会议提出的五个"必须"，是新形势下做好经济工作的根本遵循。其中"必须充分挖掘经济潜能"被置于首 位，深刻体现出我国在"十五五"期间坚持以经济建设为中心，加快构建新发展格局、着力推动高质量发 展的坚定决心。从经济发展目标来看，2026年我国将持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长， 重点在质的有效提升上取得更大突破。而"必须以苦练内功来应对外部挑战"，则是基于"外部环境变化 影响加深"的形势研判作出的必然选择。 山西证券（002500）执委会委员兼研究所所长刘军认为，2026年我国经济增长动能有望进一步夯实，发 展方向上将坚持内需主导、创新驱动，更加注重供需良性互动。随着改革与政策协同效应的持续增强， 明年宏观政策将更趋积极有为，重点领域改革攻坚不断深化，通过着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预 期，经济运行态势和市场预期有望持续向好。 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议全面总结2025年经济工作，分析当前经济形势，并 系统部署2026年经济工作。 一、深挖内需潜能：构建消费与投资良性互动格局 （一）多维度释放消费潜力 我国消费市场蕴藏的巨大潜能有望进一步释放。会议明确提出"深入实施提振消费专 ...

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。 会议首次使用了"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"的表述，还首次提出将"存量政策和增量政 策"纳入宏观政策取向一致性评估。 在宏观政策相关的诸多新表述背后，多位受访者认为，明年的政策制定可能不会过度关注短期内的刺激 效果，更多着眼于"十五五"整体经济的长远发展规划，既关注新增政策的出台，也重视已有政策的落实 落细，体现对宏观政策协同以及落地效果的重视。 招联首席研究员董希淼也指出，"灵活"表明将根据内外部环境变化和经济发展需要，适时运用货币政策 工具，该出手时就出手；"高效"表明运用降准降息等工具时，要更多考虑政策有效性和针对性，既要加 大力度支持经济增长，也要加强防范资金空转、地方债务等风险。同时，要进一步畅通货币政策传导， 推动金融"活水"以更高效率滴灌实体经济和普通大众。 货币政策空间进一步加大 节奏将呈现小幅、灵活的特点 每年中央经济工作会议对于降息降准等工具运用的表述，都是市场关注的焦点。此次会议明确，明年货 币政策将继续适度宽松，但首次使用了"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"的表述。 在业内看来，此次会议通过"灵活高效"的四字表述，释放出了 ...

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 为“十五五”良好开局锚定方向 肯定今年经济工作 重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼 [1] 宏观政策基调 - 宏观政策保持“更加积极有为”的定调 聚焦内部形势和中长期问题 外部环境判断由2024年的“不利”转为偏中性 政策将更多聚焦内部 坚持稳中求进、提质增效 预计2026年宏观政策有望延续2025年的积极基调 [1] 内需与投资消费抓手 - 坚持内需主导 明确投资和服务消费两大抓手 推动投资止跌回稳 狭义赤字率可能维持平稳 继续发挥新型政策性金融工具作用支撑投资 [1] - 以改革的办法推动服务消费 以供给促需求 [1] 民生与增长目标 - 稳民生仍是重点 会议提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策 侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [1] - 考虑到民生和就业的重要性 预计2026年经济增速目标保持相对稳定 兼顾稳增长和稳预期 [1] 财政政策方向 - 强调继续实施更加积极的财政政策 要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 预计2026年赤字率仍维持平稳 超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定 [2] - 提出规范税收优惠和财政补贴政策 后续将清理规范不合理的税收返还和补贴 从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题 也是稳定宏观税负的要求 [2] 货币政策方向 - 货币政策延续“适度宽松”的表述 并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 相较于2024年经济工作会议“适时降息降准” 本次更加强调“灵活高效” 体现了货币政策更加注重力度与效能的统一 [2] - 会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节” 转变为“加大逆周期和跨周期调节力度” 