核心观点 - 我国首个核准的"沙戈荒"新能源外送工程宁夏—湖南特高压直流项目投产 年输送电量超360亿千瓦时 新能源电量占比超50% 可满足超1000万户家庭年用电需求 [1] - 特高压建设进入高景气周期 带动产业链上市公司业绩高增长 多家企业净利润实现显著同比增长 [1][2][3] - 特高压作为解决资源与需求错配的重要工具 技术能力和工程实践全球领先 未来投资将持续增加 驱动高端装备等环节保持高景气 [4][5] 特高压工程概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流工程年输送电量超360亿千瓦时 其中新能源电量占比超过50% [1] - 金沙江上游至湖北±800千伏特高压工程全线贯通 全长1901公里 年输送电量可达400亿千瓦时 将成为我国首条大容量水光互补纯清洁能源跨区外送通道 [4] 产业链公司业绩表现 - 保变电气上半年营业收入29.95亿元同比增长60.89% 净利润7536.67万元同比增长230.76% [2] - 通达股份上半年营业收入36.18亿元同比增长37.28% 净利润6187.33万元同比增长68.42% [2] - 平高电气上半年营业收入56.96亿元同比增长12.96% 净利润6.65亿元同比增长24.59% [3] 订单与市场表现 - 通达股份电线电缆业务新签订单同比增长80.17% 其中国家电网和南方电网业务新签订单同比增长132.84% 海外出口新签订单同比增长92.08% 新能源业务新签订单同比增长53.03% [2] - 平高电气电网集招及特高压中标金额同比大幅增长 市场占有率名列前茅 [3] 行业前景与定位 - 特高压建设确定性持续增强 行业供给潜在增量较小 预计产业链将进入较长景气周期 [4] - 特高压输电作为远距离、大容量、低损耗的电力高速路 成为新能源消纳的重要通道 我国在技术能力和工程实践方面处于全球领先地位 [1][4]

公司评级与推荐理由 - 中国银河给予许继电气推荐评级 [2] - 评级理由包括特高压兑现高增，景气长存有望持续受益 [2] - 评级理由包括国内市场保持领先 [2] - 评级理由包括国际市场强劲增长 [2] - 评级理由包括盈利能力持续增长 [2] 公司业务表现 - 特高压业务兑现高增长 [2] - 国内市场保持领先地位 [2] - 国际市场呈现强劲增长态势 [2] 财务表现 - 公司盈利能力持续增长 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收64.47亿元（同比-5.68%），归母净利润6.34亿元（同比+0.96%），扣非净利润6.18亿元（同比+1.13%）[4] - 25Q2单季营收40.99亿元（同比+1.81%，环比+74.56%），归母净利润4.26亿元（同比+9.12%，环比+105.38%）[4] - 预计2025/2026年营收177.62亿元/187.88亿元，净利润13.86亿元/16.87亿元，对应PE为16.81倍/13.81倍[4] 业务表现 特高压业务 - 直流输电系统营收4.60亿元（同比+211.71%），毛利率40.76%（同比-10.74pcts）[4] - 国内全年电网总投资首超8000亿元，4条特高压工程年内开工，"十五五"期间特高压投资预计稳定[4] 国内市场 - 国内营收61.92亿元（同比+7.41%），毛利率23.69%（同比+2.80pcts）[4] - 国网集招电能表中标保持第一，南网市场订货同比增长显著，轨道交通领域中标多个重点项目[4] 国际市场 - 海外营收2.55亿元（同比+72.68%），毛利率25.29%（同比+3.82pcts）[4] - 产品进入沙特、巴西、西班牙等市场，充电桩入围泰国、秘鲁电力公司短名单[4] 盈利能力 - 25Q2毛利率23.91%（同比+1.17pcts，环比+0.44pcts），净利率10.40%（同比+0.70pcts，环比+1.56pcts）[4] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.92%/2.27%/-0.30%/5.01%[4] 财务预测 - 2025E营收177.62亿元（同比+3.94%），净利润13.86亿元（同比+24.07%），毛利率23.34%[5] - 2026E营收187.88亿元（同比+5.77%），净利润16.87亿元（同比+21.70%），毛利率24.30%[5] - 2025E摊薄EPS 1.36元，对应PE 16.81倍[5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价26.41元 [2][6][8] 核心财务表现 - 2025年Q2营收40.99亿元（yoy+1.81%，qoq+74.56%），归母净利4.26亿元（yoy+9.12%，qoq+105.38%） [2] - 2025年H1毛利率23.75%（同比+2.85pct），净利率11.01%（同比+0.43pct），经营活动现金流11.20亿元（yoy+237.08%） [3] - 整体费用率11.70%（同比-0.85pct），研发费用率4.71%（同比-0.44pct） [3] 业务分项表现 - **海外业务**：H1收入2.55亿元（yoy+72.68%），毛利率25.29%（同比+3.82pct），产品进入沙特、巴西等市场 [4] - **直流输电业务**：H1收入4.60亿元（yoy+211.71%），6.5千伏/3千安IGBT柔直换流阀实现挂网 [5] - **国内市场**：国网集招电能表中标额保持第一，南网订货同比显著增长 [4] 行业与订单动态 - 特高压建设加速：藏东南-粤港澳大湾区、蒙西-京津冀±800千伏工程获批，陇东-山东等3条线路已投运 [5] - 雅江项目有望支撑后续特高压需求，直流输电订单预计持续高位 [5] 盈利预测 - 2025-27年归母净利预测14.12/18.21/21.22亿元（CAGR 22.57%），对应EPS 1.39/1.79/2.08元 [6] - 给予2025年19倍PE（行业平均18倍），基于柔性直流技术领先优势 [6] 市场数据 - 当前股价22.86元，市值232.89亿元，2025年预测PE 16.49倍 [8][11] - 可比公司2025年平均PE 18.0倍，许继电气估值低于行业均值 [21]

特高压工程建设进展 - 国家电网宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程投产送电 是我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压通道 [1] - 陕北至安徽±800千伏特高压直流输电工程进入换流变压器等核心设备安装阶段 计划2026年上半年投运 [1] - "十四五"以来累计建成投产特高压工程线路长度超1.8万公里 跨省跨区输电能力达3.5亿千瓦 较"十三五"末提升30% [1] - 2024年陇电入鲁 疆电入渝 宁电入湘工程相继投运 特高压建设明显提速 [1][2] 电网投资与招标数据 - 2025年1-5月中国电网总投资2040亿元 同比增长19.8% [2] - 2025年1-3批主网招标金额540.64亿元 同比增长24.8% [2] - 特高压近期2条直流线路获核准 第3次设备招标公告已发布 核准与建设节奏加快 [2] 重大工程项目规划 - 西藏雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元 装机容量超60GW 建设周期15年 预计年发电量3000亿千瓦时 [2] - 该工程将显著带动特高压和GIL设备需求 [2] 产业链公司动态 - 赛晶科技附属公司签订6.24亿元电力电子器件合同 应用于甘肃-浙江±800千伏特高压直流工程 [3] - 赛晶科技附属公司签订4.79亿元合同 为沙特阿拉伯柔直项目供应电力电子器件 支持国家电网柔直技术海外落地 [3] - 威胜控股2024年海外市场收入23.97亿元 同比增长50% 占总收入27% 在亚洲 非洲和欧美市场均衡布局 [4] - 威胜控股在国家电网总部变电项目持续中标 部分新产品首次中标 并开拓西北市场 [4] 行业发展前景 - 特高压 GIL设备 水电机组被长期看好为三大受益方向 [2] - 特高压建设提速叠加配网集采模式 相关公司市占份额有望提升 预计2025-2026年业绩保持较快增长 [2]

公司上市与基本信息 - 沈阳宏远电磁线股份有限公司在北交所挂牌上市 股票代码920018 发行价格9.17元/股 [1] - 公司主要从事电磁线的研发、生产和销售 产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类 [1] - 公司已成为高压、超高压、特高压变压器用电磁线产品制造商 客户涵盖特变电工、中国西电、保变电气等主要大型输变电设备制造商 [1] 财务表现 - 2022年营收13.11亿元 净利润5000万元 [1] - 2023年营收14.61亿元 同比增长11.4% 净利润6447万元 同比增长28.9% [1] - 2024年营收20.72亿元 同比增长41.8% 净利润1.013亿元 同比增长57.2% [1] 业务拓展与战略布局 - 公司积极拓展新能源领域 重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线 [4] - 已获得国内外部分新能源车企或电机企业订单 成为越南新能源车制造商VinFast的合格供应商 [4] - 随着新能源产业快速发展 公司有望实现电力行业与新能源领域双轮驱动发展 [4]

