报告核心观点 - 行业总量偏弱，区域投资随国家战略布局深入获较大弹性，低估值破净央国企估值有望修复 [3] 各部分总结 总量偏弱，基建投资保持平稳 - 2025年1 - 4月固定资产投资增速放缓，制造业、房地产投资增速下降，4月投资边际承压 [5] - 传统基建投资平稳，4月交通运输投资边际改善，1 - 4月基础投资（全口径）同比+10.8%，不含电力同比+5.8% [8][10] - 2月专项债净融资额1.19万亿为单月高峰，3 - 5月发行节奏放缓，5月新增量增加，项目投资有望复苏 [12][16] - 2024年地方债融资占比提升明显，22 - 24年占比分别为33%/29%/49% [21] - 刺激政策发力预期强，“两重”及城市更新建设提速，有望带动中西部和经济大省投资 [22][23] 战略引领，区域投资强弹性 - 经济大省和薄弱区域两端发力，经济大省发展城市更新等，薄弱区域吸引社会资本发展传统基建等 [26][27] - 23 - 24年部分中西部省份保持地方财政活力，如西藏、新疆等债务余额同比增长 [29] - 政策引导中西部产业转移，四川、陕西、云南三省国土空间规划印发，成渝发展潜力大 [30][31] - 新疆区域优势独特，煤炭储量潜力大，2023年产量同比增长7%，2019 - 2023年复合增速17% [33][36][37] - 2024年煤化工项目审批节奏加快，25年有望形成实物工作量 [41] - 《国家水网建设规划纲要》提出到35年建成国家水网主骨架，22 - 24年水利建设投资均超万亿，21 - 24年CAGR为21.3% [43][44] - 高层强调城市更新重要性，25年建设有望提速，房屋检测评估、装配式建筑需求获提振 [48][50][53] - 2022 - 2024年高层外交活动多，2024年对外新签保持正增长，民营建筑企业加大海外布局 [55][57][60] 低估值央企估值修复 - 建筑行业依赖融资扩张，企业资产多为应收账款，市场估值折价 [66][68] - 国资委对央企考核聚焦资产质量，2023年提出“一利五率”，25年“营业收现率”替代“营业现金比率” [69][70] - 2024年八大建筑央企收入、利润承压，但分红率稳中有升 [73] - 政策鼓励推动上市企业价值提升，市值管理纳入央企业绩考核，新规强化业绩比较基准约束 [75][78][79] - 建筑央国企持续深化改革，通过提升分红比例等推动估值修复，低估值破净央国企估值有望修复 [83][87] 行业复盘：个股α机会突显 - 2025年1 - 5月小市值公司表现强劲，华中、西南区域公司表现较好，下半年关注西南、西北和中小市值公司 [89][92] 投资分析意见 - 区域投资关注四川路桥等企业，低估值破净企业央企推荐中国中铁等，地方国企推荐安徽建工等 [3][94]

西部地区发展活力 - 近期西部地区举办多场国际盛会，签约投资合作项目416个，投资金额3543亿元，247个重大项目签约，其中东部省市产业项目110个 [1] - 成都、重庆、西安举办的国际盛会吸引线下参观人数突破22.5万人次，展商数量、展品种类、商务匹配等多项指标创新高 [1] - 第二十届西博会吸引62个国家和地区及国内27个省区市的3000余家企业参展，国家馆数量突破20个，相比首届西博会参展客商138人显著增长 [1] 经济表现与开放程度 - 2024年我国GDP增速排名前十省份中西部地区占据6席，经济加速追赶推动区域协调发展 [2] - 2024年西部地区12个省份货物贸易进出口首次突破4万亿元，同比增长8.3% [2] - 四川外商直接投资（FDI）到资26.1亿美元，同比增速高于全国3.6个百分点 [2] - 西部陆海新通道通达127个国家和地区的563个港口，2024年前4个月中欧班列开行6042列，西部省份开行量占比超一半 [2] 产业升级与创新驱动 - 西部地区打造9个国家级战略性新兴产业集群和5个国家级先进制造业集群，涵盖新材料、生物医药、电子信息、航空等领域 [3] - 