美国经济滞涨风险 - 美国服务业PMI从6月50 8降至7月50 1 大幅低于市场预期51 5 显示服务业扩张几乎停滞 [1][2] - 制造业PMI从6月49降至7月48 低于市场预期49 5 萎缩态势加剧 [1][3] - 服务业物价指数从6月67 5升至7月69 9 接近2022年末水平 显示通胀压力持续升高 [2] - 制造业价格指数从69 7降至64 8 但仍显著高于疫情后平均水平 商品通胀压力依然存在 [3] 服务业表现 - 服务业PMI对应年化GDP增速仅为0 5% 商业活动指数和新订单指数明显放缓 [2] - 就业指数从47 2降至46 4 企业招聘水平收缩幅度扩大 [2] - 运输及仓储 批发 金融及保险等11个行业仍扩张 餐饮住宿 建筑 采矿等7个行业陷入收缩 [2] 制造业表现 - 制造业产出指数扩张速度加快 新订单指数小幅反弹 但仍处于收缩区间 [3] - 就业收缩幅度创近一年新高 显示制造业就业市场持续疲软 [3] - 服装及皮制品 橡胶及塑料等7个行业仍在扩张 印刷 纸制品 化工等10个行业处于收缩 [3] 进出口与库存 - 进口指数自4月以来延续收缩 自有库存与客户库存也处于收缩区间 [3] - 美国企业为规避关税而提前抢购和囤货的浪潮已经结束 下半年中国对美出口可能承压 [3] 美联储政策预期 - 美联储可能9月保持利率不变 10月和12月可能各降息一次 年末政策利率目标或降至3 75%-4% [4] - 鲍威尔可能在8月底Jackson Hole研讨会上更新对就业市场和通胀走势的判断 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面上周内铜价高位回落价格承压，COMEX铜单周暴跌24%修复与LME铜价差；海外非农数据不及预期，引发美国经济压力增大预期，美联储维持利率不变，鲍威尔偏鹰派；国内“反内卷”运动式拉涨结束，但政策持续性延续 [5][89] - 产业基本面方面COMEX铜将50%关税定价在价格中的表现难持续，美铜与国际铜价差收敛；美国高铜库存不论流向加工端还是出口对国际铜价均有压力；美国本土铜材进口需求骤减，将以LME累库展示需求疲弱 [5][89] - 策略上国内铜持仓维持低位，COMEX铜暴跌后大部分头寸离场，多空博弈不激烈，关注LME铜变量变化；止盈近月卖CALL后，逢低增加远月看跌期权头寸，8 - 9月铜价重心承压，关注库存与资金方向变化 [6][90] 各目录总结 宏观面 - 7月欧美制造业PMI回落，欧元区7月制造业PMI初值49.8%，德国49.2%不及预期，法国48.4%；美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点；2025年7月中国制造业PMI录得49.3%，环比下降0.4个百分点，连续四个月处于荣枯线下方，7月新订单与新出口订单均下滑 [14] - 7月“反内卷”运动使国内大宗普涨，铜价表现克制；临近美国加征铜关税节点，若落地50%关税，价格仍有压力；国内宏观政策驱动明显，但海外预期不足，降息预期定价在9月，美联储独立性受冲击，市场跟踪美国经济数据，最新制造业PMI大幅回落至荣枯线下方 [15] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年5月全球铜矿产量200.6万吨，同比增长6.14%，1 - 5月累计生产铜矿952.4万吨，同比增长3.27%，2025年5月全球精炼铜市场供应过剩9.7万吨，1 - 5月全球精炼铜过剩27.2万吨 [23] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年6月铜精矿进口数据回落，5月中国进口铜精矿约234.97万吨，当月同比仅增加1.77%，1 - 5月累计进口量1475.43万吨，同比增加6.4% [27] TC - 8月1日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 