根据提供的行业景气度月报，以下是其中涉及的量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1.煤炭行业利润增速预测因子 **因子构建思路**：通过价格因子和产能因子的同比变化来逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10] **因子具体构建过程**：由于动力煤长协机制约定根据每个月最后一期价格指数决定下一个月的销售价格，因此可以提前确定下个月的动力煤销售价格，结合产能因子同比变化进行利润预测[10] 2.生猪供需缺口预测因子 **因子构建思路**：利用生猪从出生到育肥出栏的6个月周期关系，通过能繁母猪存栏数据预测未来6个月的生猪供需情况[15] **因子具体构建过程**： - 出栏系数计算公式：$$出栏系数=单季度生猪出栏/能繁母猪存栏 lag6m$$[15] - 6个月后单季潜在产能计算公式：$$6个月后单季潜在产能= t月能繁母猪存栏*（t+6月上年同期出栏系数）$$[16] - 6个月后生猪潜在需求：$$6个月后生猪潜在需求=t+6月上年同期单季度生猪出栏$$[16] 3.普钢行业利润预测因子 **因子构建思路**：利用普通钢材综合售价和成本指标（铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等）实现对普钢行业月度利润增速的预测和单吨盈利测算[18] 4.玻璃行业盈利跟踪因子 **因子构建思路**：根据价格指标和成本指标跟踪玻璃制造行业的盈利变化，并基于盈利变化设计配置信号[25] 5.水泥行业利润预测因子 **因子构建思路**：根据价格指标和成本指标跟踪水泥制造行业的盈利变化[25] 6.燃料型炼化利润预测因子 **因子构建思路**：利用成品油燃料价格变化和原油价格变化测算行业利润增速和裂解价差[27] 7.建筑装饰行业景气判断因子 **因子构建思路**：基于制造业PMI景气度和商品房销售情况，分析经济数据引发投资者对于基建托底发力的预期的可能性[25] 因子的回测效果 1.出栏系数法供需缺口因子 **测试结果**：历史经验来看，出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期[16] 2.行业配置信号因子 **测试结果**：各行业配置信号的历史回测结果显示，基于利润景气度预测的配置信号在不同行业均有相应的超额收益表现[11][14][20][23][28][32][33][35][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI环比下降、非制造业PMI环比提升、综合PMI环比下降，企业生产经营活动总体稳定；经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 [3][7][8] 各部分内容总结 事件情况 - 国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%，环比下降0.8pct；非制造业PMI为50.1%，环比提升0.1pct；综合PMI为50.0%，环比下降0.6pct [3] 制造业PMI数据走低原因 - 中秋、国庆假期前部分需求提前释放，供需两端同步放缓，制造业PMI季节性回落；2012 - 2024年9月工作日较10月平均多3.2天，2025年10月较9月少5个工作日，10月制造业生产指数和新订单指数下滑 [5] - 国际环境复杂，中美谈判结果未明下制造业出口收紧；10月制造业新出口订单指数降至45.9%，为年内次低点；制造业生产经营活动预期指数虽处扩张区间但环比、同比均下滑，不过随中美贸易谈判及两国领导人会谈达成缓和协议后，制造业整体景气度有望企稳回升 [5] 数据内部亮点 - 重点行业保持韧性，10月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI虽有所回落，但仍高于制造业总体且处于扩张区间 [6] - 非制造业PMI重回扩张区间，服务业景气水平有所回升，服务业PMI环比提升0.1pct，业务活动预期指数持续位于较高景气区间 [6] - 建筑业企业对市场发展预期持续改善，建筑业PMI环比下降0.2pct，但业务活动预期指数环比提升3.6pct [6] 企业生产经营活动情况 - 10月综合PMI为50.0%，环比下降0.6pct，同比下降0.8pct，指标位于临界点，综合PMI连续34个月位于临界点及以上，企业生产经营活动总体保持稳定 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；对于股、债配置维持相关观点 [8] 相关研究报告观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]

