来钢材消费端或逐步恢复，但短期需求仍疲弱，未来需关注减产节奏 [2] - 铁矿石基本面现实偏弱，提示矿价阶段性回落风险 [5] - 对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比更高，锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情 [9][10] - 工业硅短期价格偏弱运行，多晶硅供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限 [13][16] - 玻璃市场受情绪提振，但基本面仍疲软，纯碱短期价格将延续弱势震荡格局 [19][21] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3044元/吨，较上一交易日跌35元/吨（-1.13%），注册仓单121242吨，环比减少1798吨，主力合约持仓量196.6544万手，环比增加47527手；现货天津汇总价格3190元/吨，环比不变，上海汇总价格3210元/吨，环比减少10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价3265元/吨，较上一交易日跌30元/吨（-0.91%），注册仓单100301吨，环比增加1764吨，主力合约持仓量139.613万手，环比减少26705手；现货乐从汇总价格3280元/吨，环比减少30元/吨，上海汇总价格3290元/吨，环比减少20元/吨 [1] 策略观点 - 宏观上美联储货币政策转向“宽松”，中美关系缓和；基本面螺纹钢供需双增、库存去化，热轧卷板需求回升但产量偏高、库存仍高；钢材需求进入淡季，热卷有累库风险，需关注减产节奏；未来需求有望随政策落实和宏观环境变化出现拐点 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2601）收至775.50元/吨，涨跌幅-0.89%（-7.00），持仓变化+12824手，变化至54.78万手，加权持仓量94.52万手；现货青岛港PB粉782元/湿吨，折盘面基差55.73元/吨，基差率6.70% [4] 策略观点 - 供给上海外铁矿石发运量环比下降但处同期高位，澳洲巴西及非主流国家发运均有下滑，近端到港量反弹至年内高位；需求上日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉，钢厂盈利率创新低；库存上港口库存增长，钢厂库存下滑；提示矿价阶段性回落风险 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 11月4日，锰硅主力（SM601合约）日内收跌0.69%，收盘报5754元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5700元/吨，折盘面5890吨，环比上日持稳，升水盘面136元/吨 [7] - 硅铁主力（SF601合约）日内收跌0.29%，收盘报5510元/吨，现货天津72硅铁现货市场报价5500元/吨，环比上日持稳，贴水盘面10元/吨 [8] 策略观点 - 宏观事件未驱动商品估值提升，黑色板块反弹调整；基本面钢厂盈利率下行，铁水下滑，五大材表需带动库存去化；认为黑色板块后市不悲观，锰硅基本面不理想，潜在驱动可能在锰矿端，硅铁供需无明显矛盾，二者大概率跟随黑色板块行情 [9][10] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报8885元/吨，涨跌幅-2.79%（-255），加权合约持仓变化+11685手，变化至411459手；现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差415元/吨；421市场报价9700元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差15元/吨 [12] - 多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报53715元/吨，涨跌幅-4.19%（-2350），加权合约持仓变化-20330手，变化至237756手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.2元/千克，环比下调0.05元/千克，主力合约基差-1515元/吨 [15] 策略观点 - 工业硅供给端压力持续，需求端支撑减弱，成本端提供托底作用，短期价格偏弱运行，注意临近到期期权博弈 [13][14] - 多晶硅部分产能检修，产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑，供需格局或边际好转，但短期去库幅度有限，关注平台公司进展 [16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 