报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银走势双轮驱动，核心题材是信用货币体系整体不稳定性增强和金银比表达全球经济走向再通胀方向，基本面总体偏强，强势基于投资和配置需求[1] - 光伏需求构成白银需求底座，金融因素是白银需求增量主导力量和估值抬升主要动力[1] - 金银比逐步修复是白银牛市核心特征，今年还有计量市场风险偏好特殊意义[2] - 白银牛市从时间看处于中后期，从驱动逻辑看支撑银价走强因素众多，总体处于中后段，强势价格会维持较长时间[2] 各问题总结 如何看待本轮白银价格上涨的核心驱动力、持续性及基本面转变 - 白银走势双轮驱动，核心题材为信用货币体系不稳定和金银比指向再通胀，基本面偏强但消耗需求不足以支持走势，强势基于投资和配置需求[1] 光伏等绿色科技需求与金融因素在当前节点的角色及主导因素 - 光伏需求在过去五年爆发式增长，占比从5%以下到20%，构成需求底座，金融因素是需求增量主导和估值抬升主要动力[1] 白银涨幅远超黄金致金银比持续修复的性质 - 金银比逐步修复是白银牛市核心特征，今年有计量市场风险偏好特殊意义，避险情绪强时金银比高，反之则下行[2] 白银牛市所处阶段及判断依据 - 从时间看处于中后期，从驱动逻辑看支撑银价走强因素多，总体处于中后段，强势价格维持时间长[2]

价格表现 - 现货白银价格创下历史新高，达到每盎司58.8美元，年内涨幅已突破100% [1][3] - 现货黄金价格攀升至每盎司4264美元，创下六周新高，年内涨幅约为60% [1][3] - 白银年内累计涨幅高达94%，显著超过黄金，金银比已接近70，为2021年8月以来低点 [3] 供应紧张 - 全球白银库存已降至近10年低位，且连续五年出现供应缺口 [5] - 伦敦金银市场协会白银库存从2022年6月的31023吨降至2025年3月的22126吨，降幅约三分之一 [5] - 全球白银矿产产量过去10年持续下滑，中国上海期货交易所关联仓库的白银库存近期降至近十年最低水平 [5] 需求爆发 - 印度作为全球最大白银消费国，年均白银消耗量约达4000吨，其国内银价一度飙升至每千克170415卢比的历史新高，较年初涨幅高达85% [7] - 工业领域需求增长显著，主要受汽车电气化、人工智能产业扩张及光伏需求激增三大结构性因素推动 [7] - 白银在电池技术、太阳能面板等科技领域拥有广阔应用前景，架起贵金属与工业金属之间的独特桥梁 [7] 金融属性与宏观背景 - 市场对美联储12月降息的预期概率达到85%，下一任美联储主席的传言亦刺激降息预期 [9] - 日本宏观风险持续发酵，基于日本央行可能加息的担忧引发套息交易平仓担忧，日本两年期国债收益率自2008年以来突破1% [9] - 黄金定价逻辑发生变革，驱动力量转变为全球央行持续购金潮，2022-2024年全球央行平均年净购金量达1073吨，占全球黄金需求的23% [13] 市场动态与机构预测 - 2025年一季度全球黄金需求总量达到1206吨，同比增长1%，创自2016年以来一季度最高交易量 [11] - 中国市场需求突出，金条和金币投资需求量跃升至124吨，环比增长48%，黄金ETF一季度流入约167亿元人民币，创历史新高 [11] - 瑞银预计2026年白银价格将达到60美元/盎司，所罗门全球预测白银可能突破100美元/盎司，白银期货看涨期权成本跃升至2022年以来最高水平 [15][17]