澳元兑美元汇率表现 - 周一亚洲交易时段澳元兑美元汇率报0.6545，涨幅0.02%，在0.6550下方维持区间震荡 [1] - 澳元兑美元汇率维持自10月17日以来的上行趋势，当前亚洲交易区间位于0.6538-0.6491 [3] - 技术面显示下方支撑位见于0.6440和0.6415，上方阻力位则位于0.6630和0.6707 [3] 澳大利亚经济数据 - 9月建筑许可环比大幅增长12.0%，显著优于市场预期的5.0% [1] - 澳大利亚建筑许可数量10月环比大幅增长12.0%，远超市场预期的5.5%增长，扭转了8月3.6%的跌幅 [1] - 同期家庭支出环比增长0.2%，同比增长5.1%，展现出韧性 [1] - TD-MI通胀指标10月环比上涨0.3%，较9月的0.4%涨幅略有放缓，为连续第二个月上升 [1] - 同比通胀指标则从3.0%微升至3.1% [1] - ANZ招聘广告指数10月环比下降2.2%，继前一个月修正后的3.5%降幅后继续下滑，已连续第四个月减少 [1] 央行政策与市场预期 - 投资者正密切关注即将于周二公布的澳洲联储利率决议，市场普遍预期该央行将维持基准利率不变 [1] - 市场普遍预期继此前三次降息后，RBA此次将维持利率不变，因第二季度整体通胀和剔除均值通胀仍处于2%-3%的目标区间内 [2] - 美元指数延续自10月29日以来的上涨态势，累计涨幅已达1.2% [1] 中国经济影响 - 评级机构公布的10月中国制造业采购经理人指数从9月的51.2降至50.6，低于市场预期的50.9 [2] - 鉴于中澳之间紧密的贸易联系，中国经济形势的任何变化都可能影响澳元走势 [2]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，位于收缩区间[1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，表明制造业企业生产和市场需求均有所回落[1] - 导致生产活动放缓的原因包括国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，以及长假等季节性因素导致部分需求在假期前提前释放[1] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平[1] - 装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3个月环比上升，其中10月出厂价格指数创2024年6月以来新高[2] - 高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高，显示新动能原材料和产成品价格联动向好运行[2] 不同规模企业表现 - 大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，景气水平不同程度回落[2] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，显示制造业大型企业产需持续释放[2] 非制造业表现 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间[2] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升[2] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落[2] 经济总体与需求侧 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，表明我国经济总体产出保持总体稳定[1] - 非制造业新订单指数与上月持平，显示需求侧相对稳定，节日消费为非制造业趋稳运行带来支撑[3] - 随着稳增长相关政策效能的逐步释放，四季度内需动力将继续强化[3]