一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡 以推动经济运行在合理区间 另一方面是兼顾短期与长期 更加注重跨周期调节 着力解决经济结构性、深层次问题 [2] - 预计降息降准在2026年仍会延续 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中共中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策，货币政策延续适度宽松基调；隔夜美联储如期降息25bp，但内部对未来降息节奏分歧大，通胀回升和就业压力矛盾并存；短期内需警惕中央经济工作会议政策落地后“利多出尽”调整，长期看11月中旬以来市场调整为明年股指上行打开空间，投资者可在调整阶段逐步建立多头头寸并借股指期货贴水结构优化投资成本与胜率 [4][6] 各部分总结 宏观金融数据 - 央行昨日开展1186亿元7天期逆回购操作，当日1808亿元逆回购到期，单日净回笼622亿元；本周央行公开市场有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [3][4] - 各金融品种收盘价及较前值变动：DRO01收盘价1.28，较前值变动-1.14bp；DR007收盘价1.45，较前值变动-0.05bp等 [3] 股指情况 - 昨日收盘沪深300下跌0.86%至4552.2，上证50下跌0.39%至2977，中证500下跌1.02%至7082.9，中证1000下跌1.3%至7312；沪深两市成交额18571亿，较昨日放量786亿；行业板块普跌，风电设备、非金属材料板块逆市上涨，房地产服务等板块跌幅居前 [5] - 各股指期货合约收盘价及较前一日变动：IF当月收盘价4540，较前一日变动-0.8%；IH当月收盘价2970，较前一日变动-0.4%等；各股指期货成交量及持仓量变动：IF成交量106663，较前一日变动-13.1等 [5] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约12.61%，下月合约6.54%，当季合约4.50%，下季合约4.15%；IH升贴水当月合约11.08%，下月合约4.92%等 [7]

2026年宏观政策基调与目标 - 2026年经济工作政策取向为“稳中求进、提质增效”，强调在保持合理增速的同时，对发展质量和效益提出更高要求 [1] - 2026年是“十五五”开局之年，预计宏观政策将更具前瞻性，力求为未来五年奠定高质量发展基础 [1] - 政策内涵是让财政、货币、产业等政策协同配合，把传统工具与创新工具、周期性政策与改革性政策结合，全方位推动经济高质量增长 [3] 货币政策展望 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，首次明确提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [4] - 预计2026年存款利率和政策利率将进一步下降，贷款市场报价利率（LPR）有望稳中有降 [4] - 货币政策将更加注重发挥结构性工具作用，引导金融资源更多流向科技创新、绿色发展、提振消费等领域 [4][6] - 货币政策将采用多种结构性工具，并可能进一步完善丰富已有的结构性工具体系，以提供更精准有效的支撑 [6] 财政与宏观政策协同 - 明年将继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并强调政策的协同性 [9] - 将发挥存量政策和增量政策集成效应，增强宏观政策取向一致性和有效性，各类政策将纳入宏观政策取向一致性评估 [7] - 政策将加大逆周期调节力度，同时注意跨周期平衡，以更好地促进稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [9] - 逆周期调节旨在稳定经济，跨周期调节则强调政策的连续性和可持续性 [7] 当前经济形势与未来挑战 - 今年我国经济社会发展主要目标将顺利完成，经济顶压前行、向新向优发展 [10] - 当前经济面临供强需弱等突出矛盾，但我国拥有超大规模的市场优势，经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [14] - 会议总结了“五个必须”作为做好新形势下经济工作的新认识和体会 [14] 2026年经济工作重点任务：扩大内需 - “坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于明年经济工作八项重点任务的首要位置 [16] - 强大国内市场是扩大内需的重要支撑，也是引领全球经济增长的重要动能 [16] - 在复杂多变的外部环境下，扩大内部需求是增强发展主动性和韧性的重要方面 [16] - 提振消费方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施 [18] - 增加城乡居民收入是解决制约消费的深层次核心问题，同时需持续优化商品和服务供给，并优化消费环境 [18] - 投资方面，将适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [18] - 