美联储减息与香港利率环境 - 美联储减息0.25%，3家发钞银行下调最优惠利率0.125% [1] - 市场对12月继续减息的预期降温，未来美息走向存在不确定性 [1] - 中美领导人会面释放正面讯息并预告签署经贸协议，有助纾缓通胀压力及利好宽松货币政策 [1] 香港银行同业拆息走势 - 香港银行体系结余跌至约540亿港元较紧张水平 [1] - 预计银行同业拆息窄幅上落，1个月拆息年内维持在3%至3.5%范围 [1] - HIBOR将跟随美息回落，对企业客户资金成本有帮助 [2] 香港经济前景与市场表现 - 预计香港今年经济增长2%至3%，符合政府预测 [1] - 今年以来港股日均交投额超过2500亿港元，投资气氛明显改善 [1] - 未来港美息差将逐步收窄，有利香港经济发展 [1] 最优惠利率调整机制 - 最优惠利率调整属个别银行商业决定，取决于资金成本、资产负债表及业务策略 [2] - 上一轮加息周期美国累计加息5.25%，香港仅跟加0.875% [2] - 若美国减息持续，最优惠利率未必跟足 [2]

行业供需状况 - 美国大豆产量创下历史新高，亩产量达到过去三十年来的最高水平 [1] - 中国作为美国大豆的主要买家，因高额关税而暂停采购，导致超过52%的大豆可能无法找到市场 [1] - 许多农户因市场困境考虑转行 [1] 贸易政策影响 - 中美贸易摩擦是导致美国豆农面临严峻经营挑战的核心原因 [1] - 美国豆农对政府的对华政策普遍感到失望，呼吁采取更为温和的谈判策略 [1] - 在最近的中美第五轮经贸会谈中，美方的强硬立场使中方立场愈加坚定，未能促成双方妥协 [5] 政府代表与行业关系 - 美国财政部长贝森特自称“豆农”并声称感同身受，但其背景为对冲基金高管，拥有价值2500万美元的农田 [3] - 贝森特每年的农田租金收入超过100万美元，与普通豆农面临的市场风险存在巨大差异 [3] - 分析人士预测贝森特的谈判代表地位不稳固，或会在短时间内被更换 [5] 潜在解决方案 - 为改善局面，可探讨适度降低对中国进口大豆的关税、加强与中国在农业领域的技术交流等方向 [7] - 中美双方应当寻求新的平衡点，在保障各自核心利益的前提下实现互利共赢 [7] - 实现根本上的理解与合作被视为在复杂国际局势中寻找长久解决之道的关键 [7]

投资评级 - 报告对利通科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告认为利通科技的软管主业优势显著，软管新品与装备服务为公司打开了成长空间 [4] - 尽管2025年前三季度业绩因海外订单减少而承压，但超高压灭菌设备预付款驱动的合同负债增长显示出新业务的积极进展 [1][2][3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.46亿元，同比增长4.64%；归母净利润0.66亿元，同比下降3.92%；扣非归母净利润0.54亿元，同比下降16.23% [2] - 2025年第三季度单季实现营收1.09亿元，同比下降0.71%，环比下降3.55%；归母净利润0.13亿元，同比下降40.40%，环比下降21.07% [2] - 业绩同比下滑主要系中美贸易摩擦导致部分国际业务订单减少 [2] - 2025年前三季度销售毛利率为41.04%，同比下降0.58个百分点；销售净利率为19.03%，同比下降1.73个百分点 [2] 费用与合同负债 - 2025年前三季度期间费用率有所提升，销售/管理/财务费用率分别为7.20%/8.56%/-0.92%，同比变动+0.96/+2.17/-0.43个百分点 [3] - 管理费用同比增加40.24%，主要因高分子材料板块和超高压装备板块进入运营阶段，相关子公司人员开支及日常运营费用增加 [3] - 2025年前三季度公司获得其他收益1283万元，同比增长294.20%，主要系政府补助增加 [3] - 截至2025年第三季度，公司合同负债为2192万元，较年初增长30.60%，主要系收到超高压灭菌设备客户预付款所致 [1][3] 业务布局与发展前景 - 液压软管业务实现部分高性能国际品牌替代，有望受益于大规模设备更新与工程机械行业筑底回升 [4] - 工业软管中的超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，有望持续受益于石油开采需求及老旧软管更新 [4] - 在新产品方面，公司已完成多种核电软管样品试制；数据中心液冷软管产品基本定型并向潜在客户供应样品；API17K海洋石油管产线设计与设备订购已完成，部分设备已到货安装 [4] - 公司正聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料、超高压装备及服务等业务布局 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为5.81亿元、6.69亿元、7.72亿元，同比增速分别为20.01%、15.23%、15.43% [1][10] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.38亿元、1.73亿元、2.10亿元，同比增速分别为28.50%、25.69%、21.53% [1][4][10] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为30.40倍、24.19倍、19.90倍 [1][10] - 预测公司毛利率将从2024年的43.26%提升至2027年的49.21%；归母净利率将从2024年的22.16%提升至2027年的27.25% [10]