制造业PMI总体情况 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，位于收缩区间 [1] - 综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，经济总体产出保持稳定 [1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，表明制造业企业生产和市场需求均有所回落 [1] 制造业生产活动放缓原因 - 国际贸易不确定性影响市场需求和企业预期，导致制造业企业生产意愿趋于谨慎 [1] - 长假等季节性因素以及部分细分行业由旺季向淡季转换，导致10月份生产指数较9月份有所下降，今年延续了这一趋势 [1] 制造业重点行业表现 - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平 [1] - 装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3个月环比上升，其中10月出厂价格指数创2024年6月以来新高 [2] - 高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高 [2] 不同规模企业PMI表现 - 大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，景气水平不同程度回落 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放 [2] 非制造业PMI总体情况 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [2] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [2] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落 [2] 非制造业运行趋势 - 非制造业商务活动指数今年以来保持在50%及以上的水平，新订单指数与上月持平，显示非制造业经营活动继续趋稳运行，需求侧相对稳定 [3] - 节日消费为非制造业趋稳运行带来支撑，居民出行、购物、旅游、文体娱乐以及住宿餐饮消费均有良好表现 [3] - 随着稳增长相关政策效能的逐步释放，四季度内需动力将继续强化 [3]

宏观经济数据 - 10月中国制造业PMI录得49%，较前值超季节性回落，不及预期[3][9] - 美联储FOMC下调联邦基金利率25个基点至3.75%-4.00%[3][9] - 市场对美联储12月降息概率从接近100%下滑至约60%[3][9] 市场表现与流动性 - 上周中国央行通过逆回购和MLF合计净投放流动性1.4万亿元，创逾两个月新高[9] - 上周中国债市大幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行5.6个基点[9] - 上周美股道指涨0.75%，标普500指数涨0.71%，纳指涨2.24%[9] 政策与外部环境 - 中美达成经贸磋商安排，包括取消20%中10%的“芬太尼关税”、暂停24%对等关税等措施[3][9] - 5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，地方债务限额2000亿元用于项目建设[3][9] - 央行表示将重启国债买卖，以支持流动性宽松和短端收益率下行[3][9] 未来关注点 - 市场预期中国10月出口同比增速为1.50%（前值8.30%），进口同比增速为6.00%（前值7.40%）[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周各品种价格走势不一，金融市场受政策和经济数据影响，商品市场受供需、政策和地缘政治等因素影响，多数品种短期维持震荡格局，部分品种有特定投资机会和风险需关注 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 财政部、税务总局发布黄金税收政策新规，会员单位购入标准黄金用于投资性用途有增值税优惠，买入方销售时按规定缴纳增值税 [12] - 周五金价震荡微涨盘中一度明显下跌，市场风险偏好高，关注美国政府停摆进展，国内黄金增值税优惠调整使实物黄金交易成本增加，需求或受抑制，短期金价弱势 [12] - 投资建议：短期金价回调，注意下跌风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普威胁对尼日利亚采取军事行动，多位美联储官员表态 12 月不降息，通胀仍偏高，贝森特称美国高利率或引发房地产衰退并呼吁降息 [14][15][16] - 美联储内部控制短期降息节奏，美元维持震荡，官员对通胀担忧上升使市场短期降息节奏调整，影响偏短期 [16][17] - 投资建议：美元短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 白宫国家经济委员会主任哈塞特预计 Q3 经济增长率接近 4%，政府停摆或拉低该数字，美联储沃勒称 12 月应继续降息，洛根发言鹰派 [19][20] - 市场已充分计价年内 3 