42.09美元/干吨，较上一期增加0.54美元/干吨；SMM九港铜精矿库存8月1日为52.16万实物吨，较上一期减少3.93万实物吨，主要减量来自防城港；2024年12月6日，相关企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅 [31] 精炼铜产量 - 7月SMM中国电解铜产量环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%，1 - 7月累计产量同比增加82.08万吨，增幅为11.82%；8月预计国内电解铜产量环比下降0.6万吨，降幅为0.51%，同比增加15.48万吨，升幅为15.27% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%，出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；2025年1 - 6月中国进口精炼铜共164.61万吨，累计同比减少8.6%，出口精炼铜共30.79万吨，累计同比增加1.97% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%；2025年6月我国铜废料及碎料进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%，1 - 6月累计进口量为114.54万吨，累计同比下降0.5%，进口来源结构调整 [48] 精废价差 - 周再生铜杆开工率为29.96%，较上周上升0.67个百分点，同比上升11.52个百分点；精废铜杆平均价差本周为每吨654元，环比缩小321元；终端消费不佳，本周再生铜杆样本企业成品库存5950吨，环比增加700吨；不少企业8月可能提早设备检修减少开工天数 [51] 消费端 - 电源与电网建设投资方面，2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 6月电源累计投资3635亿元，同比增长5.9%，电网投资2911亿元，同比增长14.6% [52] - 电线电缆方面未提及具体数据 - 空调方面，2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 6月空调产量16329.61万台，同比增长5.5%，环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季 [57] - 汽车方面，2025年1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%，国内销量1257万辆，同比增长11.7%，传统燃料汽车国内销量669.3万辆，同比下降3.2%；新能源汽车6月产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，1 - 6月产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量占比达44.3% [62] - 房地产方面，2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年6月地产竣工面积2.26亿平方米，同比下滑14.3%，新开工面积同比下滑20%，“保交楼”政策效果初现，6月竣工面积降幅收窄 [65] 其他要素 库存 - 截至8月1日，三大交易所总库存47.4万吨，月度库存增加8.29万吨，LME铜库存增加4.85万吨至14.18万吨，上期所库存减少1.2万吨至7.25万吨，COMEX铜库存增加4.65万吨至25.97万吨；截至7月31日国内保税区库存为8.11万吨，较上月增加0.82万吨 [71] CFTC非商业净持仓 - 截至7月29日CFTC非商业多头净持仓37347手，月度增加3657手，其中非商业多头持仓74650手，月度环比仅增加25手，非商业空头持仓37303手，周度环比减少3632手；COMEX铜价炒作后大幅下跌，价差交易“归零”，多空双方均减仓为主 [73] 升贴水 - 截至8月1日LME铜现货贴水 - 49.25美元/吨，月内LME铜重回大幅贴水格局；国内现货维持升水格局，但期限结构走平显示需求承压，市场成交以刚需为主 [83] 基差 - 截至2025年8月1日，铜1上海有色均价与连三合约基差310元/吨 [85] 行情展望 未提及具体内容

