中国制造业赴美建厂趋势 - 美国洛杉矶正迎来一波中国制造业老板考察和建厂热潮，东莞软包装定制工厂老板老梅已敲定与美国品牌客户合作建设5000平方英尺工厂[10][11] - "厂中厂"模式成为流行方案，即租赁美国品牌客户场地，由对方负责招工，中方负责设备、原材料和薪水支付，初期投资约几十万美元[12][14] - 旗类产品工厂负责人李哲观察到国内许多工厂需要美国生产线，正从"中国制造"转向"美国组装"[7][15] 低成本运营模式 - 委托当地人租赁现有美国工厂或仓库空闲场地，免去独立厂房租赁成本[16] - 布置简易组装生产线，使用临时工人和通用工具完成最后组装，成本可低至10美元/件[17][18][19] - 迷你PC、灌装等行业的组装线已成功运行，涵盖低端和中高端产业[23][24] 驱动因素 - 特朗普"对等关税"政策豁免美国成分价值超过20%的产品关税，促使企业将组装环节放在美国[26][27][28] - 国内市场竞争内卷和东南亚成本上涨，越南房租达30-60元/平方米，接近洛杉矶100元/平方米水平[32] - 美国零售商需要更稳定供应链，本土采购产品可获得5%溢价，对冲关税影响[39] 成功案例 - 老范的家具厂在美国建立4万平方英尺仓库和组装线，团队12人，月租金5万多美元，已打通700个线下经销商[36][39] - 部分代工厂通过半托管线下分销服务实现产品溢价，十家合作工厂中已有三家货品售罄[41][42] - 转型品牌生意后，老范工厂毛利润率从代工的5%提升至超过50%[66] 挑战与限制 - 美国制造业工人平均时薪约32美元，是中国工人的6倍，加州月薪达4000-5000美元[48][49][50] - 产业配套和人才体系短缺，设备维修困难且昂贵，需依赖国内技术支持[53][54] - 美国制造业仅占非农就业人口8.2%，难以形成规模效应[55][56] - 产地审查制度和"厂中厂"法律风险构成不确定性因素[58]

旅游业影响 - 美国旅游业2024年收入约1.3万亿美元，创造1500万个工作岗位，但"对等关税"政策导致赴美外国游客数量同比下降近12%，创疫情以来新高 [3] - 中美洲赴美游客减少24%，西欧国家游客减少17%，德国和西班牙游客分别下降28%和25% [3] - 加拿大赴美游客驾车访问量下降32%，预计2025年美国旅游业收入减少720亿美元，相关行业连锁反应可能造成GDP损失0.3%（约900亿美元） [4] 制造业影响 - "对等关税"政策导致全球供应链成本上升40%，美国制造业回流受阻，生产成本飙升，产品国际竞争力下降 [5] - 企业被迫将成本转嫁至产品价格，出口受阻，影响企业营收与利润，最终减少政府税收 [5] 农业影响 - 贸易报复导致美国农产品出口量锐减，价格缺乏竞争力，农民收入大幅下降 [6] - 农业产业链从加工到运输陷入低迷，影响大量就业岗位和相关经济活动 [6] 零售业影响 - 关税导致进口商品价格上涨，预计2025年美国整体通胀率上升超过2个百分点，皮革等产品价格涨幅超15% [6] - 每个美国家庭年均支出增加3800美元，消费意愿下降，零售业销售额下滑，企业扩张计划搁置 [6] 金融市场影响 - 政策引发美国主要股指震荡，美债收益率攀升，美元指数回调，资金大量流出 [6] - 企业融资难度加大，投资活动减少，实体经济受冲击，阻碍经济发展 [6] 整体经济影响 - 旅游业、制造业、农业、零售业等多领域衰退形成恶性循环，税收收入全面缩水 [7] - 政府公共服务和基建投入能力削弱，长期经济发展潜力受损 [7]