白银价格走势 - 早盘白银价格一度下跌2.4% [2] - 前两个交易日白银价格上涨超过8% [2] - 白银价格需守住每盎司54.5至55美元以维持大趋势完好 [2] 市场情绪与动能指标 - 14日相对强弱指数（RSI）读数超过70，表明动能过热 [2] - 金银比跌至一年多来最低点，被视为白银“跑得太快”的指标 [3] - 当前走势被描述为已超出理性的动能范畴 [2] 供需基本面与投资驱动 - 交易员押注白银供应将持续紧张 [2] - 所有类别的需求预期都在下降，投资需求成为主要驱动力 [2] - 伦敦场外交易市场实物交易疲软 [2] 宏观经济与政策影响 - 市场预期美联储将再次降息，对无收益的贵金属构成利好 [2] - 市场已消化美联储降息25个基点的近乎确定的可能性 [3] - 风险情绪回暖推动市场稳定并引发获利了结 [2]

白银价格表现 - 现货白银价格冲破历史记录，站上每盎司58.8美元，年内涨幅突破100% [1] - 白银表现远超黄金的60%涨幅 [1] - 上海期货交易所夜盘白银期货收涨超5% [1] 供应层面因素 - 全球白银库存持续承压，10月虽有大量白银流入伦敦缓解主要交易中心供应紧张，但其他地区库存未同步改善 [3] - 上海期货交易所关联仓库白银库存已降至近十年最低水平 [3] - 美国地质调查局上月将白银列入关键矿产名单，引发市场对潜在贸易限制的猜测，影响白银流通预期 [3] 投机交易活动 - 近期走势主要由投机资金推动，快速上涨吸引短期资本流入 [3] - 金银比降至2021年8月以来低点，接近70，反映白银相对黄金更强势 [3] - 白银看涨期权与看跌期权成本差距扩大至2022年以来最高，市场押注价格上涨意愿强烈，相关交易成本上升 [3] 宏观环境与政策预期 - 美国经济数据放缓，市场对美联储降息预期增强，相关监测工具显示近期降息预期概率升至较高水平 [4] - 白宫经济顾问凯文•哈塞特被视为美联储下任领导人热门人选，其温和政策表态强化宽松预期 [4] - 日本两年期国债收益率突破1%（2008年以来首次），引发对日本央行加息的担忧，部分投资者重新评估资产配置，日元计价黄金价格创历史新高 [4]

现货白银价格表现 - 现货白银价格突破历史新高至58.8美元/盎司，沪银夜盘收涨超5% [1] - 现货白银年内涨幅突破100%，显著高于现货黄金60%的涨幅 [1] 现货黄金价格表现 - 现货黄金价格触及每盎司4264美元，创10月中旬历史高位后的六周新高 [3] 白银价格上涨驱动因素 - 供应紧张：全球最大白银交易中心伦敦出现历史性供应紧张，上海期货交易所关联仓库白银库存降至近十年最低水平 [5] - 投机性逼空：白银涨势显现投机逼空态势，金银比接近70，为2021年8月以来低点 [6] - 宏观局势引发价值储存需求：白银被列入美国地质调查局关键矿产名单，关税担忧抑制交易商将白银运出美国 [5] 投机市场情绪与资本成本 - 白银期货看涨期权与看跌期权成本价差跃升至2022年以来最高水平，押注价格上涨的资本成本大幅上升 [7] - 美联储降息预期维持贵金属炒作热度，市场预期12月降息概率达85% [7][8] 美联储政策预期 - 下一任美联储主席提名人选凯文·哈塞特获提名概率飙升至近8成，其被视为“大鸽派” [8] - 美联储主席鲍威尔将于北京时间早上9点发表简短讲话并参与小组讨论 [12][15] 日本宏观风险发酵 - 日本两年期国债收益率自2008年以来突破1%，收益率跳涨反映国债遭抛售 [11] - 日本国内以日元计价的黄金创出历史新高，市场担忧日本央行加息引发套息交易平仓 [11]