周二下午15：00玻璃主力合约收1105元/吨，当日+1.10%（+12），华北大板报价1130元，较前日持平，华中报价1120元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6579万箱，环比-82.30万箱（-1.24%）；持仓方面，持买单前20家今日减仓29982手多单，持卖单前20家今日减仓85117手空单 [18] - 周二下午15：00纯碱主力合约收1189元/吨，当日-1.08%（-13），沙河重碱报价1149元，较前日-13；纯碱样本企业周度库存170.2万吨，环比-0.01万吨（-1.24%），其中重质纯碱库存88.64万吨，环比-4.81万吨，轻质纯碱库存81.56万吨，环比+4.80万吨；持仓方面，持买单前20家今日增仓21494手多单，持卖单前20家今日增仓37068手空单 [20] 策略观点 - 玻璃受情绪提振，但基本面疲软，需求平平，供需格局偏弱，行情持续性需观察现货成交和库存去化情况 [19] - 纯碱行业开工率高，企业亏损扩大，下游需求刚性补库，去库乏力，预计短期价格弱势震荡 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析并给出投资建议，如股指期货逢低做多，国债期货有上涨动力，黑色中期逢高偏空，部分品种如铝、氧化铝、白糖等给出观望或震荡操作建议等 根据相关目录分别进行总结 基于量化指标研判 - 偏空品种有玉米淀粉、菜粕、豆粕等 [4] - 震荡品种有沪锡、沪铜、豆一等 [4] - 偏多品种有甲醇、棕榈油、沥青等 [4] 宏观资讯 - 财政部新设立债务管理司，负责政府债务相关工作 [6] - 工行积存金业务一日内暂停又恢复 [6] - 中方延长部分国家免签政策，恢复赴加拿大团队游业务 [6] - 高盛上调中国出口增速和实际GDP增速预测 [6] - 今年前三季度我国机器人行业营收同比增长29.5% [6] - 台积电或自2026年1月起对5纳米以下先进制程涨价 [7] - 美联储理事呼吁降息，库克称12月可能降息 [7] - 截至今年9月美国企业裁员人数近95万，政府部门是重灾区 [7] 宏观金融 股指期货 - 策略为逢低做多，关注指数轮动 [9] - A股探底回升，10月经济数据回落，服务业平稳，四季度货币政策或加码 [9] 国债期货 - 货币政策加码进入兑现期，债券有上涨动力 [10] - 资金面均衡偏松，债市等待央行公布10月买债规模 [10] 黑色 螺矿 - 中期冬季维持逢高偏空思路 [14] - 政策落地后行业回归基本面，关注12月会议对市场预期的影响 [12] - 冬季行情易反弹但今年冬储意愿或受影响，低价可能性大 [13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端铁水产量高、钢厂利润低，钢材反弹空间有限 [14] 煤焦 - 短期震荡运行，关注煤矿查超产、安全监察及铁水产量变化 [16] - 供应逐步恢复但有收缩预期，需求支撑价格但钢材需求走弱制约反弹高度 [16] 铁合金 - 硅铁中期区间震荡，推荐区间下沿做多；锰硅中期过剩，逢高偏空 [17] - 硅铁主产区结算电价有变化，但青海供应占比低且暂无减产意向 [17] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [19] - 纯碱供应高位，等待新产能投放，运费抬升，终端补库成交放量 [19] - 玻璃沙河区域燃料升级，关注旺季需求及采购跟进情况，中游库存待消化 [19] 有色和新材料 铝和氧化铝 - 铝观望为主，预计盘面补涨、高位震荡偏强但上升阻力大 [21] - 氧化铝短线逢高做空，盘面领跌或推动现货走弱，过剩压力大 [21] 碳酸锂 - 短期震荡运行，需求向好支撑价格但供给端故事影响市场情绪 [23] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，区间下沿小仓位试多或卖出虚值看跌期权 [24] - 多晶硅延续区间内窄幅震荡，下沿注意政策预期扰动 [25] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，市场低波运行，观望为主 [28] - 国内新棉上市库存累积，下游需求变化不大，郑棉价格较现货低估有支撑 [28] 白糖 - 空头滚动操作或观望 [30] - 全球食糖供应过剩，国内阶段性供给增强但成本支撑糖价 [30] 鸡蛋 - 按震荡思路操作，观望等待高位做空机会 [33] - 期货升水现货，11月现货或偏强但涨幅有限，关注现货对期货预期的影响 [33] 苹果 - 震荡偏强运行，关注苹果价格、入库进度及客商收购情绪 [35] 玉米 - 盘面分歧大，保持观望 [36] - 现货价格反弹但供应压力仍在，关注新粮售粮进度及政策性小麦投放节奏 [36] 红枣 - 暂时观望，关注新季集中上市后价格变化 [37] 生猪 - 逢高偏空操作近月合约 [37] - 供应压力延续，出栏节奏转快，需求承接不足，现货价格弱势震荡 [37] 能源化工 原油 - 油价预计震荡为主，OPEC+暂缓增产难改长期趋势 [40] - 供应复产且继续增产，需求或受抑制，库存四季度或累库 [40] 燃料油 - 价格跟随油价波动，供需结构供应宽松、需求平淡 [41] 塑料 - 聚烯烃供应压力大，震荡偏弱思路对待 [41] 橡胶 - 短期震荡偏弱，持有虚值卖看涨，谨慎虚值卖看跌 [44] 甲醇 - 近月合约偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [45] 烧碱 - 保持震荡思路，关注氯碱综合成本支撑和液碱现货价格疲软风险 [47] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，降库速度或放缓 [48] 聚酯产业链 - 短期延续偏弱运行走势，成本支撑有限且供需承压 [49] 液化石油气 - 短期偏强震荡，中长期偏空思路 [51] 其他品种 胶版印刷纸 - 若涨价落实可逢低建多单，注意风险防控 [52] 纸浆 - 观察港口库存和现货成交，现货持稳可逢低建远月多单 [52] 原木 - 基本面震荡偏弱，预计承压运行 [53] 尿素 - 震荡偏弱思路，关注成本端对期货情绪的扰动 [53] 合成橡胶 - 盘面承压下行，急跌不追空，可继续卖看涨 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计难有趋势行情，保持谨慎[5][6] - 股指期货大幅下跌风险不大，可择机做多[8][9] - 贵金属短期定价较充分，前期多单可止盈后观望[11][12] - 螺纹、热卷价格中期弱势或难改，可关注反弹时的高位做空机会[13] - 铁矿石市场供需格局转弱，可关注高位做空机会[15][16] - 焦煤焦炭期货短期或延续强势，可关注回调买入机会[17][18] - 铁合金短期或延续供应过剩，回落后可关注现货亏损区间的低位多头机会[20] - 原油主力合约关注做多机会[21][22] - 燃料油主力合约关注做多机会[23][24][25] - 聚烯烃关注做空机会[26][27] - 合成橡胶震荡运行[28][29] - 天然橡胶关注做多机会[30][31] - PVC关注供应端变化[32][33] - 尿素下方空间有限[34][35] - PX短期或震荡调整，考虑区间参与[36] - PTA短期或震荡运行，谨慎偏多看待[37] - 乙二醇短期或震荡运行，考虑区间参与[39] - 短纤短期或跟随成本震荡运行[40] - 瓶片后市或跟随成本端震荡运行[41][42] - 碳酸锂关注消费持续性[43] - 铜价或进入横盘整理阶段[44][45] - 铝价或维持高位震荡走势[45][46] - 锌价预计延续震荡格局[47][48] - 铅价建议谨慎追多[48][49] - 锡价或震荡偏强运行[50] - 镍价预计震荡运行[51][52] - 豆粕调整后可关注下方支撑区间多头机会，豆油暂时观望[53][54][55] - 棕榈油可考虑回调做多[56][57] - 菜油可考虑回调做多[58][59][60] - 棉价上方空间有限[61][63][64] - 白糖下方有一定支撑[65][67][68] - 苹果偏强运行[69][70] - 生猪考虑关注反弹沽空机会[71][72][73] - 鸡蛋空单继续持有，关注后续反弹加空机会[74][75] - 玉米价格或延续承压，观望为宜；玉米淀粉或跟随玉米行情[76][77][78] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.42%报116.680元，10年期主力合约涨0.04%报108.680元，5年期主力合约跌0.01%报106.065元，2年期主力合约跌0.02%报102.544元[5] - 10月31日央行开展3551亿元7天期逆回购操作，单日净投放1871亿元[5] - 中国10月官方制造业PMI为49，非制造业PMI为50.1 [5] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货（IF）主力合约-1.43%，上证50股指期货（IH）主力-1.13%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.89%，中证1000股指期货（IM）主力合约0.02%[7] - 证监会和中基协发布基金业绩比较相关文件，对主动管理权益类基金业绩衡量和基金经理薪酬有规定[7][8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值低且中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解[8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价921.92，涨幅1.07%，夜盘收盘价921.84；白银主力合约收盘价11,441，涨幅1.67%，夜盘收盘价11382[10] - 欧元区10月CPI初值同比升2.1%，核心CPI初值同比升2.4% [10] - 财政部、税务总局发布黄金有关税收政策公告[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调[13] - 需求端长期房地产行业下行，中期传统需求旺季下游需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化致螺纹钢周产量环比下滑，库存总量高于去年同期[13] - 