次降息，美联储官员表态分歧加大，发言偏鹰派使短期市场风险偏好回落，财报季科技股多空博弈加剧市场波动 [20] - 投资建议：短期市场高位震荡，盈利支撑下以偏多思路对待 [20] 宏观策略（股指期货） - 美国财长贝森特称最早下周签署中美贸易协议，10 月我国制造业 PMI 为 49%，比上月降 0.8 个百分点，非制造业 PMI 为 50.1，比上月升 0.1 个百分点 [21][22] - 10 月 PMI 显示出口回落使生产端放缓，国内政策性金融工具或从投资端对冲影响，11 月进入宏观真空期，市场题材轮动，股指高位震荡 [22] - 投资建议：股指多头均衡配置 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行行长潘功胜提出健全市场化的利率形成、调控和传导机制，10 月我国官方制造业 PMI 为 49，前值 49.8，央行开展 3551 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1871 亿元 [24][25][26] - 9 月增量政策有限，10 月中美贸易摩擦升温使制造业景气度下降，10 月 EPMI 超季节性上升与 PMI 差异反映新老经济参差，年内制造业 PMI 有望上升但仍处偏低水平 [26] - 11 月是政策空窗期，债市交易主线转向基本面 - 宽货币预期，整体偏强但走强空间有限，做多需把握节奏和赔率，若无超预期利空因素，曲线后续有望由陡走平 [27] - 投资建议：近期债市震荡略偏强，走强空间有限，做多把握节奏，考虑赔率 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼敲定 11 月毛棕榈油参考价为每吨 963.75 美元，略高于 10 月，出口税持平，还征收 10%专项税，10 月 1 - 31 日马来西亚棕榈油出口量环比增加 4.31% [28][29][30] - 市场对马棕 10 月产量预期乐观，预计 10 月库存增长，生物柴油方面，特朗普政府可能将 SRE 重新分配数量降至接近 0 [30] - 投资建议：棕榈油价格承压，本周或低开，后续基本面趋紧预期有望支撑价格，关注 8500 元附近做多机会；国际豆油底部支撑明显，国内豆油预计维持震荡走势 [31] 黑色金属（动力煤） - 10 月 31 日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，市场贸易商多买卖 12 月货盘，看涨情绪不减，部分贸易商捂货惜售，实际成交一般 [32] - 煤价本周滞涨企稳，短期价格平稳，四季度偏强，11 月前后沿海地区用煤量季节性回落，北方供暖日耗增速收窄，供应端大秦线检修完毕，运费优惠略有好转，但煤矿开工率未见明显变化 [32] - 投资建议：电厂采购暂时性放缓，冬季高日耗延续，煤价支撑较强，关注冬季天气变化和 11 月份长协政策 [32] 黑色金属（铁矿石） - Grange Resources 三季度铁矿石销量为 64.4 万吨，环比增长 6.28%，同比下降 5.57% [33][34] - 受唐山环保影响上周铁水一次性小幅下移，本周开始修复，终端订单疲软西北部分钢厂零星检修，11 月份铁水回落但空间不大，长协谈判未有定论，矿山处于增产周期，铁矿长期供应增量预期不改 [34] - 投资建议：需求短期扰动叠加疲软延续，矿价预计震荡，关注政策变化 [34] 农产品（豆粕） - 第 44 周油厂大豆实际压榨量 225.34 万吨，开机率为 61.99%，预计第 45 周开机率下降，2025 年 10 月全国油厂大豆压榨量为 863.1 万吨，较上月减少 130.44 万吨，减幅 13.13% [35][36] - 传言国内再次采购四船美豆，需关注实际采购情况，美国政府停摆但 NASS 表示 11 月发布农业报告，上周巴西 CNF 升贴水下跌但国内进口大豆成本上升，10 月进口大豆到港量下降，预计本周压榨量下降 [36] - 投资建议：上周豆粕期价随进口大豆成本上升，恢复采购美豆后国内远期进口大豆供应短缺可能性降低，但需关注实际采购美豆情况及巴西新作产量预期变化 [36] 农产品（白糖） - 印度糖业与生物能源制造商协会请求政府干预，包括提高乙醇产量分配、上调乙醇采购价格及白糖最低支持价格等，请求政府宣布 25/26 榨季出口 200 万吨白糖，政府正考虑允许出口 [37][38] - 桑托斯港吞吐量创纪录，但食糖同比有所下降，巴西中南部 10 月上半月产糖 248.4 万吨，同比增长 1.25%，制糖比环比下降 3 个百分点，截至 10 月 16 日累计产糖同比转正 [39][40][41] - 