地缘风险与金价 - 地缘冲突推动黄金避险需求激增成为短期金价上涨主要因素 [1] - 金价短期波动可能带来多头交易机会 [1] 技术面分析 - 当前金价面临上方阻力位需关注突破情况 [1]

上市进展 - 周六福成功通过港股上市聆讯 标志着A股三次上市尝试后的重大突破 [1] - 中金公司及中信建投国际担任联席保荐人 [1] 公司概况 - 公司深耕中国珠宝市场 通过线下门店网络和线上平台提供多样化珠宝产品 尤其擅长黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝 [1] - 2017至2024年连续八年稳居中国珠宝市场前五大品牌 [1] - 截至2024年底线下销售网络扩展至4129家门店 [1] 财务表现 - 2022至2024年收入从31.02亿元人民币增长至57.18亿元人民币 [1] - 同期年利润从5.75亿元增加至7.06亿元 [1] 募资用途 - 募集资金将用于扩大销售网络 提升市场占有率 [3] - 加强品牌建设 提高知名度和美誉度 [3] - 提升产品供应能力 加强产品设计与开发 [3] - 作为运营资金和一般企业用途 [3] 扩张计划 - 计划2025至2027年分别开设12家 13家和15家新自营店 总计40家 [3]

投资者信息 - 参与单位及人员共53人，包括中信证券、海通国际等多家证券、基金、投资公司 [1] 公司接待人员 - 董事、副总裁徐俊雄，董事会秘书林育昊，证券事务代表江佳娜 [1] 活动内容 参观 - 参观公司及臻宝博物馆 [1] 问答 - 门店店均流水延续一季度以来趋势，未受近期金价波动影响 [1] - H股发行事项在策划阶段，未形成方案，以后续披露为准 [2] - 各方就珠宝产品系列、新品规划、产品结构、渠道扩张规划、电商业务等交流，可参阅已披露公告、互动平台问答和前次活动记录表问答，未出现未公开重大信息泄露情况 [2]

股东减持计划 - 北京金阳和紫金南方计划在未来3个月内合计减持不超过2310万股股份，占公司总股本的5.5% [1] - 北京金阳拟减持不超过1050万股（占总股本2.50%），紫金南方拟减持不超过1260万股（占总股本3.00%） [1] - 减持原因为股东自身资金需求，减持价格将根据市场情况确定 [1] 股价及市场反应 - 公告次日（22日）四川黄金股价下跌4.53%，报24.25元/股，市值缩水至101.9亿元 [2] - 北京金阳和紫金南方分别为公司第二大股东（持股11.56%）和第四大股东（持股8.58%） [2] 股东质押及历史减持 - 北京金阳5月9日质押186万股（占其持股3.83%），同时解除质押194万股，累计质押3134万股（占其持股64.56%） [2] - 紫金南方在2024年10月31日至2025年1月30日期间减持154.01万股，均价22.96元/股 [2] 金价市场动态 - 减持公告发布时正值金价止跌回稳，21日起国际金价回升，22日现货黄金突破3340美元/盎司，创5月9日以来新高 [2] - 金价波动受地缘政治和美联储降息预期影响 [2] 公司经营及财务表现 - 公司2024年营业收入6.40亿元（同比增长1.72%），归母净利润2.48亿元（同比增长17.67%），经营活动现金流净额3.33亿元（同比增长8.69%） [3] - 2024年主营产品金精矿产量2.75万吨，销量2.63万吨（金属量1472.75千克），合质金产销量为0 [3] - 2023年合质金产量0.154吨，销量0.104吨，2024年无合质金产销 [3]

黄金价格波动 - COMEX黄金价格5月21日重新站上每盎司3300美元 为5月9日以来首次 [1] - 4月22日金价触及每盎司3509美元历史高点 随后剧烈波动 5月1日跌破每盎司3300美元 一度逼近每盎司3200美元 [1] - 深圳水贝市场金饰金价5月21日回升至每克780元 较15日低点742元上涨 但较4月22日高点837元仍下跌超11% [1] - 品牌金饰店金价5月21日回升至每克1000元以上 较前日上涨近25元 [1] 消费市场反应 - 金价快速上涨抑制黄金饰品消费 但近期下跌后手镯类和大克重饰品销量增长 整体销售量比金价高峰时增加近10% [1] - 部分品牌金店借"520"推出促销活动 包括满520元减100元 旧金0元换新款等 [1] - 年轻消费者占比提升 因存款利率下调更倾向投资黄金 尽管价格高位仍出于保值需求购买 [2] - 水贝市场经营者反馈下游出货量未显著增长 因金价仍处高位且新款产品不多 市场态度谨慎 [2] 机构预测 - 瑞银预计年底金价将达到每盎司3500美元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

