汇率展望 - 高盛预计未来十年日元兑美元汇率将向100水平回归 相对于115-120的远期定价 [1] - 随着货币政策逐步正常化 日元被低估的现象将在未来十年逐渐减弱 [1] - 尽管多年来美元/日元汇率大幅偏离公允价值 但随着时间的推移总能回归GSDEER公允价值 [1] 政策环境 - 新首相高市早苗领导下 日本重新转向安倍经济学的势头可能会温和得多 [1] - 通胀在政治层面不受欢迎 [1]

日本央行加息预期 - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，主要受日元持续贬值带来的输入性通胀压力驱动 [1] - 在35位受访经济学家中，60%预计日本央行将在本季度（即10月或12月）加息 [1] - 约96%的经济学家预测，到2026年3月底，日本央行将至少加息25个基点，使短期政策利率从当前的0.50%升至0.75% [1] 加息具体时点预测 - 46%的受访者认为加息将发生在2026年1月 [1] - 31%的受访者选择12月作为加息时点 [1] - 14%的受访者预计加息将在10月发生 [1] 政策影响因素 - 新任首相高市早苗主张积极财政政策并可能对央行施加影响 [1] - 市场普遍认为新任首相的主张不会显著延缓货币政策正常化进程 [1]

货币政策预期 - 多数经济学家（60%）预期日本央行将在四季度上调政策利率 [1] - 经济学家对具体加息时点的预测为：46%认为在2026年1月，31%选择12月，14%预计为10月 [1] - 约96%的经济学家预测，到2026年3月底，日本央行将至少加息25个基点，使短期政策利率从当前的0.50%升至0.75% [1] - 金融市场对年内加息的定价相对保守，隐含概率约为40% [1] 政策驱动因素 - 日元持续贬值带来的输入性通胀压力是驱动货币政策正常化的主要因素 [1][2] - 日本通胀虽已脱离峰值，但仍高于央行2%的目标，叠加薪资增长持续，为政策调整提供了基础 [2] 财政政策影响 - 67%的受访经济学家对高市早苗政策持"中立"态度 [1] - 近三分之二（约66%）的受访者担忧，积极财政政策可能对日本本已高企的公共债务水平构成进一步风险 [1] - 市场普遍认为新任首相的财政政策主张不会显著延缓货币政策正常化进程 [1]

日本股市表现 - 日经225指数高开低走，盘中下挫，截至发稿下跌1.03%至48807.89点，较昨日收盘价49316.06点下跌508.17点 [4][5] - 软银集团股价一度下跌超过9%，为2020年8月以来最大跌幅，最新报22635.0日元，下跌9.17% [5][6] - 日本汽车股普遍上涨，丰田汽车股价上涨4.96%至3154.0日元，马自达汽车上涨4.09%至1158.0日元，本田汽车上涨3.74%至1610.5日元 [7] 日本宏观经济与政策背景 - 自民党总裁高市早苗当选日本第104任首相，为日本历史上首位女首相，主张实施扩张性财政政策并提高防卫开支 [7][8] - 日本9月份出口同比增长4.2%，为五个月来首次增长，主要得益于芯片和电子零部件出货量增加以及对亚洲的强劲需求 [8] - 9月份日本对美国出口下降13.3%，当月贸易逆差为3140亿日元（21亿美元） [8] - 华泰证券分析认为，高市早苗当选可能使市场短期重回"高市交易"，即日股上涨、日债收益率回升、日元贬值 [8] 韩国股市表现 - 韩国KOSPI指数早盘震荡调整，截至发稿下跌0.22%至3815.51点 [9][10] - 市场普遍预计韩国央行将连续第三次维持政策利率不变，自去年10月以来已降息四次，但7月和8月维持利率不变 [10] 贵金属市场表现 - 现货黄金亚市早盘盘中跳水，一度失守4010美元/盎司，随后快速反弹，跌幅为1.82% [12] - 现货白银同样盘中跳水，随后快速反弹，最新报48.17美元/盎司，下跌1.01% [14][15] - 苏克敦金融研究团队表示，获利了结和避险资金流减少引发贵金属市场广泛清算，黄金价格仍可能进一步下跌，但政策不确定性和低实际收益率的宏观背景会提供长期支撑 [15]