贵金属市场行情表现 - 12月1日亚洲早盘，现货黄金在4220美元/盎司关口上方震荡，现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5% [1] - 现货白银今年以来涨幅已达到98%，逼近100%，COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，涨幅超过7%，月线上已连续上涨8个月 [1][5] - 白银在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20%，12月1日盘中最高触及57.863美元/盎司 [5] 宏观环境与货币政策 - 市场预期美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，累计降息50个基点的概率为23.2% [4] - 高盛表示美联储在12月议息会议上下调利率几乎已无悬念，市场对25个基点降息的定价概率约85%-86% [4] - 美联储降息预期增加，被视为移除压在贵金属头上的“大山”，推动黄金和白银价格重拾升势 [5] - 市场焦点转向美国经济数据，预计9月整体PCE同比涨幅微升至2.8%，核心PCE价格指数同比涨幅预计维持在2.9%不变 [4] 白银供需基本面 - 近5年来全球白银实物供应都处于短缺状态，且白银呈现较强工业属性，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [5] - 世界白银协会预计，2025年白银总供应量将增加2%，总需求量将减少1%，全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [6] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使得白银具备较强的价格弹性 [6] - 为满足交割需求，部分企业不得不改用空运替代货轮运输白银，表明实物供应紧张 [8] 价格驱动因素分析 - 白银价格上涨是贵金属与工业金属双重属性共同发力的结果 [7] - 经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松的环境对白银构成利好，同时美国经济韧性及预防式降息后经济可能触底反弹的预期利好其工业属性 [7] - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年与20年的历史均值（分别为63和70），表明白银估值仍处相对低位，具备明显的比价修复空间 [7] - 在投机资金流入与基本面支撑的共同作用下，白银展现出较黄金更强的弹性 [8] 市场资金流向与投资者行为 - 近期白银市场资金流入主要来自机构投资者和个人投资者两大主体 [8] - 机构资金通过ETF、期货合约及实物持有等多元渠道布局，全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓持续累积，持仓规模处于历史峰值区间 [8] - 全球最大的白银ETF——SLV最新持仓量为15610.54吨，相比前一日增加28.21吨，继续维持在高位 [9] - 个人投资者因白银“大众贵金属”特性广泛参与，此轮银价上行激发散户热情，加剧价格短期波动 [8] - 由于近期白银涨幅巨大，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [10] 机构观点与后市展望 - 景顺资产管理公司主管表示，长期来看白银价格将维持相对高位，并可能在未来持续上涨 [8] - 招商期货研究报告表示，从大类配置角度看，贵金属仍值得长期配置以对冲货币信用风险，白银更多随黄金做更高弹性的脉冲式上行 [8] - 国信期货首席分析师指出，供需结构性紧俏加上库存偏低使白银具备强价格弹性 [6] - 金瑞期货研究员认为，经济环境与工业属性预期共同作用导致银价出现较大幅度上涨 [7]

白银价格表现 - 12月1日亚洲早盘现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅达到98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，日内涨幅超过7%，月线连续上涨8个月 [1][5] - 现货白银在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [5] 白银市场供需与基本面 - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态，世界白银协会预计2025年供应缺口收窄至1.176亿盎司 [5][6] - 白银工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [5] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [6] 美联储政策与宏观经济 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点概率为87.4%，明年1月累计降息25个基点概率为67.5% [4] - 高盛指出美联储12月降息几乎板上钉钉，市场对25个基点降息定价概率达85%-86% [4] - 美国9月整体PCE同比涨幅预计微升至2.8%，核心PCE预计维持在2.9%不变 [4] 白银投资需求与资金流向 - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15610.54吨，较前一日增加28.21吨，维持高位 [9] - 白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [8] - 投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [10] - 资金流入主要来自机构投资者（通过ETF、期货、实物持有）和个人投资者（欧美、印度散户） [8] 白银估值与市场观点 - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年历史均值63和20年历史均值70，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [7] - 白银具贵金属与工业金属双重属性，经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松环境构成利好 [7] - 投机资金流入与基本面支撑共同作用，使白银展现出较黄金更强弹性 [8]