投资评级与估值 - 报告首次覆盖广信科技，给予"增持"评级，基于2026年30倍PE估值 [1][5][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE 41/28/21倍 [6][7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与产品优势 - 专注绝缘纤维材料及成型制品，产品覆盖全电压等级（中低压至特高压），无胶材料厚度可达30mm [1][15][16] - 拥有"无胶超厚绝缘纤维板材成型技术"等国际领先技术，打破国外超高压绝缘材料垄断 [15][16][19] - 产品矩阵具备全电压覆盖和超厚两大独家亮点，可平滑特高压周期性和提升产品性能 [9][16][19] 行业需求与市场空间 - 内需：特高压建设加速（"十四五"规划24交14直），2025年预计核准6条新线路 [26][27] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元，中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 预计中国变压器绝缘纸板市场规模2030年达13.64亿元，CAGR 5.4% [40] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），净利润0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%） [6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6][23] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目将落地 [6][43] 客户与竞争格局 - 核心客户包括特变电工、山东电工等，在国网/南网中标变压器中客户占比达88%以上 [41][42] - 750kV及以下市场基本国产化，特高压领域国产替代空间大（瑞士魏德曼等外资主导） [21][40] - 国内主要竞争对手为泰州新源、辽宁兴启等，公司凭借全电压和超厚产品形成差异化 [7][21]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"增持"评级，2025-2027年归母净利润预测为2.35/3.45/4.55亿元，对应PE为41/28/21X [6] - 可比公司2026E平均PE为30X，当前估值存在提升空间 [7] - 当前股价104.45元，市净率17.1倍，流通市值30.88亿元 [2] 核心业务与竞争优势 - 绝缘纤维材料"小巨人"，产品覆盖全电压等级，无胶材料厚度可达30mm [1][18] - 拥有"无胶"系列等多项国际领先技术，2009年打破超高压绝缘材料国外垄断 [18][23] - 客户包括特变电工、山东电工电气等头部变压器厂商，主要客户份额超30% [24] 行业需求分析 - 内需：特高压核准加速（"十四五"规划24交14直，2025年迎核准高峰）+主网投资高位 [6][26] - 外需：全球电网投资2024年达3876亿美元（CAGR6.7%），中国变压器出口2024年增长19.7% [32][39] - 新能源装机带动变压器需求，风光项目变压器投资强度达9.67-10.57万元/MW [20][21] 财务表现与产能扩张 - 2025H1预计营收3.6-3.9亿元（YoY+38.6-50.2%），归母净利0.9-1亿元（YoY+78.7-98.5%）[6] - 2024年营收5.78亿元（YoY+37.5%），毛利率提升至33.5%，ROE达22.6% [6] - 2025年8月二期项目投产新增30%产能，2026年1.4万吨募投项目投产 [6] 产品与技术优势 - 全电压覆盖平滑周期波动，超厚技术（30mm）提升特高压领域竞争力 [9][23] - 绝缘纤维成型制品收入占比从2021年15.1%提升至2024年34.4%，毛利率35.7% [9] - 产品连续提价，2021-2024年纤维材料/成型制品单价CAGR达4.3%/7.0% [24]