投资建议：中国管控进口糖浆及预混粉传言加剧内外盘走势分化，四季度进口糖减少，加工厂点价采购的配额外进口糖到货成本高，国产新糖预期生产成本同比抬升，郑糖下方空间受限，但外盘弱势格局使郑糖上涨受压制，盘面短期震荡 [41] 农产品（棉花） - 截至 2025 年 10 月 24 日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为 53.02 万吨，占年美棉产量预估值的 16.9%，同比慢 25%，截至 10 月 28 日当周，美棉产区受旱面积占比降至 50% [42][44] - 10 月 20 - 26 日国际现货市场纺织厂询价采购随用随买，集中在巴西棉，中国对澳棉高等级品种询价增多，印度市场采购减少，印度棉开始出口到孟加拉国 [45] - 投资建议：中美达成暂缓协议利多市场，但郑棉上方面临套保盘压制，现货基差高，下游纺织订单不足，新棉上市流通压力体现，上方空间受限，短期震荡运行，区间上沿 13600 - 13800，下沿 13000 - 13200，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 81.75%，环比上周减少 2.96 个百分点，日均铁水产量下滑到 236.36 万吨，环比上周减少 3.54 万吨 [47] - “十四五”期间我国钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比上升，建筑业用钢占比下降，新产品研发加速，高端产品达国际领先水平，10 月中国汽车经销商库存预警指数为 52.6%，同比上升 2.1 个百分点，环比下降 1.9 个百分点 [48][49] - 在中美元首会见后，关税等调整力度未超预期，利多落地后钢价回落，价格趋势性驱动不足，基本面五大品种去库加速，但库存仍处近年同期偏高水平，螺纹表需回升，需求强度一般，卷板需求强劲，海外钢价走弱需关注出口接单变化，铁水日产下滑但环保限产持续性有限，预计 11 月铁水难明显下降，成材基本面压力犹存，原料端成本支撑明显 [50] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 31 日河北崔尔庄市场红枣价格小幅松动，期现公司点价出货增多，新疆红枣处于正常吊干期，部分枣商签订枣园，部分观望，阿克苏、喀什、阿拉尔等地有收购价格参考 [51][52] - 红枣南北分销区现货价格弱稳，广东如意坊市场到货 5 车，河北崔尔庄市场到货 3 车，本周 36 家样本点物理库存在 9348 吨，较上周增加 245 吨，环比增加 2.69%，同比增加 120.78%，河北一级灰枣毛利润折合 2.32 元/公斤，较上周下降 0.05 元/公斤 [52] - 投资建议：下游销区期现公司点价交易增多，样本物理库存上涨，盘面价格下跌使产区收购积极性下降，枣农挺价，双方博弈，主流逻辑不清晰，观望为主，关注产区价格博弈情况及收购进度 [52] 农产品（玉米淀粉） - 2025 年 9 月玉米淀粉进口量 829.256 吨，环比增 169.47%，同比增 135.44%，9 月淀粉出口量环比下降 [53] - 随着原料价格大跌，10 月出口量预计增加，出口对需求占比小但有边际利多支撑 [53] - 投资建议：参考理论加工费和历史合理价差，11 合约 CS - C 预计还有走强空间，01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [54][55] 农产品（玉米） - 国内玉米现货价格稳中窄幅震荡，东北、华北深加工整体稳定，局部小幅调整，北方港口大体稳定，部分小幅上涨，南方销区港口普遍稳中偏弱运行 [55] - 现货持稳，期货周五尾盘拉升，农户售粮进度预计偏低，后期上量压力仍存，关注 11 月小麦拍卖政策落地情况，若托市陈麦大量饲用，25/26 年度玉米高点或下移，四季度贸易商建库意愿或下降 [56] - 投资建议：若托市陈麦大量饲用落地，有新一轮逢高做空机会 [56] 有色金属（氧化铝） - 截至 10 月 30 日全国氧化铝库存量为 413 万吨，较上周增 6.9 万吨，部分电解铝企业非常态堆存数量提高，到货端库存增加，发货端库存稳定，氧化铝企业库存下降，港口库存因进口到船集中增长，堆场/站台/在途/交割库窄幅波动 [57] - 阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2840 元持平，全国加权指数 2871.2 元持平，各地区价格持平，市场缺乏长期向好基础，行业供给过剩 [57][58] - 投资建议：观望 [59] 有色金属（铜） - 刚果民主共和国国有矿企 Gecamines 启动首次钴产出销售招标，Mercuria 