报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024年资产减值拨备计提充足，为2025年盈利平稳表现打下坚实基础；寿险产品结构持续优化，医养生态布局构建差异化竞争优势；当前股息率约6%，估值吸引，维持买入评级 [5] 公司更新 - 中国平安保险（2318 HK）收盘价45.95港元，目标价60.00港元，潜在涨幅+30.6% [1] 股份资料 - 52周高位59.70港元，52周低位32.85港元，市值924,924.85百万港元，日均成交量50.03百万，年初至今变化-0.22%，200天平均价46.13港元 [3] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为913,789、1,028,925、1,057,335、1,104,822、1,153,545百万人民币，同比增长3.8%、12.6%、2.8%、4.5%、4.4% [4] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为4.70、6.95、6.63、6.89、7.19人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 市盈率 - 2023 - 2027E市盈率分别为9.2、6.2、6.5、6.3、6.0倍 [4] 每股内含价值 - 2023 - 2027E每股内含价值分别为76.34、78.12、80.18、83.18、88.55人民币 [4] P/EV - 2023 - 2027E P/EV分别为0.6、0.6、0.5、0.5、0.5倍 [4] 市账率 - 2023 - 2027E市账率分别为0.87、0.85、0.78、0.73、0.68倍 [4] 公司业务分析 归母营运利润与净利润 - 2025年1季度归母营运利润同比增2.4%，增长来自寿险健康险板块；归母净利润同比降26.4%，因寿险二永债投资浮亏75亿元和平安好医生并表一次性估值下降34亿元 [5] 新业务价值 - 1季度新业务价值同比增34.9%，代理人、银保/社区金融渠道分别增11.5%、170.8%/171.3%；FYP口径新业务价值率28.3%，同比提升11.4个百分点；1季度末个险代理人数量33.8万人，较2024年末减少6.9% [5] 财险业务 - 1季度财险原保费同比增7.7%，保险服务收入同比增0.7%，综合成本率96.6%，同比改善3个百分点 [5] 投资收益 - 投资资产较年初增长3.3%，未年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点；净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 偿付能力 - 1季度末平安寿险核心偿付能力充足率为163.7%，较2024年末上升47.3个百分点 [5] 主要业务指标假设及预测汇总 保费服务收入增速 - 寿险及健康险2023 - 2027E增速分别为-3.7%、-0.1%、1.0%、2.0%、2.0%；财险2023 - 2027E增速分别为6.5%、4.7%、6.5%、6.0%、5.4% [6] 合同服务边际 - 2022 - 2027E分别为818,683、768,440、731,312、701,015、674,969、652,345百万人民币，较上年末增速分别为-6.1%、-4.8%、-4.1%、-3.7%、-3.4% [6] 综合成本率 - 2022 - 2027E分别为99.6%、100.7%、98.3%、98.0%、98.0%、97.9% [6] 新业务价值率 - 基于首年保费2023 - 2027E分别为18.7%、26.0%、25.6%、25.9%、26.1% [6] 投资收益率 - 净投资收益率2022 - 2027E分别为4.37%、3.90%、3.36%、3.23%、3.16%、3.13%；总投资收益率2022 - 2027E分别为2.26%、2.74%、3.95%、3.65%、3.63%、3.60% [6] 新业务价值 - 2023 - 2027E分别为31,080、40,024、41,294、43,392、45,443百万人民币，同比增速分别为28.8%、3.2%、5.1%、4.7% [6] 内含价值 - 寿险2022 - 2027E分别为874,786、830,974、835,093、872,398、930,285、992,853百万人民币，较上年末增速分别为-5.0%、0.5%、4.5%、6.6%、6.7%；整体2022 - 2027E分别为1,423,763、1,390,126、1,422,602、1,459,994、1,514,623、1,612,482百万人民币，较上年末增速分别为-2.4%、2.3%、2.6%、3.7%、6.5% [6] 