政策预期转变 - 多家华尔街分析机构预测美联储可能在本月底的会议上宣布终止资产负债表缩减计划(QT) [1] - 政策预期转变源于近期市场异动 包括金融机构意外动用美联储常备回购工具及关键短期拆借利率上涨 [2] - 美联储主席鲍威尔表示QT可能会在未来几个月内终止 [2] 政策调整原因 - 货币市场摩擦加剧可能影响通胀与就业双重目标的实现 构成政策转折的充分警示信号 [1] - 终止QT有助于确保货币政策技术层面的平稳运行 并应对年末可能来临的流动性压力 [1] - 美联储面临的挑战在于难以判断移除多少流动性会导致市场波动失控 [6] 量化紧缩进程回顾 - QT计划旨在收回2020年新冠疫情期间为刺激经济及稳定债券市场而注入的流动性 [3] - 美联储总资产规模在2022年夏季增至9万亿美元 较此前翻了一倍多 目前通过债券到期不续作已降至6.6万亿美元 [3] - QT至今主要消耗的是美联储逆回购工具中的过剩流动性 银行准备金规模一段时间以来维持在接近3万亿美元 [6] 机构观点与预测 - Wrightson ICAP预计FOMC将在本月会议上终止证券减持计划 [1] - Evercore ISI认为美联储或将在10月会议上释放结束QT的信号 但实际终止操作可能延迟一两个月执行 [1] - 杰富瑞预计美联储将在本月底的下次会议上完全终止QT 但抵押贷款支持证券的减持进程可能仍按当前缓慢节奏进行 [1] - 高盛预测团队预计FOMC将在明年1月会议上宣布缩表计划于2月终止 较原先的一季度末预期明显提前 [9]

文章核心观点 - 高市早苗当选自民党总裁并可能出任日本首相 其经济政策倾向可能重塑日本未来经济政策方向 核心是通过增加财政支出刺激增长而非货币紧缩[1] - 高市早苗的政策框架包含三大支柱 旨在加强国家危机管理能力 推行扩张性财政政策 并明确政府与央行在货币政策上的责任分工[1] - 高市早苗若当选首相将给日本央行带来新挑战 其言论被视为加息阻力 可能延缓货币政策正常化进程 但若经济条件改善加息时点可能提前至12月[2] 高市早苗政策框架 - 政策框架第一支柱为通过投资加强国家危机管理能力并促进经济增长[1] - 政策框架第二支柱为推行扩张性财政政策 但强调通过增加税收和善用政府现有资金筹措财源 力求避免增发日本国债[1] - 政策框架第三支柱为明确政府应对货币政策负责 而日本央行在选择具体工具上拥有自主权[1] - 在竞选过程中避免重申过去关于削减消费税或反对日本央行加息的言论 显示出政策上更加谨慎的态度[1] 对日本央行及市场的影响 - 高市早苗在竞选辩论中表示若利率急剧上升 企业可能无法为投资筹集资金 年轻群体可能因房贷利率上升陷入困境 此言论被市场解读为加息的阻力[2] - 高市早苗胜选很可能导致日元持续疲软 即使经济数据支持更鹰派立场 央行也可能选择观望以应对政治和财政不确定性[2] - 如果日元在"早苗经济学"下持续快速走弱或股市上涨提振经济前景 加息时点可能提前至12月[2]