与赞比亚合资布局铜贸易，FirstQuantum Minerals 在巴拿马 CobrePanama 铜矿重启筹备取得实质进展 [60][61][62] - 中美贸易谈判乐观预期被消化，市场关注美联储降息预期变化，鲍威尔鹰派发言使市场对 12 月份降息预期差仍在，短期美元走势偏强抑制铜价，国内关注经济数据变化，有色金属工业协会呼吁对铜产能设置产能天花板，缓和市场对未来冶炼产能严重过剩担忧，国内库存累积，高铜价限制下游接货 [63] - 投资建议：单边角度，宏观因素支撑转弱，基本面短期因素限制铜价上涨，预计铜价创新高后震荡整理，策略上逢低买入；套利角度，观望 [63] 有色金属（铅） - 10 月 30 日【LME0 - 3 铅】贴水 33.99 美元/吨，持仓 153088 手增 318 手 [64] - 需求走弱下铅锭社库降幅收窄，仍处年内低点，原生和再生炼厂成品库存未显著增加，上期所仓单降至 2.16 万吨低点，产业链中游铅元素偏紧，交割风险不可忽视，短期供应端缓慢修复，交仓铅锭少，下周下游停产结束，供需边际双强，关注盘面虚实比变化，警惕交割风险；远期铅需求难长期维持强势，产业端可关注高位空头套保机会 [65] - 投资建议：单边角度，低库存下铅价短期或偏强，行情不确定性大，谨慎参与；套利角度，月差仍有正套盈亏比；内外方面，高波动下谨慎参与 [65] 有色金属（锌） - BuenaventuraQ3 锌产量同比降 4.6%，Fresnillo 锌精矿减产，nexa 三季度停产，Grupo Mexico 锌产增，Los Frailes 项目获许可将建矿 [66][67][68] - 全球股市偏强，资本市场风险偏好回暖托举锌价，中美领导人会晤结果未超预期，商品和股市进入调整阶段，LME 计划永久限制近月大额持仓，Polymetals 旗下 Endeavor 锌银矿发生矿难爆炸致两人死亡，公司暂停作业，总体影响不大，TC 短期下行或对锌价有支撑，单边上行需需求进一步转好，LME 库存是否真正见底或成内外套利逻辑拐点 [69] - 投资建议：单边角度，短期观望；套利角度，关注中线正套机会；内外方面，短期观望 [70][71] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 10 月，隆基与尼日利亚能源委员会同意推进在尼日利亚建立产能在 500 - 1000 MW 量级的太阳能电池／组件工厂 [72] - 上周多晶硅期货主力合约大幅上行，因市场传言周五召开硅料高级别会议，平台公司取得进展，现货承压，龙头一线厂家致密复投料价格维持 53 元/千克以上，下游购买特规掺杂料为主，价格在 49 - 50 元/千克，低品质货源价格松动，颗粒料维持 50 - 51 元/千克，预计 11 月多晶硅排产下降至 11.5 万吨，截至 10 月 30 日，多晶硅企业工厂库存 26.1 万吨，环比 + 0.3 万吨，下游拉晶厂原材料库存 21.8 万吨，环比 - 0.4 万吨 [72] - M10 型号硅片主流价格维持 1.35 元/片，部分下跌至 1.33 元/片，G12R 型号一线大厂维持 1.40 元/片挺价策略，主流成交价格已下跌至 1.30 - 1.35 元/片，G12 型号硅片主流成交价格持稳 1.70 元/片，海外需求回落导致 M10 型号电池片主流成交价格下跌 0.005 元/瓦至 0.31 元/瓦，G21R、G12 型号电池片主流成交价格维持 0.285、0.31 元/瓦，后续电池片有跌价压力，组件价格基本持稳，11 月多晶硅进入政策面和基本面博弈临界点，终端需求边际走弱，电池端成本压力提升，硅片端价格承压，若平台公司顺利成立并落实收

大宗商品市场周度表现 - 周内大宗商品市场表现分化，能源化工领跌，黑色系领涨，基本金属板块分化 [1] - 能源化工板块中燃油周下跌2.45%、原油下跌1.33% [1] - 黑色系板块中铁矿石周上涨3.76%、焦煤上涨3.00%、焦炭上涨1.11% [1] - 基本金属板块中碳酸锂周上涨1.58%、沪铜下跌0.81%、沪镍下跌1.28% [1] - 贵金属板块中沪金周下跌1.72%、沪银上涨0.96% [1] - 农产品板块中豆粕周上涨3.00%、棕榈油下跌3.92%、生猪下跌2.96% [1] - 航运板块中集运欧线周上涨10.65% [1] 铁矿石市场 - 铁矿石期货呈先强后弱态势，主力合约周涨3.76%收于800元/吨，未能突破前期震荡区间 [2] - 全球铁矿石发运总量3388.4万吨，环比增加54.9万吨，其中澳巴发运量2844.5万吨，环比增3.8% [2] - 巴西发运量单周大增100.8万吨至925.1万吨，淡水河谷等四大矿山发运量同比处于近三年同期高位 [2] - 国内矿山产能利用率提升至60.96%，铁精粉日均产量47.64万吨 [2] - 日均铁水产量环比减少3.54万吨至236.36万吨，创近两月低位，高炉产能利用率下滑1.33个百分点至88.61% [2] - 检修高炉增加12座，河北环保限产及钢厂利润收缩导致铁矿石采购需求减弱 [2] - 钢厂为控成本主动去库，进口矿库存环比减少229.33万吨，但可用天数增至21天，补库意愿低迷 [3] - 45港压港天数增加3天至28天，在港船只118条，后续到港量有支撑，累库趋势或延续 [3] - 分析师认为铁矿石市场供需矛盾增大，供应端保持充足，需求端因铁水产量快速回落而转弱 [3] 棕榈油市场 - 棕榈油主力合约周跌3.92%至8764元/吨，成交262万手，较上周减少2万手，成交活跃度下降 [4] - 印尼8月毛棕榈油产量506万吨，库存小幅降至254万吨（环比-1%），预计2025年总产量增长10% [4] - 印尼正打击非法棕榈油生产，已接管逾330万公顷种植园，长期或规范供应，但短期对产量影响有限 [5] - 马来西亚10月1-25日棕榈油单产环比增1.63%，产量增2.78%，9月MPOB报告显示产量184.1万吨，高于市场预期 [5] - 印度9月棕榈油进口82.9万吨，较8月减少16.3%，为5月以来最低，排灯节过后采购需求预计持续下降 [5] - 国内棕榈油库存本周环比上升5.5%，马来西亚9月库存236.1万吨，高于215万吨的市场预期 [5] - 多个矿业协会请求印尼取消2026年B50生物柴油计划，引发市场对工业消费需求的担忧 [5] - 分析师认为棕榈油供需利空交织，印尼产量预计增10%超预期，而印度需求下滑、B50计划存疑，供增需弱格局明确 [6] 美联储货币政策 - 美联储10月FOMC会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00% [7] - 同时宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，为2022年6月启动缩表以来首次按下暂停键 [7] - 美元指数周内上涨0.8%至99.73，10年期美债收益率上行9个基点至4.11% [7] - 决策投票出现明显分歧，理事米兰主张一次性降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则反对降息 [7] - 停止缩表标志着绝对流动性拐点出现，到期债券再投资将转向短债，这会降低回购市场波动 [8] - 市场对12月降息25个基点的概率已从会前90%降至63%，2026年末政策利率预期为2.94% [8] 中国制造业PMI - 2025年10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.8个百分点，连续7个月处于荣枯线下方 [9] - 生产指数较上月大幅下降2.2个百分点至49.7%，新订单指数下降0.9个百分点至48.8% [10] - 新出口订单指数回落1.9个百分点至45.9%，低于2016-2024年同期均值47.7%的季节性水平 [10] - 企业规模分化持续，大、中、小型企业PMI分别降至49.9%、48.7%和47.1% [10] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI仍维持在50.1%及以上的扩张区间 [10] - 10月主要原材料购进价格指数为52.5%，出厂价格指数仅47.5%，两者差距达5个百分点，连续两个月扩大 [11] - 生产经营活动预期指数维持在52.8%的扩张区间，有色金属冶炼、铁路船舶设备等行业预期指数超60% [11] 其他商品观点 - 焦炭方面，本期钢材需求好于预期，但粗钢产量仍将延续下降趋势，供应端情绪扰动，下游季节性补库 [12] - 沪铜方面，宏观情绪与矿端支撑推动铜价高位运行，但基本面供需双弱及累库压力下，短期或高位震荡 [12] - 生猪方面，政策端扰动频出，部分省市开启收储政策，当前基本面依旧处于供大于求的态势 [12]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，位于收缩区间[1] - 生产指数和新订单指数分别为49.7%和48.8%，比上月下降2.2个和0.9个百分点，表明企业生产和市场需求均有所回落[1] - 受“十一”假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，制造业生产活动较上月放缓[1] 制造业分项指标分析 - 