公司业务与技术优势 - 主营业务为电磁线的研发、生产和销售 是国家级制造业单项冠军企业和辽宁省专精特新中小企业 [1] - 国内最早从事高电压变压器用电磁线研发生产的企业 在超特高压变压器用电磁线领域占据显著领先地位 [2] - 2002至2017年率先完成±500kV、±800kV和±1100kV超特高压领域应用的三大技术跨越 [2] - 2019-2023年国家电网和南方电网特高压项目中 装备公司电磁线的变压器中标合计占比分别为24.43%和29.63% [2] - 客户涵盖特变电工、中国西电、山东电力设备、日立能源等大型输变电设备制造商 产品远销土耳其、北美等地区 [2] - 积极拓展新能源车高功率驱动电机用电磁线业务 已获得国内外部分新能源车企或电机企业订单 [2] 行业背景与市场空间 - 电磁线行业是电力、机电、交通运输、通讯等多个行业配套的基础产业 全球需求持续增长 [3] - 中国是全球最大电磁线生产销售和出口国 年生产能力超百万吨 约占全球总量50% [3] - 中国特高压技术全球领先 推动电磁线行业快速发展 [3] - 2024年中国并网风电装机容量达52068万千瓦 同比增长18.00% 并网太阳能发电装机容量达88666万千瓦 同比增长45.20% [3] - 2012-2023年中国220kV及以上电压变压器累计容量从262365万kVA增加至542400万kVA 年复合增长率6.83% [3] 财务业绩表现 - 2022-2024年营业收入分别为13.11亿元、14.61亿元和20.72亿元 同比增速依次为31.10%、11.47%和41.84% [4] - 2022-2024年归母净利润分别为0.50亿元、0.64亿元和1.01亿元 同比增速依次为6.25%、28.94%和57.14% [4] - 管理层预测2025年营业收入同比增长19.18%至31.73% 归母净利润同比增长12.54%至30.30% [4] IPO与募投项目 - 本次IPO发行新股3528万股 募集资金3.236亿元 [4] - 募投资金拟投入电磁线生产线智能数字化升级项目5591.56万元 电磁线生产线智能数字化扩建项目5557.90万元 [4] - 电磁线研发中心建设项目5518.37万元 新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目14882.24万元 [4] 上市表现预期 - 近一个月A股新股首日平均涨幅287.78% 涨幅中位数260.72% [6] - 北交所最近10只新股首日平均涨幅345.32% 涨幅中位数334.66% [6] - 发行市盈率11.44倍 可比公司平均动态市盈率23.57倍 估值优势明显 [6] - 若达到可比公司估值平均水平 需在上市首日上涨106.03% [6] - 发行价9.17元/股处于北交所中等水平 今年以来同价位2只北交所新股首日平均涨幅381.05% [7]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级但指出发行价对应2024年PE为11.53倍，较可比公司存在折价[6][24] - 核心观点认为宏远股份是电磁线行业国家级单项冠军企业，特高压领域优势显著，近三年营收和净利润复合增速分别达27.50%和29.12%[3][6] 公司基本面 - 总股本0.92亿股，每股净资产6.58元，每股资本公积1.55元，每股未分配利润3.56元[1][2] - 2024年营业收入20.72亿元（+41.84%），归母净利润1.01亿元（+57.14%），毛利率7.97%[6][7] - 主要产品换位导线占营收78.84%，境内收入占比75.88%[41][42] 行业地位与竞争优势 - 国家级制造业单项冠军企业，产品在国家电网/南方电网特高压项目应用占比达24.43%/29.63%[5][54][56] - 完成±500kV/±800kV/±1100kV特高压电磁线三大技术跨越，220kV及以上变压器用电磁线市占率19.53%[52][57] - 定制化研发能力突出，拥有80项专利，客户包括特变电工、中国西电等头部厂商[49][50][51] 行业分析 - 我国电磁线年产能占全球50%，特高压技术全球领先，2024年风电/太阳能装机同比+18%/+45.2%[4][69][88] - "十四五"规划特高压投资3800亿元，220kV及以上变压器容量年复合增速6.83%[82][84] - 电磁线下游应用广泛，特高压领域对产品性能要求严苛，需满足耐高压、低损耗等指标[77][78] 募投项目 - 拟募资28.16亿元用于智能数字化产线升级（新增5000吨产能）、新能源车电机用电磁线基地（6000吨）等项目[59][60][61]