财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入135.58亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润达19.3亿元 [2] 战略布局 - 实施"一体两翼，全球布局"发展战略，聚焦石膏板及延伸业务、防水涂料业务、新兴国际市场 [2] - 在山东泰安投资建设年产2000万平方米石膏纤维板生产线 [2] - 在安徽安庆建设年产2万吨工业涂料生产基地 [2] - 2025年2月28日完成重组浙江大桥油漆有限公司，完善华东区域工业涂料市场布局 [2] 产品创新与渠道建设 - 泰山石膏推出国潮系列产品并培育石膏纤维板第二增长曲线 [3] - 龙牌公司聚焦五大核心产品（鲁班万能板/采暖板/金刚板/国潮板/超平板）实现新品溢价 [3] - 北新防水推出国潮新装外露防水涂料等三款特色产品 [3] - 嘉宝莉高端门店扩张，艺术涂料与石艺漆门店分别新增200余家和90余家 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入14.61亿元，同比增长18.70% [1] - 归母净利润2.82亿元，同比增长26.49%，扣非归母净利润2.76亿元，同比增长25.45% [1] - Q2单季度收入8.41亿元，同比+21.79%，归母净利润1.60亿元，同比+26.50% [1] 行业收入结构 - 新能源行业收入3.21亿元，同比+53.17%，占比21.98% [1] - 汽车行业收入1.75亿元，同比+53.25%，占比11.96% [1] - 3C和手机行业收入3.52亿元，同比下降4.12%，占比24.12% [1] 盈利能力 - 25H1综合毛利率39.10%，同比+3.46pct，Q2毛利率39.83%，同比+3.72pct，环比+1.73pct [2] - 3C及手机/新能源/汽车行业毛利率分别为40.48%/33.85%/37.12%，同比分别+4.95pct/+7.53pct/-3.31pct [2] - 25H1销售净利率19.28%，同比+1.19pct，Q2净利率19.02%，同比+0.71pct，环比-0.63pct [2] 费用管控 - 25H1期间费用率基本持平，销售/管理/财务/研发费用率为4.98%/7.67%/-0.72%/4.04% [2] - 销售费用率同比-0.50pct，管理费用率同比+0.13pct，财务费用率同比+1.29pct，研发费用率同比-0.66pct [2] 业务布局 - 公司打造"FA+FB+FX"一站式服务能力，覆盖全BOM表产品采购 [3] - 业务覆盖全球30多个国家和地区，包括亚洲、北美洲、欧洲、南美洲、大洋洲 [3]

公司上市与募资计划 - 公司于7月31日向港交所更新上市申请，拟募资用于拓展海外产能及绿色能源项目 [1] 一体化布局与成本优势 - 公司通过“能源－氧化铝精炼－电解铝冶炼”垂直整合，实现84%的氧化铝自给率和88%的电力自给率，显著高于行业平均水平 [1] - 内蒙古霍林郭勒电解铝生产基地2024年产量位列华北第四、全国第十二，电解铝现金成本控制能力跻身国内前5% [1] - 山东滨州生产基地临近铝土矿进口港口，运输成本较内陆同行低约15% [1] - 内蒙古基地受益于0.28元/度的工业电价，较东部沿海地区低40% [1] - 2023年启动的400兆瓦风电和110兆瓦光伏项目预计2025年并网，可将绿电占比提升至35%，推动吨铝碳排放降低18% [1] 技术能力与生产合规 - 2023年氧化铝产能利用率达128.8%，经监管部门核查未构成重大违规 [2][4] - 通过焙烧工艺优化，将氢氧化铝转化效率提升至98%，单吨能耗下降12% [2] - 内蒙创源获评“国家级绿色工厂”，环保技术达行业标杆水平 [2] 客户集中度与关联交易 - 关联方创新新材（600361.SH）始终为第一大客户，销售占比从2023年的78.8%降至2025年5月的59.8% [3] - 前五大客户集中度仍达79%以上 [3] - 深度绑定带来每年约2.3亿元的运输成本节约，但也导致议价能力受限 [3] 业绩波动与成本压力 - 受益于电解铝价格上涨（从2022年的17,530元/吨涨至2024年的20,270元/吨），公司净利润从2022年的9.1亿元跃升至2024年的26.3亿元 [4] - 2025年前五个月，受煤炭价格上涨影响，吨铝生产成本增加620元，导致净利润同比下滑14.4% [4] - 衍生金融工具收益占比从2022年的21.6%降至2025年的7.3%，显示价格对冲效力减弱 [4] 海外产能与全球布局 - 印尼200万吨氧化铝项目已贡献公司12%的营收，吨生产成本较国内低18% [5] - 越南50万吨电解铝项目计划于2026年投产，可规避美国对华铝制品11%的关税壁垒 [5] - 海外营收占比从2022年的8%提升至2024年的22% [5] - 目标在2030年前将海外业务占比提升至35%以上 [5] 绿色能源转型与低碳发展 - 公司计划将IPO募资额的40%投向风电、光伏项目，目标2027年实现清洁能源占比超50% [5] - 内蒙古基地配套建设的碳捕集装置，可将每吨电解铝的碳排放从13吨降至9.8吨，以满足欧盟碳边境调节机制要求 [5] - 目前已有20%的出口产品获得全球绿色铝认证，溢价空间达8-12% [5] 技术输出与服务拓展 - 公司向东南亚同行提供电解槽节能改造服务，单项目创收超3000万元 [5] - 氢氧化铝催化焙烧技术专利已授权三家海外企业，技术许可费贡献利润占比从0.5%提升至3.1% [5] 行业政策与监管环境 - 公司“火电保供+绿电降本”的能源结构，使其在工信部4500万吨电解铝产能红线政策下占据先发优势 [1] - 生态环境部新规要求2026年前全部电解铝企业达到超低排放标准，预计将增加公司每年1.2亿元的环保投入 [4]