归母净利润 - 2022 - 2027E分别为111,008、85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增速分别为-22.8%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [6] ROAE - 2023 - 2027E分别为9.7%、13.9%、12.5%、12.1%、11.7% [6] 归母营运利润 - 2022 - 2027E分别为146,895、117,989、121,862、128,597、134,649、139,979百万人民币，同比增速分别为-19.7%、9.1%、5.5%、4.7%、4.0% [6] 营运ROAE - 2023 - 2027E分别为13.3%、13.3%、13.3%、13.0%、12.5% [6] 每股分红 - 2023 - 2027E分别为2.43、2.55、2.65、2.75、2.85人民币元 [6] 基于OPAT的分红率 - 2023 - 2027E分别为37.5%、37.9%、37.5%、37.2%、37.1% [6] 盈利预测调整 2025E - 新业务价值原预测42,940百万人民币，新预测41,294百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测25.8%，新预测25.6%，变动-0.3ppt等 [7] 2026E - 新业务价值原预测45,120百万人民币，新预测43,392百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测26.1%，新预测25.9%，变动-0.3ppt等 [7] 交银国际金融行业覆盖公司 - 包括中金公司、中信建投等多家公司，均为买入评级，各公司有收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [10] 财务数据（损益表与资产负债表） 损益表 - 展示2023 - 2027E保险服务收入、银行业务利息净收入等多项收入与支出数据 [11] 资产负债表 - 展示2023 - 2026E货币资金、发放贷款及垫款等多项资产与负债数据 [11] 主要指标 增长率 - 投资资产、总资产等多项指标2023 - 2027E的增长率情况 [12] 盈利指标 - 财险综合成本率、净投资收益率等多项盈利指标2023 - 2027E的情况 [12] 内含价值及新业务价值 - 合同服务边际、内含价值等多项指标2023 - 2027E的情况 [12] 每股指标 - 每股内含价值、每股收益等多项指标2023 - 2027E的情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q1利率上行影响业绩增速，Q2及全年有望好转；长期看利率有震荡向下趋势，浮亏有望减小或转盈；人身险渠道与产品成本改善将驱动NBV增长，Q2财险COR或面临自然灾害挑战，但结构优化下有望向好 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E营业总收入分别为10289.25亿、10406.63亿、10655.20亿、11041.17亿元，同比增速分别为12.6%、1.1%、2.4%、3.6% [4] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1266.07亿、1376.66亿、1482.80亿、1652.91亿元，同比增速分别为47.8%、8.7%、7.7%、11.5% [4] - 2024 - 2027E每股盈利分别为7.0、7.6、8.1、9.1元，市盈率分别为7.8、7.2、6.6、6.0倍，市净率分别为1.1、1.0、0.9、0.8倍 [4] 公司基本数据 - 总股本1821023.46万股，已上市流通股1076265.77万股，总市值9347.31亿元，流通市值5524.47亿元 [5] - 资产负债率89.93%，每股净资产50.99元，12个月内最高/最低价为61.73/40.49元 [5] 业务分析 - 新业务价值高增，2025Q1寿险及健康险NBV同比+34.9%至129亿元，增长驱动来自价值率改善，银保渠道贡献显著提升；截至2025Q1末，寿险代理人33.8万人，较上年末-2.5万人（-7%） [8] - 灾害同比减少+信保风险持续出清，2025Q1平安产险原保费同比+7.7%至851亿元，COR同比-3pct至96.6%；车险同比+3.7%，非车险合计同比+15.1%至314亿元 [8] - FVTPL债券预计构成投资核心负向影响，2025Q1保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初+3.3%；非年化净/综合投资收益率0.9%/1.3%，同比持平/+0.2pct；综合投资收益率提升预计来自FVOCI类股票贡献 [8] - 营运利润稳增，2025Q1集团归母营运利润379亿元，同比+2.4%，增速来自人身险及资管板块；归母净利润270亿元，同比-26.4%，主要受平安好医生并表和传统险账户中二级永续债浮亏及其他资产影响；剔除平安好医生并表影响，Q1归母净利润同比-17% [8] 投资建议 - 维持2025 - 2027年EPS预测为7.6/8.1/9.1元，预计2025年PEV为0.8倍，对应目标价65.6元，维持“强推”评级 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 中国人保2025Q1业绩即将发布，预计公司产险业务承保端显著改善，人身险业务增长与投资表现向好，看好短期业绩释放与长期增长动能 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|553097|621972|658207|707017|757368| |同比（%）|4.4%|12.5%|5.8%|7.4%|7.1%| |归母净利润（百万元）|22773|42869|46112|51110|57399| |同比（%）|-10.2%|88.2%|7.6%|10.8%|12.3%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|5.48|6.08|6.64|7.26|7.96| |P/B（现价&最新摊薄）|1.18|1.06|0.97|0.89|0.81|[1] 产险业务 - 2025Q1大灾较少和公司持续降本增效，承保利润有望大幅提升 [3] - 外部环境：2025年前2个月国内自然灾害受灾人次和直接经济损失低于2024年同期，利好财险公司赔付支出下降 [3] - 内部驱动：持续优化业务结构，推动风险减量与降本增效，2024年综合费用率同比降1.4pct，预计2025年持续显效 [3] - 2025Q1承保端预计乐观，1 - 2月份车险综合成本率约93%，全险种综合成本率低于94%，预计Q1综合成本率同比显著改善 [3] - 近三年公司平均综合成本率97.6%，业务质量好，成本管理能力突出，未来承保盈利能力有望领先行业 [3] 人身险业务 - 预计价值率提升是NBV增长主要动力，寿险业务新单保费增速短期或有压力，但预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升利于NBV增长，健康险业务延续稳定增长态势 [3] 投资业务 - 2025Q1沪深300、上证综指累计-1.2%、-0.5%，略弱于2024年同期，但结构性行情或提升公司基金持仓收益，恒生指数上涨15.3%，远好于2024年同期，利好相关投资回报 [3] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(元)|6.47| |一年最低/最高价|5.03/8.18| |市净率(倍)|1.06| |流通A股市值(百万元)|229670.49| |总市值(百万元)|286129.22|[6] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.08| |资产负债率(%,LF)|79.21| |总股本(百万股)|44223.99| |流通A股(百万股)|35497.76|[7] 相关研究 - 《中国人保(601319)：2024年年报点评：每股分红稳健提升，人身险NBV/EV高增长》，发布于2025 - 03 - 28 [8] 上市保险公司估值及盈利预测 - 展示中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司2022 - 2025E的EV、P/EV、VNBX、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标数据 [9] 中国人保财务预测表 - 涵盖2024 - 2027E每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 自然灾害等短期因素不影响公司稳健基本面和盈利能力，随着市场竞争监管增强，行业中长期集中度将持续上行，看好公司资负两端改善和估值上行空间[2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人保发布2024年年报，归属净利润428.7亿元，同比增长88.2%；人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；人保寿险新业务价值同比增长114.2%；人保健康新业务价值同比增长143.6%[6] 事件评论 - 