民间投资中，制造业投资对于整个投资形势向好非常重要 [20] 2026年经济工作重点任务：创新驱动与产业升级 - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年经济工作的重点任务之一 [21] - 将制定一体推进教育科技人才发展方案，以促进实现更多从“0”到“1”的创新 [21][23] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，强调产业要成体系并突出重点，对关键环节、关键领域实现重点突破，解决卡脖子问题 [23] - 将深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，人工智能是培育新动能的关键技术底座，对产业发展、经济增长和形成现代化产业体系有重要意义 [25][27] 政策实施路径与原则 - 政策将加大逆周期和跨周期调节力度，逆周期针对短期经济波动，跨周期面对中长期问题，通过政策促进重要领域改革，推动经济长期平稳发展 [30] - 会议提出的“八个坚持”是贯彻落实新发展理念的重要举措，涵盖需求面的内需主导、供给面的创新驱动、释放制度活力的改革攻坚，以及民生为大的目标 [32][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面自年中以来边际走弱，投资端下滑拖累信用扩张，12月政治局会议定调延续适度宽松货币政策，债市显著调整或走熊风险有限，但政策层提跨周期调节，宽松政策难短期落地，叠加公募新规引发机构减持，加大市场短期波动 [11] - 从估值看，债市调整使利率回归合理定价，基差回升，市场未定价明年降息，期货较现券超调，若市场情绪改善，期货有补涨空间；短期通胀偏弱，基本面对债市支撑不改，美联储扩表快于预期，维持海外流动性宽松，国内宽松预期待政策指引，配置盘谨慎 [12] 根据相关目录分别总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：美联储如期降息并重启扩表，点阵图中性，国内债市向暖受银行间资金宽松推动 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，下行约1bp，10年国债活跃券250016收益率报1.83%下行0.5bp [9] - 资金市场：银行间资金面走松，当日公开市场到期1808亿元，央行投放1186亿元，净回笼622亿元；银行间资金情绪指数平稳，银存间隔夜加权下行1.14bp至1.2768%，7天在1.45%附近波动，1年AAA存单利率在1.64% - 1.66%变动 [10] 行业要闻 - 何立峰会见国际货币基金组织总裁，称中国经济稳中向好，有信心保持持续健康发展，希望基金组织支持多边贸易体制，与中国深化合作 [13] - 商务部何亚东表示将以封关运作为契机推进海南自贸港制度型开放，统筹发展和安全，落实封关政策，对接国际规则，扩大服务业市场准入 [13] - 何亚东称中欧举行贸易救济对话并将继续磋商，中国机电商会提出解决方案，欧方与个别企业单独磋商不利于双方互信和整体推进效率 [14] - 外交部郭嘉昆回应墨西哥将对中国等亚洲国家部分产品征关税，强调保护主义损人不利己，希望墨方纠正错误，维护双边经贸关系 [14] 数据概览 - 国债期货行情：涉及主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据，数据来源于Wind和建信期货研究发展部 [15][17] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等内容，数据来源于Wind和建信期货研究发展部 [23][28] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等内容，数据来源于Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

财政政策 - 2026年财政政策将从提高赤字率、增加发行超长期特别国债转向保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 旨在提质增效 将资金精准用于养老、科技支持及企业稳定等领域 [1] 货币政策 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度 逆周期调节通过降息、扩大财政支出稳定经济 跨周期调节强调政策连续性与可持续性 政策目标从应急转向长期筑基 提前五至十年布局以应对人口老龄化及产业升级等长期挑战 [3] 科技创新与产业升级 - 重点工作包括一体推进教育科技人才发展方案 点名打造京津冀、长三角、粤港澳三大国际科创中心 [5] - 人工智能领域将深化拓展并完善治理 强调发展与规范并重 [5] 民生与房地产 - 民生工作重点聚焦一老一小 将推行长期护理保险并稳定新出生人口规模 [7] - 房地产政策从止跌回稳转向鼓励收购存量房用于保障房 同时好房子建设提上日程 [7] 市场环境与改革 - 改革攻坚任务包括深入整治内卷式竞争 过去地方拼补贴、抢项目导致企业疲于奔命 整治将配合全国统一大市场建设条例 旨在建立规则明确的市场环境 对踏实做事的企业构成利好 [9] 总体政策基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效的政策取向 兼具宏观定力与微观温度 [11]