热卷基本面与螺纹钢逻辑相似，走势或一致，钢材期货反弹空间或许不大[13] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调[15] - 全国铁水日产量降至240万吨以下，需求回落；供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升，四季度预计同比增长；10月以来港口库存持续回升[15] - 铁矿石市场供需格局转弱，期货反弹遇阻后或回落[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落[17] - 焦煤供应端因安检受限略偏紧，需求端下游采购补库，竞拍价格多数上调；焦炭现货采购价格第三轮上调未全面落地，焦化企业生产受环保影响且因焦煤价涨部分亏损检修，供应量环比下降，下游钢厂正常采购，高炉利润压缩后对焦炭提价接受情况待察[17] - 焦煤焦炭期货短期或延续强势[17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌1.43%至5772元/吨；硅铁主力合约收跌1.65%至5500元/吨[19] - 10月24日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳，库存仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，成本低位上行[19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，9月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩，10月底仓单集中注销但库存仍累升[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落区间震荡，受阻于5日均线[21] - 美国能源公司削减石油和天然气钻机数量，印度国有炼油商称俄罗斯原油在其供应中占比小[21] - 贝克休斯钻机数减少，美国原油产量增加任重道远，美国制裁俄罗斯石油公司利多原油价格，市场关注点转向OPEC会议[21] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于5日均线下方[23] - 高硫燃料油和超低硫燃料油现货价差下跌，市场供应充足，亚洲地区供应将增加，富查伊拉燃料市场有下游咨询需求，其燃料价格较新加坡便宜[23] - 新加坡燃料油供应恢复利空价格，俄罗斯遭到制裁、中美贸易摩擦降低利多价格[24] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘重心下移，余姚市场LLDPE价格个别调整[26] - 11月检修影响量预计处年内高位，社会库存和下游工厂库存同比偏低，11月是农膜和包装膜开工旺季[26] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.72%，山东主流价格下调，基差持稳，与天然橡胶价差放大至4000元[28] - 原料端国内丁二烯市场跌势加速，供应端齐鲁石化、扬子石化顺丁装置检修影响显现，产量及产能利用率下降，需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货集中利于库存消化，下周期预计样本生产及贸易企业库存略下降[28] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌2.65%，20号胶主力收跌2.90%，上海现货价格下调，基差持稳[30] - 供应端海外产区泰南及越南、国内海南受台风强降雨影响，原料释放不畅，采购价格高企；需求端轮胎样本企业开工环比下滑，月底出货集中利于库存消化；库存周天然橡胶延续深浅双降，浅色胶降幅明显；2025年前三季度泰国出口天然橡胶同比降8%[30] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.80%，现货价格下调，基差持稳[32] - 供应端本周装置产能利用率提升，产量环比增加2.21%；需求端生产企业预售环比增加15.59%至100.16万吨；成本利润端烧碱现货下跌，液氯补贴幅度收窄，山东ECU盈利收缩，PVC+烧碱联产小幅亏损，西北装置利润可观；社会库存样本统计环比减少0.5%至103.0万吨，同比增加25.09%[32] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.43%，山东临沂下调，基差持稳[34] - 供应端周内前期装置检修陆续恢复但未完全恢复，产量小幅增加；需求端秋季肥尾单进入倒计时，部分开工受影响；煤炭价格维稳，成本面基本维持，尿素工厂报价先降后小涨，整体均价下降，利润继续收窄，仅新型煤气化有微利，固定床天然气工艺亏损明显；企业总库存量163.02万吨，港口样本库存量为21万吨[34] PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.21%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差在130美元/吨[36] - 