报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为诺泰生物，所属行业是医疗服务，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员包括董事长、总裁童梓权，独立董事刘坚，财务总监丁伟，董事会秘书周骅 [17] 详细调研机构 - 接待对象有网上投资者，接待对象类型包含机构相关人员和其它 [20] 主要内容资料 - 公司上半年与深势科技达成全方位战略合作，聚焦AI技术赋能生物医药产业变革，构建「智能研发 - 精准制造 - 生态赋能」三位一体价值体系，短期优化运营智能增效，中期以环肽偶联配体为突破构建AI制药体系，长期植入AI基因，开发跨领域大模型 [24] - 公司BD团队积极拓展海外big pharma相关业务合作，如有进展会依规披露 [25] - 公司三季度财务情况需留意三季报，半年报合同负债余额较年初下降是因本期陆续完成相应发货 [26] - 公司目前营收结构中多肽原料药业务占比更高 [26] - 公司已与多家头部仿制药企开展司美格鲁肽、替尔泊肽原料药项目及制剂项目的合作，海内外订单均有，以海外订单为主 [26] - 公司存货分为原材料、在产品及库存商品，具体可参见2025年半年度报告 [28] - 公司经营管理层将聚焦优势资源深耕主业，以良好业绩回馈投资者，达成摘帽条件后将启动摘帽申请程序 [28] - 公司目前与礼来、诺和诺德尚无业务关系 [28] - 公司经营管理团队会聚焦优势资源至优势业务板块，以良好、稳健的经营业绩回馈投资者 [29] - 公司建立了基于固液融合的多肽规模化生产技术平台，产品收率、合成效率和质量较传统固相合成技术大幅提升，生产成本大幅降低 [29] - 公司将凭借国际化的BD团队，拓展传统欧美市场并覆盖新兴市场严肃医疗领域，以消化新建成产能，2026年销售情况留意定期报告 [29] - 如有对中国证监会下发行政处罚告知书的申辨申请进展，公司会依规及时披露 [29]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现营业收入13.11亿元，同比增长24.20%，归母净利润1.52亿元，同比增长115.55%，扣非净利润1.41亿元，同比增长111.40% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.05亿元，同比增长27.99%，归母净利润0.89亿元，同比增长66.59%，扣非净利润0.82亿元，同比增长55.31% [1] - 公司盈利能力大幅提升，主要得益于毛利率提升，2025H1整体毛利率49.07%，同比增加3.7个百分点 [2] - 前端业务（生命科学试剂）收入9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率63.0%，同比提升3.5个百分点，是公司持续稳定发展的压舱石 [3] - 后端业务（原料药和中间体、制剂）收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%，项目管线初具漏斗效应，是公司加速成长的助推器 [4][5] - 公司深度布局AI制药平台，整合CADD和AIDD算法，打造一站式药物筛选平台，提升研发效率和成功率 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为27.53亿元、33.45亿元、40.21亿元，归母净利润分别为2.99亿元、3.84亿元、4.76亿元 [7][8] 业务表现 前端业务 - 生命科学试剂收入9.04亿元，同比增长29.2%，毛利率63.0%，同比提升3.5个百分点 [3] - 累计完成订单数量51.7万个，累计储备产品约14.7万种，其中工具化合物和生化试剂超5.2万种，分子砌块约9.5万种 [3] - 分子砌块收入2.58亿元，同比增长24.1%，工具化合物和生化试剂收入6.46亿元，同比增长31.4% [3] - 通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以及"直销+经销"模式构建全球销售网络 [3] 后端业务 - 原料药和中间体、制剂收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8% [4][5] - 创新药项目收入2.46亿元，同比增长13.7%，承接创新药项目966个，其中临床前到临床I期833个，临床II期和III期116个，商业化阶段17个 [4][5] - 仿制药项目收入1.54亿元，同比增长13.4%，项目总数419个，其中小试项目258个，中试项目44个，验证批项目34个，商业化项目83个 [5] - 在手订单金额超5.9亿元，同比增长40.1% [5] - 重点布局ADC方向，构建全链条闭环服务体系，2025年上半年承接ADC项目超70个，14个小分子产品完成美国FDA DMF备案，参与5个BLA申报 [5] 区域分布 - 境内收入7.42亿元，同比增长14.3% [2] - 境外收入5.61亿元，同比增长39.8% [2] 费用结构 - 销售费用率9.93%，管理费用率11.13%，财务费用率1.29%，研发费用率8.92%，期间费用同比变动不大 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为27.53亿元、33.45亿元、40.21亿元，同比增长21.3%、21.5%、20.2% [7][8] - 预计归母净利润分别为2.99亿元、3.84亿元、4.76亿元，同比增长48.5%、28.3%、23.9% [7][8] - 预计毛利率分别为49.3%、49.2%、49.0%，ROE分别为9.4%、10.8%、11.9% [7] - 对应PE估值分别为48.52倍、37.82倍、30.53倍 [7][8] 战略布局 - 深度布局AI制药平台，整合CADD和AIDD算法，打造一站式药物筛选平台 [6] - 围绕"AI+类器官+药物研发"开展产学研合作，建设智能筛选系统，形成全链条体系 [6] - 通过上海、马鞍山、重庆"三位一体"战略布局，构建ADC全链条闭环服务体系 [5]