人民币走势 - 离岸人民币兑美元升穿7.20关口，为去年11月以来首次，日内涨超100点 [2] - 上周人民币大涨近700点，带动港股强势反弹 [4] - 美元指数盘中跳水跌破100大关，最低下探至99.673，今年来累计下跌8.03% [2][3] 市场反应 - 富时中国A50指数期货直线拉升，最新报涨0.84% [2] - 香港恒生指数在5月2日反弹1.74%报22504.68点 [4] 政策与宏观因素 - 中央政治局会议定调积极，强调加紧实施更加有为的宏观政策，预计6月底前陆续落地 [5] - 美国"对等关税"政策引发滞胀预期，美债遭遇历史性抛售，投资者转向黄金和非美货币避险 [3] - 对冲基金高杠杆交易破裂导致美债利率快速上升，引发连锁抛售 [3] 机构观点 - 建银国际预计恒生指数短期在22000点波动，建议配置防御性红利板块并关注中美关税谈判进展 [5] - 国信证券认为美债抛售主因关税政策与高杠杆交易破裂双重冲击 [3] 数据摘要 - 美元指数20日跌幅3.60%，60日跌幅7.90% [3] - 离岸人民币与港股联动走强，显示资金流向中国资产 [2][4]

文章核心观点 - 当地时间5月3日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布2025年第一季度财报，受重仓股下跌影响，公司一季度盈利大幅下降，同时公司面临特朗普“对等关税”政策等不确定因素，但股价表现抢眼估值攀升 [2][5][9][10] 财务数据 - 一季度收入897.25亿美元，同比基本持平；归属公司股东盈利46.03亿美元，同比大幅下降63% [5] - 一季度运营利润为96.41亿美元，去年同期为112.22亿美元 [5] - 第一季度投资净亏损达50.38亿美元，上年同期盈利14.8亿美元 [5] - 目前公司现金储备为3280亿美元 [6] 业务情况 保险业务 - 承保业务受南加州野火影响，净利润减少13亿美元 [5] 能源业务 - 净利润增长53%，其中美国公用事业业务净利润增长13.8%，得益于电价上涨、客户量增加和税收抵免；天然气管道业务净利润下降2.2%，受利息费用上升等影响；其他能源业务净利润增长23% [5] 投资业务 - 当前投资组合包括固定收益证券、权益证券等，持有短期国债3055亿美元，同比增加6.6%；权益证券价值2637.3亿美元，前五大重仓股持股占比69%，相比2024年底的71%，集中度有所下降 [5] 政策影响 - 特朗普的“对等关税”政策和其他地缘政治风险为公司创造了不确定环境，公司无法预测关税潜在影响，经营业绩未来可能受宏观经济、地缘政治事件及行业或公司特定因素变化影响 [9] 股东大会情况 - 被誉为“投资界春晚”的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在美国奥马哈拉开帷幕，今年与会人数达1.97万人，创下新纪录 [8] - 问答环节从当地时间上午8:00开始，持续到10点30分，休息半小时后，下半场从11点持续到下午1点结束 [8] - 巴菲特在股东大会上表示贸易不能当成武器来使用，认为这既不正确也不够聪明 [10] 股价与估值 - 截至本周五收盘，伯克希尔 - A股价年内累计大涨18.86%，延续年线“十连阳”的强劲势头 [10] - 截至周五收盘，伯克希尔A类股的市净率为1.79倍，为2007年以来的最高水平，基于2025年预期收益，对应的市盈率为25倍，高于标普500指数约20倍的市盈率 [10]