收购完成情况 - 公司已于2025年7月31日完成全球表面解决方案业务收购 [1] 战略意义 - 收购显著扩大主营业务地域覆盖及销售渠道 [1] - 标志着公司全球布局迈出重要一步 [1] - 业务整合加速渗透汽车及化妆品等全球重点优质市场 [1] 业务协同效应 - 整合高性能材料、化妆品及工业应用领域专业解决方案 [1] - 进一步丰富产品组合并提升主营业务竞争力 [1] - 强化供应链并提供明确降本路径以实现协同效应 [1] 产能与设施布局 - 新增生产设施位于德国格恩斯海姆、日本小名滨及美国佐治亚州萨凡纳 [1] - 新设施将成为集团扩大后业务的区域中心 [1] 技术与管理提升 - 交易提升科技研发水平 [1] - 助力提升环境、社会及管治水平 [1]

收购交易 - 公司于2025年7月31日完成全球业务的非常重大收购事项 [1] - 此次收购为策略性收购 旨在扩大主营业务地域覆盖及销售渠道 [1] - 业务整合高度互补 将加速公司对全球重点优质市场的渗透 特别是汽车及化妆品领域 [1] 业务影响 - 收购整合全球业务在高性能材料 化妆品及工业应用领域的专业解决方案 [1] - 公司得以进一步丰富产品组合 提升主营业务竞争力 [1] - 此次收购标志着公司全球布局迈出重要一步 [1]

2025年《财富》世界500强榜单整体情况 - 2025年《财富》世界500强企业营业收入总和达41.7万亿美元 同比增长约1.8% 占全球GDP超三分之一 资产总额和净资产总额均达历史最高峰 [1] - 中国共有130家公司上榜 数量位居全球第二 130家中国上榜企业2024年营收总额约10.7万亿美元 [1] - 高技术领域企业业绩大幅提升 制药行业表现突出 最赚钱的50家公司中制药企业占据三家 [1] 制药行业国际竞争格局 - 美国共有8家药企上榜（强生/默沙东/辉瑞/艾伯维/百时美施贵宝/礼来/雅培/安进） 欧洲共7家（罗氏/诺华/阿斯利康/葛兰素史克/赛诺菲/拜耳/诺和诺德） 中国仅3家（国药集团/上海医药/广药集团） [5] - 全球制药企业营收排名：美国礼来公司45042.7百万美元 丹麦诺和诺德公司42110.8百万美元 英国葛兰素史克集团40083.5百万美元 中国广药集团35164.1百万美元 [3] - 广药集团成为唯一入选制药分行业榜单的中国企业 连续三年上榜且排名仅次于葛兰素史克 [2] 中国医药企业科研实力 - 国药集团聚焦医药供应链关键环节与AI医药研发 上海医药重点布局免疫/精神神经/肿瘤/心血管/消化代谢及抗感染六大领域 [6] - 广药集团建成超100家科研平台 包括15家国家级科研机构 拥有超20家高新技术企业及近20家专精特新小巨人企业 在研项目200余项 [6] - 广药集团"国家犬类实验动物资源库"入选国家科技资源共享服务平台 解决实验用比格犬战略性资源问题 [6] 医药行业数字化转型 - 工信部等七部门明确要求2027年医药工业数智化转型取得重要进展 提升全产业链竞争力与质量管理水平 [9] - 国药集团在297个场景中应用机器人技术 广药集团推动全产业链智能革命 建设中药材智慧溯源系统/智能化生产车间/智慧药房及物流中心 [9] - 广药集团与华为签署全面战略合作协议 覆盖数字化转型顶层设计/数字化底座/应用及人才培养 [9] 国际化布局与资本运作 - 全球中药市场规模预计2028年达1857亿美元 中医药已传播至190多个国家和地区 [11] - 广药集团华佗再造丸登陆全球29个国家和地区 王老吉产品销售至150多个国家地区 与韩国农心集团/马来西亚企业达成生产合作协议 [11] - 广药集团通过收购采善堂扩充老字号至13个 旗下广州医药登陆新三板 设立25亿元产业基金（10亿元一期+15亿元二期）投向医药/医疗器械/医疗服务领域 [14] 行业发展态势 - 中国医药行业向创新药/生物医药转型升级 创新药企业通过自主研发与战略并购双轮驱动重塑行业格局 [8] - 广药集团在管理层带领下向"现代化/科技化/数字化/国际化"方向推进战略转型 [14] - 中国创新药在全球产业链地位快速提升 展现出前所未有的发展活力 [15]