供需方面PX负荷升至87%，福佳大化10月底重启，11月初出产品；9月大陆PX进口量环比降0.3%，同比降4.9%[36] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.48%[37] - 供应端逸盛大化375万吨小幅降负，PTA负荷调整至78%附近，独山能源4期300万吨已投料生产，11月检修预计多于重启；需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.7%，江浙终端开工上升，工厂原料备货增加；效益方面上下游错配利润向上游集中，加工费略修复至160元/吨附近[37] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅1.35%[38] - 供应端整体开工负荷在76.19%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷在83.44%；库存方面华东主港地区MEG港口库存约52.3万吨，环比下降5.6万吨，10月27日至11月2日主港计划到货19.8万吨；需求端下游聚酯开工维持在91.7%，终端织机开工分化，备货下降，9月聚酯出口同比增环比下滑，瓶片表现偏弱[38][39] 短纤 - 上一交易日，短纤2512主力合约下跌，跌幅0.7%[40] - 供应方面装置负荷降至94.3%附近，福建某工厂25万吨装置停车检修；需求方面江浙涤丝销售平淡，平均产销43%，下游加弹、织造、印染负荷分别在84%、75%、82%，终端工厂原料备货增加，坯布出货整体提升，局部上涨；加工费调整至1125元/吨附近[40] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.63%，加工费降至450元/吨附近[41] - 供应方面工厂负荷上升至73.2%；需求端下游软饮料消费旺季或结束，出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量为481万吨，同比增长14%，9月出口量为46.8万吨，同比增加7%，环比减少10%[41][42] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌3.42%至80780元/吨[43] - 部分宜春涉锂矿企完成矿种变更储量核实报告，矿端正常生产，碳酸锂产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求同步改善，社会库存逐步去化[43] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于87130元/吨，跌幅0.09%[44] - 宏观方面中美元首会晤后关税制约缓和但进展不及预期，贸易谈判进入相持阶段，10月美联储议息会议降息25个基点，主席鲍威尔释放偏鹰信号，美元指数回升压制基本金属价格[44] - 基本面海外矿山生产扰动频发，铜精矿供应偏紧，加工费维持负值，冶炼企业生产积极性受抑制，部分企业检修，阳极板供应紧张，短期内电解铜产量易降难增，高铜价抑制下游消费，上周电解铜社会库存增加1000吨[44] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于21415元/吨，涨幅0.61%；氧化铝主力合约收于2768元/吨，跌幅1.49%[45] - 北方地区铝土矿开采未恢复，氧化铝现货价格承压下行，部分高成本企业接近盈亏平衡线，但行业整体开工率未明显下降，市场供应过剩；北方冬季限产对电解铝企业生产影响有限；传统消费旺季接近尾声，高铝价抑制下游采购意愿，华中地区环保限产影响消费端开工率，铝水比例或回落，电解铝社会库存可能累积，上周电解铝社会库存增加1000吨，铝棒库存下降7000吨[45] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于22455元/吨，跌幅0.47%[47] - 供应方面澳大利亚精炼锌矿山生产受阻，国内北方矿山停产，冶炼企业冬储采购，锌精矿加工费承压，硫酸价格回落挤压冶炼企业利润，精炼锌产量增长受限；需求方面下游各板块表现平淡；上周精炼锌社会库存下降600吨[47] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17355元/吨，跌幅0.26%[48] - 供应方面原生铅冶炼企业冬储，对铅精矿需求旺盛，部分企业年底冲量，副产品收益提升，产量稳中有增，再生铅企业利润修复但受废电瓶供应制约，产量回升缓慢；需求方面高铅价抑制下游采购积极性，蓄企开工率受影响；上周电解铅社会库存下降2100吨[48] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.44%至285000元/吨[50] - 矿端偏紧，佤邦复产进度慢，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低于正常水平，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端下游消费市场传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；供需偏紧下精炼锡显性库存去化[50] 