报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场和渠道表现出色，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道推动下，新业务价值有望持续释放，上调2025 - 2027年归母净利润预测并维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高股价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%、绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%、绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%、绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），单季增速整体延续较好态势，四季度受利率切换影响增速放缓，24年年化新保费同比+12.5%，新业务价值率同比+1.9pct [5] 各市场表现 - 中国内地市场24年新业务价值同比增长17.4%至12.2亿美元，下半年受利率切换新单承压，24H2年化新保费同比下滑5.1%，上半年开设分公司，四季度获批筹建新分公司 [6] - 中国香港市场24年新业务价值同比增长23.4%至17.6亿美元，保持最大贡献分部地位，新产品提升回报和盈利，新业务价值率同比提升8.0pct，代理人和伙伴分销渠道新业务价值同比分别+23%、+25%（固定汇率） [7] - 新马泰及其他市场24年泰国、新加坡、马来西亚新业务价值分别同比+14.4%、+15.2%、+9.4%，其他市场同比增长15.0%至4.7亿美元 [8] 渠道表现 - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，代理渠道新入职人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1亿美元；伙伴分销渠道新业务价值同比增长26.2%至13.0亿美元，主要由银保和中介伙伴分销渠道驱动 [10] 营运利润与股份回购 - 2024年归母净利润同比+84%（固定汇率）/+81.6%，税后营运利润达66.1亿美元创新高，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，25年2月完成120亿美元股份回购计划，董事会公布新一轮16亿美元股份回购计划 [11] 盈利预测与估值 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元（前值为56/63亿美元），新增2027年预测98亿美元，目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03 [14] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表和资产负债表预测数据，包括保险收益、净利润、EPS、ROE等指标 [16][18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年NBV 47.1亿美元，同比+18%，年化新保费86.1亿美元、同比+14%，margin同比+1.9pct至54.5%，税后营运利润66.05亿美元，同比+7% [4] - 预测2025 - 2026年NBV同比预期至+10.8%/+10.2%，新增2027年同比+10.4% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至527/567亿港元，新增2027年归母净利润预测为616亿港元，分别同比+12.4%/+7.5%/+8.7%，对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024年负债端稳健增长，主力业务地区强劲复苏，维持“增持”评级 [4] 各部分总结 公司概况 - 2025年3月14日，当前股价61.250港元，一年最高最低74.600/45.250港元，总市值6550.19亿港元，流通市值6550.19亿港元，总股本106.94亿股，流通港股106.94亿股，近3个月换手率20.36% [1] 全年新业务价值情况 - 2024年中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区NBV分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% [5] - 中国内地2024全年NBV12.2亿美元，同比+20%，新年化保费同比+7.2%，margin同比+4.8pct，受益设立新增机构以及预定利率下调带来的需求提前释放 [5] - 中国香港全年实现NBV17.6亿美元，受益于个险渠道规模回升，新入职人数同比+16%，银保渠道深化合作，保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛 [5] - 泰国NBV高增受益于财务顾问计划提升队伍质效，代理人渠道NBV同比+17%；新加坡市场增长受益长期储蓄产品需求旺盛，代理人和伙伴分销渠道双位数增长；马来西亚得益于新年化保费同比+10%，价值率达67.3%的优质产品组合需求旺盛 [5] 负债端与代理人情况 - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元，受益NBV延续高增长+18%和美元利率上升，公司计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余，开启新一轮16亿美元的回购计划 [6] - OPAT同比+7%，来自CSM边际释放提升，2024年末CSM余额562.3亿美元，同比+9.1% [6] - “最优代理人”策略方面，公司代理人渠道实现37.1亿美元，同比+16%，连续10年蝉联MDRT第一名，活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% [6] - 伙伴分销渠道方面，2024年NBV实现13亿美元，同比+28%，银行和中介渠道分别+39%/+21%，银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标（十亿港元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 