西博会上展示人工智能、低空经济、绿色能源、生物技术、新型显示等前沿领域突破性成果 [3] - 西部地区从资源依赖转向创新驱动，构建现代化产业体系，发展特色优势产业和新质生产力 [3] 生态保护与绿色发展 - 西部地区实施退耕还林还草超3.2亿亩，长江干流、黄河干流全线达到Ⅱ类水质 [3] - 生态农业、绿色低碳、文化旅游等产业加快发展壮大，生态红利持续转化为发展红利 [3] - 西部地区作为重要生态安全屏障，将生态环境保护置于突出位置，支撑高质量发展 [3] 战略定位与政策支持 - 西部地区占全国七成以上国土面积和近三成人口，国家战略顶层设计与区域发展实际紧密结合 [2] - 新时代西部大开发形成"大保护、大开放、高质量发展"新格局 [2] - 国家持续推进西部大开发战略25年，政策支持涵盖基础设施建设、生态环境保护、脱贫攻坚、产业升级等领域 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 新疆水泥盈利韧性强，盈利能力高于全国平均，2024年新疆水泥均价454元/吨，较内地溢价16.4%，区域头部企业新疆地区水泥毛利率超32% [3][5][12] - 资源禀赋、错峰生产、独立市场和较好格局是盈利韧性来源，新疆煤炭成本低、运距远、错峰生产效果好、市场集中度高 [3][5] - 预计新疆水泥盈利优势可维持，国家战略带动需求，城镇化率有提升空间，产能稳中有缩，碳约束下头部企业受益 [3][6] - 建议关注疆内水泥头部企业天山股份、青松建化、新疆天业等 [3][4][48] 根据相关目录总结 新疆水泥：高价格+高毛利，盈利能力强于内地 - 2023年以来新疆与内地水泥价差扩大，2024年新疆水泥均价454元/吨，较内地溢价16.4%，区域头部企业新疆地区水泥毛利率高于32% [3][5][12] 资源优势、错峰生产执行强、区域性强 - 新疆煤炭资源丰富，坑口煤价低，为水泥生产提供低成本能源优势 [14] - 2022 - 2025年新疆年均错峰天数超180天，2024年窑线平均运转率32.69%，有效收缩供给 [15][18] - 新疆错峰生产约束范围广、执行力度强，电石渣水泥熟料企业需参与，违规企业会被整改和处罚 [19][20] - 新疆地域广，市场相对封闭，内部流通少，各市场格局好，熟料产能2019年后逐年下降 [22] 需求有支撑，供给平稳收缩，盈利优势有望维持 - 需求端，新疆产业投资和城镇化率提升支撑水泥需求，产业集群、中吉乌铁路、新藏铁路建设将带动需求 [24][29][33] - 供给端，产能置换新规解决超产问题，新疆已有8条产线补指标，7300t/d产能退出 [42] - 新疆错峰生产和区域独立优势持续，碳达峰碳中和下头部优势巩固，行业格局改善 [24] 重点项目支撑新疆水泥需求 - 新疆水泥需求2013年见顶，2018年见底后震荡改善，2025年1 - 4月固定资产投资同比增17.2%，有望带动产量修复 [25][29] - 新疆城镇化率60.36%，低于全国，城镇化推进将支撑水泥需求 [29] - 产业集群建设、中吉乌铁路和新藏铁路开工将支撑水泥需求 [33][34][37] 产能置换新规推动区域产能继续收缩 - 2024年11月执行的新版产能置换办法完善产能核定，解决超产问题，推动备案与实际产能统一 [42] - 新疆已有8条产线补指标，6条疆内产线7300t/d产能退出，预计年底出清增加 [42] 双碳战略重塑产业格局，新疆水泥低碳转型路径清晰 - 新疆出台碳达峰实施方案，推动水泥行业绿色转型，研究参与全国碳交易市场策略 [45] - 新疆推进煤炭清洁化利用，哈密天山水泥示范线消纳固废，未来新疆水泥有望整体低碳转型 [47] 投资分析意见 - 新疆水泥市场独立、错峰生产好、格局占优，景气度高于全国，建议关注青松建化、新疆天业、天山股份等 [4][48]