行业整体表现 - 2025年1-9月服装零售额达10613亿元，同比增长3.1%，但弱于同期社零增速1.4个百分点，较1-8月的差距有所缩窄 [1] - 9月单月服装零售额为1231亿元，同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点，跑赢社零增速1.7个百分点，改善得益于北方提前入秋带来的新品上架及去年低基数效应 [1] - 展望第四季度，随着华东高温结束、全国降温趋势确立及“双十一”活动预热，预计10月服装消费将进一步企稳复苏 [1] 出口市场分析 - 2025年1-9月纺织纱线出口累计同比增长3.0%，服装出口累计同比下降1.6%，显示上游纺织纱线增速优于下游服装，结构分化但呈现企稳态势 [1][2] - 9月单月纺织纱线出口同比增长6.6%，增速环比提升4.7个百分点，服装出口同比下降7.9%，但降幅环比收窄1.8个百分点 [2] - 以人民币计价，9月纺织品对美出口同比下降16.67%，1-9月累计同比下降8.21%，而越南纺织品出口9月同比增长9.12%，1-9月累计增长8.61%，显示在美越关税协定后越南出口有所恢复 [2] 潜在投资机会 - 品牌服饰领域建议关注海澜之家、比音勒芬、波司登等标的 [3] - 户外及体育领域，国产体育龙头在品类丰富和精细化管理上具竞争优势，建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度 [3] - 家纺领域受益于消费场景修复和补贴政策，建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [3] - 面对中美贸易政策不确定性，具备国际化产能布局、绑定优质品牌客户及规模效应的纺织企业如华利集团、伟星股份、开润股份、申洲国际被建议关注 [3]

公司基本情况 - 公司为汉桑科技，成立于2003年，于2025年8月A股上市，截至10月24日总市值为86亿元 [3] - 公司是高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商，实控人夫妇直接持股52.38% [3] - 2025年前三季度公司实现营收12.69亿元，同比增长9.53%，但归属净利润1.56亿元，同比下降18.40% [3] 财务表现与毛利率 - 2025年上半年营收同比增长4.77%，归母净利润同比下降15.75% [5] - 毛利率从2024年的32.50%下降至2025年上半年的28.82% [5] - 创新音频和AIOT智能产品营收同比增长23.02%，但毛利率同比下降10.18% [5] - 毛利率下降主因包括为扩大市场占有率采取的市场策略，以及越南新工厂投入运营带来的资金投入与费用增加 [6] 客户集中度与应对措施 - 公司是Tonies GmbH的代工厂，2022年至2024年对其销售收入占比分别为34%、42%和49% [6] - 与Tonies GmbH的合作产品为联合开发的Toniebox智能早教机，该产品采用无屏幕交互设计，通过配套人偶解锁内容，市场占有率稳居行业前列 [7] - 公司正通过加大核心技术研发投入、提升一体化服务能力、拓展全球市场和新客户群体来优化客户结构 [8] 海外市场与贸易风险应对 - 2022年至2024年，公司主营业务收入中境外占比均超过97%，主要集中在美欧等经济发达区域 [9] - 针对美国加征关税的贸易摩擦，公司已提前布局越南制造基地，并扩充越南产能，第二工厂已正式投入运营 [11] - 对于2025年已加征的关税，绝大部分由客户承担，公司仅在个别案例中对产品价格进行了适度调整 [11] 公司治理与投资者关系 - 2025年第一次临时股东大会审议并通过了关于修订公司治理制度等3项议案，获99.6%以上高票通过 [5] - 公司管理层在股东大会上对投资者问题进行了详细解答，体现了对投资者关系的重视 [5]