港股指数表现 - 恒生指数本月累计上涨1.23% 报25077.62点 科技指数涨4.06% 国企指数涨0.73% [2] - 恒生指数连续4连阳 自5月以来累计涨幅超13% 本月走势震荡 从低位24372.51点一度冲击26000点关口 [3] - 港股表现落后于A股 上证指数涨7.97% 创业板涨15.32% [5] 港股表现落后原因 - 流动性方面 Hibor利率一周内从近零飙升至近3% 压制港股表现 [5] - 基本面方面 恒指2025年盈利预期下调至-1.4% 近60%成分股遭盈利下修 [5] - AH溢价率跌破125% 港股分红吸引力下降 抑制增量资金入场 [5] 月度涨幅领先个股 - 东风集团股份涨88.04% 旗下岚图汽车将以介绍方式登陆港股 公司同步完成私有化退市 [6] - 力劲科技涨69.94% 与四家公司签署战略合作协议 启动镁合金人形机器人联合研发项目 [6] - 荣昌生物涨62.77% 核心产品泰它西普治疗IgA肾病III期临床达主要终点 计划提交上市申请 [6] - 灵宝黄金涨15.46% 中国黄金国际涨61.48% 受益国际金价走强及港股黄金股整体活跃 [6] 板块表现 - 加密货币概念股领涨 国泰君安国际涨15.69% 正式推出加密货币交易服务 [8][9] - 医药股表现突出 药明生物涨6.96% 药明康德涨6.52% 药明合联涨5.70% [10] - 黄金股走强 灵宝黄金涨15.46% 潼关黄金涨8.70% 赤峰黄金涨5.83% [12] - 锂电池股上涨 天能动力涨10.79% 比亚迪电子涨7.30% 赣锋锂业涨4.26% [14] - 影视股走弱 大麦娱乐跌9.38% 欢喜传媒跌5.48% 柠萌影视跌0.99% [18] - 航运股低迷 中远海控跌7% 海丰国际跌4.38% 东方海外国际跌3.47% [20] 板块驱动因素 - 医药股受AI新药研发突破预期推动 关注管线丰富且具备临床阶段项目的企业 [11] - 黄金股受美联储降息预期刺激 特朗普免职美联储理事引发政治干预担忧 机构看涨金价至3570美元/盎司 [13] - 锂电池股受益供给收缩预期 宁德时代旗下锂矿停产 碳酸锂价格回升至8万元/吨 行业达成价格自律及产能控制共识 [15] - 航运股承压因运价走弱 中远海控第二季度归母净利润同比下降42.25% 集运需求受中美关税政策影响 [21] 个股业绩表现 - 赤子城科技涨13.98% 上半年收入31.81亿元同比增长40% 股东应占利润4.89亿元增长117.8% [22][23] - 中国有色矿业涨8.37% 上半年净利润3.71亿美元同比增长22.5% 收入17.52亿美元同比下降12.9% [24]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入13.11亿元 同比增长24.20% [2] - 归母净利润1.52亿元 同比增长115.55% [2] - 毛利率达49.1% 同比提升3.7个百分点 [2] - 境外收入5.6亿元 同比增长39.78% 占总营收比重提升至43.0% [2][6] - 资产总额升至58.43亿元 [2] 业务板块表现 - 前端生命科学试剂业务营收9.04亿元 同比增长29.2% 毛利率达63% [3] - 后端原料药和中间体、制剂业务营收3.99亿元 同比增长13.6% [4] - 累计储备约14.7万种生命科学试剂 包括9.5万种分子砌块和超5.2万种工具化合物及生化试剂 [3] - 工具化合物和生化试剂作为第一增长引擎 分子砌块为第二增长引擎 [3] 研发与产能布局 - 形成上海、安徽、重庆三位一体产能布局 [5] - 重庆ADC抗体偶联药物CDMO基地占地5.6万平方米 已投产并通过欧盟QP审计 [4][5] - 构建一站式AI药物筛选平台 整合CADD和AIDD算法 [7] - 已建立包含MegaUni虚拟库等数百种化合物库 [7] 客户与订单情况 - 服务全球超1.3万家合作伙伴 [3] - 原料药和中间体业务在手订单金额5.9亿元 同比增加超40% [4] - 仿制药项目419个（商业化项目83个） 创新药累计承接966个项目 [4] - 创新药项目主要布局中、日、韩、美、欧市场 多数处于临床前及临床一期阶段 [4] 战略发展 - 坚持"产业化、全球化、品牌化"核心战略 [2][8] - 在美国、欧洲、日韩、印度、东南亚等地建立全球销售网络 [6] - 深化"前端+后端"一体化协同 [2] - 布局"AI+类器官+药物研发"产学研合作 构建智能筛选系统 [7]