投资收益贡献主要利润增长，2024年净利润428.7亿元，同比增加88.2%，三季度权益市场表现好带动投资收益改善，总投资收益821.6亿元，同比增长86.2%，总投资收益率5.6%，同比提升2.3pct[12] - 自然灾害拖累财险盈利能力，非车保费增速放缓，2024年人保财险综合成本率98.5%，同比上升0.9pct；车险综合成本率96.8%，同比改善0.1pct，原保费收入2973.9亿元，同比增长4.1%；农险保费同比增速 -5.7%，COR同比提升3.3pct至97.3%；责任险同比增长9.9%，意健险同比增长9.7%[12] - 人身险板块保费增速改善，价值高速增长，2024年人保下调价值体系经济假设，未影响价值高增，人保寿险新业务价值同比增速114.2%，人保健康同比增速143.6%；保费持续增长，寿险和健康险首年期交保费同比增速分别为1.6%和50.2%；新业务价值率明显提升，寿险和健康险分别同比提升3.5和9.8pct[12] 财务报表及预测指标 - 人保寿险新业务价值2024年为5024百万元，同比增速37.1%，内含价值2024年为119731百万元，较期初增速18.0%[17] - 人保健康新业务价值2024年为621百万元，同比增速130.5%，内含价值2024年为6513百万元，较期初增速33.9%[17]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 0.65x2025 年 P/EV，对应 6 个月目标价为 57.61 元 [4] 报告的核心观点 - 新华保险 2024 年年报显示营业收入、归母净利润、新业务价值均大幅增长，内含价值也有所提升 [1] - 受益于银保渠道“报行合一”和结构优化，新业务价值率上升，个人寿险业务继续率提高，新业务价值同比大幅提升 [2] - 个险渠道代理人规模小幅下滑但人均产能改善，银保渠道保费收入和长期险首年保费增长 [3] - 受市场因素影响，投资收益同比激增，股基占比显著提升 [3] 财务数据总结 整体财务指标 - 2024 年营业收入 1325.55 亿元（YoY + 85.3%），归母净利润 262.29 亿元（YoY + 201.1%），新业务价值 62.53 亿元（YoY + 106.8%），2024 年底内含价值达 2584 亿元，较年初 +3.17% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 8.80 元、11.47 元、11.72 元 [4] 业务数据 - 2024 年原保费收入 1705.11 亿元（YoY + 2.8%），长期险新单保费 388.11 亿元（YoY - 5.1%），长期险新单期交保费 272.20 亿元（YoY + 15.6%） [2] - 个人寿险业务 13 个月继续率 95.7%（YoY + 5.9pct），25 个月继续率为 86.2%（YoY + 7.8pct） [2] - 2024 年个险代理人规模人力为 13.6 万人，同比减少 1.9 万人，月均绩优人力 1.55 万人，同比增长 4%，月均绩优率 10.9%，同比提升 2.3pct，月均人均综合产能 0.81 万元，同比增长 41% [3] - 银保渠道 2024 年实现保费收入 516.74 亿元（YoY + 8.1%），长期险首年保费达到历史新高 138.73 亿元（YoY + 11.5%） [3] 投资数据 - 2024 年总投资收益同比 +251.6%，实现总投资收益率 5.8%（YoY + 4.0pct）、净投资收益率 3.2%（YoY - 0.2pct） [3] - 债券投资占比同比 +2.0pct 至 52.1%，股票投资规模同比 +70.2%至 1807.95 亿元，股票及基金占总投资资产比例达 18.8%（YoY + 4.6%） [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 推荐弹性较高的新华保险，保险行业资产端是主要矛盾，新华作为纯寿险公司，权益仓位最高，敏感性及弹性领先寿险板块，可作为优质贝塔资产配置；负债端考虑基数和发展空间，预期后续保费及价值表现较好 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 新华保险发布2024年年报，归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%；新业务价值62.5亿元，同比增长106.8% [5] 事件评论 - 分红大幅增长，2024年拟向全体股东派发股息2.53元/股，同比增长197.6%，对应分红率30.1%，增长领先行业 [10] - 投资收益突出，带动利润表现大幅改善，2024年归属净利润262.3亿元，同比增长201.1%，总投资收益率5.8%，综合投资收益率提升至8.5% [10] - 