市场表现与交易数据 - 上证指数于10月28日上午一度突破4000点后回落，随后再次站上4000点，上午收盘涨0.21%，报收4005点 [2] - 沪深京三地上午成交额为1.36万亿元，相比前一交易日同期缩量2165亿元 [2] 监管政策与市场环境 - 证监会主席吴清表示，在风险再定价和资产再平衡过程中，A股等中国资产持续重估，配置价值显现 [2] - 证监会推出《合格境外投资者制度优化工作方案》，优化准入管理、提高效率并扩大投资范围，其中资格审批与开户“高效办成一件事”及对配置型外资准入实行绿色通道已落地 [2] - 监管层将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组渠道，并督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度 [3] - 监管层着力发挥中长期资金作用，推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金落实长周期考核，完善“长钱长投”市场生态 [3] 市场观点与驱动因素 - 业内人士认为，中美贸易谈判进展、监管政策呵护及中长期资金稳定作用，有望支撑A股在突破4000点后继续稳步向上 [2] - 市场观点指出，中美在马来西亚经贸磋商达成初步共识缓解担忧情绪，叠加美联储降息预期升温和人民币升值，带动外资回流 [3] - 国内政策边际宽松为市场风险偏好回升提供支撑 [3] - 有观点认为A股突破4000点反映市场情绪与信心提升，若有效站稳该心理关口或吸引更多资金流入 [4] - 展望年底，A股大概率延续“慢牛趋势、波动加大”格局，结构性分化为主，全面普涨概率较低，主升浪或出现在2026年一季度 [4] 板块与估值分析 - 市场人士提醒需警惕部分热点板块因获利盘较多和估值较高，可能出现的锁定利润卖出行为导致波动 [2][3] - 有观点认为A股突破4000点仅为结构性牛市的阶段性表现，市场整体估值仍处于底部区域 [4] - 科技行情或延续，医药与消费作为穿越周期的主线方向值得深度布局 [4] - 年底前A股可能维持慢牛格局，指数缓慢上行，但需关注美联储可能降息25基点及停止缩表对全球流动性的支撑 [5] - 若APEC会议期间中美元首会晤成行，或缓解地缘政治与贸易摩擦风险，但利好兑现可能导致短线资金套现，市场在高点可能出现调整 [5]

从板块上看，两岸融合、玻璃纤维、化学原料、氟化工、半导体材料领涨；挖掘机、培育钻石、大基建 央企、煤炭开采等板块跌幅居前。 德邦证券研报显示，市场放量上涨，主要或得益于中美贸易摩擦的不确定性逐渐打消，有助于市场延续 震荡上行格局，科技板块由于全球产业趋势以及风险偏好提振，则有望延续作为市场主线。 责编:陈玉尧 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监审:古筝 【大河财立方 记者 夏晨翔】10月28日，三大股指低开高走。10时14分，上证指数再度突破4000点，为 2015年8月19日以来新高。 | 4000.02 +3.08 +0.08% | | | | | | 上证指数 000001 | ने | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SSE 10:15:36 交易中 | | | | | | 沪深市场核心指数 / ■ + | | | 全额 | | | 3742.38亿 | 关键比率 | | | | | 成交量 | | | 229.66 Z | | 2023 | 2024 | 2025Q3 | | 开鲁 | | | 3986.89 (-0.25 ...