黄金消费市场现状 - 一季度黄金消费量同比下降5.96%至约290吨，其中黄金首饰消费量同比下降26.85%至135吨，金条及金币消费量同比增长29.81%至138吨 [1] - 五一期间金价回调至998元/克，较4月22日高位1082元/克下跌84元/克，但消费者观望情绪浓厚，金店客流冷清 [3][4] - 春节后周大福金价从1月799元/克上涨近30%，4月16日国内品牌足金价格突破1000元/克，周大福单日涨幅达16元/克 [3] 企业业绩表现 - 中国黄金一季度归母净利润同比暴跌62.96%至1.35亿元，老凤祥、周大生归母净利润分别下滑23.55%和26.12% [1][5] - 菜百股份一季度营收同比增长30.18%至82.22亿元，归母净利润增长17.32%至3.2亿元，主要受益于投资金条销售占比提升 [11] - 老铺黄金2024年营收同比增长166%至98亿元，净利润增长254%至14.7亿元，36家门店平均业绩超3亿元 [12] 行业结构性变化 - 市场呈现"首饰冷、投资热"现象：菜百股份黄金饰品收入下降11.14%，但贵金属投资产品收入增长45.28% [13] - 头部品牌加速关店优化网络：周大福一季度净关店397家至6423家，周大生净关店177家至4831家 [14] - 差异化竞争加剧，老铺黄金"古法金+一口价"模式面临挑战，周大福高毛利定价产品占比从9.4%升至25.6% [14] 未来发展趋势 - 行业将强化门店体验功能，通过沉浸式试戴、个性化定制提升转化率 [18] - 产品策略需聚焦轻奢小克重金饰、国风审美设计及投资型金条，适应"她经济"和悦己消费趋势 [18] - 品牌需通过文化赋能建立溢价能力，应对同质化竞争和金价波动冲击 [18]

黄金价格波动 - 伦敦金现5月7日晚下跌1.5%至3379.64美元/盎司，跌破3380关口 [1] - COMEX黄金期货同期下跌0.89%至3392.5美元/盎司 [2] - 沪金下跌0.16%至800.84元/克，SHFE白银下跌1.29%至8135元/千克 [2] - 5月8日上午伦敦金现快速拉升最高触及3413.73美元/盎司，但下午跌破3330关口至3329.92美元/盎司，日内跌1.02% [4][5] - COMEX黄金期货主力同期跌1.64%至3336.40美元/盎司 [5] 市场交易动态 - 5月8日伦敦金现最高价3414.706美元/盎司，最低价3319.835美元/盎司，波动幅度约2.8% [6] - 五一假期期间国际金价险些跌破3200美元，品牌首饰金价普遍跌破1000元/克大关 [8] - 水贝市场黄金铺位出现游客"扫货"现象，转运珠类产品供不应求 [8] - 黄金回收业务活跃，4月中旬起回收规模激增，五一期间单日回收量达平时2倍，回收价一度超800元/克 [8] 机构观点与市场认知 - 银河证券指出2025年前四个月黄金价格上涨29.4%，短期调整幅度可能达5%-10% [11] - 调整主要受中美关税政策进展影响，若出现滞胀且美联储未降息，黄金可能震荡向上 [11] - 多家商业银行发布风险提示，明确信用卡不得用于黄金等投资性贵金属交易 [11] - 消费者普遍认为黄金处于历史高位但长期避险属性稳固，对投资保持理性态度 [8] 监管与合规要求 - 金融机构禁止使用消费贷款或信用卡套现进行黄金投资，违规可能面临资金提前收回、额度下调及征信影响 [12]

金价波动情况 - 伦敦金现5月7日晚下跌1.5%至3379.64美元/盎司，COMEX黄金期货下跌0.9%至3392.5美元/盎司 [1][2] - 5月8日伦敦现货黄金快速拉升，最高触及3413.73美元/盎司 [3] - 近期金价持续波动，品牌首饰金价格普遍跌破千元大关，国际金价险些跌破3200美元 [5][6] - 2025年前四个月黄金价格上涨29.4%，涨幅超过预期 [9] 机构观点 - 银河证券预计黄金短期调整幅度可能在5%-10%，取决于中美关税政策进展 [9] - 瑞银财富预计2025年各国央行将买入约1000吨黄金，ETF净购买量达450吨 [11] - 嘉盛集团认为短期内金价压力来自美联储是否降息 [11] - 世界黄金协会中国区CEO表示当前金价基数大，5%波动属正常但实际变化明显 [11] 市场动态 - 中国央行连续六个月增持黄金，4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司 [11] - 多家商业银行发布风险提示，提醒投资者注意金价波动风险 [9] - 部分银行明确信用卡不得用于黄金等投资性贵金属交易 [9] - 通过消费贷款或信用卡套现投资黄金存在合规风险，可能影响征信 [10]

作 者丨唐婧 叶麦穗 编 辑丨肖嘉 方海平 刘雪莹 国际金价再度迎来大幅调整！ 央行已连续六个月增持黄金。5月7日，央行公布数据显示，中国4月末黄金储备报7 3 7 7万盎司，环比增加7万盎司，2 0 2 5年3月末为7 3 7 0万盎 司。 | 项目 Item | 2025.01 | | 2025.02 | | 2025.03 | | 2025.04 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 亿美元 | ZSDR | 亿美元 | IZ SDR | 亿美元 | ZSDR | 亿美元 | ZSDR | | | 100million | 100million | 100million | 100million | 100million | 100million | 100million | 100million | | | USD | SDR | USD | SDR | USD | SDR | USD | SDR | | 1. 外汇储备 Foreign currency reserves | 32090.36 | 24612.4 ...