核心观点 - 多重因素共振推动白银价格大幅上涨，市场预期其仍有修复空间 [6][7][8][9] 价格表现 - 现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅已达98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，日内涨幅超过7% [1][5] - 白银价格月线已连续上涨8个月 [1][5] - 现货白银在9月突破40美元/盎司后，于10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20%，12月1日盘中最高触及57.863美元/盎司 [4] 驱动因素：宏观与政策 - 市场普遍预期美联储将降息，CME“美联储观察”数据显示12月降息25个基点的概率为87.4% [3] - 高盛认为美联储12月降息几乎板上钉钉，当前市场定价概率约85%-86% [3] - 美联储降息预期移除贵金属价格压力，推动金银重拾升势 [4] - 经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松的环境对白银构成利好 [9] 驱动因素：供需基本面 - 近5年来全球白银实物供应处于短缺状态 [7] - 白银工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [7] - 世界白银协会预计2025年全球白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [8] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [8] 估值与前景 - 当前内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年与20年的历史均值（分别为63和70），表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [9] - 美国经济韧性及预防式降息后经济可能触底反弹的预期，利好白银的工业金属属性 [9] - 景顺资产管理公司主管认为，长期来看白银价格将维持相对高位，并可能持续上涨 [10] - 招商期货研究报告表示，贵金属仍值得长期配置以对冲货币信用风险，白银会随黄金做更高弹性的脉冲式上行 [10] 资金流向 - 近期白银市场资金流入主要来自机构投资者和个人投资者 [10] - 机构资金通过ETF、期货合约及实物持有布局白银，全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [10] - 全球最大白银ETF——SLV最新持仓量为15610.54吨，相比前一日增加28.21吨，维持高位 [11] - 个人投资者因白银“大众贵金属”特性广泛参与，此轮行情激发散户热情，加剧短期价格波动 [10] - 由于近期涨幅巨大，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [12]

贵金属市场行情 - 现货白银价格持续突破历史新高，达到58.8美元/盎司 [1][2] - 沪银夜盘收涨超5%，现货白银年内涨幅突破100% [2] - 现货黄金价格日内最高触及每盎司4245美元，创六周新高 [4] - 现货黄金年内涨幅为60%，显著低于白银的涨幅 [2] 白银价格上涨驱动因素 - 供应紧张：全球最大白银交易中心伦敦曾出现历史性供应紧张，上海期货交易所关联仓库的白银库存降至近十年最低水平 [6] - 投机性逼空：白银涨势显现投机逼空态势，白银期货看涨期权与看跌期权的成本价差跃升至2022年以来最高水平 [6][7][9] - 宏观局势与价值储存需求：宏观局势引发价值储存需求，白银被列入美国地质调查局的关键矿产名单，关税担忧压制了交易商将白银运出美国 [6] 市场结构与投机情绪 - 金银比已接近70，触碰2021年8月以来的低点 [7] - 法国兴业银行策略主管指出，上周走势由投机推动，加速的上行动量吸引了快钱 [7] - 押注白银价格飙升的资本成本大幅上升 [9] 宏观政策与市场预期 - 美联储降息预期升温，CME“美联储观察”工具显示下周降息概率达到85% [9] - 市场预期下一任美联储主席提名人为凯文·哈塞特，预测市场显示其获提名概率飙升至近8成，他被认为是“大鸽派” [9] - 日本央行可能加息的担忧引发套息交易平仓担忧，日本两年期国债收益率自2008年以来突破1% [11] - 日本国内以日元计价的黄金在周一创出历史新高 [11] 未来关注事件 - 美联储主席鲍威尔将在北京时间早上9点发表简短讲话并参与小组讨论 [13]

白银价格表现 - 现货白银价格于12月1日首次突破57美元/盎司 [1] - 国内沪银期货主力合约价格冲破13000元/千克大关 [1] - 今年以来白银价格累计涨幅已超90%，大幅跑赢黄金，成为年内最强势的贵金属 [1] 价格上涨驱动因素 - 美联储12月降息预期升温至80%，为贵金属提供了有力支撑 [1] - 美元指数走弱加剧了白银价格上涨趋势 [1] - 芝商所交易系统因技术问题暂停，加剧了市场波动性 [1] 市场分析与前景 - 当前金银比约为75:1，分析认为白银相对黄金仍被低估 [1] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [1]