业务品质持续改善，新业务价值实现高增，保费收入1705.1亿元，同比增长2.8%，长期险首年期缴保费272.2亿元，同比增长15.6%，十年期以上期缴保费同比增长19.2%至34.4亿元，新业务价值率14.6%，较2023年提升7.9pct [10] - 个险新单保持高增，银保回暖，2024年个险新单保费同比增加23.1%，银保期缴新单同比增长11.5%，个险、银保趸交新单同比分别-18.8%和-33.7% [10] - 增配债券和股票，弹性增强，总投资收益率增长4.0pct至5.8%，净投资收益率下降0.2pct至3.2%，债券及债务敞口由50.1%上升至52.1%，股票由7.9%上升至11.1%，基金由6.3%增长至7.7% [10] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |新业务价值（NBV，百万元）|2,423|2,474|3,024|3,902|6,253|4,315|7,404|4,876|8,383| |NBV同比增速|-59.5%|17.1%|24.8%|57.7%|106.8%|10.6%|18.4%|13.0%|13.2%| |个险渠道（百万元）|2,339|1,993|2,934|2,780|4,025|3,320|4,937|3,730|5,549| |银保渠道（百万元）|346|699|407|1,378|2,509|1,269|2,870|1,447|3,277| |团险渠道（百万元）|-262|-218|-318|-256|-281|-274|-403|-301|-444| |内含价值（EV，百万元）|255,582|266,479|250,510|268,368|258,448|275,282|290,889|309,352|326,447| |EV同比增速|-1.3%|2.9%|-2.0%|0.7%|3.2%|2.6%|12.6%|12.4%|12.2%| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]

报告公司投资评级 - A股：买入（维持），当前价6.83元人民币 [1] - H股：买入（维持），当前价4.07港币 [1] 报告的核心观点 - 中国人保2024年营业收入6219.7亿元，同比+12.5%；归母净利润428.7亿元，同比+88.2%；加权平均净资产收益率16.7%，同比+7.1pct；综合成本率98.5%，同比+0.9pct；新业务价值147.3亿元，同比+127.0%；人身险内含价值1818.9亿元，较年初+46.7%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pct；总投资收益率5.6%，同比+2.3pct；全年股息每股0.18元，同比+15.4% [3] - 预计未来随着公司深入推进降本增效以及大灾影响减弱，规模效应下财险板块2025年COR有望实现改善进而释放利润；人身险板块也有望受益于业务结构优化保持经营韧性 [10] - 结合2024年业绩表现，调整公司2025 - 2026归母净利润预测分别至445/512亿元（前值为364/379亿元），新增2027年预测562亿元，维持A/H股“买入”评级 [10] 各部分总结 市场数据 - A股总股本442.24亿股，总市值3020.50亿元，一年最低/最高为5.03/8.18元，近3月换手率18.1% [1] 收益表现 - 相对收益1M为-0.3%、3M为-8.5%、1Y为27.3%；绝对收益1M为-1.4%、3M为-10.2%、1Y为38.5% [2] 财产险业务 - 2024年财产险保费收入5380.6亿元，同比+4.3%，车险保费收入2973.9亿元，同比+4.1%，家自车保费占比同比提升1.0pct至74.3%，家自车新车市场份额同比提升0.3pct至38.8%，新能源车险保费收入同比增长58.7%至509亿元；非车险保费收入2406.6亿元，同比+4.6%，非车险保费占比同比提升0.1pct至44.7% [4] - 2024年承保利润同比下滑36.0%至70.9亿元，24Q4单季同比下滑82.6%至6.4亿元；综合成本率同比抬升0.9pct至98.5%，赔付率同比提升2.3pct至72.7%，费用率同比下降1.4pct至25.8%；24Q4综合成本率录得99.5%，同比+2.8pct，环比Q3改善1.4pct [5] - 24年车险业务综合成本率为96.8%，同比-0.1pct，赔付率/费用率分别同比+2.2pct/-2.3pct至72.6%/24.2%；非车险业务综合成本率同比抬升2.6pct至101.2%，农险/意健险/责任险/企财险COR分别同比变动+3.3pct/+1.8pct/-1.8pct/+9.6pct至97.3%/99.5%/105.2%/113.4% [5] 人身险业务 - 