美国经济指标 - 美国7月服务业PMI从6月的50.8降至50.1，接近停滞水平，大幅低于市场预期的51.5，对应年化GDP增速仅为0.5%[4] - 制造业PMI从6月的49降至48，低于预期的49.5，创近一年新低，对应GDP增速约1.6%[4] - 服务业物价指数从67.5升至69.9，接近2022年末水平，显示通胀压力加剧[4] - 制造业价格指数从69.7降至64.8，仍显著高于疫情后平均水平[4] 就业与需求 - 服务业就业指数从47.2降至46.4，收缩幅度扩大[4] - 服务业新订单指数从51.3降至50.3，需求大幅走弱[4] - 制造业新订单指数小幅反弹但仍处于收缩区间[4] 行业表现 - 服务业中11个行业扩张（较上月增加1个），7个行业收缩（较上月增加1个）[4] - 制造业中7个行业扩张（较上月减少2个），10个行业收缩（较上月增加4个）[4] 美联储政策预期 - 市场对全年降息幅度预期下降5个基点至58个基点[3] - 预计美联储9月按兵不动，10月和12月各降息一次，年末政策利率或降至3.75%-4%[3] - 鲍威尔可能在8月底Jackson Hole研讨会上更新就业和通胀判断[3] 库存与贸易 - 制造业进口指数、自有库存和客户库存连续收缩，显示企业囤货潮结束[3] - 美国企业为规避关税的提前抢购行为已结束，下半年中国出口可能承压[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铅整体供应本周继续走平，需求逐步走弱，叠加反内卷炒作，操作上逢低布局多单 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价16855元/吨，环比涨80元/吨；LME3个月铅报价1975.5美元/吨，环比涨12美元/吨 [2] - 09 - 10月合约价差沪铅为5元/吨，环比涨15元/吨；沪铅持仓量105235手，环比降7502手 [2] - 沪铅前20名净持仓 - 3127手，环比降1591手；沪铅仓单58656吨，环比降351吨 [2] - 上期所库存63283吨，环比涨29吨；LME铅库存272975吨，环比降1250吨 [2] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16725元/吨，环比涨125元/吨；长江有色市场1铅现货价16940元/吨，环比涨230元/吨 [2] - 铅主力合约基差 - 130元/吨，环比涨45元/吨；LME铅升贴水(0 - 3)为 - 41.92美元/吨，环比涨5.94美元/吨 [2] - 铅精矿50% - 60%价格济源为15953元，环比降226元；国产再生铅≥98.5%为16770元/吨，环比涨190元/吨 [2] 上游情况 - WBMS铅供需平衡为 - 1.87万吨，环比增0.71万吨；产能利用率再生铅合计为34.15%，环比降0.8% [2] - 生产企业数量再生铅合计为68家，环比无变化；产量再生铅当月值为22.42万吨，环比降6.75万吨 [2] - 原生铅开工率平均值为77.49%，环比涨3.68%；原生铅产量当周值为3.41万吨，环比涨0.06万吨 [2] - 铅精矿60%加工费主要港口为 - 60美元/千吨，环比无变化；ILZSG铅供需平衡为16.4千吨，环比增48.8千吨 [2] - ILZSG全球铅矿产量为399.7千吨，环比降3.7千吨；铅矿进口量为11.97万吨，环比增2.48万吨 [2] 产业情况 - 精炼铅进口量为815.37吨，环比降1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价为540元/吨，环比无变化 [2] - 精炼铅出口量为2109.62吨，环比增223.33吨；废电瓶市场均价为10107.14元/吨，环比降50元/吨 [2] 下游情况 - 