行业趋势与范式转变 - AI制药行业正经历从海量筛选经验至上转向理性设计从头创造的研发范式变革 [2] - 生成式AI技术让新药研发从大海捞针转变为精准设计模式 [3] - 2025年3月至8月期间中国AI制药公司完成总金额数十亿美金的BD交易 [1] 技术突破与能力提升 - AlphaFold 2在两年间预测超过2亿个蛋白质结构而此前60年人类仅学习20万个蛋白质结构 [5] - Diffusion模型引入生物学使全新蛋白质设计成功率获得数量级飞跃 [5] - AlphaFold 3实现全原子级建模能处理蛋白质核酸和小分子间复杂相互作用 [5] - Chai-2模型针对特定靶点生成候选抗体命中率显著高于传统方法在几十条序列中就可能出现hits而传统方法需百万级到亿级筛选 [7] 研发效率与成本变革 - 传统抗体药物研发需3年时间500万美元而AI模型可在几小时内完成并在两周内通过湿实验验证 [7] - AI大幅缩短临床前药物研发周期对肿瘤自免代谢等领域适应症产生利好 [8] - 自动化高通量实验在AI时代不仅能提供实验结果还能高效产生结构化可迭代数据服务于模型训练 [12] 市场竞争格局 - AI制药领域参与者呈现三种形态：科技巨头基础生物大模型创业团队传统药企AI化转型 [10] - 评估核心竞争力的关键是对模型的理解修改及演进能力需要接近99分表现而非80分 [11] - 未来所有新药研发公司都会使用AI只是依赖程度不同AI制药公司最终需交付药物分子才能获得更高价值 [12] 商业价值与产业影响 - AI制药公司通过改写大分子药物研发范式提高研发成功率元思生肽华深智药等成立仅四五年便获得跨国药企BD认可 [1] - AI有望重新激活难成药靶点研发从有什么筛什么转变为要什么造什么 [8] - 具有AI能力的biotech将成为跨国药企的分子设计中心算力中心通过管线BD授权合作研发等模式共分蛋糕 [8] - 峰瑞资本通过投资晶泰科技获得现金回报倍数DPI达几十倍 [2]

配售融资 - 公司于2025年8月29日完成26.5亿港元新股配售 定价每股9.28港元 较IPO发行价溢价75.8% 较最近30个交易日平均收市价溢价23.4% [1] - 配售规模较初始规模上调超13% 实现订单多倍覆盖 吸引国际主权基金及长线基金认购 [1][2] - 此次为2025年内第三次公开市场融资 配售股份数量约2.86亿股 [1] 财务表现 - 2025年上半年首次实现规模化盈利 药物发现解决方案业务收入同比增长615.2%至4.35亿元 智能机器人解决方案业务收入同比增长95.9%至0.82亿元 [2] - 截至2025年6月30日持有现金余额53.08亿元 叠加本次融资后总现金储备约80亿元 [3] - 截至8月27日市值超412亿港元 为亚洲AI药物发现领域市值最高企业 [2] 战略布局 - 融资资金将用于运营研发、并购 并探索RWA（真实世界资产）及RDA（真实数据资产）等区块链新业务 [1][4] - 公司AI+机器人分子发现平台与RWA/RDA天然契合 早年已布局Web3相关技术 [4] - 通过RWA可将研发成果、专利等资产数字化 提升流动性并拓宽融资渠道 [4] 行业地位 - 公司为全球AI药物研发领域历史融资规模最大企业 曾创该领域融资额最高纪录 [2] - AI制药属科技跨界新赛道 破局者可能包括AI药企、传统药企转型者或科技公司 [2] - 香港RWA注册登记平台于8月6日正式上线 推动资产代币化服务体系建设 [4]