核心观点 - 伯克希尔·哈撒韦公司2025年第一季度归属股东盈利同比大幅下降63%，主要受投资组合亏损拖累，但运营利润保持稳健，现金储备创历史新高 [1][3][4] - 公司面临由关税政策等地缘政治因素带来的不确定性环境，对其业务潜在影响尚难预测 [7][8] - 尽管盈利下滑，公司股价年内表现强劲，估值水平升至2007年以来高点 [10] 财务业绩 - 2025年第一季度总收入为897.25亿美元，与去年同期899.69亿美元基本持平 [2][3] - 归属公司股东的净利润为46.03亿美元，较去年同期的127.02亿美元大幅下降63% [2][3] - 每股A类股净收益为3.2美元，去年同期为8.825美元 [2] - 公司最看重的运营利润为96.41亿美元，低于去年同期的112.22亿美元 [3] - 投资业务出现净亏损50.38亿美元，而去年同期为盈利14.8亿美元，主要由于权益证券市场价格变化和外汇汇率波动 [4] - 公司现金储备达到3280亿美元 [4] 业务板块分析 - **保险及其他业务**：收入776.82亿美元，与去年同期779.67亿美元基本持平；承保业务受南加州野火影响，净利润减少13亿美元 [2][4] - **铁路、公用事业及能源业务**：收入120.45亿美元，同比增长10.5%，去年同期为109.02亿美元；该业务板块整体净利润增长53% [2][4] - **能源业务细分表现**：美国公用事业业务净利润增长13.8%，得益于电价上涨、客户量增加和税收抵免；天然气管道业务净利润下降2.2%，受利息费用上升影响；其他能源业务净利润增长23% [4] 投资组合 - 权益证券投资组合价值为2637.3亿美元，投资高度集中，前五大重仓股（美国运通、苹果、美国银行、可口可乐和雪佛龙）持股占比为69%，较2024年底的71%有所下降 [4] - 持有短期国债3055亿美元，同比增加6.6% [4] - 公司在今年第一季度未进行股票回购 [4] 市场表现与估值 - 伯克希尔A类股股价年内累计大涨18.86% [10] - 公司A类股市净率为1.79倍，为2007年以来最高水平 [10] - 基于2025年预期收益的市盈率约为25倍，高于标普500指数约20倍的市盈率 [10] 运营环境与展望 - 公司指出特朗普的“对等关税”政策和其他地缘政治风险创造了不确定的环境，目前无法预测关税的潜在影响 [7] - 经营业绩可能受到持续的宏观经济和地缘政治事件的影响，2025年这些事件的步伐已经加快，最终结果存在相当大的不确定性 [7] - 巴菲特在股东大会上表示，贸易不能当成武器来使用，世界愈加富裕对大家都会更好 [8][9]

文章核心观点 - 美国“对等关税”政策会重创自身经济，将自己置于被动局面，愿意与其贸易的国家减少，全球贸易正从西方中心转向新兴中心 [1] 相关内容总结 - 美国关税政策首先打击自身，是“自毁面子”和“自断后路” [1] - 全球贸易正从传统西方中心转向其他新兴中心，很多国家开始摆脱对美元的依赖 [1] - 非洲国家有加速推进一体化政策的动力 [1] - 东南亚等地区会加速经济一体化并保持内部多样性 [1]

关税政策对美国经济的影响 - 美国第一季度GDP环比按年率计算下降0.3%，为三年来首次萎缩 [2] - 美国消费支出一季度仅增长1.8%，为2023年年中以来最小增速 [2] - 农业、医药业、航运业、服装业、零售业等多个行业遭受巨大冲击 [2] 企业层面的影响 - 美国玩具协会调查显示，超过80%的受访企业因关税影响推迟或取消订单 [3] - 近五成受访企业认为关税政策可能导致它们在数月内破产 [3] - 小农场面临生存危机，农产品出口优势受挫 [4] 物流与就业市场 - 洛杉矶港预计到港集装箱数量同比下降35.91% [4] - 美国物流行业从业者约900万人，进口下滑将影响卡车运输和仓库工作需求 [5] - 运输、物流及零售行业或面临物资短缺和大规模裁员 [5] 消费者与市场反应 - 消费者将面临货架空置与物价飙升的双重困境 [5] - 中产阶级家庭税负可能增加数千美元 [6] - 企业推迟投资决策，消费者信心急剧下滑 [6] 全球经济秩序 - 现有全球经济秩序正加速瓦解，以美国为中心的秩序面临结束 [6] - 美国在世界上被孤立，关税政策被形容为"美国贸易战" [7]