日本货币政策 - 日本央行委员田村直树的偏紧缩言论不太可能改变市场对“立即加息非常困难”的普遍看法[1] - 日本国内政治格局的不确定性是货币政策面临的关键挑战[1] - 市场尤为关注政府与日本央行之间的政策沟通是否顺畅[1] 泰国银行业 - 惠誉预测到2026年泰国银行业资产质量可能仍将处于疲弱但稳定状态[1] - 泰国银行正积极削减高风险敞口并拥有充足能力核销减值贷款增强了应对不良资产压力的韧性[1] - 持续的低失业率和不断下降的利率环境将有助于减轻借款人还款压力支持贷款偿还[1] - 泰国银行的拨备前营业利润预计将保持强劲足以在必要时计提额外的贷款减值拨备[1] 澳大利亚经济与政策 - 澳储行陷入价格稳定与充分就业目标相反方向拉扯的进退两难境地通胀可能高于预期而劳动力市场比预期疲弱[2] - 毕马威建议澳储行在即将召开的会议上考虑降息将现金利率下调至更具刺激性的水平以支持企业投资和家庭支出[2] - AI对澳大利亚招聘活动施加下行压力企业可能更快加速成本削减能以更少人手运营面临风险的岗位数量正在增加[2] 美联储缩表预期 - 巴克莱银行将预测的美联储结束缩表时间从2026年第一季度大幅提前至2024年12月并预计将在当月议息会议上宣布停止量化紧缩[2] - 道明证券预计美联储将在10月29日的政策会议上宣布结束缩表显著早于此前预期资产负债表可能在2026年重启扩张[2] - 高盛预计美联储结束缩表时间为2026年2月并将原预测的2026年3月提前预计在2026年1月会议上正式宣布该计划[3] 美国经济前景 - 美联储褐皮书强化了经济前景自9月美联储会议以来几乎没有变化的观点报告显示经济增长放缓劳动力需求低迷[3] - 褐皮书中关于关税传导的信号“好坏参半”部分企业报告销售价格持平而另一些企业则面临进口成本上升的压力[3] - 尽管投入成本在上涨但整体价格压力并未全面传导至终端销售[3] 韩美投资协议 - 花旗集团经济学家表示韩国提议的3500亿美元对美投资基金协议有望在近期敲定时间点可能在美韩两国领导人本月晚些时候预计举行的峰会之前[4] - 该协议自7月口头达成后便陷入僵局美方态度强硬要求韩国“照单全收”类似日本的严苛条款韩方则担忧巨额美元需求将引发韩元汇率危机[4] - 市场对协议前景的预期出现显著转变[4] 新加坡房地产市场 - 花旗分析师指出新加坡私人住宅市场在经历9月开发商销量仅为255套较8月的2100余套环比暴跌88%的急剧下滑后有望在10月迎来显著反弹[5] - 9月销量骤降主要归因于当月新盘供应严重不足市场缺乏新鲜血液[5] 全球长期收益率 - 高盛认为美国德国和日本收益率存在长期上行趋势尽管过程可能波动但主要国家央行最终能稳定实现通胀目标将削弱市场对“长期低利率”的依赖[5] - 随着经济周期演进各国央行将维持相对中性的利率环境推动长期收益率向更高均衡水平靠拢[5] - 在结构性改革和持续通胀压力下日本央行将继续推进货币政策正常化进程逐步摆脱超宽松状态从而推动其长期收益率稳步上升[5]

货币政策立场 - 波士顿联储主席Susan Collins认为进一步使政策正常化是审慎的 [1] - 即使进行小幅降息 美联储政策仍将保持轻度限制性 [1] - 美联储主席的鸽派评论后 市场已完全定价两次降息 [3] 通胀与增长前景 - 通胀问题主要与关税相关 [2] - 尽管面临关税和不确定性的阻力 增长预计保持稳固 [2] 就业市场风险 - 就业方面存在更大的下行风险 [2] - 招聘广泛放缓增加了劳动力需求急剧下降的风险 [2] - 就业增长显著下降 同时失业率大幅上升 [2] 利率路径预期 - 在鸽派评论后 市场对第三次连续降息的定价约为51% 预计在1月进行 [3]