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.9%、48.7%和47.1%，比上月下降1.1个、0.1个和1.1个百分点，景气水平不同程度回落[2] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为50.9%和50.1%，均连续6个月位于扩张区间，制造业大型企业产需持续释放[2] - 高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间，且明显高于制造业总体水平[1] 制造业价格与动能变化 - 装备制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续3个月环比上升，其中10月出厂价格指数创2024年6月以来新高[2] - 高技术制造业购进价格指数和出厂价格指数较上月均有所上升，其中出厂价格指数创今年以来新高[2] - 当前新动能原材料和产成品价格联动向好运行[2] 非制造业PMI表现 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间[2] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升[2] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，建筑业景气水平有所回落[2] 非制造业驱动因素与展望 - 新订单指数与上月持平，显示非制造业经营活动继续趋稳运行，需求侧相对稳定[3] - 节日消费为非制造业趋稳运行带来支撑，居民出行、购物、旅游、文体娱乐以及住宿餐饮消费均有良好表现[3] - 随着稳增长相关政策效能的逐步释放，四季度内需动力将继续强化[3] 综合经济产出 - 10月份综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总体稳定[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月制造业PMI回落，弱于季节性水平，供需走弱，Q4经济或有下行压力，债市四季度或迎修复行情，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，制造业PMI为49.0%，较上月降0.8pct，低于万得一致预测的50.0%；非制造业商务活动指数微升0.1pct至50.1%，略高于荣枯线，低于万得一致预测的50.3%；服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1pct；建筑业商务活动指数为49.1%，下降0.2pct [5] 事件评论 - 10月制造业PMI回落，供需两端走弱，或指向四季度经济有下行压力，生产、新订单指数环比降2.2pct、0.9pct至49.7%和48.8%，采购量指数环比降2.6pct至49.0%，“产成品库存 - 在手订单”指数之差走阔0.6pct至3.6pct [7] - 内外需均回落，价格指标未延续上月改善趋势，10月新出口订单指数环比降1.9pct至45.9%，新订单指数由升转跌，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均降0.7pct，分别为52.5%、47.5%，“原材料价格坚挺、产成品价格走弱”或制约企业利润修复 [7] - 企业及行业层面有新变化，大型企业景气度跌至荣枯线以下，高技术制造业、装备制造业景气度明显回落，大型、小型企业PMI均回落1.1pct至49.9%、47.1%，中型企业PMI回落0.1pct至48.7%，高技术制造业、装备制造业PMI分别回落1.1pct、1.7pct至50.5%、50.2%，消费品行业小幅回落0.5pct至50.1%，基础原材料行业PMI降至47.3%，市场预期总体乐观，生产经营活动预期指数为52.8% [7] - 非制造业景气度主要靠节假日服务消费拉动，整体扩张力度偏弱，10月非制造业PMI微升0.1pct至50.1%，服务业PMI升至50.2%，在手订单指数回落0.8pct而新订单指数持平，交通运输等行业商务活动指数处60%以上高位景气区间，房地产等行业低迷，建筑业商务活动指数下降0.2pct至49.1% [7] - 当前产需修复内生动能有限，PMI数据公布当日10年期国债活跃券收益率下行0.95BP，经济基本面供需偏弱，企业被动补库压力持续，出厂 - 原料价格剪刀差制约企业利润修复，新型政策性金融工具5000亿元已投放完毕，地方政府新增2000亿元专项债额度，地产销售回暖持续性、政策资金对基建投资传导效果待观察，四季度债市交易逻辑聚焦经济基本面走弱和货币宽松预期 [7]