配售协议 - 公司与配售代理订立配售协议 委任配售代理促使承配人认购新H股 [1] - 配售股份数量为73,800,000股新H股 每股配售价格为104.27港元 [1] - 配售募集资金总额预计约为77.0亿港元 假设所有配售股份获悉数认购 [1] 资金用途 - 配售募集资金净额约90%用于加速推进全球布局和产能建设 [1] - 配售募集资金净额约10%用于一般公司用途 [1]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[7] 报告的核心观点 - 报告公司为成本优势显著领先的全球一次性手套龙头，受益丁腈手套报价触底回升和海外产能后续投产释放，业绩增长有望超预期[1] - 预计公司25 - 27年实现营收102.58亿元、122.22亿元、140.96亿元，同比+8%、+19%、+15%，实现归母净利润13.32亿元、19.24亿元、24.01亿元，同比-9%、+44%、+25%，当前市值对应25 - 27年PE为15X、10X、8X，给予“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 超预期点 - 原材料成本大幅回落和手套报价温和复苏，预计25年盈利好于市场预期，受阶段性供给格局优化，丁腈手套报价下半年有望温和修复，Q2为全年业绩低点，Q3兑现拐点；25Q2主要原材料丁腈胶乳价格较25Q1高点回落超15%，成本下滑幅度超过丁腈手套价格下滑幅度，预计Q2公司盈利表现或仍好于市场预期[2][3] - 海外产能受制于成本劣势和开工不足已开始减产，行业供给优化节奏超预期，关税等短期催化告一段落，后续竞争重回企业间成本比拼，竞争格局仍将优化；英科海外产能投产后与其他东南亚竞对的竞争核心重回成本比拼，公司在盈利能力方面显著领先；马来西亚贺特佳已公告减产120亿只手套产能，东南亚产能产能利用率低，仍有较大减产空间[4][5] - 公司海外产能或于25Q4投产且成本优势有望延续，明年业绩弹性或超预期，公司海外产能在成本端仍将保持领先优势，价格参考马来西亚产能完全成本报价，仍有可观盈利弹性；预计25Q4公司越南+印尼丁腈手套产能有望释放，其使用清洁燃煤，新产能设备先进、自动化更高；伴随明年海外产能充分释放，预计盈利弹性可观[6][7][11] 基本数据 - 收盘价￥30.34，总市值19,473.21百万元，总股本641.83百万股[7] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,523|10,258|12,222|14,096| |(+/-) (%)|37.65%|7.72%|19.15%|15.33%| |归母净利润（百万元）|1,465|1,332|1,924|2,401| |(+/-) (%)|282.63%|-9.11%|44.45%|24.79%| |每股收益(元)|2.28|2.08|3.00|3.74| |P/E|13.29|14.62|10.12|8.11|[13] 手套业务对比 | | 英科医疗 | 蓝帆医疗 | 中红医疗 | 贺特佳 | 顶级手套 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 手套业务收入 （亿元人民币） | 86.00 | 48.19 | 21.45 | 27.55 | 41.49 | | 手套 （防护） 业务毛利率 | 24.24% | 5.27% | 10.71% | 8.47% | 10.55% | | 公司净利率 | 15.39% | -7.13% | -3.55% | 1.08% | -0.85% | | 总产能 （亿只） | 870 | 480 | 260 | 320 | 950 | | 其中： 丁腈 | 560 | 230 | 170 | - | - | | 其中： PVC | 310 | 250 | 90 | - | - | | 产能利用率 | 96% | 101% | 63% | 70% | 63% |[20]