西部大开发战略成效 - 西部12省区市经济总量从1999年1.54万亿元增至2024年28.73万亿元，占全国比重从16.6%提升至21.3% [1] - 西部地区铁路里程超6万公里，公路里程达220万公里，民航运输机场数量占全国一半以上 [1] - 2024年西部地区进出口首次突破4万亿元大关，达4.05万亿元，同比增长8.3% [1] 西博会平台发展 - 首届西博会吸引17个国家和地区100多名境外客商，投资签约额137亿元，本届增至62个国家和地区3000余家企业参展 [3] - 第15届中国西部国际采购商大会意向采购金额均超1亿元，搭建内外贸一体化平台 [3] - 商贸重点采购项目签约仪式上30个项目现场签约，金额超69亿元，包括天府商品交易所与TPE公司共建"一带一路"贸易战略合作项目 [5] 企业出海与产业升级 - 敦煌网在成都设立招商代理，挖掘鞋靴、3C产品等出海潜力，首批10余家成都商家已登陆平台 [3][4] - 影目科技全球首款1080p一体式AR眼镜在俄罗斯、日本市场表现突出，登上国内电商平台榜首 [7] - 华西精创医疗机器人年内有望登陆亚马逊，卡诺普工业机器人销往20多个国家和地区，切入柔性制造赛道 [8] 未来产业布局 - 鼎桥四足机器人搭载华为芯片，实现商业化落地，用于公安巡逻和排爆等场景 [9] - 星联芯通推出卫星便携站等产品，低轨卫星互联网将迎来爆发，成都卫星互联网产业走向全国前列 [10] - 西部地区已打造9个国家级战略性新兴产业集群和5个国家级先进制造业集群 [9]

市场表现 - A股三大指数早盘集体下跌，沪指跌0.33%，深成指跌0.87%，创业板指跌0.98%，北证50指数跌0.09% [1] - 全市场半日成交额6260亿元，较上日缩量349亿元，3500只个股下跌 [1] 板块表现 - 饮料制造、培育钻石、IP经济板块领涨，创新药板块跌幅居前 [2] - 新消费概念领涨，保健饮品、休闲食品、珠宝、IP经济等方向表现强势，十余只成分股涨停 [2] - 无人物流车概念反复活跃，科捷智能、云内动力、通达电气涨停 [2] - 医药股走强，华森制药涨停，三生国健涨超15% [2] - 机器人概念股领跌，江苏雷利、绿的谐波跌幅居前 [2] 涨停天梯榜 - 5连板：汇得科技 [5] - 4连板：中超控股、尚纬股份、京华激光 [5] - 3连板：融发核电、苏州龙杰 [6] - 2连板：云内动力、锡装股份、凯美特气、长城电工、会稽山、通达电气、汇金通、莱绅通灵、均瑶健康、科捷智能 [6] 最强风口榜 - 电子商务板块14家涨停，2只连板股，最高连板数为5天3板，代表个股：均瑶健康、会稽山 [7] - 跨境电商板块10家涨停，2只连板股，最高连板数为2天2板，代表个股：均瑶健康、科捷智能 [8] - 西部大开发板块9家涨停，6只连板股，最高连板数为4天4板，代表个股：尚纬股份、融发核电 [9] 热点概览 - 新消费概念表现强势，美护、零食、IP潮玩、宠物经济受关注，泡泡玛特涨超3%逼近历史高点，市值逼近3100亿港元 [10] - 无人驾驶领域融资活跃，白犀牛获2亿元投资计划部署2000台无人车，九识智能完成超4.3亿美元融资计划交付3000台 [11] - 创新药企业临床数据优异，国内药企快速走向国际前列 [13]

西部经济发展 - 2024年西部十二省区市GDP达28.73万亿元，占全国比重21.3%，较1999年增长17.66倍且占比提升4.7个百分点 [7] - 2024年全国GDP增速前10省份中西部占5席，前15名中占8席，四川稳居全国第五位 [7][8] - 西部国家级先进制造业集群达13个，云南锡铟产业链、内蒙古稀土产能、重庆汽车产量等均居全球或全国前列 [8][9] 产业与基础设施 - 西部超级工程包括西气东输管道（累计输气1万亿立方米）、金沙江4座世界级水电站（装机容量相当于2个三峡加1个葛洲坝） [10][11] - 西部公路通车里程220万公里，铁路6万多公里，高速公路覆盖97%的20万以上人口城市，贵州建成3万多座桥梁突破地理限制 [11] - 中国盾构机全球市场份额从依赖进口95%到占据70%，实现技术"领跑" [11] 生态与农业 - 西部累计退耕还林还草3.2亿亩，长江黄河干流水质达Ⅱ类，甘肃八步沙林场治沙造林32万亩 [12] - 新疆和内蒙古粮食产量25年增幅分别达192%和187%，成为全国"新粮仓" [9] - 全国5A级景区中西部占比超1/3（123家），生态旅游效益显著 [13] 开放与贸易 - 西部陆海新通道通达127个国家563个港口，广西北部湾港集装箱吞吐量901.52万标箱（同比增12.4%） [16] - 2024年西部进出口总额占全国9.24%，较1999年提升4.72个百分点，四川外贸排名升至全国第八 [17] - 中欧班列前4个月西部开行量占比55%，成都航空枢纽年吞吐量超8700万人次跃居全国第三 [16][17]

公司经营与发展战略 - 公司正按国企改革要求推进新一轮国企改革提升行动，聚焦主责主业，抢抓重大建设机遇，提升工程技术咨询服务能力，实现健康可持续发展 [2][4] - 主动适应产业结构调整等，围绕延链补链强链拓展新业务，立足传统优势业务转型，打造发展“第二曲线” [3][5] - 按照住建部指导精神，结合自身能力，关注城市更新业务机遇 [4] 业绩相关 - 2025 年前 4 个月新签合同较上年同期增长，但合同实施和订单转换营收有不确定性 [2] - 2025 年计划完成营业收入 22 亿元，利润总额 2.89 亿元，计划指标受多种因素影响，不构成业绩承诺 [3] - 2024 年业绩下降因房地产低迷、传统投资空间收紧、市场竞争加剧、盈利空间压缩；2025 年一季度收入同比下滑但净利润增长，因降本增效举措 [4][5] 数字化转型 - 公司制定《数字企业建设规划》，安排实施数字化项目 10 项，子公司实施 41 项，数字化建设有序推进 [3] 应收账款管理 - 公司将应收账款回收与责任人绩效考核挂钩，加大追责力度，关注诉讼时效，不存在损害公司及中小投资者利益情形 [3] - 公司应收账款大部分集中于政府部门等，欠账时间长已计提完坏账准备部分不能收回可能性较小，已计提后收回账款存在冲销坏账准备情况 [5] - 应收账款计提信用减值准备后收回欠款存在冲回减值准备情形，但随着账龄和余额变化，信用减值累计额度持续上升 [5][6] 项目与业务布局 - 子公司水电设计院完成南水北调西线河西走廊主干工程方案，公司将关注信息并争取合作机会 [3] - 募投项目“工程检测中心”已投入使用并开始营业 [5] 行业与市场情况 - 我国经济长期向好，但受国内经济需求不足等影响，基础设施建设疲态、房地产投资低迷、新开工项目缩减，公司市场稳固压力增大 [4] - 根据 WIND 工程咨询服务业上市公司 2024 年年报披露，甘咨询利润总额、归母净利润在同行业上市公司中位居前列 [5] 其他事项 - 公司暂无回购自家股票计划 [5] - 公司控股权稳定，控股股东遵守股份增减持规定，坚持稳健经营，严格履行信息披露义务，二级市场股价受多种因素影响 [6]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 民爆需求稳中向好，炸药跌价利润收窄，需求侧逻辑逐步兑现，西部地区民爆景气延续，债务省需求逐步回暖 [5] - 西部政策持续推动，疆藏民爆景气有望延续 [5] - 化债政策持续推动，债务省份民爆需求回暖 [5] - 海外市场空间广阔，军工布局持续赋能，国内民爆企业有望出海打开成长空间，利好民爆 + 军工布局企业 [7] - 建议关注易普力、江南化工、广东宏大等标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件数据 - 1 - 4 月民爆生产企业累计生产总值 118.29 亿元，同比 -1.72%；利润总额 22.19 亿元，同比 +4.22% [4] - 1 - 4 月工业炸药累计产、销量分别为 131.63 万吨和 130.34 万吨，同比分别 +1.72% 和 +1.65%；现场混装炸药累计产量 50.98 万吨，同比 +4.08% [4] - 1 - 4 月工业雷管累计产、销量分别为 1.89 亿发和 1.91 亿发，同比分别 -2.42% 和 +2.87%；电子雷管累计产量为 