出口数量蓄电池为41450万个，环比降425万个；平均价铅锑合金(蓄电池用，含锑2%)为19975元/吨，环比涨150元/吨 [2] - 申万行业指数三级行业蓄电池及其他电池为1771.53点，环比涨38.86点；汽车产量为280.86万辆，环比增16.66万辆 [2] - 新能源汽车产量为164.7万辆，环比增7.3万辆 [2] 行业消息 - 特朗普未来一周将宣布药品和芯片关税，药品关税最高可达250%，未来24小时内大幅提高印度关税，若欧盟不履行对美投资义务，将征收35%关税；美国6月贸易帐录得 - 602亿美元，为2023年9月以来最小逆差 [2] - 美国7月非制造业PMI从6月的50.8下滑至50.1，低于预期的51.5；7月ISM新订单指数从6月的51.3降至50.3，出口订单在五个月内第四次陷入萎缩 [2] - 特朗普称万斯最有可能成为下届总统候选人，国务卿鲁比奥与他并肩作战会很有帮助 [2] - 特朗普称可能很快宣布新任美联储主席，有四名候选人，贝森特希望继续留在财政部 [2] - 特朗普将在周三（中东特使与俄方）会晤后决定是否对购买俄罗斯能源的国家实施制裁 [2] 观点总结 - 宏观面美国7月非制造业PMI下滑，新订单指数下降，出口订单萎缩；原生铅炼厂开工率上行致产量上行，当前开工率相对再生铅仍强势且副产品收益稳定，但部分炼厂生产决策有调整 [2] - 再生铅受废电瓶原料端供应较紧影响，冶炼厂信心不足，整体供给偏紧，复产进度偏缓 [2] - 今日1铅价格反弹上涨150元/吨，废电动价格暂稳，部分企业废电电瓶价格涨50元/吨，回收端收货价格跟随厂家上涨 [2] - 需求端铅蓄电池行业临近传统消费旺季，但现货成交平淡，下游企业观望，铅酸蓄电池虽有涨价但经销商库存去化缓慢，抑制电池厂开工积极性，本周需求难有起色，整体需求端疲软 [2] - 库存近期呈小幅上行态势，仓单数量增加，反映需求放缓，若本周需求端无法发力，国内库存或将继续累积，对铅价形成压制 [2]

全球最大黄金etf--iSharesSilverTrust持仓报告显示，8月5日黄金etf持有量为955.94吨，较上一交易日增加 1.14吨。周二(8月5日)截止收盘，现货黄金报3380.44美元/盎司，涨幅0.19%，日内最高上探至3390.29美 元/盎司，最低触3349.56美元/盎司。 【市场要闻速递】 美国供应管理协会公布了美国7月ISM非制造业PMI，结果从6月的50.8降至50.1，低于预期的51.5，逼近 荣枯线临界点，创2020年疫情以来第三低读数。价格支付指数飙升至2022年末以来最高的69.9，就业指 数跌至疫情以来第三低的46.4。PMI作为各国经济活力的先行指标，能显著影响各国资产价格的估值中 枢。美国7月ISM非制造业PMI意外萎缩，关税政策成服务业放缓主因。 特朗普关税政策的"双刃剑"效应已从贸易领域蔓延至占美国经济三分之二的服务业。 尽管短期数据呈现"逆差收窄+GDP增长"的表象，但企业成本激增、就业市场恶化、供应链扭曲等深层 矛盾正在侵蚀经济根基。若关税政策持续，美国经济可能陷入"高通胀、低增长"的长期困局。 ...

市场表现 - 道指和标普500早盘微涨但低于早间高点 纳斯达克指数上涨70点 罗素2000指数上涨0.4% [1] - 周五就业报告引发的抛售在周一交易中基本得到修复 市场寻找新的上涨催化剂 [2] 石油行业 - BP第二季度每股收益0.9美元 超出预期32.35% 股价年内累计上涨9.9% [3] - Marathon Petroleum第二季度每股收益3.96美元 超出预期23% 营收341亿美元超预期10.3% 股价年内上涨20% [4] 制药行业 - 辉瑞连续13个季度盈利超预期 第二季度每股收益0.78美元 超出预期34.48% 营收增长6.35%至146.5亿美元 [5] 其他行业 - Great Lakes Dredge & Dock第二季度每股收益0.14美元 超出预期75% 股价早盘上涨8.7% 实现年内转正 [5] - 卡特彼勒第二季度每股收益4.72美元 低于预期3.28% 营收165.7亿美元超预期1.32% 但低于去年同期 [6] 经济数据 - 美国6月贸易逆差改善至601.8亿美元 优于预期的610亿美元 较3月创纪录的1383亿美元大幅改善 [7] 市场展望 - 今日将公布7月S&P和ISM服务业PMI终值 前值分别为52.9%和50.8% 预计ISM将上升30个基点至51.1% [8] - 今日盘后将有多家科技公司发布财报 包括AMD、Arista Networks、Skyworks Solutions等 非科技公司包括安进、Snap等 [9]