2024年人身险业务新单保费817.4亿元，同比-1.0%，24Q4单季同比-8.5%；长险期交首年保费同比增长8.9%至320.7亿元，24Q4单季同比+26.7%，期交首年保费占长险首年保费比例达54.9%，同比/环比分别提升6.7pct/0.7pct [6] - 基于23年底精算假设，24年人身险板块新业务价值率同比提升10.2pct至18.0%，新业务价值同比大幅增长127.0%至147.3亿元，个险渠道新业务价值同比增长86.3%至101.6亿元，银保渠道新业务价值同比增长223.1%至46.1亿元 [6] - 2024年底较24H1下调投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，追溯调整后24年公司人身险板块内含价值/新业务价值分别为1498.5/115.4亿元，相较23年底假设分别下滑17.6%/21.7% [7][9] 投资情况 - 2024年净投资收益率同比下滑0.6pct至3.9%，总投资收益率同比提升2.3pct至5.6%，OCI股票投资业务收益率达36.3%，跑赢沪深300红利指数10.7pct [9] - 投资改善推动公司归母净利润同比增长88.2%至428.7亿元，24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比-23.5%/+68.2%/+2093.6%/+188.0% [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|5,531|6,220|6,626|7,053|7,509| |营业收入增长率%|4.4%|12.5%|6.5%|6.4%|6.5%| |归母净利润（亿元）|228|429|445|512|562| |归母净利润增长率%|-10.2%|88.2%|3.8%|15.0%|9.8%| |EPS（元）|0.51|0.97|1.01|1.16|1.27| |EVPS（元）|6.46|7.40|8.51|9.80|11.29| |P/E（A）|13.26|7.05|6.79|5.90|5.37| |P/B（A）|1.25|1.12|1.04|0.96|0.89| |P/EVPS（A）|1.06|0.92|0.80|0.70|0.60| |P/E（H）|7.37|3.91|3.77|3.28|2.98| |P/B（H）|0.69|0.62|0.58|0.54|0.49| |P/EVPS（H）|0.59|0.51|0.45|0.39|0.34| [11] 利润表预测（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入|5,039|5,377|5,738|6,123|6,534| |利息收入|294|309|318|328|337| |投资收益|256|251|270|283|298| |其它收益|3|4|4|5|5| |公允价值变动损益|-99|238|253|270|288| |汇兑损益|2|1|1|1|1| |其他业务收入|34|39|41|44|46| |资产处置损益|2|1|1|1|1| |营业收入合计|5,531|6,220|6,626|7,053|7,509| |保险服务费用|4,734|4,928|5,175|5,434|5,705| |承保财务损失|277|433|520|598|688| |业务及管理费|63|54|60|66|72| |其他支出|115|97|122|110|114| |营业支出合计|5,188|5,513|5,877|6,207|6,579| |营业利润|343|706|749|846|930| |利润总额|344|706|749|846|930| |归属于母公司股东的净利润|228|429|445|512|562| |少数股东损益|87|150|157|165|173| [12] 资产负债表预测（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|219|262|275|288|301| |买入返售金融资产|84|192|198|204|210| |金融投资|11,369|12,733|13,753|14,676|15,660| |定期存款|815|1,266|1,329|1,395|1,465| |保险合同资产|29|17|26|39|58| |长期股权投资|1,567|1,678|1,791|1,911|2,039| |其他资产|1,489|1,516|2,252|2,674|3,147| |总资产|15,572|17,664|19,624|21,186|22,882| |交易性金融负债|41|75|83|91|100| |卖出回购金融资产款|1,090|1,112|1,179|1,250|1,325| |应付职工薪酬|334|368|398|429|464| |应交税费|88|86|83|81|79| |应付债券|380|501|526|553|580| |保险合同负债|9,807|11,228|12,688|13,703|14,799| |其他负债|515|621|680|747|821| |总负债|12,255|13,992|15,637|16,853|18,168| |股本|442|442|442|442|442| |归属于母公司股东权益合计|2,424|2,687|2,901|3,135|3,393| |少数股东权益|893|985|1,086|1,198|1,321| |股东权益合计|3,317|3,672|3,987|4,333|4,714| [12]