镍 - 上一交易日主力合约涨0.07%至120720元/吨[51] - 宏观上美联储宣布降息，结束缩表计划，中美会谈释放积极信号；基本面印尼RKAB审批规则修改，市场担忧供应，矿端价格走弱但高品格镍矿仍偏紧，矿价有支撑，不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，部分印尼高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费旺季但受制于地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于相对高位，一级镍处于过剩格局[51][52] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨1.34%至3021元/吨，豆油主连收跌0.25%至8128元/吨；现货方面连云港豆粕3060元/吨，涨20元/吨，张家港一级豆油8400元/吨，持平[53] - 中美贸易摩擦有望改善，巴西大豆播种顺利但进度略落后，隔夜美豆主连收涨0.72%；10月31日当周主要油厂大豆压榨量234万吨，上周样本油厂豆粕库存96.31万吨，豆油库存122.40万吨，均环比回落[53] - 2025年9月餐饮收入同比增长0.86%，增速创年内新低，食用油消费或受抑制；25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%，25年9月能繁

全球宏观经济背景 - 全球通胀指标处于温和区间 有利于各国央行货币政策宽松 [1] - 市场仍面临地缘政治等多重不确定性 [1] - 美联储重启降息周期 流动性宽松通常能推动权益资产上行 [2] 全球权益资产配置观点 - 今年全球主要经济体大多保持平稳增长 为全球权益资产继续上行提供良好基础 [1] - 非美市场正展现出相对吸引力 今年前三季度非美股票市场普遍跑赢美股 [1] - 在美国经济和市场不确定性上升过程中 资金有望持续流入估值相对合理的非美市场 [1] - 新兴市场股市向上弹性高于其他市场 亚洲主要新兴市场明年盈利有望实现全面正增长 [2] - 新兴市场估值水平相较美股更具吸引力 [2] 固定收益资产配置观点 - 美联储降息周期为美国长久期国债带来资本利得机会 [2] - 美债信用利差收窄提升美国投资等级信用债的投资价值 [2] - 新兴市场美元债券在偏乐观宏观背景下收益率颇具吸引力 [2] 其他资产类别观点 - 全球资本市场波动持续 提升黄金作为风险对冲工具的作用 [2] - 美联储开启宽松周期 黄金价格与美国实际利率负相关性或重新回归 有利于黄金中长期上涨 [2] 行业与结构性机会 - 在降息与人工智能科技浪潮驱动下 半导体等相关科技表现值得期待 [2] - 东盟国家可能受益于出口需求回暖等带来的盈利增长机会 [2] 核心投资策略 - 投资应秉持攻守兼备原则 通过全球多元资产分散配置 [1] - 策略核心在于既关注股票端基本面与结构性机会 也关注债市黄金等防御资产对冲风险 [3] - 通过全球市场多元布局降低单一市场风险 在复杂环境中找到投资锚点穿越市场周期 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司普通股每股账面价值增长4.5%至8.41美元 [9] - 当季实现正经济回报8.7% 其中包含0.34美元的股息 [9] - 杠杆率小幅上升 债务与权益比率从6.5倍增至6.7倍 [10] - 通过ATM计划发行普通股筹集3600万美元 [10] - 季度末投资组合总规模为57亿美元 其中48亿美元为机构抵押贷款支持证券 9亿美元为机构商业抵押贷款支持证券 [10] - 持有4.23亿美元无限制现金和未抵押投资 [10] - 季度末以来 估计账面价值进一步上涨约1.5% [10] - 对冲比率从94%下降至85% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押贷款支持证券投资组合季度环比增长13% [18] - 净购买主要集中在4.5%和5.5%票息的证券 6%和6.5%票息的配置因偿还和整体组合增长而下降 [18] - 机构商业抵押贷款支持证券配置因组合增长而小幅下降 当季未新增头寸 [19] - 机构住宅抵押贷款支持证券提前还款速度相对稳定 略高于10 CPR 但9月份较高票息证券对抵押贷款利率下降的再融资反应加快 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续降低资本结构中优先股的百分比 以更好地从机构住宅抵押贷款支持证券的积极表现中获益 [10] - 对ATM发行采取纪律严明的方法 确保现有股东受益 [10] - 对机构抵押贷款持建设性看法 认为近期风险均衡 长期前景有利 [11] - 认为预期的银行监管资本规则变化将增加对机构抵押贷款支持证券和机构商业抵押贷款支持证券的需求 为这两个行业提供进一步顺风 [11] - 资本结构的进一步改善仍是管理层的关注重点 旨在审慎地最大化股东回报 [22] - 公司保持流动性头寸 为潜在市场压力提供缓冲 并有足够资本在投资环境变化时部署到目标资产 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 强劲势头从4月中旬开始并持续整个第三季度 对货币政策放松、强劲企业盈利和经济增长改善的预期推动金融市场反弹 [5] - 通胀指标持续高于美联储2%的目标 9月份整体消费者价格指数升至3% 核心消费者价格指数升至3% [6] - 劳动力市场数据指向持续增长乏力 7月和8月平均增加5.1万个工作岗位 8月份失业率升至4.3% [6] - 美联储在9月中旬将基准联邦基金目标利率下调25个基点 周三再次下调25个基点至3.75%至4%的区间 并宣布结束量化紧缩 [7] - 利率波动性在整个季度显著下降 机构抵押贷款表现良好 [7] - 收益率曲线前端趋陡改善了投资者对机构抵押贷款的情绪 [8] - 预计货币政策的进一步放松将导致收益率曲线更陡峭和利率波动性降低 为机构抵押贷款提供长期支持性背景 [24] 其他重要信息 - 短期融资利率在9月下旬开始显示压力 回购利差扩大约5个基点 [13] - 30年期抵押贷款利率下降近50个基点 抑制了较高票息证券的表现 [15] - 较高票息的指定资产池收益率在季度内有所改善 因投资者对额外提前还款保护的需求增加 [16] - 机构抵押贷款支持证券的名义利差在季度内收紧约20个基点 [19] - 机构商业抵押贷款支持证券的杠杆总股本回报率在低双位数 与较低票息的机构住宅抵押贷款支持证券一致 [20] - 回购协议从46亿美元增至52亿美元 对冲工具名义总额从43亿美元增至44亿美元 [21] - 对冲组合适度转向美国国债期货 77%的对冲工具为利率互换 [21] - 互换利差在季度内扩大 抵消了第二季度的部分收紧 对公司业绩构成顺风 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 对冲组合的变化、净久期敞口、对收益率曲线形状的看法以及使用期权的可能性 [26] - 公司此前一直持有一些收益率曲线变陡的头寸 但已开始减少 将更多对冲移至曲线前端 [27] - 鉴于投资组合中较大比例的资产池处于溢价状态 模型久期略微偏长 历史上更倾向于持平 [28] - 仍然偏好利率互换 预计互换利差将继续正常化 随着这种情况发生 会更多地转向美国国债期货 [28] - 目前倾向于更多地使用互换 因为认为利差还有进一步扩大的空间 [29] 问题: 在机构利差收紧后 边际资本部署的回报与现有股息水平相比如何 [30] - 季度末 杠杆总回报率在较高双位数 净回报率在中等双位数 与股息对账面收益率水平一致且具有支持性 [31] - 10月份因抵押贷款进一步表现优异而出现一些压缩 但自美联储会议后这些水平有所回升 基本与投资组合当前的盈利能力一致 [32] 问题: 继续通过回购优先股和发行普通股来改变资本结构的意愿 以及这些交易是否对季度账面价值产生影响 [35] - 优先股回购规模相对较小 约200万美元 由于交易量较低 影响很小 只要交易价格低于25美元且有意义 就会继续回购 [35] - 普通股发行方面 由于交易价格折价 近期未发行任何股票 这有利于改善资本结构 [35] - 在股票回购方面 过去曾积极回购 通常寻找价格与账面价值比率在较长时间内持续较低 且投资机会不具增值性的时机 目前仍看到相对增值的投资机会 因此未进行股票回购 [36] 问题: 当前机构商业抵押贷款支持证券与机构住宅抵押贷款支持证券之间的相对价值 [37] - 机构住宅抵押贷款支持证券继续提供更具吸引力的股本回报率 机构商业抵押贷款支持证券的回报潜力更接近较低票息的机构住宅抵押贷款支持证券 但具有很多好处 [37] - 在机构住宅抵押贷款支持证券回报率仍处于中高双位数的情况下 可能希望看到两者之间进一步压缩 才会显著转向机构商业抵押贷款支持证券 但仍继续持有这些证券 因为它们为投资组合提供了复杂性益处 [37]

美联储2025年10月议息会议决议 - 美联储宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间[1][2] - 美联储宣布将于2025年12月1日结束资产负债表缩减计划[2] 政策背景与约束 - 美国联邦政府自2025年10月1日起停摆近一个月，导致关键经济数据（如非农就业）暂停公布，造成决策信息真空[1][2] - 美国9月CPI同比增长3%，核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，显示经济持续降温[2] 政府停摆的经济影响 - 历史经验显示，政府停摆时长与经济损失呈正相关非线性特征，停摆超过两周后永久性损失比例将扩大[1][5] - 2018-2019年为期五周的停摆导致180亿美元联邦支出被推迟，造成2018年第四季度实际GDP减少30亿美元，2019年第一季度实际GDP估计比应有水平低80亿美元[5] - 国会预算办公室估计，2019年停摆造成的永久性GDP损失约为30亿美元，相当于当年预计年度GDP的0.02%[5] 未来货币政策展望 - 预计2025年12月将再次降息25个基点，使2025年全年累计降息幅度达到75个基点[1][6] - 预计2026年可能再降息50-75个基点，使联邦基金利率接近更中性的水平，之后将进入观望期[1][6] - 未来货币政策将在时间序列上加速宽松，与过去九个月观望期相比，未来九个月降息速度预计加快[1][6]