行业与公司 * 涉及的行业：宏观经济、房地产、金融（银行、债券、A股、港股）、基建、城市更新、制造业、科技（AI、软件）、服务业（旅游、消费）、能源（绿电、新型能源）、化工、能源金属、航空装备、电力设备、医药[1][2][7][15][18][20][21][25] * 涉及的特定公司类型：平台企业、中小微企业、基建企业、绿电运营商、民企相关产业链公司[15][18] 核心观点与论据 * **宏观政策范式转变**：宏观政策从超常规逆周期调节转向常态化管理，更加注重跨周期调节[1][9] * **房地产市场措施**：提出控增量、去库存、优供给等措施，深化住房公积金制度改革（扩大贷款和租金使用范围），鼓励收购存量商品房用于保障性住房[1][3][4][12] * **投资重点方向**：推动投资止跌回稳，重点推动基建项目、城市更新和好房子建设[1][2] * **货币政策预期**：重提降准降息但强调灵活高效运用，预计春节期间可能降准以应对流动性缺口，降息空间受限[1][2][6][10] * **财政政策基调**：保持必要的财政赤字，预计2025年财政支出增长显著提升（从2024年的1.5%以下提升至6%-7%），2026年财政支出增长预计为5%至5.5%，主要用于支持基建和消费领域[1][2][5] * **未来需求增量领域**：集中在房地产、基础设施建设、城市更新、服务业开放、高端服务出口（如旅游业、AI时代软件出口）、制造业出口及民生消费等领域[1][7] * **A股市场策略**：会议基调温和，春季躁动或提前至12月中下旬，内需与科技仍是高定调方向，并强化新老经济风格再均衡的观点[1][18] * **供给侧改革新动向**：与全国统一大市场建设结合，强调优化供给、作用增量、盘活存量，并规范地方补贴[11] * **防风险优先级变化**：防风险在2025年的优先级从去年的第五位降至最后一位，但对房地产市场风险提出新举措[12] * **产业与创新亮点**：深入整治恶性竞争，加紧清理拖欠企业账款，推动平台企业与劳动者共赢发展，新型政策金融工具预计年底落地[15] * **债券市场策略**：明年第一季度面临名义GDP走高和国债供求关系压力，策略上建议蛰伏反击，短端性价比和确定性更强（因一二月份降准降息概率较高），长端建议快进快出[17] * **市场风格判断**：当前至2026年4月前，弹性最重要，利好科技类和医药类等成长股；4月后，随着基本面改善，可能出现风格再平衡机会，更看好周期性板块[25][26][27] 其他重要内容 * **财政具体数字**：2025年地方债务规模为4.9万亿，中央预算内赤字保持不变，置换特别国债与注资基本持平，用于消费和投资的实际财政支出增速将接近6%[5]；2026年专项债规模预计维持2025年水平，即4.4万亿左右[13] * **消费预期调整**：对消费预期变得更为保守，以旧换新等设备更新计划可能会有所下降[14] * **市场叙事与风险**：2025年市场没有显著新叙事，延续AI等主题；需关注固定资产投资偏弱和就业等尾部风险；房地产去库存是自2015年以来首次提出的重要点，但政策力度尚需观察[16] * **历史数据参考**：自2010年以来，中央经济工作会议前后，大盘股通常表现占优，金融、建筑等行业胜率较高[19] * **港股市场影响**：本次会议对港股市场不算超预期也不算低于预期，整体影响偏小[22] * **政策环境影响**：政策旨在创造相对稳定的宏观环境，对选股和阿尔法机会有帮助[23] * **具体板块推荐**： * 成长板块：航空装备、AI链、电力设备[20] * 周期板块：化工、能源金属[21] * 可能受影响的港股板块：服务性消费、金融科技[24] * A股亮点领域：服务型消费（因新增制定城乡居民增收计划）、民企相关产业链、国际科技创新中心及创新科技金融服务相关、基建企业（因整治竞争和清理欠款）、节能降碳改造/新型能源/绿电应用对应的通用设备、专用设备及绿电运营商[18]

涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济与政策 * 公司：无特定上市公司，报告为高盛（Goldman Sachs）对中国宏观政策与经济的分析[1][2][12] 核心观点与论据 * 中央经济工作会议释放了比三天前的政治局会议略微更偏向增长的政策信号，但相比去年12月的会议，其宽松立场显得更为审慎[1][4][6] * 与政治局会议仅提及全年主要经济目标将“顺利实现”不同，中央经济工作会议强调了增长挑战，包括外部环境演变、国内供需失衡以及部分关键领域风险[4] * 政策制定者重申了实施“更加积极有为”的宏观政策（包括“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策），并加大“逆周期”和“跨周期”调节力度[4][5] * 在财政政策方面，承诺保持足够的财政赤字、政府债务余额和支出规模，并改善政府支出结构，同时要求继续化解地方政府债务，禁止新增隐性债务[6] * 