行业与公司 * 会议纪要主要涉及中国宏观经济政策、债券市场及多个行业板块的分析[1][2][3][4] * 具体行业包括制造业、科技（AI算力、存储、消费电子）、新能源、光伏、航天、交通、通信设备、电子半导体、化工、工业金属、钢铁、水泥建材、医药生物以及大消费板块下的轻工制造、纺织服饰、家电、农林牧渔等[1][3][9][11][14][15] 核心观点与论据 **宏观经济与政策方向** * 二十届四中全会定调未来五年关键政策方向，核心是发展实体经济，特别是加快建设制造强国、质量强国、网络强国、航天强国和交通强国，以应对全球逆全球化风险[1][3] * 科技发展被视为新质生产力的关键，新经济对GDP的贡献已显著提升至约17-18%，未来将加强原始创新和关键核心技术攻关以应对旧动能（如地产和基建）的下行拖累[1][3] * 扩大内需被确立为战略基点，强调投资于物与人相结合，以新需求引领新供给，2025年可能会继续通过特别国债支持消费补贴[1][3] * 政策层面高度关注房地产对经济的拖累，首次在民生领域强调推动房地产高质量发展，使其回归居住属性，并将采取措施托举市场[1][3] * 积极稳妥化解地方政府债务风险是中长期重点，预计2026年新增地方政府债务限额将提前下达，若政府放量发债，货币政策或配合降准降息[1][4] **债券市场与货币政策** * 中国人民银行将重启国债净买入以提高市场流动性，实质回购利率有望从1.8-1.85%区间下降至1.75-1.8%[1][4] * 央行开启国债买卖的主要目标是通过货币政策工具调节市场流动性，稳定经济增长，预计11月中旬可能会有进一步的降准降息措施落地[5] * 影响债券市场的关键因素包括：中美贸易摩擦磋商结果、四季度宏观数据与全年GDP 5%目标的差异、地方政府加速化解债务压力带来的政府债供给压力、以及美联储降息背景下稳汇率的权衡[2][4] **资本市场与行业表现** * 新旧动能转换加速，自2019年起新质生产力指数持续走高，与房地产指数走势分化明显，例如算力和云计算涨幅均达到1.5倍左右，这种分化态势预计将继续[13] * 三季报显示通信设备、电子半导体、化工和工业金属等行业表现突出，尤其是AI算力、存储和消费电子领域，头部企业贡献显著[11] * 外资流入表现强劲，2025年10月份净流入创下近几年月度数据新高，外资对A股的看好程度明显强于港股，科技股和医药生物板块在A股保持正净流入[12] * “反内卷”政策不仅涉及光伏、新能源汽车，还涵盖钢铁、水泥建材等上游产业，从投资视角看值得关注，将围绕新质生产力主线布局[9][14] * 消费领域投资需回归基本面，通过业绩筛选标的，由大消费板块下8个细分行业销售数据筛选出的20只标的组成的新指数，其涨幅大部分超过行业指数及沪深300，轻工制造、纺织服饰家电及农林牧渔表现突出[15] 其他重要内容 * 十五五规划将重点关注现代化产业体系、科技自力自强和强大的国内市场，具体涉及新质生产力发展、反内卷以及消费提升[9] * 本周市场趋势受关税谈判、十五五规划框架以及三季报成绩单影响，短期影响权重分别为4、4、2[7] * 中美经贸磋商取得进展，双方就延长对等关税暂停期等议题形成初步共识，对未来中美关系走向具有积极意义[8] * 公布费率新规短期内可能导致市场赎回扰动，但在当前具备一定配置性价比的情况下，可能为投资者提供较好的配置点位[6]

政策转向 - 美国财政部长团队公开表态不再考虑对华加征100%关税 [1] - 此次政策转向被描述为一次近乎决绝的调头，而非暂缓或推迟 [1] 政策转向原因 - 美国通胀已到临界点，普通美国家庭每年因关税多支出近千美元，底层民众消费力受压 [3] - 中国制造业韧性超乎想象，关税大棒挥下数年，中国出口不仅没垮，反而加速向产业链上游攀升 [4] - 全球供应链面临撕裂代价，从欧洲车企到日本电子巨头，全球企业集体叫苦 [6] 行业影响 - 中国制造业展现出强大韧性，在关税压力下出口保持稳定并向上游产业链攀升 [4] - 东南亚的替代产能无法承接全球需求，凸显中国制造业的不可替代性 [4] - 全球企业面临选边站压力暂缓，但地缘政治挑战依然存在 [13] 未来竞争格局 - 中美竞争焦点转向高端芯片、人工智能、生物科技等领域，技术争夺将更激烈 [13] - 气候治理、新能源、金融稳定等领域的合作窗口正在重新打开 [13] - 全球产业链松一口气，但地缘政治的达摩克利斯之剑依然高悬 [13]

中美贸易谈判态势 - 美国总统特朗普表示可能在贸易谈判中对中国做出让步，特别是在关税问题上 [1] - 美国与中国在马来西亚举行了第五轮经贸磋商，据报道双方达成许多共识，对解决贸易摩擦有利 [1] - 特朗普指出美国对中国征收的关税非常高，认为这种高关税政策对两国都不可持续 [3] 美国提出的合作条件 - 特朗普提出让步的前提是中国在稀土出口管制和芬太尼流入控制问题上与美国合作 [3][6] - 美国明确希望中国在推动俄乌战争停火进程中发挥作用，利用其对俄罗斯的经济影响力 [3][6] - 特朗普愿意在关税问题上让步以换取中国在俄罗斯问题上的合作，试图一次性解决两大难题 [6][8] 谈判背景与动机 - 特朗普面临2026年美国中期选举的压力，2025年被视为其采取强硬手段解决问题的关键窗口期 [8] - 当前中国在关税问题上不愿让步，俄罗斯在俄乌冲突问题上也不妥协，使特朗普面临双重难题 [8] - 俄乌冲突已持续三年多，俄罗斯付出巨大代价，达成让俄罗斯民众满意的停战协议至关重要 [8]