文章核心观点 新华保险2024年度业绩亮眼，归母净利润、总资产和原保险保费收入创新高，投资端表现优异推动净利润大增，负债端新业务价值增长超100%，公司宣布分红策略并明确2025年重点工作方向 [1][4][7] 业绩表现 - 2024年归母净利润262.29亿元，同比增长201.1% [1] - 总资产达1.69万亿元，同比增长20.6% [1] - 原保险保费收入1705.11亿元，同比增长2.8% [1] - 保险服务收入478.12亿元，同比下降0.5% [7] 分红策略 - 拟在2024中期分红基础上再分红，全年分红78.93亿元，约占归母净利润30.1%，比去年派息增加197.6% [1] 投资端情况 - 2024年投资规模16293.61亿元，投资收益163.06亿元，扭转2023年亏损 [4] - 投资组合综合投资收益率8.5%，同比提升5.9个百分点；总投资收益率5.8%；净投资收益率3.2% [4] - 投资规模超1.6万亿元，同比增长21% [4] - 高股息FVOCI类权益工具投资规模从年初53.70亿元涨至306.40亿元，涨幅470.6% [4] - 2024年11月连续举牌三家上市企业，港股投资活跃且收益好 [5] 负债端情况 - 新业务价值62.53亿元，同比增长106.8% [7] - 首年保费口径新业务价值率14.6%，较2023年提高7.9个百分点 [8] - 个险渠道保费收入1159.70亿元，同比增长0.3%，个险代理人规模13.64万人，同比下降13.97% [8] - 银保渠道保费收入516.74亿元，同比增长8.1%，长期险首年期交保费138.73亿元创历史新高，同比增长11.5%，续期保费267.55亿元，同比增长42.8% [8] 应对策略 - 做好传统与浮动收益、保障与储蓄、存量与新业务三个平衡 [9] - 建立动态浮动利率，源头管控利润利率 [9] - 做好资产负债管理，降低错配风险 [9] 2025年重点工作 - 做改革发展有为者，推进寿险营销体制改革，改善产品和业务结构 [9] - 做客户服务守护者，提供全生命周期服务 [9] - 做耐心资本担当者，推动投资板块做大做强 [9]

文章核心观点 中国人保2024年业绩表现良好，归母净利润大幅增长，各业务板块有不同发展态势，公司为保证分红长期稳健调整派息率，维持盈利预测和评级，上调AH股目标价 [1][4][5] 业绩表现 - 2024年集团归母净利润同比+88.8%至422亿元，归母净资产同比+11%至2689亿元，每股红利同比+14.7%至每股0.18元人民币 [1] 财险业务 - 2024年人保财险保费收入同比+6.1%至4852亿元，CoR同比+1.0ppt至98.8%，综合赔付率/费用率分别同比+2.4ppt/-1.4ppt至73%/25.8% [2] - 2024年大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，拖累非车业务承保盈利，车险CoR同比改善0.1ppt至96.8% [2] - 预计2025年车险CoR仍有改善空间，非车业务无巨灾损失时承保盈利有望大幅修复 [2] 寿险与健康险业务 - 2024年人保寿/人保健康合同服务边际（CSM）较上年末分别+22/+19% [3] - 公司下调投资收益率/风险贴现率假设50bp/50bp至4.0%/8.5%，假设调整后寿险NBV同比+37%至50亿元，健康险NBV同比+131%至65亿元 [3] - 假设调整后寿险/健康险内含价值分别较年初+18%/+34% [3] 分红情况 - 2025年集团净/总投资收益率同比-0.6ppt/+2.3ppt至3.9%/5.6%，公司为保持长期分红稳健增长调整派息率，继续看好长期分红能力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测基本不变，维持中国人保 - AH跑赢行业评级不变 [5] - 上调人保集团 - H目标价27%至6.2港币，对应0.9x 2025eP/B，较当前股价上行空间47.3% [5] - 上调人保集团 - A目标价10%至7.6元人民币，对应1.1x 2025eP/B，较当前股价有9%上行空间 [5]