美联储议息会议决议与政策转向 - 美联储于北京时间10月30日凌晨宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.75%-4.00%区间，并宣布将结束资产负债表缩减[1][2] - 美联储主席鲍威尔在会后声明中表示，尽管政府停摆导致部分经济数据暂停公布，但现有私营部门数据显示就业和通胀情况相比9月会议未有显著变化，美国经济运行仍然稳健[1][2] 美国政府停摆的经济影响 - 美国政府自2025年10月1日起停摆，截至10月30日美联储议息会议时已持续近一个月，导致部分重要经济数据（如非农就业）暂停或延后公布，造成决策者面临信息不对称[1][3][4] - 政府停摆导致非核心部门暂停运作，大量联邦雇员无薪休假，劳工收入减少压缩消费支出，尽管工资后续可能补发，但支出延迟会造成短期需求缺口，并弱化财政逆周期调节功能[3] - 回顾2018至2019年长达35天的政府停摆，国会预算办公室测算显示该停摆导致2018年第四季度实际GDP减少30亿美元，2019年第一季度实际GDP降低80亿美元，其中约30亿美元（相当于2019年预计年度GDP的0.02%）的损失无法弥补[5][6] - 停摆时长与经济损失呈正相关非线性特征，短期停摆（少于两周）损失大部分可修复，中期停摆（两到四周）会导致部分永久性缺口，长期停摆（超过四周）会通过信心渠道对企业投资与金融市场产生放大效应[6] 美国经济现状与风险因素 - 美国9月CPI同比增长3%，核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速且低于市场预期，显示经济持续降温[4] - 近期美国区域性银行披露涉及欺诈指控的贷款问题，反映出商业地产价格下行与中小企业偿债压力上升，信贷风险显性化加剧了金融体系不稳定性[8] 美联储未来政策展望 - 面对数据真空与需求减弱的双重约束，美联储未来可能在时间序列和规则维度上加速宽松：时间序列上，与过去两次降息时隔九个月的观望期相比，未来九个月降息速度预计加快[1][8]；规则维度上，将从传统规则（如泰勒规则）向灵活政策框架转变，更注重应对政治压力与市场预期的博弈[1][8][9] - 预计2025年12月再降息25个基点，2025年全年共计降息75个基点，2026年可能再降息50-75个基点，使联邦基金利率接近中性水平，此后联储可能保持观望以评估政策影响[2][9]

企业破产与开业情况 - 7月企业破产率环比上升0.3个百分点至5.0%，扭转了6月下降0.2个百分点的趋势 [1] - 企业开业率稳定在5.0%，较此前连续四个月的4.8%有所回升 [1] - 活跃企业总数整体保持相对稳定，但结构性分化显著 [1] 行业商业活动表现 - 1月至7月，受国际贸易影响较小的行业商业活动基本持稳 [1] - 采矿、石油和天然气开采以及制造业等对美出口导向型领域商业活动同比下降1.7% [1] - 相比之下，其他行业商业活动仅下降0.3% [1] 美加贸易关系与关税政策 - 美国总统特朗普宣布将在现行关税基础上对加拿大商品额外加征10%关税 [1] - 此举令美加这一全球规模最大的双边贸易关系再度陷入紧张 [1] - 趋势凸显加拿大经济对美国市场依赖的脆弱性正在加剧 [1] 加拿大央行货币政策预期 - 市场普遍预期加拿大央行将于本周下调政策利率 [2] - 自2024年6月以来，加拿大央行已八次下调基准利率 [2] - 有分析师预期本周将降息25个基点至2.25%，并在12月再度下调至2.0% [3] 货币政策决策的考量因素 - 经济普遍疲软应会推动央行采取行动，但核心通胀的粘性可能使决策复杂化 [2] - 有分析师预计央行将维持当前2.5%的政策利率不变，因核心CPI仍徘徊在3%区间 [2] - 企业招聘与投资计划普遍处于搁置状态，累积的经济疲软支持适度宽松的政策立场 [3]

货币政策动向 - 央行于10月29日通过公开市场操作单日净投放资金4195亿元 [1] - 央行宣布拟重启公开市场国债买卖操作 此为时隔十个月后该工具的再度启用 [1] - 央行恢复国债买卖被解读为传递出更加宽松的货币政策取向 [1] 债券市场表现 - 国债期货市场呈现低开高走态势 截至10月29日10:54全线翻红 [1] - 30年期国债期货主力合约上涨0.1% 10年期主力合约上涨0.18% [1] - 市场情绪由谨慎转向乐观 债市被认为迎来新的右侧做多阶段 [1] 政策影响分析 - 宽松货币政策有助于稳定银行负债端并抬升资金融出能力 [1] - 政策预计将带动存单利率下行并改善资金面 [1] - 债市在经历数月利空因素充分释放后情绪转向乐观 [1] 相关投资产品 - 基准国债ETF（511100）投资于中长久期利率债且费率较低 [2] - 信用债ETF基金（511200）投资于中短久期信用债 具有低费率和高等信用特性 [2] - 科创债ETF华夏（551550）投资于中短久期债 具有低费率和高等信用特性 [2]