公司重组与发展历程 - 2015年7月15日由中国电力投资集团公司和国家核电技术有限公司合并重组成立国家电力投资集团有限公司 [2] - 成立时资产规模超过7000亿元，成为国内唯一同时拥有火电、水电、核电、新能源资源的综合能源集团 [3] - 公司历史可追溯至1913年建成中国第一座大型火电厂上海杨树浦电厂，拥有百年电力工业发展积淀 [4] 经营业绩与规模扩张 - 电力装机从重组当年1亿千瓦增长至2024年2.7亿千瓦 [9] - 清洁能源占比从38.47%提升至73.08% [13] - 资产总额从7738亿元增长至1.9万亿元，增幅1.46倍 [14] - 年度营业收入从2015年不到2000亿元增至2024年接近4000亿元 [14] - 年度利润从2015年不到140亿元跃升至2024年接近500亿元，增长2.55倍 [14] 业务布局与国际化 - 业务区域从"三北"地区拓展至京津冀、长三角、粤港澳等全国范围 [14] - 境外业务覆盖国家从24个扩展至47个 [15] - 境外装机容量从不到30万千瓦扩展至1267万千瓦 [28] 能源结构转型 - 光伏装机从485万千瓦增长至8673万千瓦，成为全球最大光伏发电企业 [17] - 风电装机增长5倍达到6253万千瓦，海上风电从无到有装机512万千瓦 [17] - 水电装机达2653万千瓦，强化黄河上游和长江支流流域梯级开发 [18] - 核电装机从224万千瓦增长至1074万千瓦 [19] - 完成火电机组超低排放改造超6700万千瓦、灵活性改造超3400万千瓦 [20] 科技创新成果 - 主导"国和一号"三代核电自主化项目，掌握300余项关键核心技术 [22] - 研发"国冉一号"300兆瓦级重型燃气轮机，填补国内技术空白 [22] - 累计获授权专利超1.8万件，突破晶硅光伏组件回收等核心技术 [22] - 自主研发"和睿"系列数字化仪控系统应用于新能源领域 [23] 新兴业务探索 - 发展换电重卡和氢燃料电池为代表的电能替代业务 [25] - 建成"暖核一号"核能供热项目，供热面积达560万平方米 [25] - 构建全球首个"煤—新能源—电—铝"循环经济模式 [25] - 建设全国首个农村能源革命示范县（河南兰考） [25] - 发行REITs、碳中和基金等绿色金融产品，引入资金超1200亿元 [25]

公司战略转型 - 公司从电磁冶金专用设备业务跨界转型至锂电负极材料业务，形成"磁电装备+锂电负极材料"双主业格局 [2] - 2017年通过收购湖南星城石墨科技股份有限公司切入锂电负极材料领域 [2] - 2024年锂电负极材料出货量跃居全球前三，展现强大发展韧性 [1] 业务协同与技术创新 - 磁电装备业务与锂电负极材料业务紧密协同，开发多种专用设备支持锂电负极材料生产优化 [2] - 自行设计开发新一代装备，具备生产成本低、材料损耗少、自动化程度高、绿色环保等优势 [3] - 2024年锂电负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%，全球市场份额超10% [3] 技术优势与产品竞争力 - 通过二次造粒、液相包覆、元素掺杂等工艺创新解决快充技术难题，高压快充负极材料批量应用于热门车型 [5] - 硅基负极领域建成中试生产线，产品进入多家客户测评和平台开发阶段 [5] - 2024年锂电负极材料业务营业收入51.93亿元，同比增长14.91%，石墨类负极材料毛利率达19.94% [5] 全球化布局 - 锂电负极材料已实现对韩国LG新能源、SKOn的批量供货，并开发韩国三星SDI等国际客户 [6] - 通过宝马等终端车企供应链认证，实现"材料—电芯—整车"全链条协同 [6] - 规划在阿曼投建海外生产基地，总投资不超过80亿元，分两部分建设，每部分产能10万吨/年 [6] 行业背景 - 2024年全球锂电负极材料出货量220.6万吨，同比增长21.3%，中国出货量占比95.9% [3] - 低端市场竞争激烈，部分企业产能利用率较低，高端市场依赖技术、客户、供应链和规模优势 [4]