保费及收费收入 | 321 | 348 | 379 | 413 | 452 | | YoY(%) | 13.3 | 8.3 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | | 内含价值 | 545 | 557 | 607 | 659 | 716 | | YoY(%) | 1.9 | 2.1 | 9.0 | 8.7 | 8.6 | | 新业务价值 | 31 | 37 | 41 | 45 | 49 | | YoY(%) | 30.5 | 16.8 | 10.8 | 10.2 | 10.4 | | 归母净利润 | 29.2 | 46.9 | 52.7 | 56.7 | 61.6 | | YOY（%） | 2,164.2 | -5.4 | 12.4 | 7.5 | 8.7 | | P/E（倍） | 23.9 | 14.0 | 12.4 | 11.6 | 10.6 | | P/EV（倍) | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示NBV、年化新保费、margin、税后营运利润同比均有增长 预测2025 - 2027年NBV同比分别为+10.8%/+10.2%/+10.4% 上调2025 - 2026年归母净利润预测 新增2027年预测 对应EPS分别为4.9/5.3/5.8港元 当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为1.1/1.0/0.9倍 维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价61.250港元 一年最高最低为74.600/45.250港元 总市值6550.19亿港元 流通市值6550.19亿港元 总股本106.94亿股 流通港股106.94亿股 近3个月换手率20.36% [1] 业务表现 - 2024年各区域NBV同比增长 中国内地/中国香港/泰国/新加坡/马来西亚/其他地区分别同比+20%/+23%/+15%/+15%/+10%/+18% 中国内地受益设立新增机构和预定利率下调需求提前释放 中国香港受益个险渠道规模回升和银保渠道深化合作 泰国受益财务顾问计划提升队伍质效 新加坡受益长期储蓄产品需求旺盛 马来西亚受益新年化保费增长和优质产品组合需求旺盛 [5] 财务指标 |指标（十亿港元）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |保费及收费收入|321|348|379|413|452| |YoY(%)|13.3|8.3|8.8|9.1|9.4| |内含价值|545|557|607|659|716| |YoY(%)|1.9|2.1|9.0|8.7|8.6| |新业务价值|31|37|41|45|49| |YoY(%)|30.5|16.8|10.8|10.2|10.4| |归母净利润|29.2|46.9|52.7|56.7|61.6| |YOY（%）|2164.2|-5.4|12.4|7.5|8.7| |P/E（倍）|23.9|14.0|12.4|11.6|10.6| |P/EV（倍)|1.3|1.2|1.1|1.0|0.9| [6] 内含价值与OPAT - 2024年公司内含价值权益同比+4%至716亿美元 受益NBV延续高增长和美元利率上升 计划通过股息和回购向股东支付75%自由盈余 开启16亿美元回购计划 OPAT同比+7% 来自CSM边际释放提升 2024年末CSM余额562.3亿美元 同比+9.1% [6] 渠道表现 - “最优代理人”策略方面 代理人渠道实现37.1亿美元 同比+16% 连续10年蝉联MDRT第一名 活跃代理人数量和产能分别提升+7%/+5% 伙伴分销渠道方面 2024年NBV实现13亿美元 同比+28% 银行和中介渠道分别+39%/+21% 银行渠道加强与花旗、东亚、大众银行等紧密合作 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，新业务价值、营运利润等指标增长显著，且各市场新业务价值均有增长 [4][5][6] - 代理及伙伴分销渠道表现卓越，推动新业务价值增长 [10] - 新增16亿美元股份回购计划，彰显长期经营信心 [11] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [14] 各部分总结 市场数据 - 总股本106.94亿股，总市值6550.19亿港元，一年最低/最高价为45.25/74.6港元，近3月换手率34.3% [1] 收益表现 - 1个月相对收益8.9%，绝对收益18.5%；3个月相对收益 - 11.6%，绝对收益8.4%；1年相对收益 - 40.1%，绝对收益1.2% [3] 事件 - 2024年税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [4] 点评 - “量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率），四季度增速放缓受利率切换影响 [5] - 各报告分部新业务价值均增长强劲，中国香港市场价值贡献度进一步提升 [6][7][8] - 代理及伙伴分销渠道均表现卓越，新业务价值分别同比+15.2%/+26.2% [10] - 营运利润增长提速，新增16亿美元股份回购计划彰显长期经营信心 [11] 盈利预测与评级 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测至81/88亿美元，新增2027年预测98亿美元 [14] - 目前股价对应2025 - 2027年PEV为1.19/1.10/1.03，维持“买入”评级 [14] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027年利润表和资产负债表的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至HKD85（前值：HKD90） [1][5] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年EPS为USD0.62，高于预测的USD0.56，主要因投资收益超预期；新业务价值同比提升18%（不变汇率），每股营运利润同比提升12%（不变汇率） [1] - 预计2025年友邦保险NBV增长14%（不变汇率），每股OPAT增长11% [2][4] - 