日本股市表现 - 截至10月14日收盘，日本日经225指数下跌2.58%或1241.48点，报46847.32点，东证指数下跌1.99%，报3133.99点 [1][2] - 科技股和银行股是本次下跌的主要板块，因其对经济前景和政策变化敏感 [1][2] - 股市下跌与日本执政联盟破裂引发的政局不确定性相关，导致投资者避险情绪上升并抛售股票 [1][2] - 美国金融市场对日本有很强传导效应，日股大跌反应延后一天，部分也受美国关税威胁对日本出口导向型产业的负面预期影响 [2] 日元汇率波动 - 10月14日下午，日元兑美元汇率由跌转涨，微涨0.14%，分析认为是全球风险厌恶情绪上升导致避险需求增加的结果 [1][3] - 但本月内日元走势偏弱，全月来看，日元兑美元累计下跌2.79% [1] 日本国债市场 - 日本长期国债收益率保持上涨，10月10日新发行的基准10年期国债收益率升至1.7%，创17年来最高水平 [1][3] - 截至北京时间20时，日本20年期国债收益率涨0.15%，日本30年期国债收益率涨0.81% [3] - 超长期国债收益率飙升原因包括市场重拾对日本央行货币政策正常化预期，以及对日本财政可持续性的担忧（政府债务占GDP比重超过260%） [3][4] 货币政策预期 - 日本央行本月加息的可能性由10月初的约63%降至约10% [6] - 政局不稳背景下，日本央行可能更倾向于保持谨慎并推迟加息，未来政策方向将取决于新政府的政策倾向和实际经济数据 [6] 市场前景展望 - 短期内日股走势将继续受政治不确定性、全球经济和经贸局势影响 [2] - 若政局迅速稳定且全球风险偏好回升，日股有望企稳反弹，否则仍面临下行压力且波动性将增大 [2] - 日本国债在中短期内要跑赢全球高收益率债券仍不现实，特别是若日本通胀回落或全球利率环境发生逆转 [5]

日本股市表现 - 截至10月14日收盘，日本日经225指数下跌2.58%或1241.48点，报46847.32点 [2][3] - 东证指数下跌1.99%，报3133.99点 [2][3] - 科技股和银行股是本次下跌的主要板块，因其对经济前景和政策变化敏感 [2][3] - 股市下跌与日本执政联盟破裂引发的政局动荡有关，市场担忧新任首相可能"难产"及自民党能否继续执政 [2][3] - 美国金融市场对日本有很强传导效应，日股大跌反应因节假日休市延后一天，美国关税威胁对日本出口导向型产业产生负面预期 [3] 日元汇率波动 - 10月14日下午，日元兑美元汇率由跌转涨，微涨0.14%，分析认为是避险需求增加的结果 [2][4] - 但本月内日元走势偏弱，全月来看，日元兑美元累计下跌2.79% [2] - 日元走强是全球风险厌恶情绪上升的反映，市场对全球经济增长放缓和贸易摩擦升级的担忧增加避险情绪 [4] - 国内政治不确定性刺激投资者抛售日股等风险资产，回流日元，从而强化日元的避险属性 [4] 日本国债市场 - 日本长期国债收益率保持上涨，20年期国债收益率涨0.15%，30年期国债收益率涨0.81% [4] - 10月10日，新发行的基准10年期国债收益率升至1.7%，较前一日收盘上升0.01个百分点，创17年来最高水平 [4] - 超长期国债收益率飙升原因包括：政局变动引发市场对日本央行货币政策正常化的预期；对日本财政可持续性的担忧，政府债务占GDP比重超过260% [5][6] - 政局不稳可能促使新政府推出财政刺激措施，增加财政支出或减税，市场担忧未来国债发行量增加导致财政恶化，要求更高收益率作为补偿 [6] 货币政策预期 - 隔夜指数掉期交易显示，日本央行本月加息的可能性约为10%，而10月初这一可能性高达63% [6] - 政局不稳背景下，日本央行可能更倾向于保持谨慎，推迟加息，以避免在政治敏感时期采取对经济有重大影响的行动 [7] - 执政联盟破裂导致新任首相高市早苗就任前景不确定，未来新政府的货币政策倾向（鸽派或鹰派）目前难以判断 [7] - 待政局稳定后，日本央行将根据新政府政策倾向及实际经济数据指标，来判断是否推进加息进程 [7]