公司业绩与展望 - 裕元集团对2023年下半年业绩展望保持谨慎 主要由于宏观不确定性影响 [1] - 公司第三季度制造订单预计同比下降高单位数 主要受高基数效应影响 [1] - 第四季度出货量预计实现环比增长 并达到年内最高水平 [1] - 全年制造业务平均销售价格预计同比增长低个位数 受益于产品组合改善 [1] 客户与订单情况 - 鞋类制造客户在订单安排上保持谨慎态度 等待关税对终端市场影响的更明确可见度 [1] - 四家主要客户（约占制造业务销售额50%）要求公司分担关税负担 [1] 盈利能力表现 - 第三季度毛利率预计同比下降 主要受高基数效应影响 [1] - 零售业务因中国消费疲弱持续面临折扣压力 7月和8月销售表现疲软 [1] 股东回报与股价 - 公司对股东回报的承诺将为股价提供下行支撑 [1] - 大摩将目标价从12.5港元上调至13.5港元 维持"与大市同步"评级 [1]

公司业绩与展望 - 裕元集团对下半年展望因宏观不确定性保持谨慎 [1] - 第三季度制造订单预计同比下降高单位数 主要受高基数影响 [1] - 第四季度出货量预计环比增长 并达到年内最高水平 [1] - 全年制造业务平均销售价格预计同比增长低个位数 [1] - 零售业务因中国消费疲弱继续面临折扣压力 7月和8月销售表现疲软 [1] 客户与订单动态 - 鞋类制造客户在订单安排上保持谨慎 等待关税对终端市场影响的更清晰可见度 [1] - 四家客户要求分担关税负担 这些客户约占制造业务销售额的50% [1] 财务指标与预测 - 第三季度毛利率预计因高基数同比下降 [1] - 制造业务平均销售价格因产品组合改善仍可同比增长 [1] 股价与评级 - 目标价由12.5港元升至13.5港元 维持"与大市同步"评级 [1] - 对股东回报的承诺将为股价提供下行支持 [1]

公司业绩与展望 - 裕元集团对下半年展望因宏观不确定性保持谨慎 [1] - 公司预计第三季制造订单将按年下降高单位数 主要受高基数影响 [1] - 第三季毛利率预计按年下降 同样受高基数影响 [1] - 第四季出货量预计按季增长 并将达到年内最高水平 [1] 客户与订单动态 - 鞋类制造客户在订单安排上保持谨慎 等待关税对终端市场影响的更清晰可见度 [1] - 四家客户要求分担关税负担 这些客户约占制造业务销售额的50% [1] 股价与评级 - 目标价由12.5港元上调至13.5港元 [1] - 维持"与大市同步"评级 [1] - 对股东回报的承诺将为股价提供下行支持 [1]

美国7月CPI数据 - 7月美国CPI同比上涨2.7%，略低于市场预期的2.8%，环比上涨0.2%符合预期 [3] - 核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，均与预期一致 [3] - 住房成本上涨0.2%是主要推动因素，能源价格下降1.1%，食品价格持平 [7] - 受关税影响的新车价格持平，二手车和卡车价格上涨0.5% [7] - 前白宫经济学家认为关税影响尚未达到令人担忧的程度 [7] 美联储政策动向 - 期货市场显示美联储9月降息25个基点的概率接近90%，高于数据公布前的74% [11] - 经济学家认为通胀压力可控，支持美联储降息 [11] - 美联储关注的核心问题是关税是否会导致长期通胀上升，多数经济学家倾向于短期冲击 [7] - 就业市场疲软可能成为美联储降息的理由 [7][11] 市场反应 - 美国国债上涨，美元下跌，美股三大指数期货盘前直线拉升 [8] - 分析师认为PCE数据可能接近美联储2%的目标，为9月降息提供空间 [11] - 债市原本担心CPI更高，实际数据缓解了担忧 [11] - 部分机构预测美联储可能大幅降息50个基点 [11] 其他影响因素 - 特朗普政府提名统计局批评者为新任局长，引发对数据政治化的担忧 [7] - 美联储更关注PCE物价指数，但CPI和PPI是重要参考 [8]

通胀数据概览 - 7月CPI同比增速持平于2 7% 环比增速略放缓至0 2% 核心服务持平 能源和食品降温与商品项走高相互抵消 [2][4] - 核心CPI同比增速升至3 1% 环比增速上升至0 3% 为近6个月新高 [2] - 密歇根消费者1年通胀预期下降至4 5% 5年通胀预期回落至3 4% 均为2025年2月以来最低水平 [12] 商品通胀分析 - 核心商品同比增速上升至1 2% 较上月上行0 5个百分点 家具 新车 二手车及服装价格均上涨 [9] - 二手车价格环比增速大幅上升1 2个百分点至0 5% 同比增速上升2个百分点至4 8% 但曼海姆指数预示未来三个月可能波动 [9] - 家具物资价格环比增速下降至0 7% 关税冲击因消费放缓有所减缓 [2][9] 服务通胀动态 - 核心服务同比增速保持3 6% 环比增速略升至0 4% 医疗服务和交通服务为主要驱动 [7] - 医疗服务环比价格大幅上涨 同比增速上升0 9个百分点至4 3% 阻碍服务通胀降温 [7] - 住房通胀稳定 业主等价租金同比增速微降0 1%至4 1% 领先指标显示未来房屋项通胀或回落 [7] 能源与食品趋势 - 能源项同比增速录得-1 6% 较上月下降0 8个百分点 汽油项同比增速下降1 2个百分点至-9 5% [6] - 布伦特原油均价71 1美元/桶 同比增速回落 地缘风险减弱或使油价维持区间波动 [6] 市场与政策预期 - 市场对美联储9月降息概率预期升至94% 年内平均降息次数约2 4次 [10] - 通胀数据未大幅上升 或为9月降息清除障碍 高利率下就业市场走弱趋势不变 [10]