行业与公司 - 行业涉及中国制造业和非制造业（包括服务业和建筑业）[2][6][8] - 公司未明确提及，但数据来源包括中国国家统计局（NBS）和摩根士丹利研究团队[6][10] 核心观点与论据 **制造业PMI疲软** - 7月制造业PMI为49.3，低于预期的49.7和6月的49.7，显示需求和生产双双走弱[2][8] - 新订单指数下降0.8个百分点至49.4，新出口订单下降0.6个百分点至47.1，反映内外需同步放缓[2][6] - 生产指数下降0.5个百分点至50.5，主因需求疲软和上游生产控制（反内卷政策）[2][8] **非制造业活动下滑** - 非制造业PMI从6月的50.5降至50.1，建筑业指数显著下降2.2个百分点至50.6（部分因恶劣天气影响）[2][6] - 服务业PMI微降0.1个百分点至50，消费情绪低迷是主因[2][6] **价格指数边际改善** - PPI环比预计从6月的-0.4%收窄至7月的-0.2%，同比降幅微缩0.1个百分点至-3.5%[3] - 上游价格回升明显：投入价格指数上升3.1个百分点至51.5，但产出价格仅回升2.1个百分点至48.3，显示终端需求疲软限制传导[3][6] **宏观经济展望** - 三季度实际GDP增速预计从二季度的5.2%放缓至4.5%，原因包括： 1) 出口前值透支和累计关税影响 2) 政治局会议未释放新刺激信号[4][8] - 上游价格反弹的持续性需观察[4] 其他重要细节 **分项数据** - 就业指数连续5个月低于荣枯线（7月为48.0）[6] - 原材料库存指数下降0.3个百分点至47.7，显示企业补库意愿不足[6] - 建筑业PMI在6月短暂反弹至52.8后大幅回落[6] **数据来源与权重** - PMI分项权重：新订单（30%）、生产（25%）、就业（20%）、供应商交付（15%）、原材料库存（10%）[6] - 数据来源包括NBS、CEIC和摩根士丹利研究[6][10]

行业与公司 - 行业涉及中国制造业与非制造业[1][2] - 公司未明确提及具体上市公司，但覆盖铁路、船舶、航空航天设备、计算机通信电子设备、化工原材料、非金属矿物制品（如水泥）等行业细分领域[3] 核心观点与论据 **制造业PMI数据** - 7月官方制造业PMI降至49.3（6月为49.7），低于高盛预测值49.9及市场共识49.7[1][2][3] - 主要分项指数中，新订单指数降幅最大（49.4 vs 50.2），产出指数次之（50.5 vs 51.0）[3] - 就业指数微升至48.0（6月为47.9），供应商交货时间指数小幅上升至50.3（6月为50.2）[3] - 分行业表现： - 铁路/船舶/航空航天设备、计算机通信电子设备的新订单与产出指数均高于50[3] - 化工原材料、非金属矿物制品（水泥）的新订单与产出指数均低于50[3] - 贸易相关指数： - 新出口订单指数降至47.1（6月为47.7），进口指数持平于47.8[4][8] - 原材料库存指数降至47.7（6月为48.0），产成品库存指数降至47.4（6月为48.1）[8] - 价格指数： - 投入成本指数显著上升至51.5（6月为48.4），产出价格指数升至48.3（6月为46.2），通缩压力缓解[8] - 石油/煤炭/燃料加工、黑色金属冶炼压延加工的投入与产出价格指数反弹明显[8] - 企业规模差异： - 大型企业PMI降至50.3（6月为51.2），中型企业升至49.5（6月为48.6），小型企业降至46.4（6月为47.3）[8] **非制造业PMI数据** - 7月非制造业PMI降至50.1（6月为50.5），略低于高盛预测值50.2及市场共识50.2[1][2][9] - 