考虑投资波动，调整25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78；考虑增长不确定性，小幅下调公司的NBV增长预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 假设调整影响大陆市场NBV增速 - 2024年友邦新业务价值同比提升18%（不变汇率），由大中华市场高速增长带动，中国香港市场NBV同比增长23%，中国大陆市场NBV同比增长20%，东南亚市场也保持稳健增长 [2] - 公司下调大陆市场长期利率假设，在不调整基数的情况下4Q24大陆市场NBV下滑9%，看好友邦中国未来增长潜力 [2] 代理人队伍量质齐升 - 2024年代理人渠道NBV同比增长16%，占整体NBV的79%，代理人定位中产和富裕客户等高利润率客群，渠道NBV margin高达67.6% [3] - 代理人队伍持续扩张，活跃代理人数量同比增长7%，代理人产能同比+5%；机构分销渠道保持高速增长，2024年NBV增速达28%，银保渠道NBV在2021 - 2024年实现翻倍 [3] - 受益于产品结构变化，2024年友邦NBV margin同比改善1.9pcts至54.5% [3] 股票回购小幅延续，具备高息股特征 - 24年每股OPAT同比上升12%，营运ROE同比增长1.3pcts至14.8%，预计2025年每股OPAT增长11% [4] - 2022年以来的120亿美元回购计划已完成，此次业绩宣布16亿美元回购，2025年合计回购金额达23亿美元，加上24亿美元上年分红，以年初价格计算股息率达6% [4] 盈利预测与估值 - 调整25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78（调整幅度：12%/11%/-），小幅下调公司的NBV增长预期，下调目标价至HKD85 [5] - 使用三阶段（50年）DCF模型对友邦进行估值，目标价基于账面价值法（HKD62）和内含价值法（HKD108）得出的平均估值 [12][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (美元百万)|17,514|19,314|20,524|21,811|23,348| |+/-%|7.32|10.28|6.27|6.27|7.05| |总投资收益(美元百万)|12,566|11,937|12,398|13,201|14,157| |+/-%|(139.75)|(5.01)|3.86|6.48|7.25| |归母净利润(美元百万)|3,764|6,836|6,694|7,344|8,126| |+/-%|13.00|81.62|(2.08)|9.71|10.65| |EPS (美元)|0.33|0.62|0.63|0.70|0.78| |DPS (美元)|0.21|0.22|0.26|0.29|0.32| |P/B (倍)|2.24|2.16|1.93|1.74|1.57| |P/E (倍)|24.73|13.08|12.82|11.50|10.33| |P/EV (倍)|1.37|1.27|1.11|0.98|0.86| |股息率 (%)|2.55|2.78|3.20|3.55|3.95| [6] 盈利预测 |会计年度 (美元十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入|18|19|21|22|23| |分出保费|0|0|0|0|0| |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0| |已赚净保费|18|19|21|22|23| |总投资收益|13|12|12|13|14| |其他收益|0|0|0|0|0| |总收入|30|31|33|36|38| |保险给付及赔付|0|0|0|0|0| |成本及其他费用|(25)|(24)|(25)|(27)|(28)| |总给付,赔付及费用合计|(25)|(24)|(25)|(27)|(28)| |联营企业利润份额|(0)|0|0|0|0| |税前利润|5|8|8|9|10| |所得税|(1)|(1)|(1)|(1)|(1)| |净利润|4|7|7|7|8| |归母净利润|4|7|7|7|8| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |估值与盈利水平| | | | | | |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |P/E (倍)|24.73|13.08|12.82|11.50|10.33| |P/EV (倍)|1.37|1.27|1.11|0.98|0.86| |P/B (倍)|2.24|2.16|1.93|1.74|1.57| |P/TNAV (倍)|NA|NA|2.11|1.89|1.69| |ROE|8.78|16.75|15.84|15.85|15.91| |ROA|1.36|2.32|2.13|2.19|2.26| |股息率|2.55|2.78|3.20|3.55|3.95| |派息率|63.06|36.41|41.02|40.85|40.75| |每股数据| | | | | | |会计年度 (美元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |EPS|0.33|0.62|0.63|0.70|0.78| |DPS|0.21|0.22|0.26|0.29|0.32| |BVPS|3.61|3.74|4.18|4.64|5.15| |每股有形净资产|0.00|0.00|3.84|4.28|4.77| |每股内含价值|5.92|6.37|7.26|8.26|9.43| |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |毛保费收入增长|7.32|10.28|6.27|6.27|7.05| |总投资收益增长|(139.75)|(5.01)|3.86|6.48|7.25| |归母净利润增长|13.00|81.62|(2.08)|9.71|10.65| |每股盈利增长|17.05|89.08|2.03|11.49|11.37| |总资产增长|5.86|6.68|6.13|6.95|7.55| |股东权益增长|(7.97)|(1.51)|8.78|10.35|10.18| |新业务价值增长|30.47|16.81|15.37|14.33|14.52| |集团内含价值增长|(2.06)|2.35|10.78|13.13|13.32| [21]