公司业绩表现 - 维亚生物中期收益8.32亿元同比减少15.27% 股东应占溢利1.22亿元同比增长4.28% [1] - 公司毛利率达40.8%较去年同期提升6.3个百分点 主要受益于朗华业务结构优化和CRO业务效率提升 [1] - 股价单日上涨22.32%至2.85港元 成交额4902.75万港元 [1] AI制药业务进展 - AI相关订单占比达新签订单12%且呈增长趋势 公司五年前已开始布局AI制药领域 [1] - 全球AIDD领域近五年重大交易总额超500亿美元 重大交易集中发生在近期 [1] 行业技术壁垒构建 - 生成式AI药企核心在于构建随时间增长的领先模型壁垒 算力与数据不构成主要制约时模型开发效率至关重要 [1] - 与大药企合作形成数据与模型构建的正反馈飞轮 成为领先企业护城河的关键要素 [1]

行业趋势 - AI新药研发行业奇点即将到来 首个关键节点为AI驱动研发药物获批上市[1] - AI制药是科技跨界全新赛道 未来破局者可能来自AI药企 传统仿创龙头或非药领域科技公司[1] 投资策略 - 优先选择管线丰富且兑现能力强企业 关注自研管线或合作项目进入临床阶段赛道龙头[1] - 优先选择壁垒随时间增厚企业 关注AI领域长期前瞻布局公司收获高弹性可能性[1]

行业趋势 - AI制药行业奇点来临 首个重要时点是AI驱动研发药物获批上市[1] - 不论模型或数据优劣 首个验证的重磅药将成为焦点[1] - 制药与跨界企业入局者众多 优选壁垒随时间增厚的公司[1] 投资标的 - 建议关注英矽智能、晶泰控股等拥有自研管线或合作项目进入临床阶段的赛道龙头[1] - 建议关注石药集团、复星医药等在AI领域长期前瞻布局的公司 存在收获相关成果的高弹性可能[1] - 首个破局者可能是AI药企、传统仿创龙头在AI领域前瞻深耕者或非药领域新进科技公司[1]

行业动态与重大进展 - SandboxAQ发布大规模合成数据集 通过模拟药物分子与蛋白质相互作用加速新药研发[1] - 全球AIDD相关交易Top20项目总额超500亿美元 重大交易集中发生在近5年内[1] - 传统药企巨头对AI制药辅助研发需求迫切 AI制药企业通过技术授权与分成模式实现盈利可行性获验证[2] 技术突破与战略布局 - 英伟达推出BioNeMo 谷歌并购DeepMind后拆分Isophormic Labs 后者临床试验已非常接近[1] - 晶泰控股基于端到端人工智能药物发现平台及综合AI+机器人技术实现首次半年盈利 收到首付款5100万美元[3] - 维亚生物AI相关订单占比达新签订单12% 正从计算方法赋能转向AI驱动药物设计范式变革[3] 企业合作与财务表现 - 默沙东、辉瑞、礼来、BMS等头部药企数百亿美元布局AI制药相关公司[1] - 晶泰控股2025年中期综合收益不少于5亿元人民币 同比增至少387% 纯利不少于5000万元[3] - 泓博医药推DiOrion平台 深度智耀赋能IND合规提交 英矽智能实现从猜想分子临床到发布全贯通[1] 市场前景与投资逻辑 - AI制药行业奇点临近 首个AI驱动研发药物获批上市将成为重要时点[2] - 破局者可能来自AI药企、传统仿创龙头或非药领域科技公司 需优选壁垒随时间增厚者[2] - 产业链企业通过平台化技术输出实现收益增长 AI订单呈现持续增长趋势[3]