服务业PMI微降至50.0（6月为50.1）[9] - 铁路/航空运输、邮政、文化/体育/娱乐等消费相关行业PMI高于60 - 房地产、家政服务行业PMI低于50[9] - 建筑业PMI大幅下降至50.6（6月为52.8），主因高温暴雨等恶劣天气影响施工[9][10] 其他重要内容 - 经济疲软驱动因素： - 极端天气（如建筑业活动放缓）[1][9] - 政府针对产能过剩与低价竞争的“反内卷”政策（制造业产出下降但价格上升）[1][10] - 数据图表显示： - 制造业PMI各分项指数趋势（Exhibit 1）[12] - 价格指标显示通缩压力缓解（Exhibit 2）[14] - 非制造业PMI分项指数趋势（Exhibit 3）[17] 数据来源与免责声明 - 数据来源为中国国家统计局（NBS）[15][16] - 报告包含高盛分析师团队联系方式及合规披露信息（如Reg AC认证、利益冲突声明等）[6][18][20][21]

（文章来源：第一财经） 中国香港7月标普全球制造业PMI为49.2，前值47.8。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品大幅走弱，工业品、农产品同步下跌，原因包括美国征收关税、美联储按兵不动基调偏鹰、国内政策预期降温 [3] - 海外美国经济走弱风险提升，美联储降息压力加大但受通胀制约，日本央行维持利率不变上调通胀和经济预期 [3] - 国内7月制造业PMI回落，经济压力加大，政策注重既有政策落实，后续有新政策但非强刺激 [3] - 大宗商品短期情绪反复，高位波动加大，反内卷交易或持续降温 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点 - 回顾本周国内大宗商品走弱原因，一是美国8月1日征收关税，二是美联储按兵不动基调偏鹰，三是国内政策预期降温 [3] - 海外美国特朗普签署行政令确定新对等关税税率8月7日生效，美联储维持利率不变表态偏鹰，二季度GDP有韧性但劳动力市场走弱，经济走弱风险提升，日本央行维持利率不变上调通胀和经济预期 [3] - 国内7月制造业PMI回落，经济压力加大，政策注重既有政策落实，后续有新政策但非强刺激，发展新质生产力、促消费、防内卷、稳外贸是下半年经济工作重心 [3] - 大宗商品短期情绪反复，高位波动加大，反内卷交易或持续降温 [3] PART TWO海外形势分析 - 美国确定对多个国家和地区新对等关税税率，部分国家税率有变化，如欧盟从20%升至30% [5] - 美联储以9票赞成2票反对维持利率在4.25%-4.50%区间不变，表态偏鹰，市场对降息预期存在反复 [3] - 美国二季度实际GDP环比大幅回升同比持平于2.0%，居民消费、非住宅投资增长强劲，净出口逆差收窄，但7月非农数据显示劳动力市场走软，失业率可能进一步走高 [3] - 日本央行7月31日以9-0投票维持利率在0.5%不变，上调今年通胀和经济预期，若经济和物价展望实现将会加息 [23] PART THREE国内形势分析 - 7月制造业PMI指数再度回落，除价格指数外多数分项指标走弱，结合高频数据地产销售跌幅扩大、出口继续回落，经济压力加大 [3] - 对比2025年7月和4月形势展望、工作思路、财政政策、货币政策、扩内需、防风险、民生就业、地产、资本市场等方面政策，7月强调政策连续性稳定性，落实落细，宏观政策持续发力适时加力 [30] - 人口方面，2025年出生人口等数据有变化，预计2025 - 2027年出生人口约1200万 [33] - 2025年GDP预计增长5.3%，“+”相关数据如2023 - 2024年有一定增长，2025年7月有相关占比数据 [35] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率方面，7月25日PTA开工率74.9%，POY开工率86.8%等 [43] - 汽车相关数据，7月31日厂家批发、零售有同比数据，如批发同比34.72%等 [50] - 农产品价格方面，有蔬菜、猪肉、水果等平均批发价及农产品批发价格200指数相关数据 [52]