白银价格表现 - 12月1日亚洲早盘现货白银历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅达到98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，日内涨幅超过7%，月线连续上涨8个月 [1][5] - 现货白银在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [5] 白银市场供需与基本面 - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态，世界白银协会预计2025年供应缺口收窄至1.176亿盎司 [5][6] - 白银工业属性增强，太阳能产业爆发式增长推动光伏银浆需求剧增 [5] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [6] 美联储政策与宏观经济 - CME"美联储观察"显示美联储12月降息25个基点概率为87.4%，明年1月累计降息25个基点概率为67.5% [4] - 高盛指出美联储12月降息几乎板上钉钉，市场对25个基点降息定价概率达85%-86% [4] - 美国9月整体PCE同比涨幅预计微升至2.8%，核心PCE预计维持在2.9%不变 [4] 白银投资需求与资金流向 - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15610.54吨，较前一日增加28.21吨，维持高位 [9] - 白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [8] - 投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [10] - 资金流入主要来自机构投资者（通过ETF、期货、实物持有）和个人投资者（欧美、印度散户） [8] 白银估值与市场观点 - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年历史均值63和20年历史均值70，表明白银估值仍处相对低位，具备比价修复空间 [7] - 白银具贵金属与工业金属双重属性，经济就业下行、通胀上行叠加流动性宽松环境构成利好 [7] - 投机资金流入与基本面支撑共同作用，使白银展现出较黄金更强弹性 [8]

核心观点 - 报告认为A股市场短期将延续“权重护盘+结构性题材”的震荡格局，建议均衡配置红利、微盘及产业趋势板块，关注政策驱动及国际大宗品价格 [9][18] - 债市方面，短期资金面预计维持宽松，长期宽松趋势与短期震荡并存，需关注国内政策及美联储动向 [15][18] - 商品市场方面，碳酸锂等供给端政策强化品种仍有上行空间，贵金属短期配置价值显现，若后续美国经济数据疲软或地缘风险升温，仍有上行机会 [15][16][18] 市场行情分析 股票市场 - 2025年11月20日A股主要股指多数下行，上证指数收跌0.4%报3931.05点，深证成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，万得全A跌0.66%，市场成交1.72万亿元，较上日1.74万亿元基本持平，情绪持续偏低 [8] - 银行、地产等板块表现相对强势，主要受稳楼市政策预期支撑，例如佛山市推出12条楼市新政，市场预期“十五五”临近住房消费政策可能加码 [9] - 短期市场受美联储降息预期下行及中日关系紧张等外部因素影响，建议关注低估值金融股的防御价值，以及锂矿等景气板块的弹性 [9][10] 债券市场 - 国债期货整体震荡，30年期主力合约跌0.21%报115.870元，10年期涨0.06%报108.485元，5年期涨0.06%报105.935元，2年期持平于102.462元 [15] - 央行开展3000亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放1100亿元，资金面维持宽松，Shibor隔夜品种下行5.6BP至1.364% [15] - LPR连续6个月保持不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%，债市核心逻辑为资金面宽松托底与交易盘获利了结并存，需警惕美债收益率上行可能引发外资减持 [15] 商品市场 - 国内商品期市多数下跌，能源品中低硫燃料油跌3.50%，黑色系焦煤跌3.17%，非金属建材玻璃跌2.56%，新能源材料工业硅跌2.37% [15] - 碳酸锂价格盘中突破10万元，需求端强势，下游排产维持高位，动力电池订单充足，储能项目需求超预期，9月表观消费量同比上行约44.5% [15] - 贵金属价格与降息预期脱敏，沪银涨0.75%，中长期全球央行购金趋势及美国财政赤字扩张逻辑未改，建议逢低布局 [16] 交易热点追踪 近期热门品种 - 红利板块：因股息率吸引力和避险配置价值受关注，后续关注商品价格走势及企业分红情况 [17] - 人工智能及AI应用：全球科技巨头资本开支加速，阿里千问等产品应用加速，需关注国内外企业订单及技术突破 [17] - 核聚变、量子科技、国产芯片、机器人等新兴产业：产业化趋势加速，国产替代空间大，需关注政策支持及项目进展 [17] - 大消费及券商板块：受人民币升值、市场风格切换及成交活跃度影响，需关注经济复苏及政策刺激 [17] 核心思路总结 - 权益市场短期承压但中长期趋势不改，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，聚焦政策驱动及大宗品价格 [18] - 债市短期宽松延续，需关注国内政策效果及美联储12月议息会议动向 [18] - 商品市场碳酸锂等供给端政策品种有上行空间，贵金属若遇非农数据疲软或地缘风险升温仍有机会 [18]