在货币政策方面，强调目标是促进增长稳定和价格合理回升，承诺灵活有效运用降准、降息等政策工具保持流动性合理充裕，并引导金融机构加强对内需、科技创新和中小企业的支持[6] * 会议明确提出了支持消费和稳定房地产市场的方向，包括提高居民收入、增加高质量商品和服务供给、落实“两新”政策、取消不合理限制以挖掘服务消费潜力，以及控制优化新房供应、消化存量住房、鼓励地方收购存量房用于保障性住房等[6] * 在明年经济工作的重点任务中，内需（尤其是消费）仍是首要任务，而稳定房地产行业的优先级从去年的第5位（共9项）降至第8位（最后一位），科技创新（包括人工智能）、改革开放分别保持在第2、3、4位，绿色转型和民生保障（包括稳定就业）的优先级从去年的最后两位提升至第6和第7位[6] 其他重要内容 * 报告将省级“两会”（1-2月）和全国“两会”（3月）视为下一个关键的宏观政策催化剂，届时将正式公布2026年经济目标和财政预算参数[1][7] * 高盛对2026年主要经济目标和财政预算参数的预测：实际GDP增长目标维持在“5%左右”，CPI通胀目标维持在“2%左右”，官方预算赤字率目标为GDP的4.0%，均与2025年持平[9][11] * 预计中央政府专项债券发行额度将从2025年的1.8万亿元人民币增至2026年的2.0万亿元人民币，地方政府专项债券发行额度将从2025年的4.4万亿元人民币（预算公布值）增至2026年的4.8万亿元人民币[9][11] * 综合来看，预计政府债券净发行总额将从2025年的11.9万亿元人民币（预算公布值）增至2026年的12.7万亿元人民币[9][11] * 报告附有未来关键宏观催化剂时间表，包括2026年1-2月的省级“两会”、3月的全国“两会”、4月美国总统特朗普计划访华、各季度GDP发布及政治局会议等[10]

中央经济工作会议货币政策定调 - 会议明确继续实施适度宽松的货币政策，延续了去年的基调，以支持“十五五”开局之年的实体经济高质量发展 [1] - 货币政策核心目标调整为“促进经济稳定增长、物价合理回升”，对近期CPI、PPI、GDP平减指数持续低位作出回应 [2] - 政策总基调可概括为：以“适度宽松”为总基调，以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心目标，体现“逆周期调节”与“跨周期设计”的结合 [10] 货币政策工具运用 - 总量工具表述由“适时降准降息”调整为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明2026年降准降息仍有空间，但发力可能更加审慎 [1] - 为促进物价合理回升及降低政府债务成本，明年一季度降准降息有望再次同时落地，但下调幅度可能比较有限 [8] - 考虑到央行有其他流动性调控工具（如买卖国债、买断式逆回购）以及存款准备金率面临5%的隐性下限，降准降息空间更受珍视 [9] 结构性支持与传导机制 - 会议明确引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，相关结构性货币政策工具有望再度实现“量增价降” [1] - 结构性工具可能继续扩容并适度降价，重点围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”提供精准支持 [4] - 会议重点强调“畅通货币政策传导机制”，关键在于深化利率市场化改革，理顺各类利率比价关系 [4][5] 政策新表述与多目标平衡 - 宏观政策首提“稳中求进、提质增效”，注重经济发展质量和效益，包括培育新质生产力、推动产业升级和绿色低碳发展 [3] - 重提“逆周期和跨周期”调节，意味着政策将更注重连续性，在短期稳增长与中长期调结构之间保持平衡 [3] - “提质增效”表明货币政策将在多目标间寻求平衡，既要保持流动性充裕和融资条件适度宽松，也要防范资产价格大幅波动，并提升传导的精准性与有效性 [3] 物价形势与政策协同 - 11月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [8] - 11月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2% [8] - 促进物价合理回升不能只靠货币政策，需要宏观政策协同发力，包括纵深推进全国统一大市场建设，提振消费 [2] - 货币政策将与产业端“反内卷”政策配合，旨在改善微观主体经营环境，推动进入“价格温和回升－企业实际融资成本降低－企业宽信用意愿增强”的良性循环 [8] 货币政策框架转型 - 会议不再提及“使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，反映出央行对金融规模指标的关注度有所降低 [9] - 未来央行将把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，或通过社会融资条件的相对宽松，以及做优增量和盘活存量并重来达成目标 [9] - 货币政策框架加快向价格型转型，后续将通过调整优化中间变量取得更大成效，例如收窄利率走廊、稳定国债收益率曲线、改革LPR报价、灵活存款利率调整等 [6]