1.77 亿发，同比 -0.84% [4] - 4 月单月生产总值 36.89 亿元，同比 -2.76%；利润总额 9.06 亿元，同比 -15.99% [4] - 4 月单月工业炸药产、销量分别为 41.65 万吨和 41.31 万吨，同比分别 +1.83% 和 +2.52%；工业雷管产、销量分别为 0.62 亿发和 0.64 亿发，同比分别 +3.69% 和 -1.91% [4] 民爆需求与利润情况 - 民爆行业整体稳中向好，市场需求回暖，炸药产量回升，但 4 月单月企业利润略有收窄，主要因原材料硝酸铵跌价致炸药价格下跌 [5] 西部政策推动情况 - 1 - 4 月新疆、西藏生产总值分别为 12.14/1.62 亿元，同比分别 +8.74%/+7.34%，民爆景气持续向好 [5] - 新疆煤炭产能有望提升，疆煤保供地位强化，煤化工项目落地支撑产能消化 [5] - 西藏重大工程建设拉动民爆需求，如川藏铁路、雅鲁藏布江下游水电工程等 [5] 化债政策推动情况 - 化债政策推动下，债务省份民爆需求回暖，截至 2025 年 4 月，12 个债务省市自治区中已有 6 个生产总值同比为正 [5] - 2025 年 1 - 4 月甘肃、宁夏、辽宁生产总值同比分别 +17.72%/+5.98%/+5.39% [7] 海外市场与军工布局情况 - 国内民爆企业出海布局，如雅化集团、江南化工、广东宏大、易普力等，有望跟随“一带一路”打开成长空间 [7] - 2025 年国防支出为 17846.65 亿元，同比 +7.2%，预计 2027 年装备费占比上升至 40%，利好民爆 + 军工布局企业 [7]

行业前景 - 中央经济工作会议以扩大内需为核心，“两重”项目和城市更新行动为混凝土行业注入动能 [1] - 基础设施建设是关键引擎，中西部及农村地区补短板需求支撑市场基本盘 [1] - 房地产领域通过相关政策逐步止跌企稳，带动老旧小区改造与城市功能升级需求 [1] - “一带一路”推动海外基建市场拓展，为国内企业开辟增量空间 [1] 公司业务 - 公司业务结构向基础设施转型，加大资源投入，提升基础设施领域市场占比 [2][3] - 公司积极开展科技成果转化应用，开发并应用数十种特种混凝土产品，技术延伸到多个细分领域 [2] 财务相关 - 公司将在监管规定期限内发放2024年股息 [2] - 混凝土价格受原材料价格等多因素影响，随水泥价格变动而调整 [2] - 公司主要客户履约能力较强，应收账款信用风险较低，但未来可能增加，公司将深化治理 [4] 市值管理 - 公司股价受多方因素影响有波动，将提升经营质量、加强市值管理，开展现金分红 [4] - 公司将响应市值管理政策指引，提升价值创造和经营能力，加强4R管理和信息披露 [4] 业绩情况 - 未来业绩情况需关注相关定期报告和公告 [4]

序章 锦绣西部·万千气象 结语 3个部分 重点展示西部12个省（区、市）以及西博会的珍贵照片、图表100余张 锦绣西部·万千气象分为 中国西部国际博览会成果展现场，嘉宾驻足参观。 记者 华小峰 摄 成果展分为 6部分 5月25日，作为第二十届中国西部国际博览会的重头戏之一，中国西部国际博览会成果展在成都天府国际会议 中心举行。成果展由四川省政府主办，四川省经济合作局、四川国际博览集团承办，以"共办 共享 共赢 服务世纪 工程谱写新篇章"为主题，重点呈现西博会的成长历程，以及如何发挥投资促进、贸易合作、外交服务三大平台功 能作用，助力西部大开发取得辉煌成就。 成果展以图文形式展出，分为"序章""锦绣西部·万千气象""结语"3个部分，重点展示了西部12个省（区、市） 以及西博会的珍贵照片、图表100余张。其中，"锦绣西部·万千气象"分为"生态新颜值""经济新活力""开放新高 地""基建新奇迹""民生新答卷""合作新篇章"等6个部分，展现了西部大开发战略实施以来，西部地区生态文明建 设、经济高质量发展、对外开放、基础设施建设、民生改善和西博会取得的成绩。 西部地区面积占全国七成多、人口占全国近三成，在国家改革发展稳 ...