2025.04. 30 本文字数：2203，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 程程 执政百日一直被视为衡量美国总统执政初期表现的关键节点，这一阶段中总统的行动力和影响力往往 达到顶峰。然而，细数过去的100天，如何评价特朗普政府的执政效果？ 复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯教授对第一财经记者表示："总体来说， （特朗普的这100天）不仅没有多少可以拿出手的政绩，反而激起了美国政治和经济上的动荡，加剧 了国家分裂。如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 他解释称，特朗普执政百日，对内大刀阔斧，但破多立少；对外雄心勃勃，但乏善可陈。特朗普虽然 改变了拜登政府在清洁能源、气候变化和多元化等诸多问题上的政策，并且对联邦政府进行大规模的 结构调整和裁减雇员，但这些改变并没有取得预期的效果。截至目前，转向传统能源的举措未能直接 降低美国能源价格，对联邦政府的改革也没有实现大规模降低联邦开支的目标，政府赤字仍在增长。 百条行政令引发百条诉讼 行政令是总统向联邦机构发布的指令，具有法律效力，无须国会批准。 加州大学圣巴巴拉分校的"美国总统计划"（American Presidency P ...

吴心伯表示："如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 当地时间4月29日，美国总统特朗普在密歇根州马科姆县出席了他的就任百日庆祝集会。 执政百日一直被视为衡量美国总统执政初期表现的关键节点，这一阶段中总统的行动力和影响力往往达到顶峰。然而，细数过去的100天，如何评价特朗普 政府的执政效果？ 复旦大学国际问题研究院院长、美国研究中心主任吴心伯教授对第一财经记者表示："总体来说，（特朗普的这100天）不仅没有多少可以拿出手的政绩，反 而激起了美国政治和经济上的动荡，加剧了国家分裂。如果要对这100天打分的话，这是不及格的100天。" 他解释称，特朗普执政百日，对内大刀阔斧，但破多立少；对外雄心勃勃，但乏善可陈。特朗普虽然改变了拜登政府在清洁能源、气候变化和多元化等诸多 问题上的政策，并且对联邦政府进行大规模的结构调整和裁减雇员，但这些改变并没有取得预期的效果。截至目前，转向传统能源的举措未能直接降低美国 能源价格，对联邦政府的改革也没有实现大规模降低联邦开支的目标，政府赤字仍在增长。 值得注意的是，特朗普政府肆意挥舞"关税大棒"、"任性"裁撤联邦雇员、随意取消国际学生签证、强推移民驱逐计划等一系列 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶期货2509合约和合成胶期货2506合约短期和中期均震荡偏弱，日内也震荡偏弱，整体呈偏弱运行态势 [1][5][7] 相关目录总结 沪胶 - 短期、中期和日内观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [1][5] - 核心逻辑为美国“对等关税”政策负面影响消化后回归供需基本面多空分歧震荡行情，国内外天胶产区进入割胶期，临近五一国内轮胎企业开工率回落、原料采购需求放缓，供需预期转弱，偏空情绪占优 [5] - 本周二夜盘沪胶期货2509合约略微收低0.14%至14680元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [5] 合成胶 - 短期、中期和日内观点均为震荡偏弱，参考观点是偏弱运行 [1][7] - 核心逻辑为宏观情绪缓和，市场消化美国对等关税战不利影响，国内车市3月产销数据乐观，但下游轮胎企业临近五一降开工率、需求预期减弱，国内合成胶去库存慢、供应压力仍在，受国内原油期货价格震荡回落影响 [7] - 本周二夜盘合成胶期货2506合约略微收低0.53%至11200元/吨，预计本周三维持震荡偏弱走势 [7]