美国7月CPI数据解读 - 7月CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.7%，核心CPI环比升0.3%（创1月以来最大涨幅），同比升至3.1% [3] - 能源价格整体下滑1.1%（汽油降2.2%），住房成本环比升0.2%，医疗服务涨0.3%，机票价格反弹0.4% [7] - 同比数据：住房价格上涨3.5%，医疗服务上涨4.3%，二手车价格降4.8%，能源整体降6.6% [8] 市场对美联储政策的预期 - 市场预计9月17日降息25基点的概率超80% [5] - 疲软的就业数据叠加通胀表现使美联储有更多理由降息 [4] - Evercore ISI认为数据"几乎锁定"9月降息可能 [4] 数据采集问题与政策影响 - 美国劳工统计局因资源不足暂停部分地区CPI数据采集，缺失样本通过估算填补，可能放大数据波动 [12] - 巴克莱指出样本减少会增加数据噪音，建议谨慎解读单月数据 [12] - 特朗普撤换劳工统计局局长并提名保守派人士接任 [12] 关税对通胀的潜在影响 - 32%的小企业计划提价（创去年3月以来最高） [12] - 毕马威指出工具、家电等进口依赖品类已开始涨价，更多上调将在未来显现 [13] - 特朗普称关税未推高通胀，但市场关注其传导压力 [4][12]

美国7月CPI数据 - 7月美国CPI环比上涨0.2% 符合市场预期 较6月0.3%的涨幅放缓 [1] - 7月CPI同比上涨2.7% 低于预期的2.8% 与6月持平 [1] - 核心CPI环比上涨0.3%符合预期 但同比涨幅达3.1% 高于预期的3.0% 创2月以来新高 [1] 金融市场反应 - 美股三大股指期货短线拉升 纳指期货涨0.41% 标普500指数期货涨0.36% 道指期货涨0.44% [1] - 美国2年期国债收益率下行近5bp 美元指数日内跌0.22% [1] - 现货黄金短线飙升至3354美元/盎司后回落至3349美元/盎司 [1] 市场解读 - 7月通胀报告使美联储降息可能性进一步增加 物价压力缺乏突然加速可能消除降息障碍 [1] - 投资者押注降息可能抵消关税拖累 但关税影响程度及消化时间仍未知 [2] - 股票高估值可能加剧负面消息对股市回报的冲击 [2]

历史维度分析 - 当前美国关税水平提升至1933年以来最高水平18.6%，但尚未出现供应短缺[10] - 1970年代石油危机导致美国CPI同比最高达16%，布伦特原油价格飙升至40美元/桶[11] - 日本三次上调增值税后CPI同比短期上升1.5-3.5个百分点，但3个月后开始回落[13][16] 当前通胀追踪 - 7月能源价格同比降幅扩大至9.8%，汽油零售价格同比下降7.9%[28][30] - 住房价格同比增速放缓至3.4%，Zillow指数显示领先12个月的住房通胀压力减弱[30] - 美国零售商价格指数7月上涨1.5%，进口产品和国内产品价格同步上行[32][33] 数据质量与政策风险 - 6月CPI数据中估算部分占比超过三分之一，正常水平为10%左右[39] - 中小企业涨价意愿上升至32%，地区联储产品价格预期均值达42.7%[36][38] - 风险包括：激进政策可能导致滞胀、全球供应链中断、地缘政治波动加剧[42]

业绩简评 - 2025年H1实现营收126.61亿元，同比增长10.36% [1] - 归母净利润16.64亿元，同比下降11.42%，扣非净利润16.77亿元，同比下降9.12% [1] - 公司预计派发中期股息11.67亿元，分红率为70% [1] 经营分析 - 25Q2营收74.08亿元，同比增长10.45%，归母净利润9.02亿元，同比下降17.32% [2] - H1运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%，ASP增长单位数，量价齐增驱动订单增长 [2] - 新客户订单量同比大幅增长，Q4与Adidas开始合作，2024年9月开始量产出货 [2] - 越南、印尼、中国等地6家新工厂加速建设和投产，24H1开始均处于爬坡过程 [2] - 25Q2净利率12.18%，同比下降4.09pct，环比下降，主要受新工厂爬坡和老客户订单波动影响 [2] - 公司未来将通过优化培训机制、推进智能化生产设备等措施提升新工厂运营效率 [2] 短期与长期影响 - 短期或受关税影响，但鞋类制造工厂利润较薄，大幅度共担关税概率较低 [3] - 订单缺口可通过新客户快速弥补，关税或促进行业洗牌，提升公司市占率 [3] - 主要依赖阿迪、昂跑等新客户贡献增量，新客户增长势头良好 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.37/42.87/51.86亿元 [4] - 对应PE分别为17/14/12倍，维持"买入"评级 [4]

公司评级与成长驱动因素 - 国金证券给予华利集团买入评级 最新股价52 2元 [2] - 量价齐增驱动公司成长 新工厂持续爬坡中 [2] - 老客户订单波动及新工厂爬坡影响短期利润率 但长期盈利水平有望提升 [2] 关税与长期发展 - 短期业绩受关税因素影响 [2] - 长期成长逻辑保持坚实 [2]